AI硬件需求的持续性和成长性未变，光模块有望迎接估值切换；全球科技产业大博弈，关注鸿蒙，昇腾算力等产业链公司——1124脱水研报
2024-11-24 18:44
来源：早知道/脱水研报
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摘要：
1、算力：国盛证券指出，英伟达FY25Q3收入351亿美元，同比增长94%，环比增长17%，高于公司此前325亿美元（±2%）的指引；净利润193亿美元，同比增长109%。其中，数据中心业务收入308亿美元，同比增长112%，环比增长17%，是主要增长驱动，主要得益于Hopper和Blackwell芯片的需求旺盛。Q4营收指引为375亿美元（±2%），进一步印证了AI硬件市场需求的延续性。着眼于2025年春季布局，以“易中天”为代表的光模块龙头，有望迎接估值切换。
2、鸿蒙：民生证券研报指出，在全球科技产业博弈的大趋势下，回顾计算机板块历史，涨幅前列的计算机公司主要聚焦在科技内需核心的两个方向：国内算力需求与自主可控。积极关注鸿蒙生态及以昇腾为代表的国产AI算力产业链公司。
3、中药：浙商证券分析指出，在医保基金收支压力渐显、医保统筹支付范围扩大和药品价格治理持续深化的背景下，药品的价格面临较大的下行压力，品牌中药因具备患者自发性购买、个人自付/自费为主以及药企对下游话语权大的特点，出厂价受当前政策影响较小，甚至如片仔癀等品牌中药能够上调出厂价和终端价。从量增的角度看，品牌中药的药品属性又相较消费品具有更强的终端黏性和更稳定的复购率。
4、煤化工：11月19日，央广网报道，新疆维吾尔自治区工业和信息化厅统计，前三季度，自治区级及以上园区（不含兵团）完成工业总产值6338.13亿元，同比增长7.25%；实现工业增加值2223.23亿元，同比增长11.53%。目前，新疆有自治区级及以上园区（不含兵团）84家，其中，工业产值超千亿元1家，百亿元以上22家。方正证券指出，政策推动新疆发展，煤化工密集落地，利好相关设备需求。
正文：
1、英伟达财报的启示：AI硬件需求的持续性和成长性未变，“易中天”来年有望迎接估值切换
国盛证券指出，英伟达FY25Q3收入351亿美元，同比增长94%，环比增长17%，高于公司此前325亿美元（±2%）的指引；净利润193亿美元，同比增长109%。其中，数据中心业务收入308亿美元，同比增长112%，环比增长17%，是主要增长驱动，主要得益于Hopper和Blackwell芯片的需求旺盛；游戏、专业可视化、汽车&机器人业务均实现同比增长。公司GAAP毛利率为74.6%，尽管短期内毛利率有所波动，但长期盈利能力保持稳固。此外，公司Q4营收指引为375亿美元（±2%），进一步印证了AI硬件市场需求的延续性。
1）AI硬件成长潜力充足，叙事逻辑稳固
英伟达财报背后是AI硬件需求的长期持续性和成长性，无论是从技术驱动、需求结构和竞争格局等各个角度出发，都可以论证AI叙事的长逻辑并未发生动摇：
①计算需求的指数级增长
AI应用的扩展正在显著提升计算需求。从训练到推理阶段，生成式AI模型（如GPT系列）规模持续扩大。例如，OpenAI最新推出的GPTo1表明，AI模型参数量的增长正带来对高性能计算硬件的更高需求（各硬件升级换代需求加强），推理阶段的计算量在商业化落地中进一步扩展，数据中心GPU需求始终保持高景气度。
②推理应用的普及性与高频率需求
与训练不同，推理的应用频率更高且覆盖范围更广。随着AI从核心数据中心扩展到边缘计算场景（如实时语言翻译、自动驾驶和生成式内容推荐），对计算能力的需求呈现出从集中化到分布式的扩散，结构性转变将推动AI硬件的全局需求上升，并进一步催生低延迟、高带宽连接技术（如英伟达的Spectrum-X）的需求。
③生态链条中的基础性地位
AI硬件是整个生态系统的基石。无论是CSP厂商还是AI公司，都需要强大的硬件支持，当前英伟达的产品涵盖训练GPU（（H100、A100）、推理GPU（L40、Blackwell）、网络连接（Spectrum-X）、以及优化AI软件的配套设施，端到端的解决方案一方面正在形成“英伟达生态”，另一方面也使得硬件需求与AI技术发展密切绑定。
2）AI应用与硬件的相辅相成
市场对硬件的悲观更多源于短期情绪面和资金面因素，而非行业基本面的改变。
