【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、军工：华西证券指出，近期军工行业并购重组持续推进，新订单也陆续释放，行业需求拐点已经来临，叠加军工板块处于历史性底部，新一轮景气周期值得重视。 2、煤炭：通过复盘历史牛市，长江证券发现，板块层面，多数情况下煤炭板块在牛市中涨幅并不逊于大盘，其中节奏来看，早期基本面底部徘徊但基于流动性改善通常估值先行震荡修复，中后期涨势则需要基本面改善作为支撑，若煤价迎来上涨带动企业盈利增速回升，则有望迎来戴维斯双击。 3、消费电子：德邦证券研报指出，进入Q4，消费电子迎来传统旺季，随着联发科天玑9400、高通最新旗舰SoC的发布，小米、荣耀、OPPO、vivo等安卓手机也将密集发布旗舰手机新品。安卓厂商系统级AI布局和硬件功能创新，叠加双十一促销，Q4安卓手机出货量有望复苏。 4、有色金属：申万宏源研报对有色金属板块的三季报进行了前瞻预测。预计前三季度业绩同比增速在50%以上的有洛阳钼业、赤峰黄金、甬金股份、天山铝业、湖南黄金等。 正文： 1、军工行业并购重组推进，订单有望复刻19-20年的爆发，新一轮景气周期来临 华西证券指出，近期军工行业并购重组持续推进，新订单也陆续释放，行业需求拐点已经来临，叠加军工板块处于历史性底部，新一轮景气周期值得重视。 1）需求重启，板块向上空间较大 9月底以来，随着大盘走高，军工板块实现一定修复，截止10月11日，国防军工（申万）指数较9月24日上涨23.10%，申万一级行业排名第7名。但较22年、23年、24年年初仍分别下跌30.44%、6.87%、0.10%。 板块市盈率PE(TTM)为57.89倍，处于过去五年历史的59.7%分位，仍处于较低位置。华西证券判断，行业正处于重新启动的节点，板块向上空间仍较大。 2）并购重组推进，订单陆续释放，新一轮景气周期来临 近期，船舶重组启动，成飞上市在即，并购重组再度步入活跃期。军工行业央国企较多，体外存在大量优势资产，天然具备重组优势。 同时，基本面方面，今年以来多家公司披露新签订单，需求拐点已经来临。 经过近2年的行业整顿，军工板块现在处于历史性底部，关注四季度军工订单的下发节奏。 3）投资主线 地缘政治风云变幻，军事技术发展日新月异，军工高科技向民用转移日益普遍。同时，在人工智能时代，先进的民用技术也在军工领域加速应用。军品和民品的边界日益模糊，军民一体、军民融合的进程大大加快，这也成为新质生产力的重要来源。 比如，在商业航天领域，我们注意到低轨卫星应用、太空算力部署、通导遥一体、6G空天地一体化等新兴产业的发展；在低空经济领域，EVTOL无人机和5.5G通感一体导航保障系统已经初步成形；在机器人领域，用于末端物流的无人平台、人形机器人和各类军用无人平台不断涌现。关注以下几条主线： ①适应作战新需求和具备出海优势的武器装备：产品矩阵丰富、有新订单新型号催化、“十四五”期间订单有限但“十五五”期间需求大幅提升、军贸空间大的公司。 受益标的：洪都航空、北方导航、航发动力等。 ②低成本和军民融合带来的α机会： 无人机：俄乌冲突凸显无人机智能化、无人化优势，目前国内已建立成熟的无人机需求谱系，即将进入需求释放阶段，或能频繁看到订单落地。受益标的包括：洪都航空、观想科技、芯动联科等。 卫星应用：2024年将是卫星频繁发射组网、商业航天产业化的起点之年。受益标的包括：北斗星通、航天电子、普天科技、上海瀚讯、臻镭科技、智明达等。 智能弹药：“低成本、高可靠、可持续”的新要求下，效费比较高、“量大管饱”的智能弹药需求将迅速提升。受益标的包括：北方导航、国科军工等。 ③受益标的还包括具有内外部催化、边际改善明显的军民两用科技股，如国力股份、奥普光电、航宇科技等，以及前期订单积压较多、股价调整充分、业绩弹性较大的上游厂商，如智明达、睿创微纳、振华科技、鸿远电子、火炬电子、光威复材、西部超导等。 2、以史为鉴，牛市煤炭行情将如何演绎？估值先行震荡修复，中后期有望迎来戴维斯双击 9月24日起，受益于国家各部委密集提出一系列宽货币、稳股市、托地产的举措，市场放量大涨。牛市在望，后市煤炭板块行情将如何演绎？ 通过复盘历史牛市，长江证券发现，板块层面，多数情况下煤炭板块在牛市中涨幅并不逊于大盘，其中节奏来看，早期基本面底部徘徊但基于流动性改善通常估值先行震荡修复，中后期涨势则需要基本面改善作为支撑，若煤价迎来上涨带动企业盈利增速回升，则有望迎来戴维斯双击。 1）宏观环境：当前我国经济面临的通缩压力与1998-1999年相似 90年代以来，市场总共经历5轮较明显的牛市行情，多数情况下煤炭板块在牛市中涨幅并不逊于大盘，且板块上涨通常早于煤价上涨。其中，由于彼时宏观环境与当前更相似，因此选取1999-2001年牛市进行具体复盘。 一方面，1998年4月至1999年12月我国CPI与PPI持续处于同比负增长状态，而2023年10月至2024年1月该情况再现，此后虽CPI同比增速转正，但PPI同比增速仍为负值。