复盘我国假期制度变迁与文旅消费，自然景区、OTA、酒店等板块受益；电子行业Q3业绩总结，这些细分领域保持增长——1103脱水研报
2024-11-03 18:35
来源：早知道/脱水研报
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摘要：
1、旅游酒店：财通证券复盘了我国假期制度变迁，从“59到115”，黄金周到小长假。假期制度调整优化不断满足社会发展与人民生活水平提升的规律，从政策端松口能有效刺激旅游消费增长。利好景区、酒店、OTA、餐饮、零售等板块。
2、光伏：招商证券指出，浆料在电池成本中占比较高，对电池效率影响较大，过去光伏浆料以银体系为主，目前主流的TOPCon路线则用量更大。未来银浆单位用量继续下降的难度大，因此成本更低的代银浆料始终是产业研究的重要方向。未来铝浆、铜浆都存在一定的应用前景。
3、电子：国金证券研报表示，电子三季度业绩出现分化，AI云端算力需求持续旺盛，带动PCB板块业绩持续增长，其中AI相关公司同环比增长强劲；苹果iPhone16积极备货，虽然有汇兑损失的影响，但是苹果链核心公司营收和利润保持了同比稳健增长；半导体芯片板块营收和利润同比积极改善，库存进一步降低。
4、养殖：国泰君安指出，养殖板块三季度利润丰厚，往后看Q4量价也将同比明显增长。预计后周期利润正在反转，饲料公司Q3吨利已经有所提升，后续随着养殖行业利润高位，存栏增加，后周期板块预计将在2025年营收和利润预计将继续增长。
正文：
1、复盘我国假期制度变迁与文旅消费：从“59到115”，黄金周到小长假
财通证券复盘了我国假期制度变迁，从“59到115”，黄金周到小长假，表示假期制度调整优化利好景区、酒店、OTA、餐饮、零售等板块。
1）由单休到双休制，黄金周到小长假，假期安排有过调整历史
伴随社会经济发展与公民权益保障，历史上曾有过3次重大调整：
首次为1994-1995年：设立大小周制度，由立法角度规定每周不超过44工时，于次年落地双休制；
第二次为1999年：延长国庆、五一假期至3日，引入调休制度创设3个七天黄金周；
第三次为2007年：取消五一黄金周，增设清明、端午、中秋3个三天小长假。
2）假期改革从制度上放宽需求兑现限制，刺激出行与消费意愿
假期制度改革对旅游业的发展起到了重要推动作用，至2019年国内/国际旅游收入达5.7万亿元/1313亿美元，占当年GDP比重近5.8%。经济基础是旅游消费与出行意愿和核心，但公休机制是影响行业发展的制度阀门，近年在消费弱复苏的环境与拉动内需的方向下，国家以宽松的政策态度延长实际休假天数。
3）假期制度调整优化利好景区、酒店、OTA、餐饮、零售等板块
财通证券认为假期制度调整优化，不断满足社会发展与人民生活水平提升的规律，从政策端松口能有效刺激旅游消费增长，分情况看：黄金周对于经济拉动性更强，大出行半径利好长旅消费；双休制与小长假平衡旅游资源，带动周边短途出行与本地生活消费。
4）相关标的
看好长途出行复苏的量价修复，关注自然景区、OTA、酒店等板块机会。
2、有望显著降低光伏制造中的非硅成本，代银浆料发展提速
招商证券指出，浆料在电池成本中占比较高，对电池效率影响较大，过去光伏浆料以银体系为主，目前主流的TOPCon路线则用量更大。
未来银浆单位用量继续下降的难度大，因此成本更低的代银浆料始终是产业研究的重要方向。
铝浆此前在业内已有应用，但规模应用可能有一定挑战；铜浆研发难度大、壁垒高，目前有积极的进展，若能替代银浆，对光伏行业降本影响较大，相关公司也有望受益。
1）浆料在电池环节成本占比高，代银浆料可能是电池重要的降本方向
电池非硅成本中浆料占比高，以TOPCon电池为例，银浆的单瓦成本约为0.07-0.08元（银价7000-8000元/kg、单位用量10mg/W），而TOPCon电池整体非硅成本约为0.13元/W。
浆料在电池非硅成本中占比较高，降低银耗甚至去银化一直是行业重点降本方向，过去主要通过降低细栅宽度，以及加主栅数量但缩窄宽度进而降低银耗。
