上证观察家 | 把握新“国九条”三大主线 建设一流现代投行
2024-04-24 08:21
来源：早知道/脱水研报
□ 刘 健□ 新“国九条”坚持问题导向、目标导向，充分体现了强监管、防风险、促高质量发展三大主线。证券公司作为资本市场重要中介机构，要积极落实好新“国九条”精神，将功能性放在首位，加快建设一流现代投行□ 新“国九条”从严把发行上市准入关、严格上市公司持续监管、加大退市监管力度三方面着手提升对上市公司的全流程、全链条监管强度。证券公司要发挥好资本市场“看门人”、直接融资“服务商”功能，在上市公司全流程监管中发挥重要作用□ 应对当前复杂的境内外市场环境，新“国九条”强调要有效防范化解风险，稳为基调、严字当头。证券公司要发挥在产品创设及流动性服务上的优势，将完善自身风险管理与强化对市场主体的主动管理能力相结合，助力资本市场持续稳定发展□ 证券公司要更好发挥资本市场风险共担、利益共享机制，引导更多社会中长期资本流向科技创新、绿色转型、数字化等领域，通过市场化并购重组更好地响应传统产业转型发展和新兴、未来产业集聚创新要素的需求，加速推进创新资本形成，更好服务新质生产力发展□ 证券公司要勇于承担一流投资银行对资本市场文化的塑造责任，通过建设中国特色社会主义证券行业文化来推动资本市场形成良性投资文化国务院近日发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（下称新“国九条”），这是继2004年、2014年两个“国九条”后，时隔10年我国发布的第三个资本市场“国九条”。新“国九条”坚持问题导向、目标导向，充分体现了强监管、防风险、促高质量发展三大主线。证券公司作为资本市场重要中介机构，要积极落实好新“国九条”精神，将功能性放在首位，加快建设一流现代投行。要落实好强监管要求，发挥好资本市场“守门人”功能，从发行上市、持续监管和退市全流程着手，助力提升上市公司质量，提高A股市场长期投资回报水平。要落实好防风险要求，发挥好市场“稳定器”功能，通过产品和服务创新提升市场参与者的风险管理和资产配置能力，将完善证券公司自身风险管理与提升对资本市场的风险防范化解能力相结合，坚守住不发生系统性重大风险的底线。要以服务经济高质量发展为导向，坚持走专业化发展道路，做好金融五篇大文章，更好服务新质生产力发展。一、深刻理解新“国九条”的重要意义（一）新“国九条”是落实中央金融工作会议精神、建设金融强国的重要举措中央金融工作会议明确提出金融强国的建设目标，提出加快构建中国特色现代金融体系，特别提到要优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能。此次国务院发布的资本市场新“国九条”要求围绕打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，更好发挥资本市场功能作用，推进金融强国建设，服务中国式现代化大局。这是落实中央金融工作会议精神和推进金融高质量发展的重要举措，体现了党中央、国务院对资本市场发展的高度重视。（二）新“国九条”明确强监管、防风险、促高质量发展是今后一段时期资本市场发展的三大主线当前及未来一段时期以强监管为基础，防风险为底线，提升资本市场服务经济高质量发展的能力是资本市场工作的主线，也是构建良性资本市场发展生态的基础。根据中央金融工作会议精神，新“国九条”明确全面加强监管，确保监管“长牙带刺”、有棱有角。突出问题导向，针对当前市场面临的经济金融风险隐患仍然较多等问题，新“国九条”特别强调了市场风险、债券违约风险、私募基金领域风险、跨市场跨行业跨境风险，要求有效防范化解风险，增强资本市场内在稳定性。