黄仁勋预言小型核反应堆（SMR）将普及，国产设备替代机会显著；明年有四重催化的创新药细分，对标PD-1和减肥药行情——1214脱水研报
2025-12-14 19:33
来源：早知道/脱水研报
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摘要：
1、小型核反应堆：黄仁勋近期多次公开预言小型模块化核反应堆（SMR）将在未来十年内被广泛用于为人工智能（AI）系统供电。华福证券认为，SMR相比大型核电站有着更快的建造速度和更低的建造运营难度，可更灵活快速的与数据中心共址，有效降低数据中心对于电网的依赖，提高供电稳定性。关注国产设备商景业智能、佳电股份、兰石重装、海陆重工等。
2、扫地机：国联民生证券认为，黑五期间海外扫地机大盘量价齐升，石头欧洲销量整体同比+59%，追觅欧洲GMV整体同比或超+90%。在消费者主动选择升级背景下，中国品牌在海外各市场凭借产品力优势及进取的价格策略，石头科技、追觅、科沃斯等龙头品牌均实现高速增长。
3、小核酸：小核酸正在进入从10到100的产业加速期。2026年，我们有望见证小核酸在减重领域的突破，包括肝脏靶向、脂肪靶向和肌肉靶向等领域的全面突破；CNS领域的加速推进以及MG、IgA肾病、HBV、Lpa等大适应症的3期数据读出。国内在小核酸领域仍处于起步阶段，未来随着新小核酸药物的不断商业化，相关产业链有望受益。关注在小核酸药物平台技术上具备领先优势，且靶点布局形成差异化竞争力的企业，包括悦康药业、福元医药、前沿生物、阳光诺和等。
4、电池：方正证券研报指出，端侧AI驱动消费类电池量价齐升，硅碳负极及钢壳电池方案正加速渗透。下游消费电子终端厂商简化供应链诉求，使得国产厂商加速崛起，特别是电芯与PACK一体化布局的企业将优先受益。关注珠海冠宇、欣旺达、豪鹏科技等。
正文：
1、黄仁勋预言小型核反应堆（SMR）将普及，中国成立联盟抢占核能先机，国产设备替代机会显著
SMR相较于SOFC（固体氧化物燃料电池）和氢燃料电池供电稳定性更强。SMR能够长时间持续运行，无需频繁更换燃料，而SOFC和氢燃料电池在大规模不间断供电时可能频繁面临维护或燃料补充的问题。核燃料在同等发电量下的单位成本远低于氢气或天然气。并且虽SOFC碳排放较低、氢燃料电池0碳排放，但SOFC燃烧过程和氢燃料制氢过程均存在碳排放，无法像SMR那样真正实现0碳排放。
此外，SMR燃料更易储存和运输，而氢燃料需要复杂的储运基础设施。SMR相较于大型传统核电有着安全距离更小的优势，采用被动冷却系统，极不容易因事故对高价值数据中心造成损失。SMR可通过多反应堆轮次维护和换料，可实现宏观发电层面的365*24的0停机，而大型传统反应堆维护换料时需要完全停机，从而降低了供电稳定性。
同时，SMR相比大型核电站有着更快的建造速度和更低的建造运营难度，可更灵活快速的与数据中心共址，有效降低数据中心对于电网的依赖，提高供电稳定性。AI数据中心最需要的电力是高稳定性、无碳环保、高安全性的电力。
因此，华福证券认为SMR是2030年开始大规模商用后，AI的最佳能源解决方案。
1）SMR成破解AI能源困局关键，全球科技巨头与中国路径各有侧重
随着AI大模型发展，全球数据中心能源需求爆发式增长，传统化石能源难以承载，小型模块化反应堆（SMR）因功率适配、近零排放等优势成为破局关键。国际能源署等机构数据印证了能源需求激增态势，谷歌、亚马逊等科技巨头纷纷布局SMR，而中国则通过中核集团、中国华能等60余家单位组建高温气冷堆现代产业链联盟，构建从研发到商业化落地的完整闭环，区别于美国企业“各自为战”的模式。
