字节领跑国内算力资本开支，多条产业链受益环节梳理；激光雷达行业开始放量，搭载率有望井喷——1222脱水研报
2024-12-22 19:06
来源：早知道/脱水研报
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摘要：
1、国产算力：国盛证券研报指出，字节领跑国产算力资本开支，互联网巨头向AI趋势倾斜明显。对光模块、交换机、数据中心托管商、散热、备用电源、服务器组装、电源供应商等多条产业链环节带来了显著利好。
2、激光雷达：申万宏源指出，激光雷达兼具测距远、角度分辨率优、受环境光照影响小的特点，且无需深度学习算法，可直接获得物体的距离和方位信息，这些相较于其他传感器的优势，可显著提升自动驾驶系统的可靠性。今年5月，15万元以上新能源汽车中激光雷达渗透率达20.5%，随着成本下探及智驾系统下放，激光雷达渗透率有望进一步提升。
3、面板：西部证券研报指出，国补助力TV面板需求复苏，国补政策落地以来（9月25日-12月1日），国内电视市场整体销量较同期增长28.41%。供给侧看，夏普10代线面板厂正式退出，意味着面板行业供需格局进一步优化。涨价信号已显现，行业利润中枢有望上扬。
4、出版：光大证券指出，传媒板块中地方国有出版公司基本面普遍优质、现金流稳健，致力于顺应政策要求，保证长期健康的分红政策；所得税优惠政策延续后，地方国有出版公司2024-2025年归母净利润预期相较之前将有所上修。
正文：
1、字节领跑国内算力资本开支，多条产业链受益环节梳理
国盛证券研报指出，字节领跑国产算力资本开支，互联网巨头向AI趋势倾斜明显。对光模块、交换机、数据中心托管商、散热、备用电源、服务器组装、电源供应商等多条产业链环节带来了显著利好。
1）互联网巨头capex倾斜AI趋势明显
国内主要互联网厂商（如字节跳动、百度、腾讯、阿里）在资本开支上有两大显著边际变化，一是总量扩大，各大厂商在AI算力扩展、AI芯片采购及数据中心升级领域的投入加速，二是结构优化，从传统互联网业务向AI相关领域的结构性转型，包括对AI模型训练平台和推理基础设施的倾斜较为明显。
字节跳动：在过去几年中，字节业务快速扩张，对技术和基础设施的投入不断增加，2024年字节资本开支达到800亿人民币，远超传统互联网巨头，巨额CAPEX主要是为了满足豆包等AI应用的快速发展需求以及自主构建大规模数据中心集群等。
腾讯：2023年腾讯的资本开支保持了较为稳定的增长，主要集中在互联网服务等传统业务领域，2024年腾讯的资本开支策略有明显变化，24Q3实现资本开支171亿元，同比增长114%，主要是公司对AI投入的增加。
阿里：阿里在2022年及之前就已经在云计算、大数据等领域进行了大量的投入，为后续AI业务发展奠定基础，24Q3阿里资本开支为175亿元，同比增长239.4%，主要是围绕算力投资。
百度：在过去几年中持续投入大量资金进行AI技术的研发和应用，例如在自动驾驶、智能语音等领域取得了显著成果。
2）将为多条产业链环节带来了显著利好
国盛证券认为，IDC建设、算力提升和AI技术研发有望成为互联网大厂在AI领域的重点投资方向。
数据中心建设方面，数据是AI发展的底座，互联网厂商需要大量的数据来训练和优化AI模型，因此，建设大规模、高效的数据中心有望成为互联网厂商的重点投资方向之一，包括数据中心的选址、建设、设备采购等方面均会获得投资。
涉及算力提升的相关软硬件领域：AI技术的发展对算力的需求呈指数级增长，提升算力水平涉及到多重软硬件投资，包括购买高性能的服务器、GPU、光模块、交换机等硬件设备，以及研发和应用新的算力提升技术，如量子计算、边缘计算等。
应用研发：应用的不断创新是推动行业发展的关键，互联网厂商需要投入大量资金进行AI技术的研发，包括算法研究、模型训练、应用开发等。