在高质量发展方面，新“国九条”要求牢牢把握高质量发展的主题，守正创新，更加有力服务国民经济重点领域和现代化产业体系建设。（三）新“国九条”从投资者关切的问题出发，突出目标导向近年来我国资本市场发展取得显著成就，但在快速发展中也出现了部分企业财务造假、上市公司质量参差不齐、市场退市机制不畅以及市场运行波动较大等问题。新“国九条”从投资者关切的问题出发，围绕发行上市、持续监管、退市等全流程，以及分红、回购、违规交易、并购重组、市值管理及信息披露等重点问题提出了一系列针对性举措。与此同时，新“国九条”明确提出资本市场发展三阶段目标，对未来5年、2035年、本世纪中叶这三个关键节点提出了短、中、长期具体要求，分阶段、持续推进建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。（四）新“国九条”从制度改革出发，通过制度完善来推进市场结构优化和服务能力提升，最终将制度改革转变成制度竞争力自2019年注册制改革试点以来，资本市场制度改革的引领效应逐步凸显。新“国九条”从制度改革出发，围绕发行上市制度、交易制度、退市制度及信息披露制度提出了一系列改革举措，通过基础制度的完善提升直接融资规模、壮大中长期投资者队伍、发展权益类产品和提升上市公司质量，推进社会融资结构、投资者结构、产品结构及上市公司结构的优化，进而更好地提升资本市场服务企业科技化、数字化、绿色化转型的需求，促进新质生产力发展，最终形成长钱、长投与长牛的良性循环。这些具体举措将资本市场发展的一般规律同中国国情市情相结合，体现了我国资本市场工作的政治性、人民性。二、落实强监管，在上市公司全流程管理中发挥积极作用新“国九条”从严把发行上市准入关、严格上市公司持续监管、加大退市监管力度三方面着手提升对上市公司的全流程、全链条监管强度。证券公司要发挥好资本市场“看门人”、直接融资“服务商”功能，在上市公司全流程监管中发挥重要作用。（一）履行资本市场“看门人”职责，把好资本市场准入关上市公司是资本市场发展之基，证券公司要切实履行“看门人”责任，从源头上提高上市公司质量。证券公司要遵循诚实守信、勤勉尽责的原则，对发行人进行全面调查，扛起防范财务造假的责任，充分运用资金流水核查、客户供应商穿透核查、现场核验等方式，确保拟上市公司财务数据的真实性和准确性，杜绝以恶意圈钱为目的的企业上市，杜绝企业“带病闯关”。证券公司要提升价值甄别能力，不断为市场挖掘和培育优质上市公司，使资本市场充分反映新质生产力的发展方向，提升我国资本市场的投资价值。证券公司要辨别“硬科技”和“伪创新”，区分“真突破”和“蹭热点”，充分了解发行人的经营状况及其面临的风险和问题，为A股挖掘出真正的好企业，让中国实体经济中最有活力、最具发展潜力的要素充实资本市场，让A股能在最大程度上反映新质生产力的发展方向。证券公司要充分发挥专业优势，从投资者角度出发，为市场筛选出更多“可投性”的项目。通过不断强化对科创企业、新经济和新业态企业的估值定价能力，建立起多元的、适应不同类别企业在不同生命周期的估值体系，推动更多新经济、新资产嫁接资本市场。（二）发挥市场中介职能，助力上市公司持续提升长期回报水平证券公司作为资本市场的重要参与者，对上市公司的服务是个长期持续的过程。一是证券公司要积极助力上市公司完善现代企业治理制度，通过提升信息披露质量、提高外部董事的独立性和专业性来推进财务信息的透明化、公司经营的专业化和内外部约束机制的均衡化。通过引导上市公司完善分红、回购等机制来提升投资者中长期回报水平，让更多中小投资者分享到上市公司发展的红利。二是证券公司要通过并购重组、分拆上市、市值管理等方式助力上市公司做大做强，持续提升上市公司质量。