2）中国SMR有先发技术基础，联盟推动产业突破与格局重塑
中国在SMR领域具备先发优势，“玲龙一号”完成关键试验、山东石岛湾高温气冷堆实现商业化运营。高温气冷堆联盟成立后，不仅能放大技术优势，缩短设备预制周期、降低建设成本，还将聚焦“核能制氢”等关键技术突破，推动SMR向多用途转型，同时攻克“卡脖子”领域、提升产业链自主可控性，未来更将成为中国核能技术“走出去”的载体，在全球SMR市场竞争中重塑格局，以“举国协同”路径响应黄仁勋预言，抢占第四代核能技术商业化先机。
3）SMR或是解决AI能源需求的关键方案，获科技巨头持续关注
OpenAI首席执行官SamAltman曾表示“裂变是满足人工智能日益增长的能源需求的关键解决方案”。科技巨头正联合小型模块化反应堆（SMR）及核聚变公司，为数据中心量身定制供能方案，裂变商业化或比聚变更早落地。国内相关公司景业智能表示，公司SMR相关关键技术研发工作正按计划有序推进，目前技术路线已基本明确，核心研发团队也已初步组建完成。
关注：
景业智能：与浙大共建微堆/SMR技术联合研发中心，在全球AI需求与能源转型的大背景下，展现出巨大的发展潜力与应用前景；
佳电股份：产品主氦风机是四代堆-高温气冷堆一回路唯一的动力设备，子公司哈电动装的核主泵产品在核电业务细分行业处于领先地位；
国光电气：公司偏滤器和包层系统是ITER项目的关键部件；
兰石重装：覆盖核能上游核燃料系统、中游核电站设备、下游和乏燃料后处理；
科新机电：承制了高温气冷堆核电产品，新燃料运输容器实现替代进口；
海陆重工：服务堆型有三代、四代堆以及热核聚变堆（ITER）等；
江苏神通：获得我国新建核电工程已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上的订单。
2、同比大增50%+，海外黑五扫地机大盘量价齐升，国内品牌迎来格局红利
国联民生证券认为，黑五期间海外扫地机大盘量价齐升，而在消费者主动选择升级背景下，中国品牌在海外各市场凭借产品力优势及进取的价格策略，石头科技、追觅、科沃斯等龙头品牌均实现高速增长。
近期黑五&网一大促结束，战报表明大促期间石头欧洲销量整体同比+59%，北美销量整体同比至少+50%，追觅欧洲GMV整体同比或超+90%，北美GMV整体同比+270%，科沃斯欧洲与北美GMV同比或介于石头与追觅的欧洲与北美增速之间，各品牌在海外不同市场相互渗透。
扫地机优质产品价位下探，以及消费者主动向上升级形成合力，升级与竞争共同推动行业均价提升，2025Q4美、德、法、日亚马逊扫地机畅销品均价分别同比+17%/+22%/+9%/+3%，但年末大促价格竞争或较激烈，2025Q4环比分别+6%/-9%/-7%/-16%。
分品牌看，可比口径下石头、追觅的美亚、德亚价格11月环比降幅均较大，整体口径下iRobot和科沃斯或依靠产品升级实现11月均价环比增长。尽管龙头价格竞争策略或较积极，但在消费者主动选择产品升级的背景下，头部品牌的盈利稳定性或仍较好。
值得一说的是， 对于中国品牌而言，近期份额增量还有望来自于经营与偿债承压的海外老牌扫地机龙头iRobot。
2025年12月1日iRobot公告显示其正面临流动性危机和债务违约风险。尽管iRobot正在调整产品结构，切换技术路线，但2025年以来iRobot扫地机海外出货量份额相比2024年仍有显著降低，在较为紧迫的运营和偿债压力下，欧洲市场或为iRobot的低优先级市场，且大幅优化非必要开支的概率较高，能否固守美日份额也有不确定性，在此背景下中国扫地机品牌或有望迎来新一轮海外竞争格局红利。