总之，整体来看 互联网厂商在AI相关领域的资本投入，将为多条产业链环节带来了显著利好。
①光模块供应商因数据中心通信需求的增长受益，国内光模块厂商有望获得更多订单和市场份额；
②交换机供应商也会受益于数据中心规模扩张和性能需求的提高；
③数据中心托管商凭借机房租赁和运维业务的增长实现快速发展；
④散热厂商则因液冷散热设备需求增加而受益；
⑤备用电源供应商随着数据中心可靠性要求的提升获得更多市场机会；
⑥服务器组装环节和电源供应商也因AI业务对服务器需求的增长迎来更大的订单和利润空间。
关注国产算力以及相关产业链的机会。如光通信龙头中际旭创、新易盛、天孚通信等，国产算力龙头寒武纪-U，国产光通信厂商如光迅科技、德科立、华工科技等，交换机厂商如锐捷网络、菲菱科思（代工）等，温控散热厂商如英维克、高澜股份，第三方IDC厂商如润泽科技、光环新网、奥飞数据等，关键通信部件厂商如中兴通讯、盛科通信等。
2、激光雷达行业开始放量，搭载率有望井喷
申万宏源指出，激光雷达兼具测距远、角度分辨率优、受环境光照影响小的特点，且无需深度学习算法，可直接获得物体的距离和方位信息，这些相较于其他传感器的优势，可显著提升自动驾驶系统的可靠性。今年4月，速腾聚创发布基FM平台的新一代中长距激光雷达MX，搭载自研SoC芯片，首个项目量产价格下探至200美元级别，较此前M1 Plus/M2500美元的售价，实现大幅下降，激光雷达迈入千元时代。今年5月，15万元以上新能源汽车中激光雷达渗透率达20.5%，随着成本下探及智驾系统下放，激光雷达渗透率有望进一步提升。
1）智驾机会：25年激光雷达搭载率乐观
近期激光雷达产业变化较多，申万宏源认为2025年将是行业关键一年，核心变化在于降价至千元机上量+机器人场景落地。
以比亚迪为例，智驾加速已经开始体现在公司对激光雷达产品的选择。8月8日晚，根据比亚迪官方发布，2025款海豹及海豹07DM-i正式发布上市。其中，2025款海豹为e平台3.0Evo首款轿车，全系标配SiC碳化硅和800V高压平台，配备一颗速腾聚创激光雷达，是比亚迪首款搭载激光雷达的车型。
根据盖世汽车研究院数据，2024年1-10月，单年激光雷达装机量首次突破百万台。同期，速腾聚创以401，940台的装机量位居榜首，市场份额达到35%。华为、禾赛、图达通的份额分别为26%、24%、15%。乘联会数据显示，2024年1-10月国内乘用车市场零售销量达到1783.5万辆，结合最新装机量数据测算，激光雷达在汽车市场渗透率已增长至约5.7%。
2）激光雷达进入“千元机”时代
今年4月，据速腾聚创CEO邱纯潮接受车东西采访，速腾推出厚度只有25mm的超薄中长距车载激光雷达MX主要有两个行业意义：一是大幅缩小激光雷达的尺寸，更大的意义则是将成本打下来，当激光雷达部件的成本打到千元级别，智能驾驶系统的综合成本也将大幅下降，让20万以上车型能够标配，15~20万元级车型能够选配激光雷达，有了激光雷达基本上就等于迈进了支持城市NOA智能驾驶的门槛。
类似地，禾赛此前推出的第四代激光雷达（ATX）相比之前的产品体积缩小了60%，且强调极致性价比。
申万宏源认为2025年激光雷达“千元机”时代将至，此前多传感器融合/纯视觉路线之争，核心的一个争议就在于多传感器融合（装配激光雷达）的方案硬件成本过高，随着激光雷达产品价格快速下探到千元级别，激光雷达有望作为自动驾驶的“隐形安全气囊”，逐渐加强车企和用户对其“安全件”作用的认知，大幅提升配置率。
回顾行业头部上市公司禾赛及速腾在车载领域的进展，申万宏源认为在销量、定点数量和客户、芯片自研进度、机器人场景落地等方面均顺应行业需求，在快速发生迭代，进展不断。
