【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年2月销售各类挖掘机19270台，同比增长52.8%。其中国内销量11640台，同比增长99.4%；出口量7630台，同比增长12.7%。 申万宏源指出，2月挖机效率超预期，叠加保升级+以旧换新+二手机出口+机器替人等多重因素共同助推下，工程机械有望开启新一轮上行周期。 1）2月挖机销量超预期，或是新一轮周期起点 考虑春节因素扰动，将1-2月累计挖机销量合并计算，1-2月挖机同比增长27.2%，其中国内挖机销量同比增长51.4%，超出市场预期。 国内挖机销量自2021年4月增速转负以来，下行周期长达35个月，24年3月增速开始转正，今年2月有加速迹象，根据前两轮周期持续时间判断，当前或是新一轮周期起点。 2）化债周期与工程机械更新周期有望共振 2024年9月以来，一系列逆周期调节政策密集出台， 央行通过降准降息释放长期流动性约1万亿，财政部则通过专项债券、税收工具支持基建与房地产行业企稳。 24年11月8日，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，介绍增量化债措施，化债方案总体可概括为“6+4+2”，降低地方政府2028年以前12万亿隐性债务化解任务。 ①增加6万亿地方政府债务专项限额置换存量隐性债务，2024-2026年每年2万亿，支持地方用于置换各类隐性债务； ②2024-2028年，每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿； ③2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿，不受2028年隐债清零时点影响。 2025年，政策力度进一步加码，地方政府专项债券额度提升至4.4万亿。 需求端保持稳定的前提下，工程机械替换周期将得以持续，叠加环保升级+以旧换新+二手机出口+机器替人等多重因素共同助推下，工程机械有望开启新一轮上行周期。 3）本轮更新周期持续性有望更佳 相较前两轮周期，国内挖机产品率先复苏，且至今已有1年，起重机、混凝土机械等基数较低且降幅收窄，后续有望接力挖机复苏； 另一方面，海外市场仍有较大增长潜力且周期性不明显，国内企业处在加速出海阶段。 4）核心公司 短期看好挖机相关标的，长期看好板块性机会。 重点公司： 主机厂：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份等； 零部件企业：恒立液压、艾迪精密、恒工精密、福事特、唯万密封、联德股份等。 研报来源：申万宏源，王珂，A0230521120002，挖机吹响工程机械新一轮周期号角，2025年3月9日。