内销端，尽管2025年补贴带动扫地机渗透率加速提升、基数不低，但考虑到保有量仍较低，产品持续创新带动下，2026年扫地机内销仍有望较快增长。
整体来看，在下一轮技术与产品变革前，扫地机海外市场或进入渠道精耕细作阶段，挖掘增量与固守既有市场、比拼终端动作细节，或将成为头部品牌未来一段时间的竞争主轴。此外割草机器人、泳池机器人等或有望贡献收入增量。关注石头科技、科沃斯等扫地机企业。
3、明年有四重催化的创新药细分，对标PD-1和减肥药行情，龙头三季度率先同比大增149%秀肌肉
小核酸药物或将成为明年一大投资主线。国内在小核酸领域仍处于起步阶段，未来随着新小核酸药物的不断商业化，相关产业链有望受益。
1）小核酸赛道正掀起“第三波”创新浪潮，全球市场规模实现快速增长
作为继小分子药物、抗体药物之后的“第三波”创新浪潮，小核酸药物具备靶点覆盖广、研发迭代空间大、特异性高、作用效果持久、临床试验成功率更高、临床开发速度快等显著优势。
小核酸药物主要包括小干扰RNA（siRNA）、反义小核酸（ASO）和适配体（Aptamer）。根据医药魔方数据库显示，截至2025年12月3日，全球共有23个小核酸药物上市（包括撤市产品），其中14款为ASO药物、7款为siRNA药物、2款为Aptamer药物。根据弗若斯特沙利文统计，全球小核酸药物市场增长强劲且持续，从2019年的27亿美元增长至2024年的57亿美元，复合年增长率达16.2%。
随着GalNAc递送技术从肝靶向到肝外靶向的持续突破、上市批准与临床验证的稳步推进、适应症的持续拓展、政策的大力支持等多重因素共振，预计全球小核酸药物市场将加速扩容，2034年市场规模有望达到549亿美元。其中，siRNA药物市场占比从2019年的6.2%提升至2024年的44.5%，未来有望继续保持强劲增长势头。
2）小核酸明年四重催化齐共振
①商业化增长可期
2021年12月获FDA批准上市的Inclisiran，2022年6月获FDA批准上市的Vutrisiran爬坡速度非常快，2024年销售额分别达到7.54亿美元/9.71亿美元，未来增长潜力十分可观。诺华制药针对其xRNA疗法的产品销售规模预测为300亿美元（仅4款药物），小核酸疗法未来放量潜力巨大。
②BD趋势向好
自siRNA商业化放量以来，其BD趋势不断向好，值得一提的是2024年1月、2025年9月，舶望制药就小核酸疗法同诺华分别达成41.65亿美元/53.6亿美元的交易总金额，这也代表着未来中国小核酸企业的技术路径，产品优势不断获得全球TopMNC的认可。
③一线释放好消息
海外代表型siRNA企业ArrowheadARO-DIMER-PA（PCSK9/APOC3双靶RNAi）将于2026H2公布首次临床试验结果（1/2期），此外还会针对肥胖、CNS等品种持续给药。
④资本加强认可
中国siRNA代表型药企瑞博生物，2025.4首次提交IPO招股书，2025.10再次递交IPO招股书，上市时间可期。
3）海外龙头势头正劲，中国企业加速布局蓝海市场
以siRNA技术为代表的Alnylam和以ASO技术为代表的Ionis引领全球技术发展，在全球小核酸市场占据先发优势。目前Alnylam已获批5款siRNA药物，覆盖肝病、神经系统疾病等多个领域。2025年第三季度，Alnylam实现总收入12.5亿美元，同比增长149%，其中产品净收入8.5亿美元，同比增长103%，并将全年业绩指引大幅上调至29.5-30.5亿美元。