当前我国传统企业的转型发展及创新企业对新要素的聚集需求都对产业链整合提出了新要求，证券公司要通过市场化并购重组来推进产业链整体竞争力的提升，进而提高上市公司整体的盈利水平。同时，证券公司要引导上市公司做好市值管理，帮助上市公司构建市值管理工作的框架。市值管理是一种运用多种科学、合规的价值经营方法及手段，以达到公司价值最大化的战略管理行为，是一项综合性较强、持续周期较长、专业要求较高的系统性工作。证券公司要以专业客观的视角，帮助上市公司分析公司经营和资本回报的现状，制定并披露提升资本回报的相关计划，推动上市公司市值管理的途径多元化。（三）畅通资本市场“出口”，优化资本市场供需平衡机制构建常态化的市场退出机制是提升资本市场供需平衡自我调节能力的重要基础。证券公司在严把上市准入关的同时，也要积极助力畅通市场退出通道。证券公司要引导企业形成正确的资本观，帮助市场主体消除上市崇拜和退市恐惧心理，全面正确了解上市和私有化各自的收益与成本。上市可以为企业提供资本运作的平台，私有化退市也可以降低信息披露压力，从而保护商业机密，同时大股东也可以通过私有化提升对公司的控制等。证券公司要积极服务好多层次资本市场建设，提升场外市场承接及吸纳降板或退市企业的能力。要加快提升交易撮合能力，优化新三板、区域性股权交易市场的活跃度，做好企业转板前后的交易衔接，避免转板前后出现估值大幅波动。同时，要督促退市企业做好退市过程中的信息披露，及时告知投资者有关先行赔付、利益纠纷解决的内容，做好退市过程中的投资者权益保护。三、落实防风险，发挥市场“稳定器”功能应对当前复杂的境内外市场环境，新“国九条”强调必须全面加强监管、有效防范化解风险，稳为基调、严字当头。证券公司要发挥在产品创设及流动性服务上的优势，将完善自身风险管理与强化对市场主体的主动管理能力相结合，助力资本市场持续稳定发展。（一）发挥产品创设和服务创新作用，为市场主体提供更多的主动风险管理产品和服务，维护市场稳定运行证券公司是资本市场产品供应商和流动性服务商，可以通过产品和服务创新来助力市场主体主动管理风险。当前资本市场金融衍生品等风险管理工具相对不足，证券公司要加大结构化产品的设计和开发，积极服务市场主体的风险管理需求。针对当前金融市场面临诸多风险源交错叠加问题，证券公司可通过对科技项目的评估和定价来帮助企业经营科技风险，通过支持产业链高端化来经营产业链风险，通过积极开展绿色金融业务来经营生态风险，通过大力发展衍生品业务、期货+保险等创新业务模式来经营大宗商品风险。另外，证券公司要加快构建平台化、配置化、差异化的产品体系，为市场主体提供多元选择，避免由于配置产品结构单一导致的投资产品风险相关性过高问题。要依靠相对专业成熟的组织体系、投研能力、运营管理和合规体系向包括养老金、金融机构、非金融机构在内的不同投资群体，提供满足其需求的细分工具型产品或一站式投资服务。从境外领先投行来看，交易方案的综合化和全面化是领先投行交易业务的发展方向，证券公司要根据机构客户复杂且多元的投资策略和风险偏好来提供多元交易策略和方案，要根据个人投资者的风险偏好来创造更多回撤可控、净值稳步增长的产品，避免个人投资者投资收益率出现大幅波动。（二）加快推动投资交易业务向“非方向、低波动”的客需驱动转型，将完善证券公司自身风险管理与防范化解资本市场风险相结合近年来，证券公司自营业务由单一资产、单一策略、Beta收益、自负盈亏的传统模式向多资产、多策略、综合收益、资本中介化的创新方向全方位转型。这一转型既是证券公司控制自身风险、提升业绩稳定性的必然选择，也是维护市场稳定、防范化解资本市场风险的要求。在业务类型上，证券公司将不断拓展场外衍生品、做市业务等交易类业务，将方向性敞口转换为客盘头寸，在有效降低自身自营投资风险敞口的同时，为市场参与者提供更多流动性管理、交易对冲等服务，降低市场波动性。