【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 浙商证券指出，由于国内D3持续减产，当前行业库存已处于历史低位，近期厂家陆续停报或大幅上调报价，后续来看价格有望持续上涨，龙头企业业绩弹性极大。 1）VD3需求刚性，对价格不敏感 参照《帝斯曼动物营养添加准则手册（2016版）》，维生素D3在常见生物体全价饲料中的添加剂量范围约为970-7000IU，折合为0.024-0.175mg/kg（50万IU）。由于饲料中D3添加比例很低，因此需求刚性对价格不敏感。 2）VD3及核心原材料胆固醇供给高度集中，行业格局好 维生素D3主要生产厂家有花园生物、DSM、新和成、天新药业、金达威、浙江医药、海盛制药、浙江威仕、山东同辉等。 根据博亚和讯统计，2024年花园生物、天新药业、新和成等3家合计市占率超75%，其中花园生物市占率38%。 维生素D3生产的关键原料为胆固醇，中间体合成技术壁垒高，市场呈现出高集中度格局，目前花园生物胆固醇市占率约7成。 3）大幅减产库存降至低位，价格有望上涨 据博亚和讯统计，中国维生素D3名义产能1.3万吨，以此测算行业近几年开工率仅5成左右。 2024年上半年饲料级维生素D3的价格处于历史低位，长时间的低位使得部分企业因亏损而减产停产，供应有所减少。 D3需求稳定增长，厂家24年至今持续减产，预计库存已经处于历史低位。 近期厂家陆续停报或大幅上调报价，4月22日海盛制药大幅上调D3报价至600元/公斤，浙江医药D3停止报价，预计D3价格后续有望继续上涨。 每涨10元/公斤，以龙头花园生物/天新药业3600吨产能测算，净利润年化增厚2700万元，业绩弹性大。 研报来源：浙商证券，李辉，S1230521120003，库存去化，VD3价格看涨，2025年4月28日。