【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 9月24日起，受益于国家各部委密集提出一系列宽货币、稳股市、托地产的举措，市场放量大涨。牛市在望，后市煤炭板块行情将如何演绎？ 通过复盘历史牛市，长江证券发现，板块层面，多数情况下煤炭板块在牛市中涨幅并不逊于大盘，其中节奏来看，早期基本面底部徘徊但基于流动性改善通常估值先行震荡修复，中后期涨势则需要基本面改善作为支撑，若煤价迎来上涨带动企业盈利增速回升，则有望迎来戴维斯双击。 1）宏观环境：当前我国经济面临的通缩压力与1998-1999年相似 90年代以来，市场总共经历5轮较明显的牛市行情，多数情况下煤炭板块在牛市中涨幅并不逊于大盘，且板块上涨通常早于煤价上涨。其中，由于彼时宏观环境与当前更相似，因此选取1999-2001年牛市进行具体复盘。 一方面，1998年4月至1999年12月我国CPI与PPI持续处于同比负增长状态，而2023年10月至2024年1月该情况再现，此后虽CPI同比增速转正，但PPI同比增速仍为负值。另一方面，1998Q2至1999Q4，我国名义GDP增速持续小于实际GDP增速，而2023Q4至2024Q2该情况再现。 2）行情节奏：估值修复-戴维斯双击-扩散补涨 1999-2001年牛市可大致分为三个阶段： ①阶段一（1999/05-1999/12）预期主导行情，尽管这一阶段宏观基本面底部未现，GDP当季增速从1999Q2的7.9%降至1999Q4的6.7%，同时受火电增速放缓影响煤价也累计下跌5%。但受益于宏观政策回暖，包括降低印花税、要求基金入市等促进资本市场的举措以及央行调降存款利率和贷款利率等宽货币手段，流动性改善带动估值修复，上证指数累计上涨27%。不过后半段呈涨幅回吐状态，或因市场情绪趋于理性后强预期与弱现实的博弈反复。个股层面，郑州煤电、兰花科创、永泰能源等小盘股领涨。 ②阶段二（1999/12-2000/09）开始迎来戴维斯双击，盈利与估值同步上行，该阶段通常市场涨幅最大。宏观层面，CPI及PPI同比增速转正，GDP增速回升，煤价止跌并累涨5%。微观层面，部分企业盈利触底反弹，以甘肃能化为例，2000H1业绩增速达325%，使其位列该阶段煤炭板块涨幅第二。 ③阶段三（2000/09-2001/06）扩散补涨，该阶段基本面增速通常开始放缓，但基于惯性仍有部分增量资金流入市场，煤炭板块领涨的多为前期涨幅较小、彼时估值仍相对偏低的个股，但上涨动能整体不及阶段二。 个股层面，牛市早期关注低估值个股，中后期关注价格弹性及成长弹性带来盈利扩张的个股。 长久期稳盈利优质龙头：中国神华（A+H）、陕西煤业、中煤能源（H股）； 煤电一体拉久期：新集能源； 攻防兼备：电投能源； 赔率较高：兖矿能源（A+H）、潞安环能、淮北矿业、平煤股份、山煤国际等。 研报来源：长江证券，叶如祯，S0490517070008，以史为鉴，牛市煤炭行情将如何演绎？2024年10月14日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