【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、信创：天风证券指出，党政行业双加速，市场预期27年行业信创完成率45%-50%，产业调研更新下，核心系统替换加速，27年完成率有望达到70%。其中，数据库行业确定性最高且前期国产化渗透率较低。天风证券10-11月产业调研认为，关基行业鸿蒙信创的推进有望加速，但与传统信创不同，鸿蒙信创有望率先在产业物联网终端部署。 2、汽车零部件：华泰证券指出，25年或是中国企业获取海外车企订单和海外扩产的起点年，看好产能布局、规划领先，且海外获客能力强大的企业率先兑现成长性。 3、民航：华泰证券指出，2025年国内民航供给增速进一步放缓，而需求将同比增长7.4%，即将迎来供需缺口，叠加油价下行，航空板块有望迎来盈利释放周期。看好更为受益国际线恢复的三大航，且H股的性价比更高。 4、SOC芯片：国海证券指出，CES展会即将开幕，AI端侧落地场景将是本届展会的焦点，届时或将提振各类消费电子产品需求。而SoC能凭借集成优势和特性，将是AI端侧放量的最大受益者之一，SoC主控芯片厂正在积极升级以满足AI落地需求。 正文： 1、信创产业正迎来内外部新的有利条件支持，有望实现明显超额收益的主升行情 天风证券指出，党政行业双加速，市场预期27年行业信创完成率45%-50%，产业调研更新下，核心系统替换加速，27年完成率有望达到70%。其中，数据库行业确定性最高且前期国产化渗透率较低。天风证券10-11月产业调研认为，关基行业鸿蒙信创的推进有望加速，但与传统信创不同，鸿蒙信创有望率先在产业物联网终端部署。 当前信创产业正迎来内外部新的有利条件支持，有望实现快速发展，且此轮政府信创采购在政策推动下有机会实现更快落地，预计业务与政府信创采购关联度更高的公司以及此次顺利获得政府信创采购资质的公司有望获得超预期发展 1）自2019年以来，信创板块有三轮实现明显超额收益的主升行情 选取28只核心标的构建信创板块指数，与计算机(中信)指数相比，自2019年以来，信创板块有三轮实现较为明显超额收益的主升行情。第一轮行情从2019年8月启动，行情长达11个月，超额收益为36.80个百分点;第二轮行情从2022年10月启动，行情长达8个月，超额收益为29.88个百分点;目前处于第三轮行情之中，从2024年9月启动至2024年11月的阶段性小高点，超额收益为23.85个百分点。 整体来看，信创板块超额收益行情往往启动于三季度中下旬，且可延续至次年二季度末，投资周期较长，持股体验较好。 2）第三轮行情领涨标更加多元化，且平均涨幅相较前两轮仍有较大空间 在第一轮信创行情中，诚迈科技成为引领行情的标杆，卓易信息、金山办公、东方通等产品化程度高的基础软件公司涨幅位居前列。在第二轮信创行情中，能够与其他热点形成共振的标的涨幅更为靠前，如福昕软件、拓维信息、景嘉微、中科曙光等与AI应用、AI算力形成共振，太极股份与数据要素形成共振。在目前的第三轮行情中，领涨标的所处赛道更加多元化，涵盖基础软件、基础硬件、应用软件等多个环节，且相比较前两轮行情，前十大领涨标的的平均涨幅仍有较大空间。 3）当前信创产业正迎来内外部新的有利条件支持，有望实现更大规模、更高质量的发展 2019年第一轮信创超额收益行情与美国特朗普政府对华为的正式制裁以及我国政府部门大规模信创改造有关;2022年第二轮信创超额收益行情与美国拜登政府对中国半导体产业的全面制裁以及我国央国企加速信创采购有关。 目前正在进行的第三轮信创行情，外部微软蓝屏故障等信息安全事故的频发以及特朗普初步赢得美国总统大选引发的潜在科技制裁风险，内部有安全可靠信息产品测评采及政府采购制度的建立和成熟，以及大规模政府化债措施和包括特别国债、中央转移支付在内的更积极财政政策支持，有望显著提高政府信创采购意愿和能力，撬动整体信创产业实现更大规模、更高质量的发展，推动信创行情实现超预期发展。 标的中孚信息、太极股份、海量数据、金山办公、软通动力、拓维信息、中国软件国际、星环科技，受益标的海光信息、龙芯中科、中国长城、中科曙光、神州数码、中国软件、达梦数据、东方通。 2、如何看待关税对汽车的影响？