【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 申万宏源指出，2024年在下半年以旧换新政策推动下，家电行业需求显著修复，已带动上游上修排产计划。展望2025年，内需将受益消费政策加码延续；出口方面订单已经保持高景气，家电行业将保持景气上行，分析师圈出3条投资主线。 1）需求显著改善，估值触底反弹 白电板块，根据产业在线数据，2024 年 1-10 月，家用空调累计内销出货量 9005 万台，同比+2.0%，其中，Q1-3 内销累计出货 8376 万台，同比+0.7%，9-10 月出货量分别为 610/629 万台，同比+7.4%/24.1%，环比增速大幅提升 。自 7 月底“以旧换新”政策落地，空冰洗品类终端零售表现良好，带动上游企业上修排产计划。 厨电板块，品类首度纳入补贴名单，零售端同比高增。 品类首度纳入补贴名单，零售端同比高增。根据奥维云网数据，1-10 月洗碗机线下累计零售额同比+25.6%，线上同比+13.9%；其中 Q3 单季度双线增速均超 20%，10 月单月线上增速超 50%，线下超 100%，零售端整体表现亮眼。 均价方面，10 月洗碗机品类线上/下均价同比-6.1%/+9.0%至 4625 元/8324 元，线下价格整体仍较为坚挺。 2）三大投资主线 ①内销 2024 年 7 月 25 日，国家发展改革委和财政部两部门印发了《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，以旧换新政策落地后效果超预期；2024 年中央经济工作会议中提及仍将大力提振消费、全方位扩大国内需求，实施提振消费专项行动，同时也对地产持续加码，家电 25 年内销景气度有望受益延续。 白电板块兼具”低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾，24Q4 下游企业在以旧换新对终端零售拉动显著的背景下积极上修排产，持续看好白电产业链量价齐升，看好白电板块美的、海尔、格力+海信家电的组合，及大厨电板块华帝股份、万和电气和老板电器。 ②出口 出口订单持续高景气，一带一路新兴市场空间广阔，有望贡献出口增量；同时，人民币进入贬值通道，出口企业汇兑收益有望拉动盈利修复。 看好大客户订单突破带动收入放量，盈利能力稳定提升的欧圣电气； 小家电出口大客户开拓顺利，EPS电机量产贡献成长的德昌股份； 海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技。 ③核心零部件 白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期， 盾安环境：热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车； 华翔股份：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升； 三花智控：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道。 研报来源：申万宏源，刘正，A0230518100001，内外共振，2025 景气上行，2024年1月2日。