①禾赛科技：目标全年盈利，新增乘用车大厂定点，Robotaxi领域定点领先
A.有望年内实现盈利。四季度预计营收1亿美元并实现2000万美元盈利（GAAP），以及实现全年盈利（Non-GAAP）；B.公司近期获得长城、长安多款车型定点，有望持续增厚明年业绩；C.公司在Robotaxi领域定点情况行业领先，禾赛与几乎海内外所有自动驾驶头部玩家都保持着紧密的合作关系，2023年份额高达74%；D.将推出适用机器人市场的全新迷你型高性能3D激光雷达。
②速腾聚创：自研激光雷达SoC芯片，车载+机器人双轮驱动
A.销量高增，海内外客户广泛。速腾已与全球28家整车厂及Tier1达成合作，定点车型数量增至92款；B.加深战略合作，获得广汽埃安多款车型订单；C.自研SoC芯片通过AEC-Q100车规认证，超薄中长距激光雷达MX作为首个搭载M-Core芯片的新一代激光雷达产品，将于明年初实现量产交付；D.机器人筑造新成长曲线。目前，速腾聚创已经服务全球大约2600家机器人等行业客户，预计明年出货量有望突破六位数。
③图达通：计划港股上市，布局1个基本面（车载ADAS）+3大增量点（L3+高级别自动驾驶、机器人、车路协同）
3）智能驾驶升级带动激光雷达需求，渗透率大幅提升，头部企业出货量高增
随着智驾行业的快速发展，对感知模块提出了更高的要求，激光雷达重要性得到提升。AEB功能大幅度普及的情况下，车企选择激光雷达数据应用
于AEB功能开发，由于激光雷达通过主动发射激光来实现直接探测，以提升AEB在夜间的安全性。今年5月，15万元以上新能源汽车销量约50.9万台，激光雷达渗透率达20.5%，渗透率大幅提升。此外，智能驾驶系统的下放使得激光步入平价车型，目前售价15.58-18.58万元零跑C16搭载激光雷达，随着成本下降和智驾升级，激光雷达有望逐步成为15万级车型的标配。
根据速腾聚创与禾赛科技两家企业财报，24H1分别实现出货量24.34、14.56万台，同比+415.7%、+67.5%，受益智能驾驶催化出货量实现高增。根据Frost&Sullivan的统计及预测，在2025年，无人驾驶领域全球激光雷达市场规模预计达到35亿美元，2019年至2025年年均复合增长率达80.9%，预计2025年我国激光雷达市场规模将达到43.1亿元。
相关标的：激光雷达主机厂商禾赛科技、速腾聚创。核心元器件和连接件供应商永新光学、电连技术。其他光学组件等供应商炬光科技、腾景科技、长光华芯等。
3、国补助力TV面板需求复苏，涨价信号已显现，行业利润中枢有望上扬
西部证券研报指出，国补助力TV面板需求复苏，国补政策落地以来（9月25日-12月1日），国内电视市场整体销量较同期增长28.41%。供给侧看，夏普10代线面板厂正式退出，意味着面板行业供需格局进一步优化。涨价信号已显现，行业利润中枢有望上扬。
事件：
12月20日，TrendForce发布2024年12月下旬LCD面板价格最新调研数据，数据显示TV方面，65吋电视面板均价为每片172美元，较前期增长1美元；较前月增长1美元，增长0.6%。其余尺寸TV价格自10月上旬以来持平。此外，本期显示器及笔记本面板价格与前期、前月均持平。
点评：
国补助力TV面板需求复苏，产能升级推动利润回升。
需求侧看，国补政策落地以来（9月25日-12月1日），国内电视市场整体销量较同期增长28.41%，其中，百吋超大屏和MiniLED增长最明显：百吋及以上超大屏销量同比增幅高达296.65%，可见国补政策有效加速了电视市场的大屏化进程。
此外，MiniLED电视销量也较同期迅速增长。随着国补政策的持续推进，预计将进一步推动电视更新换代需求，特别是针对超大尺寸面板需求。TrendForce认为大尺寸面板有机会率先调涨面板价格，目前针对12月份的面板价格，预期65吋小涨1美元，75吋与85吋上涨2美元。