在资产配置上，证券公司将通过对权益类、固定收益类、大宗商品类、衍生品类资产的多元化投资来分散风险，搭建起覆盖不同资产国别、资产大类、策略类型的大类资产配置体系，同时运用多种交易策略来降低市场周期与证券公司自身业绩的相关性。在风险管理上，证券公司要在自营业务转型发展过程中加快构建与业务发展曲线同步的风险管理体系，根据业务模式的变化及时完善风险控制指标体系，建立风险管理小组等敏捷组织，推动业务人员与风控人员的流动，借助系统化的培训以及部门间交叉挂职、轮岗等方式增强各业务团队、风控团队间的熟悉和了解程度。（三）积极引导长期资金加大对优质资产的长期配置，发挥长期资金的“压舱石”作用防风险的另一个关键在于充分发挥长期资金的作用，从境外经验来看，长期资金对市场投资风格的主导作用在很大程度上降低了市场波动率。证券公司一方面要积极参与中国特色估值体系建设，将估值方法与我国核心产业发展方向和发展阶段相匹配，不仅关注企业短期盈利，更关注企业自身商业逻辑与产业环境、时代发展主题之间的契合度，引导企业加大服务国家战略。另一方面，要与投资机构一起开发更多反映我国资本市场优质资产的相关指数和衍生金融产品，探索“指数+ETF+衍生品”模式，充分把握高景气行业估值机遇与行业利好政策，围绕重点产业链，按照市场化原则做好相关指数产品的开发和宣传工作，集中快速地提升市场长期资金对优质资产的配置，发挥好长期资金在市场中的“压舱石”作用。四、做好五篇大文章，服务实体经济高质量发展（一）证券公司自身的高质量发展是提升其服务实体经济能力的重要基础支持资本市场高质量发展要求证券行业首先做好自身的高质量发展，以提升功能性为导向，走专业化发展之路，推动行业形成差异化竞争格局。第一，证券公司要坚持把功能性放在首要位置，平衡好功能性和盈利性的关系。过去证券公司部分业务创新以追求短期利润为导向，没有从实体经济的需求出发，引发了一些行业乱象。未来证券公司要以功能性为引导推进业务创新，推动各项业务回归本源，落实好金融工作的政治性、人民性。第二，证券行业要坚持走专业化道路，以专业化推动行业高质量发展，持续优化资本、专业人才要素结构，通过平台化、数字化发展来提升投入产出比，发挥证券行业在产品创设、资产定价、风险管理上的专业优势，通过业务的专业化来提升服务的功能性。第三，证券行业要逐步形成差异化、多层次的行业生态。大型证券公司要多渠道补充资本，通过并购重组等方式进一步做大做强，加快打造国际一流现代投行；中小证券公司要探索集约化、区域化、特色化发展模式，充分利用自身资源禀赋，提高在细分区域、细分业务、细分客户上的专业服务能力。（二）证券公司要切实做好五篇大文章，服务实体经济高质量发展在科技金融方面，要加快形成支持科技创新的综合金融服务模式，以产业链为视角，引导产业链龙头和产业链上关键企业通过资本市场服务来提升产业链的竞争力。证券公司要积极推进金融投资与实体投资在理念认知、创新方式、投资收益率及估值方法上相一致，通过金融投资与实体投资的良性互动来加速畅通科技、产业与资本的良性循环。在绿色金融方面，要加快绿色金融产品创新，为各类市场主体提供更多直接绿色投融资工具，推动绿色金融衍生品市场发展；要为各类企业绿色化转型提供综合金融服务，提升实体企业绿色转型意识，降低企业绿色信息披露等成本，引导增量资金持续流向绿色经济领域；要引导市场参与主体形成绿色投资理念，推动形成绿色融资的成本优势和绿色投资的超额收益率，从而促进形成绿色投融资正向循环。在普惠金融方面，要积极服务多层次资本市场体系，形成覆盖中小微企业全生命周期的综合金融服务体系，通过业务的区域下沉、客户下沉、服务下沉形成差异化的业务模式和竞争优势；要加大与银行在服务个人客户方面的合作，充分发挥双方在产品、投资领域上的优势，为居民家庭提供更多元的大类资产配置产品。