【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、建筑：国盛证券指出，最大规模化债措施即将出台，有望大大减轻地方化债压力，使其可以腾出更多的资金投入基建等领域，将明显改善基建资金面，加速实务工作量落地，改善建筑企业回款，修复资产负债表。同时中央加杠杆和化债增量政策后续可期，建筑为资金密集行业，对信用敏感度高，在政策转向与政策加码阶段（宽信用的早期），超额收益往往更加显著。 2、机械：国联证券称，近期一揽子政策密集出台提振经济，大超市场预期，有望刺激流动性和预期的双重改善。其研报从两低修复高赔率、顺周期反转高胜率、主题投资均衡回报三个维度挖掘机械行业投资机会。 3、房地产：财政部会上提出下一步将叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。光大证券点评称， 政策组合精准有力，有效回应市场关切；专项债供需两侧齐发力，财政支持再传利好，四季度房地产表现值得期待。 4、人形机器人：特斯拉“We，Robot”发布会现场展示Cybercab、Robovan，并带来人形机器人Optimus的最新进展。此次为Optimus首次以直播形式展现交互能力，在外观设计、行走、抓取、握持等执行任务的能力上取得了显著进步，在灵活性、智能化上也进了一大步五指灵巧手更加灵活，模拟人类日常活动时表现得也更为自然。浙商证券指出，外部特斯拉、英伟达等巨头拉动，国内政策推动下国产整机厂商崛起。 正文： 1、近年来最大规模化债措施即将出台，建筑企业影响如何？政策转向与政策加码阶段超额收益更显著 国盛证券指出，最大规模化债措施即将出台，有望大大减轻地方化债压力，使其可以腾出更多的资金投入基建等领域，将明显改善基建资金面，加速实务工作量落地，改善建筑企业回款，修复资产负债表。同时中央加杠杆和化债增量政策后续可期，建筑为资金密集行业，对信用敏感度高，在政策转向与政策加码阶段（宽信用的早期），超额收益往往更加显著。 1）近年来最大规模的化债措施即将出台 10月12日财政部新闻发布会上表示，为了缓解地方政府的化债压力，除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务外，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，相关政策待履行法定程序后再向社会作详尽说明。同时重点强调，该项政策是“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”，“将大大减轻地方化债压力，可以腾出更多的资源发展经济，提振经营主体信心，巩固基层‘三保’”。 去年7月政治局会议提出“一揽子化债方案”，后续10月各省陆续启动发行特殊再融资债券支持地方化债，2023年合计发行1.39万亿特殊再融资债券；2024年1-9月陆续发行1133亿元特殊再融资债券，同时今年部分省份继续发行特殊新增专项债（用于偿还存量债务），今年截至10月7日累计发行特殊新增专项债约8210亿元（约占今年已发新增专项债的23%）。考虑到本次化债力度将超越往年，预计后续相关化债类政府债券发行规模有望显著扩大。 2）地方隐性债务置换的化债措施对建筑公司的影响 ①盈利角度看 地方政府可腾出更多资金投入基建，利于实物工作量加快落地：去年以来地方政府土地出让收入及财政收入下降，财力有所收缩，同时由于化债要求，地方政府严控债务增量，并腾挪较多财力清偿存量，因此投入基建领域资金受限，导致基建实物工作量落地较慢。本次出台的近年来最大规模的化债措施有望大大减轻地方化债压力，使其可以腾出更多的资金投入基建等领域，将明显改善基建资金面，推动实物工作量加快落地，建筑企业后续收入有望加速。 优化地方政府债务结构，降低付息成本，进一步增强中长期支出能力：地方政府通过发行低成本的政府表内债券置换部分高息隐性债务，可以大幅降低融资成本，有望显著缓解重债地区每年利息支付压力，从而在中长期增强其支付能力，提振基建投资未来预期。 建筑企业已计提减值可能冲回：如政府加速清偿工程款，建筑企业应收款已计提减值部分可以冲回，对当期业绩可产生较为积极的贡献。 ②从现金流及资产负债表角度 建筑板块目前约有27%的公司股价低于每股净资产，集中在建筑央企、部分地方国企、园林PPP企业，预计主要因市场担心这些企业应收账款的回收问题。预计此次新增化债资金部分将用于偿还政府拖欠的企业工程款，有望改善建筑企业政府类项目回款。建筑央企、园林PPP企业及部分地方国有建筑企业政府类应收款规模较大、占比较高，如果后续化债方案落地，这些企业现金流及资产质量预计将得到改善，促PB估值加快修复。 关注： 低估值央企：中国建筑（pb-lf0.58，2024年预期股息率4.6%）、中国交建（pb-lf0.62，股息率2.8%）、中国中铁（pb-lf0.57，股息率3.0%）、中国铁建（pb-lf0.50，股息率3.4%）、中国电建（pb-lf0.71，24PE7.2X）； 地方国企龙头：隧道股份（pb-lf0.72，股息率5.3%）、四川路桥（24PE6.4X，股息率7.9%）、安徽建工（24PE4.1X）、山东路桥（24PE3.3X）； 地方政府应收款占比较大的PPP园林类企业：关注蒙草生态、绿茵生态、东珠生态。