随着TOPCon等路线的不断迭代优化，现有体系下，银耗继续显著降低已很困难，因此，用成本更低的金属替代银可能是降本的主要方向。
2）（银）铝浆已在使用，扩大铝浆的使用挑战大
铝浆可显著降低电池非硅成本，高温铝浆（银铝浆）在PERC时期已有多年应用。
铝电阻率为银的1.7-1.8倍，虽然可通过改进方式降低界面复合、提升电池开压，但电阻率性能与银差距较大。
另外，铝较难塑型，在越来越严格的栅线高宽比要求及电阻率要求下，后续继续显著提升铝浆有很多挑战。
3）铜浆研发难度高，但有一定进展
铜浆研发一直是去银化的重点之一，对浆料自身而言，铜浆需解决三个问题：
①铜的氧化性，铜较为活泼，在高温烧结过程中容易氧化，防氧化处理尤为关键；
②扩散，银浆烧结后形成合金，而铜在烧结过程中容易在电池片上扩散；
③焊接稳定性。
同时，还有原材料铜粉制备、后处理、配方、助剂、烧结细节等难点。
另一方面，铜浆应用不仅要考虑浆料环节，还需要考虑下游电池厂商实施配合的难度，特别是TOPCon电池。
过去几年，行业在铜浆应用方面有一定进展，2020年FuturaSun推出“ZEBRA”系列N型IBC组件，在浆料方面使用铜浆。此外，产业界也反馈，国内近几年在铜浆领域也有一些进展。
4）核心公司
浆料：聚和材料，帝科股份；
如代浆料得以应用，电池环节均显著受益，其中TOPCon电池受益程度最大，关注晶科能源、晶澳科技、天合光能，钧达股份、仕净科技，隆基绿能/通威股份等。
3、电子行业Q3业绩总结：这些细分领域业绩保持增长，关注AI驱动+苹果链方向
国金证券研报表示，电子三季度业绩出现分化，AI云端算力需求持续旺盛，带动PCB板块业绩持续增长，其中AI相关公司同环比增长强劲；苹果iPhone16积极备货，虽然有汇兑损失的影响，但是苹果链核心公司营收和利润保持了同比稳健增长；半导体芯片板块营收和利润同比积极改善，库存进一步降低。
1）1-3Q24电子营收同增17%、利润同比增长38%
电子行业2024年前三季度实现营收24268亿元，同增17%，归母净利润1028亿元，同增38%。24Q3营收为8400.66亿元，同减10.03%，环减2.12%，归母净利润为283.68亿元，同减2.57%，环增1.82%。2024年前三季度毛利率15.8%，同比+0.4pct，净利率4.1%，同比+0.4pct。24Q3毛利率15.7%，同比-0.7pct，环比+0.0pct，净利率4.1%，同比-0.4pct，环比-0.2pct，盈利能力24Q3基本稳定。
整体来看，电子三季度业绩出现分化，AI云端算力需求持续旺盛，带动PCB板块业绩持续增长，其中AI相关公司同环比增长强劲；苹果iPhone16积极备货，虽然有汇兑损失的影响，但是苹果链核心公司营收和利润保持了同比稳健增长；半导体芯片板块营收和利润同比积极改善，库存进一步降低。关注AI驱动、苹果链、半导体设备/材料及有积极改善的芯片细分方向。
2）受益AI云端强劲需求及周期复苏，PCB板块业绩靓丽
AI云端带动了AI服务器、交换机、光模块等需求，PCB板块受益明显，叠加下游多个领域需求回暖，PCB板块前三季度快速增长。2024年上半年营收1678亿元，同增19%，归母净利润124亿元，同增25%。24Q3营收为622亿元，同增11%，环增10%，归母净利润为47亿元，同增9%，环增5%。其中AI相关度较高的沪电股份、生益电子业绩快速增长。
3）消费电子Q3营收平稳，看好苹果创新受益产业链
24H1营收11575亿元，同比+20%；归母净利474亿元，同比+17%。24Q3营收4491亿元，同+5%，归母净利润192亿元，同-14%。苹果产业链公司业绩稳健增长，选取了9家苹果营收占比较高的代表性公司，前三季度营收3821.55亿元，同增18.19%，归母净利润241.12亿元，同增11%。24Q3营收1509.27亿元,同增20.10%，环增31.99%，归母净利润95.28亿元，同增7.91%，环增62.73%。苹果硬件创新和成长趋势逐渐清晰，今年iPhone16初步融入AI，端侧模型持续升级，明年IPhone17有望迎来硬件及端侧AI大创新，2026年苹果有望推出折叠手机/Pad和智能眼镜，苹果将持续打造芯片、系统、硬件创新及端侧AI模型的核心竞争力。