海外产能扩张、订单获取提速、布局领先的企业兑现成长 华泰证券指出，25年或是中国企业获取海外车企订单和海外扩产的起点年，看好产能布局、规划领先，且海外获客能力强大的企业率先兑现成长性。 1）特朗普发布博文计划对墨、加征收25%关税 11月25日，美国当选总统特朗普表示将在上任后签署行政法令，对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税，对中国产品征收10%关税。此前根据美墨加协定（USMCA），满足一定零部件区域价值含量、劳动价值含量要求的乘用车/零部件可享受零关税优惠，而未满足要求的关税幅度也基本处于0-4%区间。此次，特朗普对墨、加提出一致性关税，没有针对性，对已在墨西哥布局产能的中国企业而言，短期或有冲击，但与竞争对手相比，能够展现其效率和性价比优势，中长期还需继续观察关税变化而带来的海外建厂新方向。 2）美国进口依赖程度高、本土替代产能少，关税压力或可转嫁 美国厂商在墨/加布局较多，对汽车及零部件进口的依赖程度较高。截至24年10月墨西哥已建成/在建的美系/日系车企工厂共7/10个，9M24从墨西哥和加拿大进口的机动车相关商品（HIS代码8702-8709）累计达到921.5/367.3亿美元，占总进口34%/14%。这也体现在全地形车等领域，北美两大头部品牌北极星、庞巴迪同样在墨西哥布局了主要产能。因此我们认为，美国本土可替代供应商/产能有限，短期完成产能回流前，关税压力或很大程度向下游主机厂、消费者转嫁，中国厂商仍有望维持较强产品竞争力。 3）绑定有关税转移能力的量产客户，海外租赁工厂盈利释放值得期待 选取墨/美/中三地工厂测算成本（不含关税费）发现:一定规模假设下，FCA模式中国工厂成本领先（月综合成本1220万元）,其次为墨西哥新莱昂工厂（月成本1870万元）、墨西哥中部工厂（月成本3082万元），美国工厂排于最末（月成本3526万元）。进一步，对已量产的墨西哥工厂进行盈利测算发现，当地工厂一旦配套海外大客户项目量产爬坡后，产品盈利能力不亚于国内。且通过绑定有关税/成本转移能力的客户，加征一致性关税后仍能维持较强盈利。因此对中国供应商，获取可靠的量产大客户海外订单尤为重要。25年优秀零部件全球获客能力有望提升，对此类海外租赁工厂的盈利能力保持乐观。 4）海外产能扩张、订单获取提速，看好布局领先的企业兑现成长 截止24年10月，共有12家中国零部件企业已在墨西哥实现量产，另有8个新增扩产项目/新厂房在建设/规划期，预计未来2-3年内落地。若我们以1:1.5的投入产出比假设进行测算，则24-26年中国零部件厂商将在墨西哥至少增加80亿以上产值（仅包含公开投资金额的工厂），其中拓普、爱柯迪、三花、岱美、新泉新增产值占比较高，分别约25%/22%/18%/14%/12%。 关注受益此逻辑且有新项目落地催化的特斯拉产业链，新泉股份、三花智控等。 3、2025年迎来供需缺口供，民航盈利与股价弹性显著，油价下行还将带来巨量利润增厚 华泰证券指出，2025年国内民航供给增速进一步放缓，而需求将同比增长7.4%，即将迎来供需缺口，叠加油价下行，航空板块有望迎来盈利释放周期。看好更为受益国际线恢复的三大航，且H股的性价比更高。 1）24年供给增速高，为追求客座率修复，航司降价促量力度大 供给恢复节奏快，且航司追求客座率修复，使得24年以来收益水平明显回落。 23年运力恢复按民航局部署有序推进，供给仅为19年的96%，叠加航司预期需求大幅增长，对票价信心较高，票价策略偏向保价，收益水平形成高基数，三大航23年单位客公里收益比19年同期高14.3%。 24年机队利用率进一步提升，实际供给增速仍较高，1-10月达到18.3%，叠加对需求内生增长平淡的预判，航司更偏向周转量增长和客座率修复，转为以价换量的票价策略，使得收益水平承压，1H24三大航单位客公里收益同降12.1%，比1H19涨幅缩窄至3.2%（1H23vs1H19涨幅为17.3%）。 2）预计25年供给增速进一步放缓至5.4%，需求同增7.4%，迎来供需缺口 25年供给端机队增速或将保持低位，测算为2.4%，并且我国24年1-10月机队利用率9.0小时（19年/历史高点为9.3/9.5小时），进一步提升空间有限，供给增速从24E的16.9%放缓至25E的5.4%。 