【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、先进封装：华金证券指出，ChatGPT依赖大模型、大数据、大算力支撑，其出现标志着通用人工智能的起点及强人工智能的拐点，未来算力将引领下一场数字革命，xPU等高端芯片需求持续增长。先进封装为延续摩尔定理提升芯片性能及集成度提供技术支持，随着Chiplet封装概念持续推进，先进封装各产业链（封测/设备/材料/IP等）将持续受益。 2、制冷剂：国信证券认为，制冷剂配额政策的严肃性将持续，在供给端长期强约束的背景下，持续看好制冷剂产品长期景气度的延续。行业需求端受国补政策刺激、局部区域高温、欧美补库、东南亚等新兴区域需求增长等因素影响，海内外空调生产、排产大幅提升。 3、化工：天风证券指出，石油石化产业链上游的中国原油和焦煤目前可能处于被动补库尾声；而中游的炼化产品、焦化产品处于主动去库的尾声，2025年有望进入被动去库状态，涨价概率变大。 4、电影：国泰君安指出，2025 年春节档的定档影片阵容强大，以高口碑高票房的电影续作为主，有望创下历史票房新高。关注公司以春节档有影片的标的和院线股为主。 正文： 1、需求同比增长1018%，供不应求导致涨价15%-20%，CoWoS迎来经典的“量、价、需三振” 中国台湾媒体《自由财经》报道，自2025年1月起，台积电将对其3nm、5nm及CoWoS工艺的代工价格进行上调，预计涨幅将在5%到20%之间。 华金证券指出，ChatGPT依赖大模型、大数据、大算力支撑，其出现标志着通用人工智能的起点及强人工智能的拐点，未来算力将引领下一场数字革命，xPU等高端芯片需求持续增长。先进封装为延续摩尔定理提升芯片性能及集成度提供技术支持，随着Chiplet封装概念持续推进，先进封装各产业链（封测/设备/材料/IP等）将持续受益。 1）CoWoS或迎来量/价/需求齐升，CoWoS-S转向CoWoS-L趋势明显 ①量： 根据DIGITIMESResearch数据，受云端AI加速器需求旺盛推动，2025年全球对CoWoS及类似封装产能的需求或将增长113%。主要供应商台积电、日月光科技控股（包括矽品精密工业、SPIL）和安靠正在扩大产能。 根据DIGITIMESResearch报告，到2025年第四季度末，台积电的月产能预计将增至6.5万片以上12英寸晶圆当量，而安靠和日月光合用产能将增至1.7万片晶圆；英伟达是台积电CoWoS封装工艺最大客户，受惠于英伟达Blackwell系列GPU量产，台积电将从2025年第四季开始由CoWoS-S转为CoWoS-L制程，使CoWoS-L成为台积电CoWoS技术的主要制程；英伟达对CoWoS-L工艺需求可能会从2024年的3.2万片晶圆大幅增加至2025年的38万片晶圆，同比增长1018%。 根据DIGITIMESResearch预计，2025年第四季CoWoS-L将占台积电CoWoS总产能的54.6%，CoWoS-S为38.5%，CoWoS-R则为6.9%。 ②价： 根据半导体创芯网数据，台积电3nm和5nm制程技术的价格将上升5%到10%，CoWoS工艺将涨价15%到20%（供不应求），这一调整既源于AI领域对计算能力的需求激增，也显示了制程技术成本的不断上升。 ③需求： 根据半导体纵横数据，英伟达占CoWoS整体供应量比重超过50%，A100、H100及BlackwellUltra等产品均会采用CoWoS封装，2025年英伟达将会推广采用CoWoS-L技术的B300和GB300系列。AMD的MI300采用台积电SoIC（3D）和CoWoS（2.5D）两种封装技术。此外，博通、微软、亚马逊、谷歌对于CoWoS也存有一定需求。 2）CoWoS-L确保良好的系统性能同时避免大型硅中介层良率损失 CoWoS-L中介层包括多个本地硅互连（LSI）芯片和全域再分布层（RDL），形成一个重组中介层（RI），以取代CoWoS-S中的单片硅中介层。LSIChiplet与CoWoS-S相比保留了亚微米级铜互连、硅通孔（TSV）和嵌入式深沟电容器（eDTC），以确保良好系统性能，同时避免大型硅中介层良率损失问题。此外，在RI中引入穿绝缘体通孔（TIV）作为垂直互连，以提供比TSV更低的插入损耗路径。 CoWoS-L目前已成功实现采用3倍掩模尺寸（约2500平方毫米）的插接器，搭载多个SoC/芯片模组和8个HBM方案。LSI制造有两种路线，LSI-1和LSI-2，主要区别在于互连金属方案： 在制造LSI-1时，首先在300毫米硅芯片上制造TSV和一层单大马士革铜金属(M1)。然后，用未掺杂硅酸盐玻璃（USG）作为介电层的双大马士革铜形成互连结构。在LSI-1金属方案中，双大马士革铜工艺提供的最小金属宽度/空间为0.8/0.8μm，厚度为2μm。 