与此同时，小核酸药物已成为国内制药企业的核心布局方向：用于治疗高胆固醇血症（HC）的靶向PCSK9的siRNA药物中有石药集团的SYH2053（II期）和瑞博生物/齐鲁制药的RBD7022（II期）；靶向Lp（a）的siRNA药物有靖因药业的SRSD216（II期）等。
小核酸正在进入从10到100的产业加速期。2026年，我们有望见证小核酸在减重领域的突破，包括肝脏靶向、脂肪靶向和肌肉靶向等领域的全面突破；CNS领域的加速推进以及MG、IgA肾病、HBV、Lpa等大适应症的3期数据读出。
关注在小核酸药物平台技术上具备领先优势，且靶点布局形成差异化竞争力的企业，包括悦康药业、福元医药、前沿生物、阳光诺和、热景生物、必贝特、信立泰、石药集团等。
4、端侧AI驱动消费类电池量价齐升，硅碳负极及钢壳电池方案正加速渗透
方正证券研报指出，端侧AI驱动消费类电池量价齐升，硅碳负极及钢壳电池方案正加速渗透。下游消费电子终端厂商简化供应链诉求，使得国产厂商加速崛起，特别是电芯与PACK一体化布局的企业将优先受益。
当前AI全方位赋能智能手机、电脑、可穿戴设备等终端设备，通过创新交互方式、新增创新性功能等，一方面拓宽传统消费电子设备应用场景，另一方面丰富端侧AI设备产品品类，驱动上游消费类锂电池市场需求量持续扩容。端侧AI设备强交互属性需要麦克风、摄像头等传感器设备保持全时性主动感知，相较于传统设备的基础功耗提升，同时端侧AI运算及数据存储同样拉升功耗，消费电子终端对电池容量提出更高需求，消费类锂电池行业迎量价齐升机遇。
目前，消费类电池存在四大技术升级趋势：更高的能量密度，安全性能提升，消费类电池小型化，充电更快使用寿命更长。
硅碳负极材料相较于传统石墨负极材料理论容量更高，可有效提升锂电池能量密度，当前荣耀、vivo等手机厂商均已在部分折叠机、旗舰机型搭载硅碳负极电池，有效提升电池能量密度突破石墨负极极限，后续伴随硅碳负极电池技术成熟及成本下降，渗透率有望进一步提升。
钢壳电池采用密封钢壳作为电池外壳，具备提升电池容量、增强长期耐用性、安全性能提升等优势。苹果于2024年在iPhone16Pro机型首次应用钢壳电池，今年在iPhone17系列上增加至两款机型采用钢壳电池，后续有望在更多机型采用。
目前ATL、三星、LG等主导手机类锂电池市场，珠海冠宇、比亚迪、亿纬锂能等国内厂商正加速追赶。电芯与PACK一体化生产具备降低产品生产成本、提升电池定制化空间等优势，叠加下游消费电子终端厂商简化供应链诉求，市场份额有望向具备电芯及PACK一体化生产技术的企业集中。
关注珠海冠宇（消费类电芯全球领军企业，布局PACK一体化生产扩大市场份额），紫建电子（新兴消费类锂离子电池领军企业，持续深耕技术升级有望充分受益行业增量），豪鹏科技（深化与AI端侧公司合作，消费类锂电池领军企业蓄力新增长），欣旺达（消费类电池PACK领先企业，自制电芯提升盈利能力。
研报来源：
1、华福证券，俞能飞，S0210524040008，黄仁勋预言小型核反应堆（SMR）将普及，中国成立联盟抢占核能先机。2025年12月13日
2、国联民生，管泉森，S0590523100007，如何看待海外扫地机黑五大促表现？2025年12月12日
3、国联民生，聂丽逻，S0590524110002，2026年四重潜在催化下的小核酸行情。2025年12月13日
4、方正证券，马天翼，S1220525040003，端侧AI驱动消费类电池量价齐升，国产厂商加速崛起。2025年12月12日
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