【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 广发证券研报指出，对于报废补贴，假设25年乘用车报废率和报废回收后购买新车占比持平于24年，则25年报废补贴带来的销量增量约82万辆，对应贡献25年国内乘用车终端销量弹性为3.6%；对于更新补贴，假设25年置换补贴刺激销量持平于24年（实际政策刺激时间更长）。 1、汽车报废更新支持范围扩大，单车补贴力度持平于24年 2025年1月8日，国家发展改革委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》： 1）扩大汽车报废更新支持范围； 2）乘用车单车国家报废补贴力度不变：购买新能源乘用车单台补贴2万元、购买2.0升及以下排量燃油乘用车单台补贴1.5万元； 3）乘用车单车地方置换补贴力度基本持平于24年：购买新能源乘用车单台补贴最高不超过1.5万元，购买燃油乘用车单台补贴最高不超过1.3万元。 2、复盘：24年以旧换新政策预计刺激销量约190万台，有效刺激时间约4个月，政策透支影响可控 24年的以旧换新政策刺激不同于历史上的购置税优惠政策，需求透支的影响或较小。此次刺激和历史上的购置税优惠政策不同，购置税优惠政策是对首购/增购/换购需求的全面刺激，而本次以旧换新政策主要是通过加快更新速率刺激了换购需求。 根据中汽中心数据，24年H1乘用车新车中的增换购比例为40.1%。24年乘用车以旧换新政策存在前置约束条件，对占比仍达 60%左右的首购需求影响不大。 3、展望：预计25年乘用车终端销量或小幅正增长 综合考虑以下因素： 1) 24年的以旧换新政策刺激不同于历史上的购置税优惠政策，需求透支的影响或较小； 2）符合乘用车报废/置换补贴的保有量依然较大； 3）24年政策刺激有效时间约4个月，25年以旧换新政策刺激时间更长，预计25年乘用车终端销量或小幅正增长。 具体来看，对于报废补贴，假设25年乘用车报废率和报废回收后购买新车占比持平于24年，则25年报废补贴带来的销量增量约82万辆，对应贡献25年国内乘用车终端销量弹性为3.6%；对于更新补贴，假设25年置换补贴刺激销量持平于24年（实际政策刺激时间更长）。 4、相关标的 诸多结构支撑叠加政策呵护，有理由期待2025年走出通缩。落实到投资上，广发证券努力提供“货架式”做参考（对应不同收益来源）。 在乘用车链条上，右侧标的（综合经营面）：比亚迪、理想汽车、赛力斯、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的：长城汽车(A/H)、长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：上汽集团。 在乘用车零部件链条上，右侧标的：银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、郑煤机(A/H)、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等；左侧标的：新坐标；拐点（即将或已经）出现标的：敏实集团、耐世特、继峰股份等。 研报来源：广发证券，陈飞彤，S0260524040002，如何看待乘用车以旧换新政策延续下的销量弹性。2025年1月8日