【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、基建：财通证券指出，2025年我国财政政策整体较为积极，基建投资或存加码预期，助力行业基本面持续边际改善。此外，基于发展战略角度，在“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，建筑行业多家头部企业积极扩展国际化布局，海外工程建设释放市场需求增量。 2、保健品：东吴证券研报指出，保健品在新渠道、新圈层、新品类三个层面已具备新消费的特质，行业的成长和商业模式的演进被市场低估了。在新消费的浪潮下，传统的审美体系及估值视角不再适配行业新周期，关注板块估值切换的可能。 3、大飞机：国联民生证券指出，在关税摩擦背景下，波音将显著受损，国内民航订单有望向商飞倾斜，3月商飞供应商大会上调2025-2029年C919产能和下线量目标，大飞机产业呈现供需两旺态势，大飞机产业链国产化进程有望加速。 4、军工：市场对于军工订单波动产生疑虑。申万宏源研报认为，军工基本面确定向上，预计未来几年军工仍然保持高速增长。关税冲突凸显军工行业需求“比较优势”，同时地缘政治影响下军工投入将更加确定且快速。 正文： 1、财政相关资金靠前发力、提速到位，有利于Q2-Q3基建产业链需求尽快释放 财通证券指出，美国征收对等关税背景下，出口面临较大压力，扩内需成为我国经济增长的重要支撑点，2025年我国财政政策整体较为积极，基建投资或存加码预期，助力行业基本面持续边际改善。此外，基于发展战略角度，在“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，建筑行业多家头部企业积极扩展国际化布局，海外工程建设释放市场需求增量。 1）3月基建投资环比提速，头部企业经营或逐渐回暖 根据统计局数据，2025年一季度狭义/广义基建投资额分别同增5.8%/11.5%，环比1-2月分别+0.20pct/+1.55pct；3月单月狭义/广义基建投资额分别同增5.94%/12.59%，增速环比1-2月分别+0.34pct/+2.64pct，“两会”后基建投资增速有所提升。细分来看，2025年一季度电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同增26.0%，交通运输、仓储和邮政业投资同增3.8%，水利、环境和公共设施管理业投资同增9.8%。 微观上，2025年一季度建筑业新签合同总额6.58万亿元同比下滑2.21%，其中中国建筑、中国电建1-2月国内新签分别同比增长2.0%/2.1%，鸿路钢构一季度订单同比增长1.25%，部分龙头公司市占率实现逆势提升。 2）今年以来财政相关资金靠前发力，有利于Q2-Q3基建产业链需求尽快释放 根据统计局数据，2025年一季度全国一般公共预算支出7.3万亿元同比增长4.2%，占全年预算进度的24.5%，增速环比2024全年提升0.6pct，已接近全年支出增速预算数；其中，3月一般公共预算支出同比增长5.7%，增速环比M1-2提升2.3pct。 从专项债角度来看，截至2025年4月19日地方政府专项债累计新增发行约1.06万亿元，同比增长61.2%，占全年额度的24.2%，与上年同期相比发行节奏明显加快。 从专项债发行用途来看，2025年新增专项债发行额中，用于广义基建的专项债占比45.4%，较2024全年有所提升，资金加速到位有望促进基建产业链需求的释放。 考虑到“两会”已奠定了全年扩内需的发展基调，政府工作报告中重申实施适度宽松的货币政策，提出适时降准降息，且近期贸易摩擦升级，国家提振内需进一步凸显重要性；叠加超长期特别国债将于4月24日启动并在二、三季度集中发行，后续国内政策有望朝稳增长方向持续发力，二、三季度财政支出力度仍有保障，基建实务工作量有望得以提振。 在当前市场风险偏好降低的基础上，看好受益稳增长的高股息企业，关注塔牌集团、华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、隧道股份、中国建筑等。同时在内需方面，新疆煤化工项目加速落地将提振相关化学工程建设需求，关注中国化学、三维化学、东华科技等企业有望受益；受益新疆煤炭预期产量进一步增加，新疆民爆行业需求有望继续提振，关注易普力、雪峰科技等。中长期继续看好有核心竞争力的鸿路钢构、志特新材、郑中设计、精工钢构等。 