4）半导体设备营收及利润环比改善
2024年前三季度营收为474亿元，同增39%，归母净利润为86亿元，同增27%。24Q3营收为186亿元，同减16%，环增18%，归母净利润为35亿元，同减24%，环增10%。外部制裁升级催化自主化进程，AI引领新一轮创新周期，带动AI芯片、存储芯片（包括HBM）及先进封装（包括COWOS）扩产等，叠加周期复苏预期，国内晶圆厂扩产确定性强，有望持续逆周期扩产，推进关键核心产线建设和设备国产化。
5）IC库存压力持续降低
设计板块2024年前三季度实现营收751亿元，同增12%，归母净利润83亿元，同增64%。24Q3营收264亿元，同增7%，环增0.5%，归母净利润31亿元，同增47%，环减1%。设计厂商库存周期23Q1开始降低，24Q2、24Q3库存月数分别为6.1、5.7，库存压力持续降低，存储板块受到AI云端强劲需求及终端需求回暖拉动。
6）其他板块
电子化学品/电子元件/汽车电子/光学光电子/其他电子24前三季度营收为435/2006/2814/5271/1204亿元，同比+10%/+17%/+12%/+6%/+36%；归母净利41/169/148/55/31亿元，同比16%/38%/29%/240%/16%。各细分板块24Q3营收分别为129/740/1101/1814/184亿元，同比-44%/+12%/+19%/-5%/-65%，归母净利润11/63/59/24/10亿元，同比-50%/+11%/+29%/扭亏/-7%。
7）相关标的
4、养殖行业Q3利润丰厚，动保饲料等后周期板块正迎来周期反转，25年有望显著改善
国泰君安指出，养殖板块三季度利润丰厚，往后看Q4量价也将同比明显增长。预计后周期利润正在反转，饲料公司Q3吨利已经有所提升，后续随着养殖行业利润高位，存栏增加，后周期板块预计将在2025年营收和利润预计将继续增长。
1）养殖：三季度养殖利润丰厚，成本继续改善
养殖上市公司营业收入同比+2.64%，归母净利润共计184.05亿，同比扭亏为盈，利润转正主要来自Q3出栏量、利双增。
三季度上市公司发生以下变化：
①养殖成本下降，能繁上升，Q3能繁母猪存栏量环比上升2%。
②负债率下降，现金流再充裕；
③资本开支继续同比下降。
2）动保：24Q3动保收入利润改善
Q3营业收入同比-0.80%，归母净利同比-49.83%，降幅较上半年收窄
。三季度动保业务指标改善明显：
①毛利率和净利率均环比提升较为明显；
②24Q3动保存货周转、应收账款周转环比加速。
从长时间维度来看，大单品创新是动保企业破局的关键手段之一，动保企业研发动态值得关注。
3）饲料：产品价格下降，Q3收入下降
收入下降：农产品价格下降导致饲料产品下降，同时猪料和特种水产料的销售量受到周期影响，因此整体饲料企业的收入有所下降。
市场竞争影响猪饲料吨利，吨利在南北区域上发生分化。
往后看，饲料行业底部静待复苏，从猪和水产养殖周期看饲料周期，2025年饲料销售量同比明显改善。
4）后周期利润正反转
动保板块毛利率环比上升，饲料公司在Q3吨利已有提升，
同时板块周转率也有改善。后续随着养殖行业利润高位，存栏增加，后周期板块预计将在2025年营收和利润预计将继续增长。
核心标的：
后周期标的：禾丰股份、海大集团、科前生物、瑞普生物，生物股份、邦基科技、中牧股份、普莱柯。
研报来源：
1、财通证券，刘洋，S0160521120001，从“59到115”，黄金周到小长假。2024年11月2日
2、招商证券，游家训，S1090515050001，代银浆料发展提速。2024年11月1日
3、国金证券，樊志远，S1130518070003，业绩总结：电子Q3业绩分化，关注AI驱动+苹果链方向。2024年11月2日
4、国泰君安，王艳君，S0880520100002，养殖利润丰厚，后周期正在反转。2024年11月1日
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