【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、机器人：广发证券研报指出，人形机器人初创企业在产业初期，寻找适配性应用场景是核心痛点。目前产业动态来看，在纺织、包装、物流等拥有应用场景的行业龙头企业已经入局人形机器人，未来有望形成自研自产到自销的商业模式。 2、创新药：三生制药自研创新PD-1/VEGF双抗药物(SSGJ-707)的海外权益授权给大型跨国药企辉瑞，为此，生制药有权收取首付款12.5亿美元、里程碑付款48亿美元，以及后续可收取产品净销售额双位数百分比梯度特许权使用费授权。此次交易有望成为中国生物药License-out新标杆，国产创新药技术与产品被MNC认可的确定性持续增强。 3、服饰珠宝：消费需求相对稳定，但消费趋势始终在变化。如服饰赛道的产品、渠道正兴起新的流行趋势，包括跑步、户外运动品类需求快速增长。饰品板块的古法金销售优异。 4、5G：5G-A是5G的网络能力升级版本，也是5G向6G过渡的必经阶段。和5G相比，5G-A在容量、速率、时延、定位、可靠性等方面实现了大幅提升，可以带来更快、更优质的通信体验。 正文： 1、应用场景企业纷纷布局人形机器人，有望形成自研自产到自销的商业模式 广发证券研报指出，人形机器人初创企业在产业初期，寻找适配性应用场景是核心痛点。目前产业动态来看，在纺织、包装、物流等拥有应用场景的行业龙头企业已经入局人形机器人，未来有望形成自研自产到自销的商业模式。 目前人形机器人受限于大模型瓶颈，通用化成都低，因此往往难以适应复杂多变的环境，难以满足不同场景的多样化需求，但针对单一场景，如物流、纺织、环卫等行业的特定工作，完成一项甚至多项任务，实现机器代人、提高效率，当前是具备相应技术能力的，但需要下游应用场景和机器人厂商的通力配合。 拥有应用场景的企业具备天然优势，部分企业已经入局人形，未来有望形成自研自产到自销的商业模式。 1）纺织场景 以杰克股份为例，其在缝纫机领域深耕近20年，对下游纺织厂的需求和效率追求理解深刻，据2024年年报，“杰克1号”人形机器人、无人模板机等“机器人+AI人工智能+缝制机械”多技术融合的智能高端产品已初具雏形。人形机器人可应用于纺织生产的多个环节，如物料搬运、布料裁剪等。 据中国缝制机械协会公众号，3月19日国家重点研发计划专项“自主缝制作业机器人系统研制与应用验证”项目在台州杰克科技正式启动，重点研发具备自主决策和执行能力的缝制机器人系统，未来技术成熟后，有望实现自动缝制。 2）包装场景 以永创智能为例，公司近年来智能包装生产线销量、收入呈增长趋势。据2024年年报，公司已启动人形机器人的研发工作。预计下游可应用于公司目前包装单机与产线的客户处，应用和渗透空间大。 此外，应用场景丰富、B端和C端皆可，公司生产线上有各种搬运、打包、装箱等可机器替人场景。 3）物流场景 据鹿明机器人公众号，鹿明机器人与德马科技达成战略合作。 本次战略合作中，基于鹿明机器人在具身智能领域的全栈式技术和产品能力，结合德马科技在智慧物流系统解决方案领域的多年沉淀，双方将推进在智能工厂及智能物流场景中对具身机器人进行全面测试与深度应用。 随着人形机器人技术的不断成熟，拥有应用场景的企业有望走出一条自研自产自销的商业路径，重点关注杰克股份、永创智能。此外，物流应用领域的中邮科技、德马科技以及环卫领域的龙马环卫。 2、三生制药签下60亿美元大单，中国生物药License-out新标杆，国内创新药有望迎来重估 2025年5月20日，三生制药自研创新PD-1/VEGF双抗药物(SSGJ-707)的海外权益授权给辉大型跨国药企辉瑞，为此，生制药有权收取首付款12.5亿美元、里程碑付款48亿美元，以及后续可收取产品净销售额双位数百分比梯度特许权使用费授权。此外，辉瑞将于协议生效日认购三生制药价值1亿美元的普通股股份。 