Dreamgear绘梦仪即将发布，脑机接口与机器人融合发展；从三条逻辑出发，深挖零售重估的机会——1218脱水研报
2024-12-18 19:44
来源：早知道/脱水研报
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摘要：
1、脑机接口：浙商证券研报指出，目前脑控机器人可用于运动康复和操控通用机器人作业。马斯克旗下的脑机接口公司Neuralink产品已获FDA认可，上市提速。国内脑机接口也已被列入新质生产力。后续关注12月28日Dreamgear绘梦仪的发布、政策端行业标准化、产业端潜在研究成果及应用等催化剂。
2、零售：东吴证券指出，零售资产有较大的重估空间。24年自9月底的市场行情以来，零售重估形成了趋势性行情，主要原因就是9月23日，名创优品承担了重估永辉超市的催化的角色，带来了整个板块的重估趋势。
3、宠物食品：烘焙粮成为2024年现象级爆发的新型宠物主粮，多个品牌凭借烘焙粮实现排名跃升。目前烘焙粮毛利率很高，代工厂出厂价是膨化粮的2.5倍以上，品牌厂也积极进行宣传和消费者教育。预计2025年行业将继续保持高速增长，国产品牌也有望实现超车。
4、券商：广发证券指出，券商发力建设ETF生态圈，协同交易、代销/保有、做市、融资融券、衍生品、托管、券结、研究等多部门，综合协同优势突出的头部券商更加受益。
正文：
1、Dreamgear绘梦仪即将发布，脑机接口与机器人融合发展
全球首款基于人工智能AGI算法的梦境检测与梦境重建脑机接口产品-Dreamgear绘梦仪，即将2024年12月28日发布。Dreamgear绘梦仪通过10个高灵敏度的脑机信号通道，实现对梦境的分析检测，并可结合梦境大模型重现梦境。
浙商证券研报指出，目前脑控机器人可用于运动康复和操控通用机器人作业。马斯克旗下的脑机接口公司Neuralink产品已获FDA认可，上市提速。国内脑机接口也已被列入新质生产力。后续关注Dreamgear绘梦仪的发布、政策端行业标准化、产业端潜在研究成果及应用等催化剂。
1）脑机接口与机器人融合发展
人类脑电信号对于控制人形机器人具有重要借鉴作用。目前脑控机器人可用于运动康复和操控通用机器人作业。
运动康复领域：2024年9月，中山三院利用研发的脑控外骨骼机器人，成功帮助脊髓损伤而瘫痪的患者迈出了向前行走的步伐。
通用机器人：斯坦福大学吴佳俊和李飞飞团队提出的noir系统能将脑电图信号解码为机器人技能库，完成烹饪寿喜烧、熨衣服、磨奶酪、玩井字游戏、抚摸机器狗等多达20种日常活动。
2）Neuralink产品获FDA认可，产品上市提速
2024年9月，埃隆·马斯克旗下的脑机接口公司Neuralink宣布，其实验性大脑植入设备“盲视”（Blindsight）已获得美国FDA的“突破性设备”认定，“盲视”设备将享受FDA提供的优先审查权，从而加速其研发和上市进程。
Blindsight旨在帮助患者恢复视力。Neuralink已经在两位患者身上植入了该设备。Neuralink2016年创立，已经完成D+轮融资，于2024年1月完成首例脑机接口设备人体移植。Neuralink计划在2024年完成10例植入，2026年完成1000例，2030年完成2.2万。
3）脑机接口列入新质生产力，产业化节奏加快
2024年11月，博睿康与清华大学洪波教授团队合作研发的脑机接口产品NEO完成了全国第三例临床植入手术，2025年计划在全国约10个中心为脊髓损伤患者开展30-50例脑机接口植入手术。
华为在2024年10月公布了一项新的专利——“控制刺激器的方法、刺激器、脑机接口系统和芯片”。
2023、2024年以来，脑机接口被工信部列入未来产业，提出开展脑机接口标准化路线图研究。作为新质生产力的代表之一，脑机接口有望得到政策的持续支持。
4）未来催化
Neuralink新一代产品有望发布：Neuralink于2024年7月宣布正在研发一种创新的大脑植入设备，将大幅提升性能，并保证植入物的稳定性与长期有效性，有望为大规模推广打下基础，如果该产品顺利问世，有望带来催化。