从长远看，AI硬件尤其是定制芯片与通信光模块，是支撑AI训练和推理的关键组成部分。AI应用的普及将进一步推动对高性能硬件的需求，光模块升级迭代趋势加速；此外，硬件行业的竞争格局相对稳定，龙头企业在技术壁垒和市场份额上具备显著优势，其盈利能力和增长潜力不会因市场情绪波动而改变，未来AI发展对硬件需求持续加码，龙头企业优势更为凸显。
短期来看，资金流向倾向于AI应用领域，AI硬件估值受到压制（并非基本面原因），本质上是市场“高低切”。但从行业周期角度，硬件的价值最终将被重新定价，回归合理水平。因此，AI硬件与应用软件并非竞争关系，而是共生共荣，硬件需求的增长与AI应用落地形成正反馈循环。
因此站在当下，着眼于2025年春季布局，逐步配置以“易中天”为代表的光模块龙头，有望来年迎接估值切换。
光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。
铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。
液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。
边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。
卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、海格通信。
2、操作系统看鸿蒙，国产AI算力看昇腾
在全球科技产业博弈的大趋势下，回顾计算机板块历史，涨幅前列的计算机公司主要聚焦在科技内需核心的两个方向：国内算力需求与自主可控。
“纯血鸿蒙”及相关生态持续丰富，鸿蒙有望将PC作为下一个“主战场”，引领整个国产化生态加速前行，同时国外安全事件凸显终端以及核心基础软件安全重要性，鸿蒙作为国产终端设备的基础软件底座有望发挥更关键作用。
据Canalys数据，2023年中国大陆地区台式机和笔记本电脑出货量达到4124万台。华为是国内市场的主力军，2023年华为在中国大陆地区台式机和笔记本电脑出货量的同比增速达11%；市场份额由2022年的7%提升至10%。
另外算力需求方面，当前国内处于AI快速发展阶段，算力建设成为国内新的重要内需，国内算力建设或是最确定主线之一，昇腾有望成为国产算力的“主力军”。
昇腾AI基础软硬件平台包含Atlas系列硬件及伙伴硬件、异构计算架构CANN、全场景AI框架昇思MindSpore、昇腾应用使能MindX、全流程开发工具链MindStudio、集群自智引擎CCAE、应用使能套件openMind和一站式AI开发平台ModelArts等，其中的昇腾应用使能MindX针对大模型的分布式训练及高效推理部署需求，新增了分布式训练加速套件MindSpeed及昇腾推理引擎MindIE。同时基于昇腾AI基础软硬件平台，昇腾推出了更适合大模型的训练、推理解决方案，易用性和性能全面提升。
截至2024年7月，昇腾已经累计培养了30多万昇腾原生的学生，有3万多原生贡献者累计提交了9.5万代码合入请求，联合伙伴/客户核心开发者原生打造了80多个融合大算子；原生商业生态上，已发展了50多家APN伙伴，孵化了20多个原生大模型以及50多个大模型应用。同时，通过AI基础软件架构升级等方式，实现整体AI布局的全面升级。
随着国产AI算力需求持续释放，昇腾主要整机厂商业绩保持较高增速。以神州数码和拓维信息为例：1）神州数码：2024年上半年信创业务收入21.9亿元，同比增长73.3%，其中神州鲲泰人工智能服务器受益于行业高景气度，实现收入5.6亿元，同比增长273.3%。2）拓维信息：2024年上半年公司智能计算产品收入8.74亿元，同比增长88.84%。
重点关注：
鸿蒙生态：软通动力、中国软件、梦网科技、新大陆、拓维信息、诚迈科技、麒麟信安、东方中科、中国软件国际等。
以昇腾为代表的国产AI算力：1）昇腾一体机与服务器产业链：科大讯飞、软通动力、高新发展、中国长城、神州数码、拓维信息、烽火通信等；2）国产AI算力液冷：高澜股份、英维克等。
3、出厂价受当前政策影响较小，品牌中药的配置价值值得重视
浙商证券分析指出，在医保基金收支压力渐显、医保统筹支付范围扩大和药品价格治理持续深化的背景下，药品的价格面临较大的下行压力，品牌中药因具备患者自发性购买、个人自付/自费为主以及药企对下游话语权大的特点，出厂价受当前政策影响较小，甚至如片仔癀等品牌中药能够上调出厂价和终端价。从量增的角度看，品牌中药的药品属性又相较消费品具有更强的终端黏性和更稳定的复购率。
事件：
