【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、算力：德邦证券指出，未来智能体（AI Agent）的前景十分广阔，随着大模型的发展，智能体将从概念走向实际应用。通过多模态大模型，智能体能够整合图片、语音等异构数据，提高任务处理效率，并解决跨行业、跨领域的问题。结合政策支持以及各大企业的积极投入，智能体技术将不断进步，特别是在算力快速增长的背景下，AI Agent的发展前景更加可期。 2、宠物食品：东海证券指出，宠物食品国产升级、出口持续增长齐发力。近年来国内宠物数量持续增长且宠物消费呈现高质量发展。产品高端化和差异化是行业发展趋势，占据先发优势和具备规模效应的宠物食品公司将有望直接受益。同时国内老龄化加剧以及户均人口显著减少，将导致陪伴需求不断提升，如何抓住不同群体的需求是未来的重点，因此公司是否具备完善的产品矩阵以及专业的营销能力至关重要。 3、民爆：海通证券研报指出，民爆行业集中度有望持续提升，形成3-5家大型民爆一体化企业。同时，原材料硝酸铵价格下降，有利于毛利率改善。 4、游戏：招商证券研报指出，游戏板块估值偏低、业绩有望反转、机构持仓不重，且相关的AI应用正蓄势待发。年内涨幅已明显滞后于 TMT 板块中的通信、电子和计算机板块，预期游戏板块后期存在较大的补涨潜力。 正文： 1、Agent落地拐点已来，推理算力需求有望大幅提升，利好具备客户真实场景的落地厂商 德邦证券指出，未来智能体（AI Agent）的前景十分广阔，随着大模型的发展，智能体将从概念走向实际应用，成为各行业的重要助力。通过多模态大模型，智能体能够整合图片、语音等异构数据，提高任务处理效率，并解决跨行业、跨领域的问题。结合国家政策支持以及各大企业的积极投入，智能体技术将不断进步，特别是在算力快速增长的背景下，AI Agent的发展前景更加可期。多模态智能体的出现，将进一步推动各行业智能化应用的升级，智能体的商业化将迎来新的突破。 1）从云到端的Agent落地拐点已来，替代人工进行终端交互已成现实 云侧方面，继9月份Salesforce推出了自动代理Agentforce之后，微软拟在下个月面向B端推出10款新代理，打造全套AI工具。 具体来看，从下个月开始，微软将推出CopilotStudio平台，允许企业制造个性化的AI代理；宣布为其Dynamics365业务线应用程序推出10个新的AI代理；这些代理将有助于缩短工作时间，帮助企业员工更高效地完成各类任务。 端侧方面，①10月23日，Anthropic发布了Claude3.5Sonnet升级版，推出革命性功能——Computeruse，可通过API即可实现AI与PC交互，替代人力进行使用计算机控制鼠标、键盘，包括查看屏幕、移动光标、点击按钮和输入文本等操作。②10月底，荣耀MagicOS9.0和新旗舰Magic7系列即将陆续发布，借助骁龙8至尊版手机芯片，重新定义AI手机，在交互创新上开启手机的“自动驾驶时代”。 具体来看，荣耀手机主打通过一句话的命令让A“I自动驾驶式”地满足用户需求，打破现阶段APP之间的服务割裂痛点。 2）AI Agent应用的规模化落地，有望带来推理算力需求的增长 AI Agent是一种能够感知环境、进行决策和执行动作的智能实体，具备通过独立思考、调用工具去逐步完成给定目标的能力，可拆解为大模型+规划+记忆+工具使用四个组成部分。应用场景方面，AI Agent适用于销售、供应链、客户服务、财务、人力资源等。 德邦证券认为，AI Agent能够为C端提供个性化应用、为B端提供降本增效方案，由于建立在大模型底层平台上，在应用场景实现规模化推广以及高频响应后将催生巨大的推理算力需求，推理侧或成为未来算力需求长期蓝海。 IDC数据显示，在我国，2023上半年训练工作负载的服务器占比达到49.4%，预计全年的占比将达到58.7%。随着训练模型的完善与成熟，模型和应用产品逐步进入投产模式，处理推理工作负载的人工智能服务器占比将随之攀升。IDC预计，到2027年，用于推理的工作负载将达到72.6%。 