委员会牵头推动行业标准化，相关工作有望落地：2024年1月，工信部等七部门发文，将脑机接口列入未来产业十大标志性产品。7月，工信部脑机接口标准化技术委员会筹建方案公示。脑机接口标准化技术委员会成立后，将从优化完善标准化路线图、加快关键技术标准研制、推动标准宣贯实施三个方面开展工作，推动行业标准化。
脑科学如能取得重大进展，有望带动产业发展：人类对大脑的认识仍有很大空白，如有具备应用潜力的重要研究的成果发布，有望对脑机接口。
产业链相关公司：
中科信息：国内领先的基于人工智能的行业信息化整体解决方案提供商，引入医疗脑机接口技术用于麻醉与康复。2022年获成都市批准成立“脑认知与智慧医疗创新应用实验室”。
岩山科技：已于2023年8月成立了上海岩思类脑人工智能研究院有限公司，开展大脑内部状态解析、非器质性重大脑疾病的诊断和干预等前沿领域的研究。
诚益通：在脑机接口业务方向布局主要分为非侵入式和侵入式。致力于将脑机接口技术与龙之杰现有康复产品进行融合，实现现有康复产品的功能升级。2024年7月10日，公司完成了3款样机的发布，并计划后续推进产品取证。
东方中科：东方中科与灵汐科技合作，基于其自主知识产权的类脑芯片和模组，面向各行业客户的各类边缘计算应用场景，提供全国产化的AI设计方案，以及类脑智能感知平台和开发者套件产品。
2、零售资产有较大的重估空间！从三条逻辑出发，深度挖掘零售重估的机会
东吴证券指出，零售资产有较大的重估空间。24年自9月底的市场行情以来，零售重估形成了趋势性行情，主要原因就是9月23日，名创优品承担了重估永辉超市的催化的角色，带来了整个板块的重估趋势。
1）零售板块具备重估空间
11月以来，申万零售板块展现出明显的超额收益，主要受益于零售资产重估。
零售股的重置价值在近10年来反复被交易，即“把其旗下资产重置一遍，所需成本就会超过市值”。如2015年的险资举牌大商股份，欧亚集团等；2018年互联网巨头入股三江购物，永辉超市等；2023年红旗连锁，重庆百货的国企改革；2024年名创优品收购永辉超市29.4%股权等。
目前整体上看，零售资产PB均处于较低的位置，考虑其资产以历史成本入表，目前重置成本将大幅高于历史成本，东吴证券认为零售资产有较大的重估空间。24年自9月底的市场行情以来，零售重估形成了趋势性行情，主要原因就是9月23日，名创优品承担了重估永辉超市的催化的角色，带来了整个板块的重估趋势。
在目前市场环境下，零售股的主要关注方向：
①PB≤1的公司：如大商股份、武商集团、友阿股份、欧亚集团、轻纺城、海宁皮城等。
②账上净现金（现金-短债）较多，市值较低的公司：如高鑫零售、百联股份、杭州解百、大商股份、银座股份等。
③有国企改革等改革催化的公司（国企改革方式包括且不限于混改，市场化改革，国资入股，股权激励，赋予牌照等）：如永辉超市、重庆百货、小商品城、红旗连锁等。
2）百货行业重估：存量项目重置成本高、具备改造空间
百货行业是一个成熟行业。根据Euromonitor数据，在过去10年间（2014~2023），我国百货行业的销售规模稳定在1万亿元左右，基本上没有增长。但线下消费在此期间存在增量。比如与百货场景类似的购物中心，根据赢商网，我国中大型购物中心数量从2011年的777个增长至2022年的5685个，增长7倍以上。
这说明，百货行业存量项目需要调改，调改之后可能会有比较好的增量。购物中心和百货的区别在于，购物中心具备更多的服务业态，其消费场景不仅限于零售，也有餐饮、亲子等体验类消费。未来线下消费场景将更注重体验感，而百货项目通过调改提升消费者体验，是一个重要的方向。
未来重复消费将线上化，线下消费将聚焦于“体验感”，服务类及中高端消费是未来线下商业的重要发展方向。线下消费的优势在于实地体验感，线上消费的优势在于快反、广泛触达、物美价廉。因此电商适合重复式的大众消费，而线下消费适合需要体验感的中高端、以及服务类消费。
上市百货公司大多具备比较长的经营历史，并在早年就手握现在很难拿到的核心地区商业资产。这些资产具备较高的重估空间，和较大的调改盈利潜力。
重庆百货：国企改革：2022年落地股权激励+完成反向吸收合并重庆商社改善治理结构；门店调改：宣布对38家门店的调改计划，尝试将部分存量超市调改为生鲜折扣&精致超市。