2、估值要切换？这个行业新周期的成长逻辑和商业模式被低估了 东吴证券研报指出，保健品在新渠道、新圈层、新品类三个层面已具备新消费的特质，行业的成长和商业模式的演进被市场低估了。在新消费的浪潮下，传统的审美体系及估值视角不再适配行业新周期，关注板块估值切换的可能。 一般来讲，保健食品介于食品与药品之间，适用于特定人群食用，能调节人体的机能，但不以治疗疾病为目的。保健食品毛利率较其他细分赛道更高（品牌端毛利率维持在60%-70%），归因于其2C的强品牌属性，以及相对分散的上下游格局。 1）行业格局稳定，头部品牌生命周期长 我国保健食品行业整体持续发展，也呈现了一定的“脉冲式增强”特征，特殊事件如21世纪初的非典、2019-2022年的疫情加速了行业扩容：2010年-2023年我国VDS市场规模由701.35亿元增至2240.41亿元，CAGR=9.35%，同期世界平均水平仅为4.26%。 往后看，老龄化筑底，新消费驱动，预计未来三年我国营养保健品行业市场规模的增速仍有望维持在6%以上。2023年我国营养健康食品人均消费额为26美元，仅为美国/澳大利亚/日本的14%/22%/25%，未来渗透空间充足。 全球行业格局稳定。头部品牌生命周期长。以2015-2024年为观测维度，全球市占率排名前二十的保健食品企业中，安利纽崔莱及赫力昂稳居前二，其次是雀巢、汤臣倍健及康宝莱，头部阵营呈现稳定。 从集中度角度看，2019-2023年全球保健食品行业CR3/CR5提升0.90/1.70pct；同期中国提升0.6/0.3pct。虽受渠道切换的影响、行业竞争略有加剧，但头部企业凭借其较强的产品组合及领先的渠道能力，仍逆势提升份额。短期受需求掣肘，虽增速趋缓，但利润率高且稳定。 2）保健品在三个层面同样具备新消费特质 新渠道：我国保健食品销售向线上转型已成大势，2010-2024年线上电商零售额占比由3.1%提升至58%。其中，兴趣电商、跨境电商及私域逐步成为重要的增量渠道：2022/2023/2024年抖音渠道保健品销售额同比增速分别达227.47%/87.11%/52.54%；2018-2023年保健品进口额CAGR达17.49%；以Lemonbox为代表的私域业态同样为行业发展注入活力。 新圈层：保健食品不再与“银发经济”强绑定，客群由老年向全年龄段延展、全家庭覆盖：①用户年轻化：2024M1-4保健食品消费人群中，24-30年龄段占比同增48%；②向儿童市场渗透：2018-2023年我国儿童保健食品市场CAGR已达10.62%；③延展宠物健康方向：我国宠物的健康类消费额由2018年的418亿元增至2023年的1726亿元，CAGR达33%。 新品类：新客群催生功效与剂型创新，其中：①体型管理、个人形象为高成交驱动方向；②职场修复、元气补给具备较高的用户价值；③家庭养护、舒适睡眠等方向则为持续且稳定的需求所在。 整体来看，传统的大类保健食品奠基，新消费贡献增量，传统的审美体系及估值视角不再适配新周期的行业研究。需要重审保健食品行业，关注板块估值切换的可能、以及适配渠道转型、迎合新圈层、发力新品类的优质公司，如H&H国际控股、仙乐健康、百合股份等。 3、波音飞机进口或受阻，大飞机产业链加速崛起，关税有望推动国产航材渗透率快速提升 国联民生证券指出，在关税摩擦背景下，波音将显著受损，国内民航订单有望向商飞倾斜，3月商飞供应商大会上调2025-2029年C919产能和下线量目标，大飞机产业呈现供需两旺态势，大飞机产业链国产化进程有望加速 1）波音经营或继续恶化，空客相对受益 2024年中国大飞机交付情况：总共160架—商飞12架/波音56架/空客91架。 对波音的影响：波音2024年全球共交付了348架飞机，其中中国接收了56架，占其全球交付量的16%。在“对等关税”政策和中美关系紧张的背景下，波音中国市场的份额或将会继续下降，公司经营恢复或将继续恶化。 对空客影响：2024年空客总共交付766架飞机，空客向中国内地航空公司交付新飞机91架，中外客户2024年从天津接收了67架飞机。空客有望成为中国航司补充运力、分散风险的优先选择。同时，产能端积极扩产，空客天津A320系列飞机第二条总装线项目积极建设，总装厂房计划于2026年年初交付投产，产能有望翻倍。 2）C919有望受益波音订单倾斜，产业整体供需两旺，国产替代有望加速 供给端商飞上调C919产能和下线量目标。