LSI-2具有相同的TSV结构和M1金属方案。制造出M1层后，通过半新增工艺（SAP），以聚酰亚胺（PI）为介质层的铜RDL形成互连结构。SAP铜RDL的最小宽度/空间为2/2μm，厚度为2.3μm。 对标： 封测：通富微电、长电科技、华天科技、甬矽电子、伟测科技； 设备：北方华创、中微公司、盛美上海、华峰测控、长川科技、中科飞测、华海清科、华封科技（未上市）； 材料：华海诚科、鼎龙股份、深南电路、兴森科技、艾森股份、上海新阳、联瑞新材、飞凯材料； EDA：华大九天、广立微、概伦电子； IP：芯原股份。 2、海内外空调生产、排产大幅提升，供需两端皆受益，制冷剂长期景气度延续 国信证券认为，制冷剂配额政策的严肃性将持续，在供给端长期强约束的背景下，持续看好制冷剂产品长期景气度的延续。行业需求端受国补政策刺激、局部区域高温、欧美补库、东南亚等新兴区域需求增长等因素影响，海内外空调生产、排产大幅提升。 制冷剂内销价格方面，据氟务在线，截至12月30日，R22市场报盘32000-33000元/吨；R125报盘42000-43000元/吨；R134a市场报盘41000-43500元/吨附近；R32市场零售报价41000-42000元/吨。 外贸市场方面，近期外贸R22、R32、R134a、R410a、R125市场整体表现向好，企业将R32、R125、R410、R134a品种报价均上调至42000元/吨以上；R22内外贸报价协同一致，报价达32000元/吨；R404、R507受益于R125市场价格上涨，当前企业出厂提价至42000元/吨，内外贸价差快速收敛。 此外，根据氟务在线，近期制冷剂市场长单执行陆续开始落实，一季度季度订单预计R32、R410a分别上涨至41000元/吨、42000元/吨。 此前的2024年12月16日，生态环境部发布《关于2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，受理了48家企业提交的2025年度二代制冷剂生产、使用配额申请，受理了67家企业提交的2025年度三代制冷剂生产、进口配额申请，并对最终各企业生产、进口二代、三代制冷剂配额进行了公示。 其中HCFCs落实年度履约淘汰任务，生产量削减了4.99万吨，减幅23.37%；三代制冷剂生产和使用总量控制目标保持在基线值，维持了2024年的生产配额总量为18.53亿吨CO2、内用生产配额总量为8.95亿吨CO2、进口配额总量为0.1亿吨CO2，在具体细分品类上，根据2024年的供需情况，R32、R125、R143a相比2024年配额有所增加，R134a相比2024年有所减少。 国信证券认为，制冷剂配额政策的严肃性将持续，在供给端长期强约束的背景下，持续看好制冷剂产品长期景气度的延续。 行业需求端受国补政策刺激、局部区域高温、欧美补库、东南亚等新兴区域需求增长等因素影响，海内外空调生产、排产大幅提升。 二代制冷剂R22等品种在供给快速收缩、空调维修市场的支撑下，预计2025年将出现供需缺口；三代制冷剂R32供给虽同比小幅提升，但2024年库存消耗殆尽，需求端也呈现快速增长，预计2025年将保持供需紧平衡。 关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、三美股份等公司。 3、能化中游库存拐点率先来临，涨价概率变大，低库存比较容易拉涨的液体品种值得关注 天风证券指出，石油石化产业链上游的中国原油和焦煤目前可能处于被动补库尾声；而中游的炼化产品、焦化产品处于主动去库的尾声，2025年有望进入被动去库状态，涨价概率变大。 1）中游产能投放静待拐点 ①石化方面：芳烃产能进入低速增长期，2025年PX/涤纶/苯乙烯产能增速预计为7%/4%/6%； ②烯烃类产品或将在2025年仍保持较高增速，预计乙烯/聚乙烯/丙烯/聚丙烯仍有13%/12%/23%/20%的增速，到2026年，预计以烯烃为代表的主要石化产品产能将显著放缓。 ③焦化方面：根据《山东省空气质量持续改善暨第三轮“四减四增”行动实施方案》以及《关于推进实施焦化行业超低排放的意见》，2025年焦化产能可能难再有净增长，后续有逐步见顶的可能性。 2）原料端有望进一步让利 原油：非OPEC+国家常规油仍有较多增量，叠加OPEC+220万桶/日“自愿减产”计划预计将从2024/12/1开始逐步取消，2025年原油总体供需较为平衡或宽松，2024年Brent中枢为80美金，预期2025年中枢在75美金。 煤炭：2024年动力煤价格中枢在860元左右，主焦煤价格中枢在1833元左右，预期2025年均有一定下移幅度。 3）主副产品“跷跷板”效应显现 汽柴油裂解价差走弱，但“副产品”石脑油、燃料油的价差偏强，且下半年石脑油&高硫燃料油与原油价差一度处于近6年来的次高点，这在一定程度上或许是因为国内成品油消费达峰，“副产品”产出受到压制。 