3）人人编写软件时代或将来临，利好具备客户真实场景的落地厂商 根据ARK，在代码编程领域，AI作为代码助手能够帮助人类减少55%的编程时间。此外，AI编程不仅提高了开发效率，还将降低对专业开发者技能的需求，未来人人都是开发者成为可能，使得软件开发更加民主化，更多的人有机会和能力参与到软件开发中。 根据Gartner预测，到2025年，70%的应用程序将由低代码和无代码开发平台构建，其中80%的应用程序由非IT工作者开发而成。4月16日，百度创始人、董事长兼CEO李彦宏发表2024年首场演讲《人人都是开发者》，表示：“自然语言将成为新的通用编程语言，你只要会说话，就可以成为一名开发者，用自己的创造力改变世界”，并带来三大AI开发神器，AgentBuilder、AppBuilder、ModelBuilder，让“人人都是开发者”成为可能。我们认为，软件开发门槛的降低有助于涌现大量智能体应用，而具备客户真实场景，致力于解决客户实际需求的厂商有望率先重塑人与技术互动方式，打造出现象级的AI应用，从而占据价值链当中的核心位置。 对标： 推理算力：海光信息、寒武纪、中科曙光、浪潮信息、神州数码、工业富联等； Agent：联想集团、中国软件国际等。 2、民爆行业集中度持续提升，原材料硝酸铵价格下降改善毛利率，一张图梳理民爆相关上市公司 海通证券研报指出，民爆行业集中度有望持续提升，形成3-5家大型民爆一体化企业。同时，原材料硝酸铵价格下降，有利于毛利率改善。 1）行业集中度有望持续提升，形成3-5家大型民爆一体化企业 根据民爆行业“十四五”规划，到2025年，生产企业（集团）数量进一步降低到50家以内，排名前10家民爆企业行业生产总值占比提升至60%以上，并形成3-5家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业。按照2023年爆破产品及爆破工程服务收入规模，目前规模领先的包括广东宏大、易普力、江南化工、保利联合等企业。 2）1-8月工业炸药生产总体平稳，产销量略有下降 2024年1-8月，民爆生产企业工业炸药累计产、销量分别为283.87万吨和282.27万吨，同比分别减少3.30%和3.12%。2024年1-8月，民爆生产企业工业炸药产量分别为37.30、17.06、33.28、40.82、39.53、39.19、38.37、38.32万吨，同比变化82.63%、-41.18%、-10.87%、-2.51%、-9.37%、-4.94%、-4.62%、-5.24%。从工业炸药生产方式看，1-8月，固定线炸药累计生产177.47万吨，同比减少5.38%；现场混装炸药累计生产106.40万吨，同比增加0.39%。 3）工业雷管生产呈现下滑态势 2024年1-8月，工业雷管累计产、销量分别为4.24亿发和4.16亿发，同比分别减少8.76%和10.58%。2024年1-8月，民爆生产企业工业雷管产量分别为0.56、0.23、0.54、0.61、0.58、0.6、0.56、0.56亿发，同比变化92.58%、-46.78%、-10.48%、-7.59%、-8.98%、-13.48%、-14.93%、-16.20%。从工业雷管品种产量看，1-8月，电子雷管累计产量为4亿发，同比减少6.49%；工业电雷管累计产量为0.10亿发，同比减少29.76%；导爆管雷管累计产量为0.14亿发，同比减少38.96%。 4）原材料硝酸铵价格下降，有利于毛利率改善 硝酸铵是炸药的主要原材料。截至2024年10月21日，硝酸铵均价为2530.89元/吨，2019年-2023年硝酸铵均价分别为1963.08、1939.71、2327.10、2856.96、2784.01元/吨，同比变化0.11%、-1.19%、19.97%、22.77%、-2.55%。 5）相关标的 关注易普力、江南化工、广东宏大、国泰集团等产业链公司。 3、宠物食品国产升级、出口爆量齐发力，龙头三季报超预期，行业有望持续且高质量增长 中宠股份公告2024年前三季度实现营收约32亿，同比增17.6%，录得净利润2.8亿，同比增59.5%，录得扣非后净利润2.4亿，同比增42.2%;据此计算，3Q实现营收12.3亿，同比增23.6%，录得净利润1.4亿，同比增73.2%，扣非后净利润1.1亿，同比增34.3%。