此次交易有望成为中国生物药License-out新标杆，国产创新药技术与产品被MNC认可的确定性持续增强。ADC、双抗、基因编辑等平台型技术已成为MNC争夺焦点，关注具备相关自主知识产权的药企。 1）此次交易有望成为中国生物药License-out新标杆 首付款来看，三生制药目前排在首位。第二、三名分别为的是锐格医药与基因泰克的8.5亿美元的预付款、百利天恒全资子公司SystImmune与BMS达成的8亿美元首付款。 首付款可以保障三生制药未来持续的研发投入，加快其他管线推进。辉瑞在全球肿瘤药的销售网络覆盖亦有助于三生制药突破海外商业化瓶颈。 2）PD-1/VEGF双抗因其协同机制成为跨国药企竞逐焦点 SSGJ-707是三生制药开发的靶向PD-1/VEGF的双特异性抗体，可同时抑制PD-1和VEGF双靶点。 2期临床阶段性分析数据显示，SSGJ-707在非小细胞肺癌（NSCLC）患者的治疗上获得了优异的客观缓解率（ORR）和疾病控制率（DCR），无论单药还是与化疗联用，均展示出显著的抗肿瘤活性和良好的安全性。 今年4月，SSGJ-707获中国国家药监局（NMPA）纳入突破性治疗品种，适应症为一线治疗PD-L1表达阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）。 此前，SSGJ-707已获得FDA的IND批准。而除非小细胞肺癌外，SSGJ-707用于治疗结直肠癌、妇科肿瘤等领域的临床研究也在推进中。 3）国产创新药估值有望迎来修复 2025年国产创新药受益于政策、产业趋势等，估值迎来修复。“创新”是主旋律，在国际顶尖的创新药学术大会上，中国药企重要性越来越高。 医药魔方数据显示，2024年中国创新药对外授权交易（License-out）完成94笔，出海交易总金额高达519亿美元，同比增长26%，2025年1月-3月，中国License-out交易已有41起，总金额达369.29亿美元，均再创同期历史新高。 国产创新药技术与产品被MNC认可的确定性持续增强，未来有望通过联合研发、利润分成等合作方式深度绑定。ADC、双抗、基因编辑等平台型技术已成为MNC争夺焦点，关注具备相关自主知识产权的药企。 百济神州：国际化创新药龙头，25Q1已实现季度盈利，今年实现全面盈利，泽布替尼持续放量，CDK4等实体瘤管线陆续POC展现远期空间。 恒瑞医药：创新药龙头，国内创新药销售进入加速放量周期，国际化BD质量持续提升海外空间可期。 康方生物：AK112海外首个三期临床读出在即，适应症持续拓展打开全球空间，两款产品国内进入医保后持续放量。 迪哲医药：舒沃替尼海外获批在即，四代EGFRDZD6008和差异化BTK双靶DZD8586持续展现POC数据。 科伦博泰：SKB264国内商业化元年，TKI耐药国内三期数据优异，差异化ADC管线有望持续兑现国际化。 药明合联：ADC行业高景气，预计2025年将迎来商业化项目，收入持续高增长、毛利率逐渐提升。 华大智造：全球测序龙头，下游需求回暖，海内外销售环境改善，AI加持下游需求有望爆发。 3、在实用主义和“悦己”的新消费趋势下，服饰、珠宝板块将如何演绎？ 消费需求相对稳定，但消费趋势始终在变化。当下，如何寻找新消费趋势下的服装和珠宝行业的投资机会？ 国盛证券指出， 从需求角度来看，纺织服饰是日常消费的重要行业之一，但在各种新品类需求、不断变化的消费偏好刺激下，服饰赛道的产品、渠道也在不断兴起新的流行趋势，包括但不限于：产品端：跑步、户外运动品类需求快速增长，饰品板块消费者重视产品设计古法金销售优异；渠道端：线上线下融合加快，具备新形象、新定位、新玩法的各种门店形象纷纷呈现。 从供给角度来看，能够敏锐察觉新消费风口变化，同时坚持通过产品创新来引领消费者需求、坚持渠道升级以匹配消费偏好、通过新鲜的营销吸引消费流量的品牌商有望获得市场认可，并逐步提升市场份额、加强竞争优势。 