另一方面，1998Q2至1999Q4，我国名义GDP增速持续小于实际GDP增速，而2023Q4至2024Q2该情况再现。 2）行情节奏：估值修复-戴维斯双击-扩散补涨 1999-2001年牛市可大致分为三个阶段： ①阶段一（1999/05-1999/12）预期主导行情，尽管这一阶段宏观基本面底部未现，GDP当季增速从1999Q2的7.9%降至1999Q4的6.7%，同时受火电增速放缓影响煤价也累计下跌5%。但受益于宏观政策回暖，包括降低印花税、要求基金入市等促进资本市场的举措以及央行调降存款利率和贷款利率等宽货币手段，流动性改善带动估值修复，上证指数累计上涨27%。不过后半段呈涨幅回吐状态，或因市场情绪趋于理性后强预期与弱现实的博弈反复。个股层面，郑州煤电、兰花科创、永泰能源等小盘股领涨。 ②阶段二（1999/12-2000/09）开始迎来戴维斯双击，盈利与估值同步上行，该阶段通常市场涨幅最大。宏观层面，CPI及PPI同比增速转正，GDP增速回升，煤价止跌并累涨5%。微观层面，部分企业盈利触底反弹，以甘肃能化为例，2000H1业绩增速达325%，使其位列该阶段煤炭板块涨幅第二。 ③阶段三（2000/09-2001/06）扩散补涨，该阶段基本面增速通常开始放缓，但基于惯性仍有部分增量资金流入市场，煤炭板块领涨的多为前期涨幅较小、彼时估值仍相对偏低的个股，但上涨动能整体不及阶段二。 个股层面，牛市早期关注低估值个股，中后期关注价格弹性及成长弹性带来盈利扩张的个股。 长久期稳盈利优质龙头：中国神华（A+H）、陕西煤业、中煤能源（H股）； 煤电一体拉久期：新集能源； 攻防兼备：电投能源； 赔率较高：兖矿能源（A+H）、潞安环能、淮北矿业、平煤股份、山煤国际等。 3、Q4新品密集发布叠加AI功能更新，安卓手机出货量有望复苏 德邦证券研报指出，进入Q4，消费电子迎来传统旺季，随着联发科天玑9400、高通最新旗舰SoC的发布，小米、荣耀、OPPO、vivo等安卓手机也将密集发布旗舰手机新品。 此外，传音发布InfinixAI个人助手持续提升用户体验。华为也有望相继更新Mate、Nova系列产品线，原生鸿蒙系统已开放公测。安卓厂商系统级AI布局和硬件功能创新，有望持续提升用户换机意愿，叠加双十一促销活动，Q4安卓手机出货量有望进一步复苏。 从各厂商新机发布预告情况来看，除了SoC、AI功能之外，多数新机在通信、光学影像、显示面板、指纹识别、电池与快充等硬件配置方面较往年也有明显升级，例如一加13宣布称将采用与京东方合作开发的第二代东方屏。此外，德邦证券认为5GA、卫星通信、屏下超声波指纹等技术也有望在今年应用到更多安卓旗舰机型中。 此前安卓手机Q3销售情况呈现“旺季不旺”，主要与部分消费者等待新机、需求搁置有关，Q4新品密集发布叠加AI功能更新、双十一促销活动，有望充分释放安卓用户需求。 关注安卓链核心标的：1）品牌及代工：小米集团、传音控股、光弘科技等；2）显示面板：京东方A、深天马A；3）光学：高伟电子、瑞声科技、联创电子等；4）电池/充电：珠海冠宇、德赛电池、欣旺达等；5）结构件/功能件/精密件：东睦股份、统联精密、精研科技等各产业链环节与公司机会。 4、有色金属Q3业绩前瞻：金价上行，工业金属、能源金属承压 申万宏源研报对有色金属板块的三季报进行了前瞻预测。预计前三季度业绩同比增速在50%以上的有洛阳钼业、赤峰黄金、甬金股份、天山铝业、湖南黄金等。 分板块来看，铜：看价格长牛，2024-2025年全球铜矿新增供给有限，且存量供给屡受干扰下不及预期可能性大，需求端新能源需求持续增长，叠加降息铜价有望迎来长上涨周期；短期终端需求旺季、社库持续去库，TC仍处于低位。 铝：24年国内电解铝产量接近达峰，海外新增产能落地慢，新能源需求持续增长；短期终端需求旺季、社库去库，氧化铝端生产扰动形成成本支撑。 黄金：美联储9月开启降息周期，实际利率下行带动价格上涨。 白银：货币属性、工业属性、金银比三维共振，加息利空压制解除，叠加高银浆单耗的Topcon光伏组件进入大规模投产期，白银价格有望进入高弹性上行周期。 工业硅：下游多晶硅开工率减半需求疲软，短期价格偏弱。钼：终端消费受化工/石化/天然气行业资本支出上行周期拉动维持高景气，供需紧张下钼价有望维持高位。钢铁：需求边际改善，预计钢价震荡运行。 研报来源： 1、华西证券，陆洲，S1120520110001，三季报前瞻：重点关注军工并购重组。2024年10月11日 2、长江证券，叶如祯，S0490517070008，以史为鉴，牛市煤炭行情将如何演绎？2024年10月14日 3、德邦证券，陈蓉芳，S0120522060001，安卓链：10月旗舰新机密集发布，SoC和AI OS加速迭代。2024年10月14日 4、申万宏源，马焰明，A0230523090003，金价上行，工业金属、能源金属承压——有色金属2024年三季报前瞻。2024年10月14日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