大商股份：历史盈利稳定，估值较低，在手现金充裕（2024H1账面现金余额为35.2亿元，其中绝大部分为银行存款）；2024年完成董事会换届选举，公司经营管理有望持续改善。
杭州解百具备杭州核心商圈资源：杭州大厦：是目前公司的主要利润来源，是杭州地区核心奢侈品卖场之一。在线下商业中，奢侈品招商具备较高的壁垒，城市的核心奢侈品卖场是一个壁垒&变现能力突出的核心资产。解百商业：位置优势突出，具备潜力。杭州解百位于西湖湖滨步行街商圈，未来具备改造盈利的潜力。
武商集团：公司核心项目资质优秀：武商mall、武商世贸位于武汉汉口市中心，在当地具备悠久口碑，也是华中地区营业额最高的奢侈品卖场之一。武商梦时代、南昌武商mall分别于2022、2023年开业，目前仍然处于爬坡期。武商梦时代位于武昌市中心，建面达78万方；南昌武商mall位于八一广场黄金地段，建面15万方，是江西第一个奢侈品购物中心。2024H1这两个项目的净利润分别为0.26、-0.62亿元，均处于培育阶段。
3）超市行业：关注新业态&调改带来的重估机会
过去多年以来，电商的迅速发展，侵蚀了线下零售的份额。
疫情期间线上化率迅速提升，疫情之后线上发展也逐渐趋缓，对于线下消费份额的侵蚀逐渐放缓，线下零售业态迎来调改窗口。
胖东来、山姆会员店等线下零售企业，在电商冲击下表现优异，证明了零售企业调改之后，有潜力在电商竞争环境下取得良好的经营成果。由下图可见，山姆会员店的店效、坪效大幅领先于其他超市公司。这一系列调改的重点包括：优异的线下购物体验；较好的产品性价比；独有且口碑突出的自有产品。永辉超市、重庆百货、步步高等企业先后推出其门店调改计划。
永辉超市：模仿胖东来等优秀同行调改门店，已经取得较好成效，看好调改店复制：至12月12日，公司已开业调改店数量达到22家，预计春节前调改门店数量将达到40~50家。据东吴证券的草根调研，调改门店的店效较调改前有较大改善，门店模型和盈利能力提升。
红旗连锁：利润稳定、分红率高，其社区店的经营模式受电商&疫情冲击影响较小，展现稳定性。公司2018年以来保持20%+分红率，2023年分红率达到30%。2023年12月公司公告，实控人签署股份转让协议，交易达成后实控人将变为商投集团。商投集团股东为四川国资委（90%）、四川财政厅（10%）。
3、毛利率高，代工厂出厂价是膨2化粮的.5倍以上，烘焙粮成宠物食品现象级新品
烘焙粮成为2024年现象级爆发的新型宠物主粮，多个品牌凭借烘焙粮实现排名跃升。目前烘焙粮毛利率很高，代工厂出厂价是膨化粮的2.5倍以上，品牌厂也积极进行宣传和消费者教育。预计2025年行业将继续保持高速增长，国产品牌也有望实现超车。
1）烘焙粮：24年形成现象级爆发的新型主粮
22年下半年起，烘焙粮先驱品牌充分利用线上新渠道进行平台种草、直播渠道配套C端消费者教育各品牌以烘焙粮为品类推荐点，集行业之合力，成消费者之心智大局。
一年多蓄水成功完成大量用户心智种草，品牌纷纷入局烘焙粮、合力托举品类，由点到面实现现象级爆发。24年两大购物节，天猫烘焙粮品类甚至出现增速加快的趋势。
预计25年烘焙粮仍可延续24年爆发之势，渗透率得到进一步提升。
2）为什么是烘焙粮：现阶段可实现各环节均获得高效用的神奇品类
①需求侧：宠物与宠物主均受益。
宠物：高肉天然带来高适口性，充足营养强壮体魄，让宠物吃出自护力，减少疾病带来的高隐性成本。
宠物主：短期喂养即可明显感知烘焙粮可有效改善部分宠物健康的表征情况，为宠物主带来更高使用效用的同时增强宠物主对这一品类的认可与忠诚度，甚至可以完成部分宠物主的第一口粮从繁育粮到烘焙粮的直接转化。
②品牌方：短期看国货弯道超车，长期看产业链利润分配向品牌倾斜。
与外资品牌相比，国产品牌在膨化粮配方积累上并无优势，烘焙粮突破膨化粮鲜肉添加瓶颈，给予国内品牌弯道超车的机会。
烘焙粮的高毛利属性让品牌方进行消费者教育与品类宣传得以大展拳脚。渠道获得的更多利润分配空间也令其更不留余力地一起协助教育市场。长期看，当品牌方规模达到一定阈值后，规模效应为其向代工厂与渠道均能争得议价权，从而塑造以品牌为最大受益者的更为健康的产业链利润分配模式。
③代工厂：品类升级将推动代工厂毛利明显提升。烘焙粮代工出厂价格为膨化粮的2.5倍+，出厂价增幅远高于成本增幅。
3）大爆发前夜，行业仍有痛点亟待解决