1）新的消费市场偏好和逻辑：实用主义和“悦己” 据亿欧智库定义，新消费指的是由数字技术等新技术、线上线下融合等新商业模式以及基于社交网络和新媒介的新消费关系所驱动的新消费行为。现在什么是新的市场消费偏好？年轻人群喜欢什么？主要有以下几个重要特点。 ①国内消费力增长有限，同时消费者对传统营销与大众品牌逐渐祛魅，决策选择更加理性，带来“实用主义”的盛行。 ②年轻群体出于悦己需求，偏好体验式互动式消费，热爱个性化、多元化品类，同时追求舒适性与自然。 2）需求趋势分析：服饰消费产品以及消费渠道呈现新的特征 ①产品端：多样化需求得以体现。 在服装板块，居民对户外运动以及跑步参与度不断提升，相关鞋服产品消费规模扩张。同时以马面裙、洞洞鞋为代表的细分品类在年轻消费者“悦己”、“实用主义”消费观念下，市场规模也处于扩张过程，2024Q4洞洞鞋头部公司crocs在中国市场的营收同比增长64%。 在珠宝板块，古法金需求火热，中国古法黄金珠宝市场规模从2018年的130亿元增长至2023年的1573亿元，中长期随着年轻消费群体成为主流，同时古法金饰品设计优异，市场规模有望保持快速增长态势。 ②渠道端：全渠道融合加速、体验升级。 线上线下从并行走向深度融合，直播大范围入驻线下门店，具备特色的各种新型门店业态(包括潮流IP概念门店、综合生活方式门店、快闪店等)涌现，满足年轻客群的体验、社交、情感需求。同时由于消费市场对性价比产品的追求，奥莱业态供给也逐步丰富与成熟，2023年我国奥莱市场销售规模合计约达2300亿元，同比增长约9.5%，在所有零售业态中增长比例最高。 3）企业竞争要素：针对需求变化，公司对产品/渠道进行优化升级 ①产品端：品牌公司在产品层面打造关键爆品、完善产品矩阵，同时加大营销力度讲好品牌故事。 打造爆品是品牌提升影响力的重要手段，例如安踏品牌针对慢跑缓震打造跑鞋PG7系列，在跑鞋领域特步通过160X系列快速提升品牌声量，珠宝首饰领域周大福的“传福”、“故宫”系列(FY2025销售额均达到40亿港元)，全棉时代持续打造爆款棉柔巾产品获得亮眼销售；在爆品引流成功后，公司通过产品矩阵承接流量，持续满足消费者需求。 在营销层面，运动鞋服品牌公司加大了对于专业资源赞助、社交媒体推广、社群营销的重视力度，2019~2024年安踏体育/李宁/特步国际/361度广告及宣传开支CAGR为12%/15%/9%/21%，珠宝公司则是重点加大对于小红书的投放力度，借助图文视频充分展示产品“美”的属性。 ②渠道端：龙头公司坚持店面形象更迭，升级数字化与全渠道建设，通过扩大单店覆盖客群范围来提升店效，建立起相对扎实的渠道竞争优势。 坚持门店形象更迭与位置升级，拓店重心从传统百货转移至购物中心。目前运动服饰品牌中安踏/李宁/特步购物中心店数分别达1400+/1400+/700+个，大众服饰品牌(判断此前以街边店为主)中巴拉巴拉/海澜之家/波司登品牌购物中心店数分别达1600+/1300+/1000+家，中高端品牌(判断此前以传统百货为主)中比音勒芬/歌力思/地素时尚购物中心店数分别达300+/100+/100+家。 升级门店基础设施建设，为数字化转型、全渠道融合奠定基础。3提升供应链效率，以支持全渠道融合的竞争销售模式。估计目前波司登品牌快反货品占比60%+/太平鸟快反产品占比30%左右/李宁快反比例10%~20%，基本匹配品牌业务属性需求。 相关标的： 服装家纺：户外品牌矩阵完善的安踏体育，对应2025年PE为18倍；通过品类拓张打造功能性服饰综合品牌的波司登，对应FY2026年PE为12倍；聚焦核心品类、打造爆款的稳健医疗，对应2025年PE为28倍；积极打造城市奥莱新业态的海澜之家，对应2025年PE为15倍；关注李宁、特步国际。 黄金珠宝：具有明确产品差异性及强品牌力的公司有望在2025年跑赢行业，关注产品力以及渠道效率不断提升的周大福、潮宏基，对应FY2025/2025年PE为17/18倍。 