在养老金融方面，要积极与投资机构合作，充分考虑到养老金特殊的投资偏好，以及对资产的稳定性和收益性的要求，发挥证券公司在资产端的优势，积极服务养老金管理机构，为其资产配置提供研究、产品支持及交易服务。在数字金融方面，一方面，要加速证券公司自身数字化转型，强化证券公司数据治理，建立匹配数字化转型的组织架构和人才队伍，通过数字化来实现交互体验、运营管理模式、决策流程的优化；另一方面，要顺应数字技术大发展及产业数字化转型的需求，不断丰富和健全对数字资产和数据要素的估值定价能力，全面加快数字经济投融资产品体系建设。（三）证券公司要积极服务新质生产力发展新“国九条”明确提出提升对新产业新业态新技术的包容性。资本市场将通过提高对企业科创属性的甄别判断力，来推动更多硬科技、真创新的公司嫁接资本市场服务。证券公司要通过提升估值定价能力，提高投价报告质量及加大新股配售自主权来健全市场化定价机制。更好发挥资本市场风险共担、利益共享机制，引导更多社会中长期资本流向科技创新、绿色转型、数字化等领域，通过市场化并购重组更好地响应传统产业转型发展和新兴、未来产业集聚创新要素的需求，加速推进创新资本形成，更好服务新质生产力发展。五、为资本市场高质量发展创造良好市场生态（一）积极引导地方政府转变发展观念，从注重上市公司数量到注重质量转变证券公司要引导地方政府形成全面的资本市场发展观，改变当前部分地方政府重数量轻质量、重首发轻发展、重股权轻债权的观念，帮助地方政府更好地运用多层次资本市场。证券公司要与地方政府一起从当地产业转型、强链补链延链等需求出发，引导各类要素资源向重点产业、重点区域聚集，形成集群创新效应。要从当地产业发展需求出发，服务好地方政府在提升区域竞争力、产业链高端化过程中产生的产业咨询、资本运作等需求。（二）坚持以投资者为本，将金融消费者保护融入各项业务开展过程中，落实好金融工作的人民性证券公司大财富业务要发挥社会财富“管理者”功能，以满足投资者财富保值增值需求为导向，基于客户精细化管理将合适的产品销售给合适的客户，让不同类别的客户享受到金融投资所带来的收益。大投行业务要注重项目可投性，更多从投资者的视角全面评估项目资产的价值，在定价、配售等环节更多兼顾到广大中小投资者的利益。大资管业务要以投资者为中心，加速向主动化、公募化转型，形成基金份额持有人、股东与员工长期利益一致的有效机制，建立起功能完善、服务高效的渠道销售团队。大交易业务要在推动方向性自营投资向客需驱动模式转型过程中，更好地服务市场主体交易、流动性管理、风险管理等需求。此外，证券公司作为资本市场的重要参与者，要准确识别市场违法违规行为，扮演好“吹哨人”角色，助力资本市场肃清发展环境。（三）积极培育良好的行业文化和投资文化文化建设不仅是证券公司自身发展的保障，也是其功能性的重要体现。证券行业文化及投资文化建设是一个形成文化认同并反复加强的过程，外部监管的引导、证券公司的建设、从业人员认同感的提升三者缺一不可。证券公司要以党建带动证券行业文化建设，要将文化建设同公司战略落地与业务发展相结合，构建“文化融入并引领业务”的部门联动发展机制。证券公司要勇于承担一流投资银行对资本市场文化的塑造责任，通过建设中国特色社会主义证券行业文化来推动资本市场形成良性投资文化。（作者系申万宏源党委书记、董事长）
以上内容为转载内容，用于投资者教育非商业用途，图片或文字与本公司立场无关，如认为涉及内容侵权，请联系本公司进行删除。相关内容不对各位读者构成任何投资建议，据此操作，风险自担。股市有风险，投资需谨慎。
下一篇：
4月24日盘前重要产业新闻