供给侧看，2024年12月9日，夏普与KDDI签署协议，后者将接管堺工厂（10代线面板厂，85K/M产能）原址土地、建筑及供电设施，并计划建设数据中心。夏普10代线面板厂正式退出，意味着面板行业供需格局进一步优化，头部企业市场份额预计进一步扩大，控产能力有望增强。从中长期看，行业整体盈利能力有望保持稳定增长。
面板供需格局逐步回暖，涨价信号已经显现。行业利润中枢有望上扬，景气度持续攀升。标的层面关注TCL科技、彩虹股份、京东方等。
4、所得税优惠政策延续后，地方国有出版公司净利润预期有望上修
事件：
12月17日，国务院国资委近日印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，提出引导央企控股上市公司牢固树立投资者回报意识，增加现金分红频次、优化现金分红节奏、提高现金分红比例。
12月11日，财政部、税务总局、中央宣传部联合发布《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》，为经营性文化事业单位转制为企业提供了延续至27年12月31日的税收优惠政策。
光大证券指出，传媒板块中地方国有出版公司基本面普遍优质、现金流稳健，致力于顺应政策要求，保证长期健康的分红政策；所得税优惠政策延续后，地方国有出版公司2024-2025年归母净利润预期相较之前将有所上修。
1）地方国有出版公司基本面较为优质、抗风险能力较强
23年有6家地方国有出版公司满足收入在100亿以上同时扣非归母净利润在10亿以上，整体的收入、利润规模相对较大，6家公司分别为凤凰传媒、中南传媒、山东出版、新华文轩（A+H）、浙版传媒、中文传媒：
①从收入增速来看，新华文轩（A+H）/中南传媒/山东出版19-23年收入复合增速分别为8%/7%/6%，头部出版公司教材教辅出版和发行收入保持稳健，并且研学等教育服务业务亦能带来一定增量；
②从利润增速来看，凤凰传媒/新华文轩（A+H）/浙版传媒19-23年扣非归母净利润复合增速分别为15%/11%/8%。其余公司收入、利润大多保持较为稳定的正增长态势。
2）所得税优惠政策延续落地，业绩预期料将上修
23年所得税优惠政策未明确延续。2023年10月23日成文的《关于延续实施文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业有关税收政策的公告》中，表示“经营性文化事业单位转制为企业，自转制注册之日起五年内免征企业所得税”。地方国有出版公司距离转制注册日大多超过5年，因此市场预期出版企业24年起不再享受企业所得税优惠政策。根据24年出版公司财报可得，大部分出版公司均按照约25%的企业所得税率进行缴纳或者计提（低于25%的税率主要系部分公司享受西部大开发政策，或子公司为中小微企业、高新技术企业享受优惠税率政策，或子公司转制时间不足五年等）。
受所得税缴纳或计提因素影响，大多数地方国有出版公司24年前三季度归母净利润均大幅下滑。头部公司24年前三季度归母净利润下滑幅度多达20%以上，新华文轩（A+H）归母净利润下滑幅度较小（5%）。但从利润总额角度看，头部地方国有出版公司24年前三季度利润总额多保持正增长，新华文轩（A+H）/中南传媒/山东出版利润总额增速分别为8%/5%/5%；但部分头部公司利润总额有所下滑，其中凤凰传媒小幅下滑2%，主要系部分评议教辅收入确认延后所致，浙版传媒、中文传媒利润总额下滑幅度较大，分别下滑29%/19%。
12月11日《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》明确企业所得税优惠政策在2024-2027年继续适用，并指出对已转制企业按照本公告规定应予减免的税款，在公告下发以前已经征收入库的，可抵减以后纳税期应缴税款或办理退库。因此，此前受到所得税影响的地方国有出版公司24-25年归母净利润预期将有所上修。