4、5G-A 正式商用，有望提升用户DOU和ARPU，有望给这个行业带来更多经营效益 5G-A(5G-Advanced)，是5G的网络能力升级版本，是由3GPP(第三代合作伙伴计划)组织界定的基于R18版本协议的5G标准第二阶段，也是5G向6G过渡的必经阶段。和5G相比，5G-A在容量、速率、时延、定位、可靠性等方面实现了大幅提升，可以带来更快、更优质的通信体验。 浙商证券指出，在复杂的宏观环境背景下，电信运营商强盈利韧性+高股息，铸就安全边际，5G-A商用进程加速有望带来更多经营效益。 1）5G-A是对5G的增强版本，三大运营商正式开启5G-A商用 2024年11月，工业和信息化部在《5G规模化应用“扬帆”行动升级方案》中提出，按需推进5G网络向5G-A升级演进，全国地级及以上城市实现5G-A超宽带特性规模覆盖。当前5G-A基础设施建设已经初具规模。据华为无线网络首席营销官赵东表示，2024年全年，5G-A基站部署已超过10万个。 中国移动:2025年5月15日，中国移动正式推出“三大回馈计划”，其中面向全球通用户推出5GA尊享套餐，套餐资费档位199-999元/月不等。用户规模方面，中国移动计划今年发展5000万5G-A用户。 中国电信于5月17日宣布，5G-A套餐正式商用，根据上海电信发布，三款5G-A套餐价格档位分别为199元、299元、399元，同时推出5G-A加速包，包括20元/月(10GB/月)、30元/月(15GB/月)。 中国联通发布的5G-A套餐则包含青春版、商务版、云加速版、算力宽带1000M提速包等多档5G-A算力卡套餐，力图为个人用户打造“量身定制”的5G-A使用体验。此外，中国联通还提供三档5G-A流量包，包括21.9元/月(10GB/月)、39.9元/月(20GB/月)、54.9元/月(30GB/月)。 2）5G-A有望提升用户DOU和ARPU 华为在MWC25的演讲中提到:5G-A已经进入规模发展的新阶段，5G-A与AI相伴相生，将给运营商的DOU(平均每户每月上网流量)与ARPU(每用户平均收入)带来双位数的增长。 5G-A+AI时代，运营商网络的运营从"面向资源"到"面向应用"转变。全球运营商正在积极探索多量纲体验变现，包括速率、时延、VIP权益等都纳入多维量纲，衍生出丰富的商旅套餐、直播套餐、AI云手机套餐等。2024年6月25日，上海移动便率先发布“魔速计划”，面向高端商旅、直播网红、游戏发烧友三大场景。中国电信于5月17日宣布5G-A正式商用，既能满足灵活的个人及家庭用户的套餐需求，也有面向重点场景的可选包供用户选择，满足用户对重大演出活动、重大体育赛事、电竞比赛等高品质网络场景需求。 2C场景外，5G-A通过3CC载波聚合、通感一体、RedCap和低时延可靠确定性网络等新技术有机结合，赋能低空经济、智慧城市、自动驾驶、工业互联网、远程医疗、无缘物联等产业发展，有望拓展产业互联网新市场空间。 3）终端发力推动5G-A普惠化进程提速 终端方面，联通华盛董事长王启明表示，截至目前，主流品牌、主流价格段的162款5G终端已经全面具备5G-A能力，预计2025年支持5G-A的手机将超过300款。 相关标的：中国移动、中国电信、中国联通。 研报来源： 1、 广发证券，代川，S0260517080007，应用场景企业的入局：聚焦自研自产自销。2025年5月20日 2、万联证券，黄婧婧，S0270522030001，三生制药双抗授权辉瑞，有望成为中国生物药License-out新标杆。2025年5月20日 3、国盛证券，杨莹，S0680520070003，纺织服饰行业：新消费趋势下，如何寻找服饰板块投资机会？2025年05月20日 4、浙商证券，张建民，S1230518060001，电信运营商行业点评报告：5G~A正式商用，有望提升用户价值。2025年05月20日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