业绩超预期。 东海证券指出，随着国产宠物食品替代的推进，国内宠物食品品牌迎来了发展机遇。宠物食品国产升级、出口持续增长齐发力。近年来国内宠物数量持续增长且宠物消费呈现高质量发展。产品高端化和差异化是行业发展趋势，占据先发优势和具备规模效应的宠物食品公司将有望直接受益。同时国内老龄化加剧以及户均人口显著减少，将导致陪伴需求不断提升，如何抓住不同群体的需求是未来的重点，因此公司是否具备完善的产品矩阵以及专业的营销能力至关重要。 1）我国宠物市场规模大，竞争格局较为分散 2020年城镇宠物(犬猫)市场规模为2065亿元，2023年达2793亿元，2023年同比增长3.22%。我国宠物食品行业竞争格局较为分散，2023年美国宠物食品行业公司CR10为76.10%，日本为85.30%，我国仅为31.30%。 国内市场中，我国宠物食品公司的市场份额不断提升，2014年中国宠物食品公司前5中，国外公司玛氏和雀巢分别占据16.5%和5.9%市场份额，而2023年玛氏和雀巢分别占据11.2%和3.2%市场份额，国内公司占比持续提升。 2）我国宠物数量持续提升，单宠消费整体呈上涨趋势 2023年我国已有犬猫合计1.22亿只，同比增长4.29%。截至2023年，我国城镇犬猫主人数量为7510万人，同比增长6.63%。国内宠物数量和养宠人数稳步提升。中国单只犬年均消费额2020年-2023年CAGR为8.32%。中国单只猫年均消费额2020年-2023年CAGR为0.94%。单只宠物的年均消费金额近几年总体呈现上涨趋势。主要来自于国内居民可支配收入的提升以及宠粮高端化的潮流趋势。 3）宠物食品市场受出口带动，规模有望持续增长 2024年9月我国宠物食品出口量为2.56万吨，同比+5.47%;出口金额1.24亿美元，同比+11.04%。宠物食品出口量和出口金额今年以来同比维持较快增长，在去年低基数影响下9月维持同比增长。随着海外去库存结束，我国宠物食品出口稳步增长。 关注乖宝宠物、中宠股份以及佩蒂股份。 4、估值偏低、业绩有望反转、机构持仓不重，游戏板块后期或存在补涨潜力 招商证券研报指出，游戏板块估值偏低、业绩有望反转、机构持仓不重，且相关的AI应用正蓄势待发。年内涨幅已明显滞后于TMT板块中的通信、电子和计算机板块，预期游戏板块后期存在较大的补涨潜力。 基本面的逻辑也有所支撑。 一是，《黑神话：悟空》的火爆不仅极大地提振了中国主机游戏制作公司的信心，预示着未来主机游戏市场的广阔空间，更重要的是，它作为文化出海的典范，赢得了众多主流媒体的连连称赞。这不仅是对游戏行业的进一步肯定，也有助于缓解市场对游戏行业政策风险的担忧，对提升游戏行业的估值大有裨益。 二是，今年A股游戏板块表现疲软的一个重要原因是新游戏上线较少，相比之下，港股游戏公司如腾讯、网易、哔哩哔哩、心动等则推出了众多新游戏。但随着四季度A股游戏公司新游戏的陆续上线，坚信A股游戏公司的业绩将在后期实现环比反转。 三是，游戏板块中的许多公司当前已处于估值的安全边际，且部分公司已转变为高股息公司。例如，吉比特、三七互娱等今年的股息率有望超过5%，且估值均在15倍左右。一旦市场对其高股息属性给予认可，游戏板块有望迎来价值重估。 研报来源： 1、德邦证券，陈涵泊，S0120524040004，计算机行业点评：迎接全终端Agent时代，推理算力需求有望大幅提升。2024年10月23日 2、海通证券，刘威，S0850515040001，工业炸药生产总体平稳，民爆行业集中度有望持续提升。2024年10月23日 3、东海证券，姚星辰，S0630523010001，宠物食品行业研究框架专题报告：宠物食品国产升级、出口持续增长齐发力。2024年10月23日 4、招商证券，顾佳，S1090513030002，游戏板块存在较大补涨潜力，泡泡玛特海外业务稳定增长。2024年10月23日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