3）高股息红利资产，分红意愿较强
由于稳定的业绩表现，头部出版公司分红意愿普遍较强。凤凰传媒、中南传媒历史分红金额大且较为稳定，23年分红金额较大的前5家公司分别为凤凰传媒/山东出版/中文传媒/中南传媒/浙版传媒，19-23年连续现金分红且平均现金分红比例较高的前2家公司分别为中南传媒和凤凰传媒，对应平均分红比例分别为82%/74%。此外，关注23年分红比例为19-23年最高水平，并且仍有进一步提升空间及意愿的公司。
关注：新华文轩（A+H）：23年分红比例提升至44%，23年末发放特殊分红，稳定回馈股东；南方传媒：23年分红比例为53%，相比19年的43%提升10pct；皖新传媒：23年分红比例大幅提升至79%，并发布了未来3年（2024-2026年）分红回报规划，体现出积极的分红意愿。
从股息率角度来看，多数出版公司的股息率保持在3%以上，其中中南传媒、中文传媒、凤凰传媒、山东出版19-23年平均股息率超过5%，是较为优质的红利资产。值得注意的是，新华文轩（A+H）港股相比A股折价较多，因此计算得出的股息率水平相比A股较高，按照12月18日港股收盘价计算近12个月股息率约为7.5%。
4）现金流充沛，账面资金充裕
地方国有出版公司经营现金流稳健，货币资金充裕。以教材教辅为主营的地方国有出版公司盈利模式稳定，具有持续稳健的经营现金流流入，如凤凰传媒、山东出版、新华文轩（A+H）2023年经营性现金流净额均超过20亿元；同时，出版公司也积累了充裕的货币资金，截至2024Q3，中文传媒、中南传媒、皖新传媒货币资金净额已超100亿元。根据截至24Q3货币资金净额/市值（按照12月18日计算），皖新传媒、中文传媒、中南传媒现金市值比已达73%/59%/51%。
5）外延收并购
近年来，各地方国有出版公司积极运用现金和大股东资源，通过收购等市场化手段，加速行业内优质资源整合，实现国有资产的保值增值，实现外延式增长。
①通过收购出版社/新华书店等，解决省内同业竞争问题：如山东出版收购山东老干部之家杂志社，新华文轩（A+H）收购四川民族出版社和凉山州新华书店，中文传媒收购江教传媒和高校出版社，南方传媒收购教育书店等。
②收购其他新业务相关资产：中文传媒收购朗知传媒等。
地方国有出版公司基本面普遍较好、分红意愿较强，一方面，政策鼓励央国企上市公司加强市值管理，通过分红回购等方式提升股东回报，另一方面，所得税优惠政策落地后，相关公司归母净利润预期将有上修，分红金额预计维持稳定。地方国有出版公司是相对优质的红利资产，有着防御属性，在市场风险偏好较低时有望获得资金青睐，关注基本面优质、分红比例维持稳定高水平或具备较强提升潜力的公司，对标新华文轩（A+H）、中南传媒、山东出版、凤凰传媒；此外，关注外延收并购有空间、新业务发展积极的优质出版公司，对标南方传媒、皖新传媒。
研报来源：
1、国盛证券，宋嘉吉，S0680519010002，字节领跑，国内算力投资加码。2024年12月21日
2、申万宏源，刘菁菁，A0230522080003，激光雷达行业跟踪点评：激光雷达“千元机”时代来临，重视新一轮智驾机会！2024年12月22日
3、西部证券，郑宏达，S0800524020001，TV面板首现淡季涨价，行业供需格局加速优化。2024年12月20日
4、光大证券，付天姿，S0930517040002，传媒行业跟踪报告：出版公司业绩预期修复，关注头部公司分红&收并购进展。2024年12月21日
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