国外可参考经验较少、优质烘焙粮产能稀缺，也导致了国内烘焙粮工艺成熟度仍待提高，熟化率问题、产能问题亟待解决。
当前代工价格由于优质产能扩张，已有一定幅度下探；但品牌方价格大多仍落在高端价格带（80-100元/kg）附近。以行业合理定倍率1-1.5倍来看，消费者拿到的价格或许落在50-70元/kg的价格带更合适，可实现对中端消费者的充分覆盖，拉动更多的需求，扩大品类的市场规模。
4）核心公司
2025年烘焙粮市场仍将保持高速增长。预计25年的强势品牌和突围品牌，也仍将诞生于烘焙粮这个类目之下。
看好在蓄水期就强势入局、如今已在烘焙粮榜单前三立住品牌的乖宝宠物和中宠股份；积极关注拥有自有烘焙粮产线并已有产品推出的佩蒂股份。
4、ETF迎来快速发展新时代，综合协同优势突出的头部券商更加受益
广发证券指出，券商发力建设ETF生态圈，协同交易、代销/保有、做市、融资融券、衍生品、托管、券结、研究等多部门，综合协同优势突出的头部券商更加受益。
1）ETF迎来快速发展新时代，券商板块的ETF投资渗透率领先
指数化投资理念普及，ETF规模及持仓持续增长，截止2024Q3，共有997只ETF，总规模达到3.6万亿元，同比+80%。2014年首只券商ETF推出，截止2024Q3，券商ETF总规模快速增长已达到907亿元，券商ETF逐渐成为投资者布局券商板块的重要工具。自2018年以来券商ETF规模和成交量持续增长，2024Q3占行业指数市值及成交额的比重提升至3%和10%，其占比高于其他二级行业，券商、医药、半导体板块的ETF投资渗透率相对较高。
短期来看，日度维度上券商ETF存在“越跌越买”的交易策略，月度维度上券商ETF涨跌幅与份额变动无稳定联系；中长期来看，券商ETF重仓集中于龙头个股中信证券、东方财富，截止24Q3分别持仓占比14%、13.6%，指数资金驱动下，龙头个股估值溢价与资金流向形成正反馈，受到更多宽基ETF持仓的东财、中信在增量资金入市下更受青睐，龙头估值溢价有望持续。
2）ETF引领公募基金降费，推动集中化发展
资本市场投资端改革下推动中长期资金入市，稳步降低综合费率，个人养老金可投产品持续扩容。随着ETF快速发展壮大，宽基ETF引领行业降费，在资金快速流入时期降费，规模快速壮大能对冲费率调降的不利影响，低费率的ETF更易吸引资金流入，降费加速了格局优化。
从成熟市场来看，基金产品指数化与管理费率的调降是必然趋势。1993-2023年，美国被动指数ETF/指数共同基金/主动共同基金的规模年化增速分别为38%/20%/8%。截止2023年，美国整体共同基金和ETF中被动型占比提升至48%，权益类中被动型占比提升至57%，预计被动化趋势持续深化。
3）把握未来财富管理的黄金增长赛道，重视ETF保有、配置与协同
机构投资者持有被动型指数基金的份额已于2023年超过持有主动股混型，而个人投资者持有基金仍以主动型为主，但被动型显著提升。证券公司在ETF的销售上具有渠道优势。指数基金的保有占比提升一定程度拖累代销机构的盈利能力，降佣下倒逼券商等代销机构重视ETF服务生态、延展服务链条从而增强变现潜力。
近一年统计约70%的股票型ETF换手率高于股票交易整体，针对交易型客户，券商的技术开发及专业策略能力有望成为差异化竞争优势。针对资产配置型客户，券商的买方投顾及大类资产配置能力有望成为差异化竞争优势。
对标ETF保有及做市均领先的华泰证券/中信证券/招商证券/东方财富；随着ETF新发及交易活跃，关注凭借自身流量壁垒和交易增值服务，放大导流收入和增值服务收入弹性的同花顺。
研报来源：
1、浙商证券，刘雯蜀，S1230523020002，脑机接口：机器人中的人机交换——脑机接口报告。2024年12月18日
2、东吴证券，吴劲草，S0600520090006，零售重估掘金手册：三条逻辑与路径，2024年12月17日
3、华创证券，张皓月，S0360524070009，烘焙粮！烘焙粮！新型主粮引领行业全面升级。2024年12月17日
4、广发证券，陈福，S0260517050001，证券Ⅱ行业：从ETF视角看券商投资机遇。2024年12月17日
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