【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 兴业证券指出，近期食品板块的资金青睐度显著提升，其中零食、乳制品板块受益景气度高和政策预期推动，考虑后续板块基数、当前估值位置，可以加大对于顺周期β的相关配置，即餐饮链、连锁等，关注其是否存在困境反转的可能。 1）零食：线下调改仍是关注主轴，魔芋景气度预计贯穿全年 ①线下调改：目前各大零食量贩品牌均推出类折扣店的尝试，除零食售卖外，在门店中新添加日化、潮玩、鸡蛋、现制烘焙等区域，可将零食店的年轻女性消费者画像扩大至银发群体，新增品类毛利率不低，坪效预计有所提升。 ②魔芋景气度：近期卫龙、盐津股价均受魔芋旺销催化持续上涨，3月盐津公布麻将素毛肚单品月销破亿（含税）捷报，同时4月再发沃尔玛单品日均销售过1万包捷报，不同于鹌鹑蛋的降热，魔芋预计今年仍维持较高景气度，相关公司受益预计贯穿全年，此外关注盐津铺子从渠道逻辑向品类逻辑的切换进程。 2）乳制品：行业利润率有望上行叠加政策驱动，个股表现可圈可点 一方面，当前国内原奶价格已下行至养殖现金成本线（3元/公斤）附近，牧场经营普遍承压，2024年3月以来奶牛存栏量持续下降，随着上游产能持续去化和牛群结构优化，国内原奶价格有望企稳回升。 预计奶价企稳后将对乳企价格端的压制减弱，同时随着渠道去库调整结束、需求温和转好有望带动销量回升，竞争格局逐步改善，乳企经营质量有望提升。 另一方面，2025年中央及地方生育支持政策持续加码，通过现金补贴、消费券发放及生育养育保障等多维度措施刺激内需，乳品作为直接受益板块或迎来结构性机会。 3）调味品：价格探底，静待风来 25年新一轮库存周期开启，25H1成本红利预计延续，判断当前行业价格压力基本触底，后续关注两个方向， 一为头部企业的优势持续，二是新消费场景培育下复调需求的提升， 质价比、升级产品为两个分化方向，后续销量恢复需关注餐饮的复苏势能。 4）大众品核心关注三条主线 ①顺周期恢复受益的餐饮，涉及餐饮链、调味品、啤酒，看好安井食品、海天味业、中炬高新，关注涪陵榨菜、千味央厨、宝立食品、天味食品；啤酒板块依然是攻守兼备主线，重点看好青岛啤酒、燕京啤酒。 ②景气度持续的零食、饮料仍是板块表现平淡下的机会点，看好成长性较好的东鹏饮料、盐津铺子，关注洽洽食品、劲仔食品。 ③新周期下的盈利改善，25年奶价有望企稳回升，乳业格局改善，盈利能力有望提升，看好伊利股份、新乳业。此外，企业自身干扰清除及后续是否具备困境反转的潜力也值得关注，如绝味食品。 研报来源：兴业证券，沈昊，S0190525010006，食品观点更新：各美其美，景气复苏两手抓，2025年4月15日。