此外地产链、顺周期标的钢结构龙头鸿路钢构（24PE11X）、检验检测龙头深圳瑞捷、建科股份（24PE20X）；房建设计龙头华阳国际（24PE13X）；建筑租赁龙头华铁应急（24PE12X）；装饰龙头金螳螂（24PE7X）等。 2、估值中枢抬升，超跌的机械板块优质公司有望估值修复 国联证券称，近期一揽子政策密集出台提振经济，大超市场预期，有望刺激流动性和预期的双重改善。其研报从两低修复高赔率、顺周期反转高胜率、主题投资均衡回报三个维度挖掘机械行业投资机会。 1）两低修复高赔率 梳理机械行业子板块年初至今回撤幅度（截至2024年10月9日）、2020年以来高点至今回撤幅度，其中光伏设备及锂电设备板块均回撤较大，部分优质标的PE低于近五年的20%分位数，PB更是接近于0%，具备较大涨幅空间。 此外，9月24日，证监会研究起草市值管理征求意见稿，长期破净公司应当披露估值提升计划，PB<1的优质标的有望快速修复。 2）顺周期反转高胜率 工程机械、通用顺周期板块有望持续复苏。 工程机械方面，内销筑底回升，“挖机”内销修复已经扩散到“非挖”产品线；出海逻辑逐渐兑现，国内龙头有望凭借电动化在海外实现弯道超车。 通用机械方面，9月我国PMI指数49.8%，环比+0.7pct，实现边际改善。随着我国陆续出台稳经济政策，及美联储降息落地，通用顺周期板块有望迎来持续复苏。 3）主题投资均衡回报 流动性宽松叠加利好政策频出，成长板块关注度有望提升，重点关注成长性强&业绩基本面好的人形机器人板块。 特斯拉机器人发布会已经于加州时间10月10日召开，以RoboTaxi为代表的车型机器人，以Optimus为代表的人形机器人将成为特斯拉最重要的两条产品线，人形机器人有望于2025年进入小批量产阶段。 关注光伏设备奥特维、高测股份；锂电设备先导智能、杭可科技；工程机械三一重工、徐工机械；人形机器人绿的谐波等。 3、政策组合精准有力，四季度房地产表现值得期待 财政部会上提出下一步将叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。光大证券点评称， 政策组合精准有力，有效回应市场关切；专项债供需两侧齐发力，财政支持再传利好，四季度房地产表现值得期待。 事件： 10月12日，国新办举行新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。会上提出“下一步将叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳”。 具体举措包括： 1）支持地方政府使用专项债券回收符合条件的闲置存量土地； 2）用好专项债券来收购存量商品房用作保障性住房，继续用好保障性安居工程补助资金支持地方更多通过消化存量房的方式来筹集保障性住房的房源； 3）抓紧研究明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税政策。 光大证券点评指出， 政策组合精准有力，有效回应市场关切；专项债供需两侧齐发力，财政支持再传利好，四季度房地产表现值得期待。 具体来看，供给侧，支持地方政府使用专项债券回收符合条件的存量闲置土地，将有效减少土地闲置，精准调节土地供需，从具体执行层面落实了政治局提出的“严控增量”； 需求侧来看，相比于保障性住房贷款，地方政府使用专项债券收购存量商品房，从资金性质/信用保证/资金久期/资金成本等方面更加精准有效，多样化的期限及利率选择可以更好的匹配存量商品房的收储节奏和运营周期。 例如福建省泉州市8月获准发行的新增专项债类型涵盖四种：7年期利率2.03%,10年期利率2.19%、15年期利率2.28%、20年期利率2.36%。 整个地产行业角度来看，2023年7月政治局会议提出我国房地产市场供求关系已发生重大变化，2024年4月政治局会议提出研究消化存量房产，5月提出3000亿保障性住房再贷款，取消按揭贷款利率下限，9月将首套和二套的按揭贷款首付比例下限统一调整为15%。 供给侧看，强调金融业支持房地产责无旁贷，“金融16条”延期至2026年底，通过信贷、债券、股权等支持房地产融资，强调不同所有制房企融资“一视同仁”，地方专项债支持回收存量闲置土地；需求侧看，充分赋予城市调控自主权，地方政府“因城施策”加大购房支持力度，包括优化“认房认贷”，差异化确定本地的首付比例及按揭利率等，同时支持地方专项债收购存量商品房用于保障房。 近期政策组合精准有力，四季度地产表现值得期待。关注：1）具备片区综合开发能力，有机会参与超特大城市更新，市占率持续提升的龙头房企，关注招商蛇口、保利发展、中国金茂、中国海外发展、越秀地产、滨江集团。2）消费类商业公募REIT积极推进，看好先发布局，存量商业资产资源丰富，商业运营具备核心竞争力的华润置地、龙湖集团、新城控股。