【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 华创证券指出，航空需求对于需求的敏感性很强，在财政发力推动下，预计3个月左右就可以见到明显效果。复盘2008-2010年行情，三大航业绩实现新高，同时申万航空指数涨幅达到319%，远超沪深300同期的110%。当时航空的两段式超额收益集中体现在财政发力早期。 当前，航空作为经典的内需顺周期品种，一旦需求启动，在供给缓慢增长背景下，供需缺口将驱动强价格弹性。 1）政策发力->航空需求：敏感性强 财政政策着力投向基建领域，而后逐步传导至制造业、地产及消费端。财政发力到实体经济传导大约在3个月左右时间见到明显效果。 航空需求敏感性强：2008年-2010年周期中，随着经济回升，国内航线需求在2009年二季度开始迅速反弹，5-8月均保持20%以上增速。 2008国内航线客运量同比增长4.7%，2009、2010年国内航线客运量同比增长22.2%、14.8%； 其中，政策刺激对公商务出行需求拉动作用明显，居民消费水平的提升及2010年上海世博会、广州亚运会的召开导致因私出行旺盛。由于全球经济仍然低迷，国际航线恢复节奏较慢，客运量同比增速于2009年7月转正。 2）需求端->盈利端：传导顺畅 ①需求端强劲反弹，供给端增速放缓，导致供需剪刀差迅速拉大。 受金融危机影响，2008年飞机引进相比此前趋缓，同比增长11.0%（2007年为13.6%），2009、2010年恢复至12.5%和12.7%。2010年开始供需差持续显现，行业客座率中枢抬升至80%+，国内票价中枢较2009年增长13.5%。 ②油价处于相对低位、汇兑收益贡献额外助力。 ③2009年即迎来业绩拐点，2010年业绩新高。 2008年航空公司录得大幅亏损，2009Q1三大航即已实现扭亏，国航9.8亿，南航2.2亿，东航0.4亿； 随着政策效益逐步体现，航空需求修复，在Q2传统相对淡季，国航、东航仍然实现盈利，南航小幅亏损1.8亿元，国航扣非依旧盈利。 2010年，受益于行业供需缺口持续显现，票价水平大幅提升，叠加油价处于相对低位、汇兑收益贡献额外助力，2010年三大航迎来业绩新高； 10Q3国航、东航、南航实现归母净利51.7、31.6、30.4亿元，为此前历史最高单季盈利水平。 3）股价表现：两段式超额最显著 2008年11月~2010年10月，申万航空运输指数累计涨幅达319%，同期沪深300指数涨幅约为110%，显著跑赢沪深300指数。其中，国航、东航、南航涨幅分别为396%、249%、359%。 将航空运输指数涨跌幅/沪深300涨跌幅，观察其倍数，基本均在1以上，意味着自启动开始，绝大部分时间跑赢沪深300。 特别在08年11月-09年4月，平均倍数约1.6倍，体现出航空股早周期属性； 以及在10年1月中旬到10年10月，平均倍数约2.4倍，体现出伴随航空公司业绩创新高，股价的强弹性。 由此可以看到，航空的两段式超额收益集中体现在财政发力早期，航空数据及业绩的灵敏反应推动行情表现的阶段，以及中后期各行业回升，航空释放业绩强弹性的阶段。 4）看好本轮政策发力下的航空股弹性 航空作为经典内需顺周期品种，一旦需求启动，在供给缓慢增长背景下，供需缺口将驱动强价格弹性。 ①化债预计受益标的，看好双重逻辑下，华夏航空迎来可持续经营拐点。 ②国际航线领先恢复，宽体机高效运营有望助力吉祥航空弹性释放。 ③持续看好春秋航空凭借低成本核心竞争力，将“流量-成本-价格”发挥到极致。 ④静待大航弹性释放，中国国航三季度业绩超预期。 研报来源：华创证券，吴一凡，S0360516090002，财政发力->航空表现如何传导？2008-10行情复盘启示，2024年11月10日。