需求端25E同增7.4%，有望迎来供需缺口并在中期延续。 近期一揽子政策或将边际提振民航出行，国内线随GDP增长继续稳步提升，国际线供给继续恢复从而促进需求回升，虽或使价格回落，但外航受通胀影响，内航可跟随提升票价，价格中枢或将仍高于19年。 另外重要的是，宽体机返回国际线，将进一步减少国内供给，预计国际线运力恢复对整体盈利影响偏正面。 3）航空盈利弹性明显，板块在上行期间相对收益显著 航空行业是顺周期板块，且由于净利率较低，盈利对主要变量敏感性显著，使其在供求改善期间相对收益显著。除供需有望改善外，预测布伦特原油均价25E将同降7.5%，减轻成本压力。 们复盘了历史三次典型市场上行时期，发现： ①航空板块均能获得明显超额收益； ②板块上涨有可能滞后于大盘指数，若基本面高频数据或其预期改善，将推动板块进入超额收益阶段； ③油价下跌和人民币升值并非必要条件，但若产生利好趋势，或可扩大超额收益程度。 4）首推三大航H股 个股排序： ①三大航：更为受益于国际线恢复，且盈利弹性更为明显，综合考虑盈利弹性及当前A/H股溢价水平，中国国航H和南方航空H具备更强性价比。 截止11月25日，A/H股溢价中国国航/南方航空分别为74%/90%，处于历史相对高位（上市以来历史均值为62%/80%）。 ②吉祥航空：时刻和机队资源使用效率有望改善，业绩和估值存在修复可能。 ③华夏航空：有望进一步恢复飞行实力，叠加支线补贴提升，盈利有望进入释放周期。 ④春秋航空：业绩较为稳健，低成本模式有望穿越周期。 4、SEC开幕在即，AI端侧落地的最大受益者之一，SOC芯片有望加速成长 国海证券指出，CES展会即将开幕，AI端侧落地场景将是本届展会的焦点，届时或将提振各类消费电子产品需求。而SoC能凭借集成优势和特性，将是AI端侧放量的最大受益者之一，SoC主控芯片厂正在积极升级以满足AI落地需求。 1）多领域需求增长带动SoC市场规模持续提升 据MarketReaserch的数据，全球SoC市场规模预计将从2022年的1548亿美元增长至2032年的约3278亿美元，2022年-2032年CAGR为8%。 根据KnometaResearch统计，2023年中国大陆地区、日本、中国台湾地区和韩国合计占全球IC晶圆产能份额超75%，根据SIA统计，越南、泰国、马来西亚和新加坡等其他国家也为亚太的市场主导地位做出了重大贡献。 2）CES展会开幕在即，AI端侧落地场景增加有望带动SoC行业需求增长及产品技术突破 国际消费类电子产品展览会（简称CES）是全球规模最大、水平最高、影响最广的消费类电子产品展览会之一，被誉为消费电子行业的“风向标”。 2025年CES展将于1月7日—1月10日在美国拉斯维加斯国际会议中心举行。 在即将到来的展会上，人工智能（AI）成为了焦点，2025年的CES展将是各个行业第一波深度整合AI应用的产品集中亮相的舞台，AI端侧落地场景有望进一步丰富。 3）核心公司 2025年CES展会开幕在即，AI终端落地场景有望进一步增加，届时或将提振各类消费电子产品需求。SoC主控芯片厂积极进行产品升级以满足AI落地需求，随着AI落地场景的逐步丰富，SoC行业有望持续受益。 关注：恒玄科技（耳机+手表+眼镜）、瑞芯微（AIoT+汽车+泛安防）、中科蓝讯（耳机+可穿戴）、全志科技（AIoT+平板+汽车）、炬芯科技（音箱+无线麦）、乐鑫科技（AIoT+WiFi）、晶晨股份（智能机顶盒+TV）、星宸科技（安防+汽车）、富瀚微（安防）。 研报来源： 1、国泰君安，朱丽江，S0880523060002，计算机行业：数往知来，信创板块行情复盘及展望。2024年11月25日 2、华泰证券，宋亭亭，S0570522110001，汽车行业动态点评：如何看待关税对汽车的影响？2024年11月27日 3、华泰证券，沈晓峰，S0570516110001，供需改善可期，盈利与股价弹性显著。2024年11月26日 4、国海证券，姚丹丹，S0350524060002，CES展会开幕在即，AI端侧多场景落地加速赋能SoC行业增长。2024年11月26日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