【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、建筑央企：证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》正式稿，在制度披露、长期破净公司范围、指数选取、监管措施等方面有一定优化调整。中信建投表示，市值管理指引的发布和实施将促使建筑装饰行业长期破净的上市公司产生积极作用，促使其运用市值管理工具提升自身价值，估值向1XPB回归。关注同属于主要指数成分股和长期破净公司的建筑央国企。 2、TAC膜：TAC膜是显示面板核心构件偏光片的关键原材料，约占偏光片物料成本的50%，但目前我国TFT型TAC膜高度依赖进口，处于蓝海市场，为国内TAC膜企业提供发展机遇。 3、生猪：开源证券通过对猪周期复盘发现，非瘟冲击下的能繁加速去化期及周期反转初期是生猪板块投资的黄金时间，该阶段生猪板块投资逻辑持续强化，板块处相对低位，期间涨幅可观。 4、食品饮料：华泰证券指出，展望25年，消费有望实现“政策定调、地产企稳、内需提振→居民资产负债表修复→消费能力与意愿回升+消费场景修复”的复苏传导链条，并将通过商务、宴席&餐饮、日常消费等三种消费场景的修复实现板块的复苏。积极关注行业复苏机会，把握弹性标的。 正文： 1、市值管理指引正式稿发布，利好建筑央国企价值发现 证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》正式稿，在制度披露、长期破净公司范围、指数选取、监管措施等方面有一定优化调整。中信建投表示，市值管理指引的发布和实施将促使建筑装饰行业长期破净的上市公司产生积极作用，促使其运用市值管理工具提升自身价值，估值向1XPB回归。关注同属于主要指数成分股和长期破净公司的建筑央国企。 事件：证监会于2024年11月15日发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》正式稿，并自发布之日起实施。 1）市值管理指引正式稿发布并实施 11月15日证监会发布市值管理指引正式稿，和征求意见稿相比，在强制性、措辞方面有一定变化： 1）增加应制定市值管理制度的覆盖指数，除沪深300、科创50、科创100、创业板指、北证50外，新增中证A500、创业板中盘200指数； 2）仅对市净率低于所在行业平均水平的长期破净公司要求制定估值提升计划并专项说明，而非征求意见稿中的所有长期破净公司； 3）对于市值管理制度不再要求披露，仅要求披露制定情况； 4）明确监管措施，可采取责令改正、监管谈话、出示警示函等措施； 5）增加一项董秘义务：向董事会及时报告可能影响公司股价的重大舆情。 2）引导建筑企业价值回归 市值管理指引明确了市值管理的范围、目标即工具体系，对七个指数成分股和长期破净公司提出更高要求，七个成分股中建筑公司合计17家，其中长期破净公司11家，主要为建筑央国企，申万建筑指数中市净率低于1的公司合计35家，均将受益于估值提升计划。 除市值管理指引外，行业上市公司借助央行政策工具积极提升公司价值，中国能建、中国建筑均披露股东增持计划，中国能建集团获工行不超过3亿元增持借款支持。 3）市值管理指引实施利好建筑央国企 部分建筑央国企同时属于主要指数成分股和长期破净公司，市值管理指引的出台将引导公司通过增持回购、资本运作、分红等方式提升自身价值，估值向1XPB回归，中国建筑、中国中铁、中国电建、中国铁建、中国交建、中国能建、中国化学、中国中冶、隧道股份、上海建工等公司。 2、显示面板核心材料之一，TAC膜正处蓝海市场，价值量占比50%，国产化空间广阔 TAC膜是显示面板核心构件偏光片的关键原材料，约占偏光片物料成本的50%，但目前我国TFT型TAC膜高度依赖进口，处于蓝海市场，为国内TAC膜企业提供发展机遇。 1）TAC膜仍然占据偏光片保护膜的重要地位 由于PVA膜强度较低，质脆易破，同时具有较强的亲水性，在湿热的环境中容易发生收缩变形、吸水褪色，因而TAC膜以及非TAC膜在偏光片中主要起到支撑和保护PVA层的作用。 