2024年11月22日，黄山市医保局发布《关于做好安徽省2024年度中成药集采产品信息维护工作的通知》，相较此前的征求意见稿，集采品种删除了参芪降糖、刺五加(注射)、地榆升白、独一味、感冒灵和双黄连(注射)采购组，并新增了小儿肺热咳喘口服液与小儿肺热咳喘颗粒同组竞争；删除的采购组除了感冒灵之外，其他均为被纳入在第三批全国中成药联盟集采目录中的品种，有望打消市场对品牌中药的价格顾虑。
点评：
浙商证券分析指出，在医保基金收支压力渐显、医保统筹支付范围扩大和药品价格治理持续深化的背景下，药品的价格面临较大的下行压力，品牌中药因具备患者自发性购买、个人自付/自费为主以及药企对下游话语权大的特点，出厂价受当前政策影响较小，甚至如片仔癀等品牌中药能够上调出厂价和终端价。从量增的角度看，品牌中药的药品属性又相较消费品具有更强的终端黏性和更稳定的复购率。
从量价的角度，品牌中药的配置价值更值得被重视。看好强品牌力、强价格管控力、持续提质增效的中药企业，标的如下：东阿阿胶、羚锐制药、云南白药、华润三九、片仔癀、同仁堂。
4、新疆煤化工产业驶入“快车道”，从“铲子股”角度挖掘需求量激增的方向
事件：
11月19日，央广网报道，新疆维吾尔自治区工业和信息化厅统计，前三季度，自治区级及以上园区（不含兵团）完成工业总产值6338.13亿元，同比增长7.25%；实现工业增加值2223.23亿元，同比增长11.53%。目前，新疆有自治区级及以上园区（不含兵团）84家，其中，工业产值超千亿元1家，百亿元以上22家。
方正证券指出，政策推动新疆发展，煤化工密集落地，利好相关设备需求。
1）新疆煤化工产业快速发展，总体投资规模达数千亿元
新疆拥有丰富的煤炭资源，2024年上半年新疆规模以上工业原煤产量达2.4亿吨，同比增长13.4%。在立足资源优势、加大疆煤外运的同时，新疆以“煤”为基，加快构建煤制油气、煤制烯烃、煤基新材料产业链，煤炭煤电煤化工产业集群得到快速发展。
2024年10月，规划总投资1700亿元的国家能源集团哈密能源集成创新基地项目日前正式开工建设。该项目位于新疆哈密市岔哈泉工业园区，是我国首个应用自主研发的煤直接液化二代技术的项目，也是我国目前技术最先进、规模最大的煤直接液化项目。其中，项目一阶段投资900亿元，以1500万吨/年岔哈泉一号露天矿为配套煤矿，建设煤炭清洁高效利用及配套新能源等项目，计划2027年底建成投产。
除此之外，还有国家能源集团新疆公司准东一期20亿立方米/年煤制天然气项目、新疆新业国有资产经营(集团)有限责任公司准东20亿立方米/年煤制天然气项目、新疆天池能源有限责任公司准东20亿立方米/年煤制天然气项目等多个煤制气项目等陆续推进，总体投资规模达数千亿元。
2）从设备角度，看新疆煤化工潜力方向
对于煤制油、气，新疆持续积极推进，至2025年末首批煤制制油气项日顺利开工并取得实质性进展，至2027年，首批煤制油气基地项目基本建成，至2030年，战略基地、配套新能源体系、油气长输管道全面建成。
从设备角度来看，据煤制天然气网数据，煤化工项目投资中设备占比约55%，安装工程约占20%，建筑工程约占8%，其余为设计、建设期利息费用等，因此，设备在煤化工项目中占据重要地位。不同项目、产品的工艺路线有明显差别，但总体上可以分为动设备、静设备，其中静设备最核心的是压力容器，动设备最主要的是压缩机、工业泵和空分设备。
煤化工设备中，压力容器占比最大，达到40%，泵阀压缩机约占20%，换热设备占13%，空分占5%，管网大约占10%，其他设备占10%。因此，压力容器成为需求最大的设备，气化炉、合成塔等也属于压力设备，这类压力容器占煤化工项目总投资约为22%。
关注煤化工气化炉龙头企业航天工程，压力容器企业兰石重装、海陆重工、科新机电，管材龙头企业武进不锈、久立特材。动设备方面，压缩机企业陕鼓动力，空分设备企业杭氧股份，密封件企业中密控股，仪器仪表企业川仪股份等，深冷装置企业中泰股份。
研报来源：
1、国盛证券，宋嘉吉，S0680519010002，英伟达财报背后的启示。2024年11月23日
2、民生证券，吕伟，S0100521110003，科技内需为王：操作系统看鸿蒙。国产AI算力看昇腾。2024年11月24日
3、浙商证券，孙建，S1230520080006，品牌中药的机会是不是更值得重视。2024年11月24日
4、方正证券，李鲁靖，S1220523090002，新疆煤化工产业驶入“快车道”，关注设备投资机会。2024年11月21日
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