3）专项债支持商品房收储，关注相对高能级城市的地方国有房企，如华发股份、城建发展、中华企业等。 4、Optimus 惊艳亮相“We, Robot”发布会，人形机器人进入内部政策+外部巨头共同催化阶段 特斯拉“We，Robot”发布会现场展示Cybercab、Robovan，并带来人形机器人Optimus的最新进展。此次为Optimus首次以直播形式展现交互能力，在外观设计、行走、抓取、握持等执行任务的能力上取得了显著进步，在灵活性、智能化上也进了一大步五指灵巧手更加灵活，模拟人类日常活动时表现得也更为自然。浙商证券指出，外部特斯拉、英伟达等巨头拉动，国内政策推动下国产整机厂商崛起。 1）Optimus惊艳亮相“We，Robot”发布会，沉浸式展示家用、服务场景应用 特斯拉“We，Robot”发布会于北京时间10月11日正式举行。现场展示Cybercab、Robovan，并带来人形机器人Optimus的最新进展。活动现场，众多人形机器人Optimus走入人群与观众互动，化身“酒保”与嘉宾互动、猜拳、合照，甚至还为嘉宾提供饮品、甜点、表演舞蹈，精准拿捏物品，整体更加像人，将整个发布会氛围推向高潮。 此次为Optimus首次以直播形式展现交互能力，在外观设计、行走、抓取、握持等执行任务的能力上取得了显著进步，在灵活性、智能化上也进了一大步五指灵巧手更加灵活，模拟人类日常活动时表现得也更为自然。 马斯克表示，自动驾驶汽车的电池、电力电子设备、高级电机、变速器箱、软件、AI推理设备等技术均可整合到人形机器人上。规模生产后的人形机器人Optimus成本将在2万至3万美元之间，比车还便宜。人形机器人Optimus将来可以照顾孩子、遛狗、修剪草坪、购物、端咖啡等，全球80亿人每个人都应该拥有一个。 2）人形机器人：内部政策+外部巨头共同催化，进入国内外整机厂商双轮驱动阶段 ①人形机器人集成人工智能、高端制造、新材料等先进技术，有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品，有望迎来内部政策+外部巨头共同催化，进入国内外整机厂商双轮驱动阶段。 ②内部政策自上而下推动：2023年11月2日，工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》，为人形机器人产业发展提供政策指导。北京、上海、深圳、山东、安徽等地方纷纷发布地方性支持政策，人形机器人自上而下的政策推力正在逐步落地。 ③国际AI巨头拉动：特斯拉、英伟达、OpenAI等AI巨头入局，人形机器人有望受益于AI技术发展，产业化提速。 ④人形机器人有望进入特斯拉、国产厂商共同催化阶段：特斯拉Optimus作为“具身智能”先行者，有望率先进入批量化生产阶段。国内厂商在人形机器人本体结构、运动控制算法、软件工程等方面持续迭代，并积极探索下游产业化应用场景。 3）“人工智能+高端制造”重要落地形式，AI浪潮中中国厂商能够深度参与的领域 ①市场空间：预计2030年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约203万台，市场空间约3185亿元。 ②软件架构：AI为人形机器人提供了智能化的核心功能，而人形机器人则为AI提供了一个具身化的平台。 ③硬件架构： 市场空间来看：从单机价值量占比来看，行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、无框力矩电机等核心零部件价值量占比较高，在10%以上。力/力矩传感器和触觉传感器原有全球市场空间分别为589亿元和110亿元，其他核心零部件原有市场空间大多在50亿元及以下，预计人形机器人市场放量将带来较大弹性。 竞争格局来看：行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、触觉传感器、空心杯电机、软件系统是当前国产化提升空间较大的核心环节，同时也是技术壁垒较高的零部件。 重点关注：三花智控、北特科技、鸣志电器、柯力传感、中大力德等。 持续关注：拓普集团、贝斯特、恒立液压、绿的谐波、双环传动、禾川科技、五洲新春、东华测试、华依科技、优必选、博实股份、步科股份、安培龙、华培动力、兆威机电、伟创电气、大业股份、江苏雷利、雷赛智能、日发精机、浙海德曼、华辰装备等。 研报来源： 1、国盛证券，何亚轩，S0680518030004，近年来最大规模化债措施即将出台，对建筑企业影响如何？2024年10月13日 2、国联证券，刘晓旭，S0590524040006，聚焦机械行业超跌反弹机会。2024年10月12日 3、光大证券，何缅南，S0930518060006，政策组合精准有力，财政支持再传利好，地产表现值得期待。2024年10月12日 4、浙商证券，邱世梁，S1230520050001，Optimus惊艳亮相“We，Robot”发布会，看好核心零部件供应商——人形机器人行业点评报告。2024年10月13日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