将今年的年产能目标从此前公布的50架提升至75架，并计划到2029年实现年产能200架的目标。 总体来看预计2025-2029年，C919产能有望达到75/100/150/150/200架，下线量将分别达到50+/80+/110/120+/150架。 回顾上一轮关税摩擦，美国对中国半导体产业技术封锁、加征关税，倒逼中国半导体加速自主可控。 目前大飞机正站在同样的历史关口，目前，C919整体国产化率约为60%，但航发/航电/飞控/电源等机载系统供应商仍以外资或中外合资企业为主，此次关税摩擦有望推动大飞机关键部件国产替代加速。 3）欧洲取证积极+关税变局影响，商飞出海有望取得突破性进展 C919已完成欧洲EASA取证首个符合性试飞，有望在2025年底前获得欧洲适航证。 越南政府4月13日修订飞机进口规定，认可中国等国航空主管机关核发或承认的机型。4月14日，越南总理会见商飞董事长，提出四大战略合作方向。越捷航空4月19日起用C909执飞国内航线，商业运营将首次落地。 商飞预计2024-2043年全球将交付客机数量总计43863架，根据参与一带一路国家人口占各地区的比例，测算2024-2043年参与一带一路国家预测交付量，未来20年一带一路国家客机需求13036架，占全球交付比例29.7%，加上中国需求，共22359架，占全球交付比例51.0%。 4）飞机短缺有望加剧，航材国产化迎机遇 存量的飞机运营需要航材的保障，关税增加使进口航材成本上升，国内航空公司和维修企业为降低成本，可能更倾向选择国产航材。 5）核心公司 4、市场对于行业订单波动产生疑虑？券商称全领域“面状订单”落地确定性高！ 市场对于军工订单波动产生疑虑。申万宏源研报认为，军工基本面确定向上，预计未来几年军工仍然保持高速增长。关税冲突凸显军工行业需求“比较优势”，同时地缘政治影响下军工投入将更加确定且快速。 此外， 随着建军百年目标临近，军工机械化+信息化建设将进入冲刺阶段，提质增量仍是核心任务，尤其是叠加消耗等扩张需求，预计未来几年军工仍然保持高速增长；2024年底至今多家军工行业上市公司公告大额合同或大额关联交易，行业公司正迎来全领域“面状订单”落地。 1）“对等关税”对军工行业影响整体正向 预期会对部分军民融合企业存在有限影响，但占上市公司营收份额较小，影响有限；中长期关税对抗有利于加快国产自主可控，同时随着对抗加剧，地缘政治影响变大，中国将更加重视自身综合实力提升，加大军工行业投入，提高整个行业成长性。 2）军工主题逻辑持续进行 为适应新时期战争模式变化，预期军队建设将逐渐进入智能化和无人化周期，低轨卫星、低空经济、军用AI、军用机器人等逻辑将与传统军工列装逻辑形成闭环，其中AI/机器人将会为新质战力核心。新质战斗力将进一步打开军工投资空间，成为军工增长新引擎。 3）遥感星座加速建设叠加航天大会召开，有望带动板块上涨 据中国航天新闻报道，长征六号改火箭成功发射试验二十七号01星~06星，该卫星主要用于空间环境探测及相关技术试验。中国航天大会将于4月23日~25日在上海举办，将公布中国月球与深空探测任务国际合作项目信息，发布有关政策及项目签约信息等。 总之，可继续加大军工的关注度，尤其是弹性/主题品种。1）精确制导武器预计在2025年将开始初次增长阶段，预计弹性较大；2）水下0-1开始，关注产能落地情况；3）AI/机器人正加速迭代，为新质战力核心。4）传统飞机产业链具有长期投资价值。 重点标的：高端战力组合：菲利华、天秦装备、楚江新材、航天电器、中航光电、中航沈飞、中航西飞、航发动力、中航重机、三角防务、西部超导；新质战力组合：成都华微、芯动联科、航天电子、华秦科技、西部材料、中科星图、海格通信、铖昌科技、臻镭科技、航天智装、莱斯信息、国博电子。 研报来源： 1、财通证券，毕春晖，S0160522070001。建筑装饰行业：资金到位提速，Q2基建工作量或加速。2025年04月20日 2、东吴证券，苏铖，S0600524120010，保健品行业：新消费驱动保健品成长。2025年4月21日 3、国联民生证券，吴爽，S0590523110001，关税摩擦下国产大飞机产业影响分析。2025年4月20日 4、申万宏源，韩强，A0230518060003，行业基本面确定向上，行情有望持续上涨。2025年4月21日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