目前替代材料都无法超越TAC膜93%以上的光穿透度，且存在来源单一、价格较高以及与PVA膜相容性较低的问题，限制了替代材料的发展。 因此，无论是在相位差膜还是外层保护膜领域，TAC膜占比均超过50%，仍然占据市场的主导地位。 2）全球面板产能向中国大陆转移，为TAC膜国产化提供发展机遇 目前全球TAC膜产能80%以上集中在日本企业，技术处于领先地位。 但随着全球面板产业链向中国大陆转移，有望带动上游关键原材料如偏光片、TAC膜的国产化替代需求增长，据乐凯胶片预计，国内偏光片用TAC光学膜将从2022年的4.2亿平方米增长到2025年的5.6亿平方米，复合增速10%。 3）国内乐凯胶片、天禄科技已有所布局。 ①乐凯胶片通过收购乐凯光电进军TAC薄膜市场。 公司2023年7月公告以2.83亿元收购母公司下属公司乐凯光电100%股权。乐凯胶片是国内TAC薄膜龙头企业，在眼镜用TAC膜市场乐凯光电市场占有率约为67%，在TN/STN型TAC膜市场，乐凯光电产品市场占有率约为1/3。 ②天禄科技长期深耕大尺寸导光板领域，2023年成立子公司安徽吉光开始布局TAC膜业务。 公司先后通过多次增资扩股引入产业资本，2023年8月公司公告其子公司安徽吉光拟进行增资扩股，引入京东方旗下投资基金天津显智链投资中心。2023年12月，公司再次公告进行增资扩股，先后引入偏光片龙头厂商三利谱和北京市产投作为战略投资者，通过引入产业链资本，强化上下游协同与合作。 3、分析师复盘N轮猪周期，发现了生猪板块投资的黄金时间 开源证券通过对猪周期复盘发现，非瘟冲击下的能繁加速去化期及周期反转初期是生猪板块投资的黄金时间，该阶段生猪板块投资逻辑持续强化，板块处相对低位，期间涨幅可观。 1）行业概况：我国生猪养殖市场规模超万亿，行业周期性强易供需错配 从市场规模看，我国猪肉产消世界第一，猪肉产量占全球49%，猪肉消费量占全球51%，2023年我国生猪出栏7.3亿头（yoy+3.81%），生猪养殖市场规模达1.3万亿元。我国肉类消费趋于多元，但猪肉消费占畜禽肉类消费比重仍高达58.6%，主导肉类价格走势。 生猪养殖行业进入壁垒较低，但非瘟影响下规模化已是大势所趋。同时行业周期性强，供给调整存在滞后性，疫病及政策是加速周期演变的重要因素，后非瘟时代受规模场占比提升及二育投机增多等因素影响，猪周期呈现大波动弱化小波动增多的特点。 2）养殖特征：规模化占比提升养殖重心南移，能繁效率提升成本趋势下降 1）养殖结构：非瘟以来规模场出栏占比提升，2017-2023年我国生猪出栏TOP20市占率由7%提升至28%。非瘟导致散户自繁自养难度加大，行业繁育与育肥分离度提高，规模场更多承担种猪繁育工作，散户更倾向于二次育肥或外购仔猪育肥。 2）养殖区域：北方非瘟防控难度大于南方，非瘟以来生猪养殖重心南移，南北价差收窄。 3）能繁母猪：非瘟导致种猪群受损，行业2020-2021年大量引种海外原种猪对原有受损种猪群进行更替，高性能二元母猪占比持续提升，2023年我国母猪生产效率已恢复超非瘟前水平。 4）资金状况：2024年猪价中枢上移，行业资金状况改善，但前期亏损偏大且对2025年猪价预期悲观背景下，行业产能扩张偏谨慎。 5）养殖成本：饲料及仔畜成本占生猪养殖成本80%以上，饲料价格回落+养殖水平提升仔猪成本下降驱动生猪养殖成本下降。长期看高成本落后产能持续去化，散户易忽略隐性成本故产能难以去化，中型猪场及成本控制不佳的大型猪场或为去化主体。 6）猪价扰动：猪价受非瘟及二育扰动较大，非瘟推升阶段养殖成本且加速周期演变，二育加剧短期猪价波动。 3）猪价研判：2024Q4旺季仍有支撑，2025H1供给恢复猪价承压 据开源证券测算，2024Q4猪肉消费旺季供给低于2023Q4，且9-10月集团场及二育生猪出栏加速，供给压力持续释放，当前市场大猪供给偏紧对猪价形成支撑，2024Q4天气转凉猪肉消费增加叠加我国宏观政策持续发力提振经济及消费信心，猪价有供需双重支撑但中枢预计会逐步下移。 