关注两类品种： ①炼厂副产品——由于汽柴油消费低迷，带来副产品效应，包括石脑油、燃料油、沥青、石油焦等。 ②液体品种——低库存比较容易拉动涨价，包括EO/EG，丙烯酸、苯乙烯等。 标的：关注中游标的包括——恒力石化、荣盛石化、卫星化学、宝丰能源、东方盛虹、金能科技、中国旭阳集团H等。 4、已定档的六部影片均有挑战20亿元以上票房的实力，2025年春节档总票房望创历史新高 国泰君安指出，2025年春节档的定档影片阵容强大，以高口碑高票房的电影续作为主，有望创下历史票房新高。关注公司以春节档有影片的标的和院线股为主。 1）续作相继定档2025年春节，造就历史最强片单 2025年春节档已定档影片中，《唐探1900》、《蛟龙行动》、《熊出没·重启未来》的系列电影均多次在春节档上映。《唐人街探案2》和《唐人街探案3》分别在2018和2021年两次登陆春节档，票房为33.97亿元和45.23亿元，《唐人街探案3》的首日票房更是突破10亿元。《蛟龙行动》与2018年春节档上映的《红海行动》同属博纳影业“行动”系列，后者票房成绩达36.52亿元。《熊出没》系列作为春节档动画电影的常客，2024年上映的前作票房首次突破20亿元。此外，《哪吒之魔童闹海》和《封神第二部：战火西岐》的前作分别于2019和2023年的暑期档上映，票房成绩为50.35亿元和26.34亿元，《哪吒之魔童降世》为内地影史仅有的4部票房超过50亿元的影片。除此之外，《射雕英雄传：侠之大者》虽缺乏高票房前作支撑，但其IP的号召力和主创阵容的实力不容小觑。 2）定档影片均有贡献高票房的实力 在观影需求稳定且内容质量相对较高的年份，春节档前二的影片通常能获得40亿元以上的票房成绩。其中，2021年最具代表性，本已定档在2020年春节档的《唐人街探案3》顺延至2021年上映，在预售时即掀起观影热潮。《你好，李焕英》在口碑加持下后来居上，以54亿元的票房成为内地影史春节档冠军。春节档已被证明可以承载2部40亿元以上影片，但由于过往的竞争格局均不像2025年这般头部大片集中上映，最终或会出现3-4部票房超过30亿元的影片，且已定档的六部影片均有希望挑战20亿元以上的票房。 3）2025年春节档总票房望创历史新高 根据猫眼专业版的统计，春节档历史最高票房为2024年的80.5亿元，当年春节假期为初一至初八共8天，档期影片上映时间与假期时间同步，成为史上最长春节档的同时，票房也首次突破80亿元。春节档日均最高票房为2021年的13.07亿元，当年大年初一单日票房达17亿元，初三为情人节，票房实现逆跌接近15亿元。2025年春节档影片实际上映时间为初一至初七，相比2024年少一天，但比此前的春节档多一天。 考虑观影人次和平均票价两个因素，若日均观影人次为2,400万人次，平均票价为50元，在7天春节档的背景下，预测2025年春节档总票房为84亿元。同时，考虑到近期各种类型的观影消费券发放，在春节有望得到延续，能较大程度压缩消费者实际观影成本，有助于带动观影人次提升，对于2025年春节档的观影需求较为乐观，并认为日均观影人次在2,400万人次的基础上仍有提升空间，最终票房成绩或超预期。 此外，值得关注的财务问题是，由于影院多按月缴纳租金，租金与票房挂扣，若月度票房成绩不理想，则在保底租金的情况下可能导致影院月度亏损。2025年春节档的实际时间为1月29日-2月4日，这使得2025年1月和2月的月度票房大概率超过影院的盈亏平衡点，有助于提升院线股一季度的业绩表现。 关注公司以春节档有影片的标的和院线股为主。包括万达电影（院线第一股，投资《唐探1900》）、博纳影业（主投《蛟龙行动》，有院线资产）、上海电影。受益标的包括光线传媒（主投《哪吒之魔童闹海》）、中国电影（主投《射雕英雄传：侠之大者》，有院线资产）、横店影视（院线为主，预计将参投多部春节档电影）、猫眼娱乐（预计将主发行《唐探1900》，受益票房复苏）、金逸影视、幸福蓝海等。 研报来源： 1、国信证券，杨林，S0980520120002，2025年制冷剂配额公示，一季度空调排产持续增长。2025年1月2日 2、华金证券，孙远峰，S0910522120001，CoWoS或迎量/价/需三振，L路线有望为主流。2025年01月01日 3、天风证券，张樨樨，S1110517120003，能化中游——库存周期拐点，或先于产能拐点到来。2025年1月1日 4、国泰君安，陈筱，S0880515040003，高口碑续作集中上映，票房望再创新高——2025年电影春节档前瞻。2025年1月2日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