而2025H1生猪供给逐步恢复且春节后步入猪肉消费淡季，猪价或进一步承压下行。 4）相关标的 4、全面盘点2025年食品饮料复苏路径，这几个细分，有望率先伴随经济复苏而修复 华泰证券指出，展望25年，消费有望实现“政策定调、地产企稳、内需提振→居民资产负债表修复→消费能力与意愿回升+消费场景修复”的复苏传导链条，并将通过商务、宴席&餐饮、日常消费等三种消费场景的修复实现板块的复苏。 积极关注行业复苏机会，把握弹性标的。 1）商务消费：扩内需预期升温，提振白酒商务需求，股价有望先行 高端、次高端白酒消费对宏观环境变化敏感，商务场景与白酒关系紧密， 随着近期国内扩内需被市场赋予更大期待，预计25年商务场景消费有望通过“经济复苏进度加快→商务消费场景增多→次高端及以上白酒消费增加”的链条传导，在低基数基础上实现修复。 当前各项与白酒关联度较高的经济和商业景气度指标已经逐步企稳回升，行业将沿着“价格调整、动销起势、库存去化”的方向走出调整，高端、次高端白酒有望充分受益。 此外，复盘行业调整期表现，板块股价有望先于基本面筑底，并随之修复向上。 2）宴席&餐饮消费：场景修复提振白酒、啤酒、调味品及速冻板块表现 展望25年，一方面，以婚宴（无春寡年影响褪去）为代表的宴席消费有望在低基数基础上迎来回补，同时高考报名人数维持高位、升学宴维持高景气，提振大众价位白酒需求。 另一方面，国庆前后宏观政策积极转向，促消费政策频发，餐饮场景有望持续受益，有望进一步释放啤酒的消费潜力和支持其结构升级，拉动量价修复。 消费量的修复有望引领调味品竞争态势缓和，经营改善； 餐饮需求回暖也将带领速冻行业重回正增长通道。 3）日常消费：乳制品供需有望共振，原奶周期或将加速走向平衡 乳制品为居民日常消费不可或缺的一部分，24年行业需求承压，量价均有一定幅度下滑。 供给端，此前由于原奶价格下滑，24Q2上游牧场开始加大淘汰牛的比例，24Q3在热应激+饲料采购对资金需求较大的背景下，上游牧场出清加速，叠加乳制品相关政策出台，原奶周期有望加速走向供需平衡。 本轮周期中奶价已持续下滑3年以上、调整时间较长，复盘上两轮周期（奶价下滑均少于2年），奶价企稳回升带来行业竞争趋缓，龙头乳企毛利率小幅回落、但费用率明显收缩，带来基本面改善，同时板块的股价先于基本面走出调整、修复向上。 当前乳制品行业拐点将至，亦有望出现预期&股价先行的局面。 4）核心公司 白酒：关注具备业绩韧性/有望超越周期的头部酒企，优选贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/古井贡酒/今世缘等。 乳制品：下游龙头蒙牛乳业/伊利股份，上游龙头现代牧业/优然牧业。 啤酒：低基、餐饮渠道广泛、改革效能释放的青岛啤酒/华润啤酒/燕京啤酒。 调味品：出海进程领先的酵母龙头安琪酵母、景气修复份额提升的涪陵榨菜，关注海天味业/中炬高新/千禾味业。 速冻食品：优选超跌标的立高食品/安井食品。 软饮料：业绩亮眼的东鹏饮料，包装水份额企稳向上的农夫山泉，利润率提振&股息率较高的康师傅控股/统一企业中国。 休闲食品：渠道红利延续的盐津铺子/甘源食品，关注龙头洽洽食品。 研报来源： 1、西部证券，张汪强，S0800524090001，乘全球面板产能转移之风，TAC膜国产替代正当时。2024年11月16日 2、中信建投，竺劲，S1440519120002，市值管理指引正式稿发布，利好建筑央国企价值发现。2024年11月16日 3、开源证券，陈雪丽，S1130518070003，似曾相识燕归来，猪周期特征及节奏把握。2024年11月16日 4、华泰证券，龚源月，S0570520100001，从场景修复看板块投资机会。2024年11月15日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