【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、磁传感器：华创证券指出，磁传感器是智能感知层核心器件，受益于机器人、汽车电子等市场发展，叠加新能源、工控、消费电子等领域需求复苏，多场景共振下市场有望持续成长。当前海外龙头占据市场主要份额，国内厂商替代空间广阔。 2、医药制剂：华创证券指出，目前已进入到集采的第八个年头，院内化药仿制药大单品基本集采殆尽，企业也都基本消化了大单品国采的冲击，然而从2023、2024年两年实际的业绩表现来看，集采仍对部分企业的经营造成一定扰动。而目前集采面临优化，看好制剂板块业绩与估值修复机会。 3、煤炭：民生证券研报指出，近期港口库存在终端电厂补库需求边际好转下开始加速去化，待旺季需求充分释放后有望促成煤价新一轮反弹行情。且板块稳定高股息确定性价值提升，板块有望迎来估值提升行情。 4、游戏：5月以来，新上线游戏表现较为突出，关注产品边际变化。广发证券研报认为，多家游戏公司已上线新品且数据表现出色，上线后有望带动公司进一步成长。 正文： 1、智能感知层核心器件，机器人、汽车电子等下游需求翻倍增长，国产厂商替代空间广阔 华创证券指出，磁传感器是智能感知层核心器件，受益于机器人、汽车电子等市场发展，叠加新能源、工控、消费电子等领域需求复苏，多场景共振下市场有望持续成长。当前海外龙头占据市场主要份额，国内厂商替代空间广阔。 1）磁传感器是系统感知层的核心器件，在技术演进与多元应用驱动下加速发展 磁传感器通过磁电转换实现非接触式测量位移、角度、电流等物理量，在降低设备损耗的同时，具备复杂环境耐受性及性价比优势。 按技术路径划分，2024年霍尔效应传感器以64%的市场份额占据主导地位，因成本优势与稳定性被广泛应用于消费电子及工业等领域中；磁阻效应（AMR/GMR/TMR）传感器则凭借高精度、低功耗特性加速渗透，其中TMR因灵敏度与温度稳定性突出，逐步在汽车动力系统、工业机器人及数据中心等高端场景实现对传统方案的替代。 按功能应用划分，磁传感器包括位置、速度、开关、电流及电子罗盘等多种类型，全面覆盖汽车电子、机器人、工业、新能源及消费电子等场景。根据Yole统计，2023年全球磁传感器市场规模为29亿美元，2029年将增长至37亿美元，CAGR为4%，其中汽车电子、工业和消费电子为磁传感器最主要的应用市场。 2）下游新兴应用多点开花，为磁传感器行业注入持续增长动能。 ①机器人领域，高精度磁传感器已成为工业自动化与人形机器人的关键组件，例如特斯拉OptimusGen-3通过单关节集成霍尔传感器与磁编码器，实现微米级运动控制，推动微型化与高集成度技术突破； ②汽车电子领域，据Melexis数据，汽车电动&智能化升级推动单车磁传感器用量从燃油车的30-50颗跃升至混动/纯电车的80-100颗，未来随着新能源车渗透率的进一步提升及ADAS功能升级，单车磁传感器用量有望持续增长； 分产品看，磁速度&位置/磁开关/电流产品的单车用量分别为20-30/30-50/20-30颗，对应单车价值量分别为140-210/21-35/140-210元，合计单车用量为80-100颗，单车价值量为280-420元。 ③新能源领域，光伏逆变器对电流检测精度的要求提升，有望为TMR传感器加速替代传统方案带来机遇； ④工控领域，库存周期触底与工业4.0升级共振，磁传感器在电机控制、自动化产线等场景渗透率将稳步提升； ⑤消费电子领域，“国补”政策刺激终端需求回暖，叠加端侧AI硬件创新，磁传感器向AI眼镜空间定位、穿戴设备运动追踪等高附加值场景延伸。下游多场景需求共振，有望带动磁传感器市场不断成长。 3）海外龙头主导高端市场发展，国产厂商正加速技术突围 磁传感器市场集中度较高，2023年全球前五大厂商合计市占率超70%，Allegro、Infineon、Melexis等国际厂商凭借技术与规模优势主导市场发展。据一村资本统计，2022年中国磁传感器芯片国产化率仅为25%，国产化空间广阔。 近年来国产厂商积极布局追赶，以纳芯微为例，2024年公司推出了基于AMR（各向异性磁阻）效应、具有功能安全等级ASIL-B（D）的轮速传感器，在部分客户处已经进入小批量订单交付阶段；同时2024年公司通过完成对麦歌恩的收购整合，实现了技术矩阵和产品布局的横向拓展。展望未来，随着国内厂商内生外延加速成长，有望在磁传感器领域实现市场份额的快速提升。 关注具备全技术矩阵布局与车规级产品能力的重点公司纳芯微、灿瑞科技等。 2、集采优化政策不断出台，部分公司或出现明显的业绩预期修复，估值修复机会来了 华创证券指出，目前已进入到集采的第八个年头，院内化药仿制药大单品基本集采殆尽，企业也都基本消化了大单品国采的冲击，然而从2023、2024年两年实际的业绩表现来看，集采仍对部分企业的经营造成一定扰动。而目前集采面临优化，看好制剂板块业绩与估值修复机会。 1）历经八年，为何集采仍对行业还有影响 ①原因一：多层级集采模式使得仿制药风险暴露时间延长 按照现有的集采框架，仿制药满足国采门槛后首先将纳入国家集采，由于国采规则相对明确（例如每年启动两批、品种需满足7家过评门槛），因而使得国采具备一定的可预测性。而随着国采标期到期后，国采品种将切换至联盟省份进行续约，在续约过程中由于竞争格局变化以及不同联盟政策差异，原中选企业存在丢标或者价格进一步下降的可能性，多层级的集采模式使得仿制药集采的风险暴露时间延长。 例如，信立泰的仿制药大单品硫酸氢氯吡格雷（泰嘉）2018年4+7带量采购中选，2019年4+7扩围丢标后院内销售额迅速从27亿下滑至9亿。4+7以外省份地区理论上已经实现了风险的出清，而在4+7区域内，上海、北京等地区持续降价，天津、福建又未能中标，因此泰嘉的院内销售额在2022、2023年仍有一定程度下滑，在2024年才逐步企稳。 ②原因二：集采后的价格治理也具有长尾效应 在集采前和集采早期阶段，由于流通成本差异、包装规格差异、信息壁垒等因素影响，部分药品在不同地区出现价格歧视的情况。国家和联盟省份在集采过程中逐步建立起了统一集中采购平台，消除了信息壁垒，同时集采也成为了仿制药的定价基准。2023年8月起，国家医保局启动实施挂网药品价格治理，使得部分集采药品仍需进一步调价。 ③原因三：集采范围持续扩大 一致性评价是化药集采的支撑逻辑，随着化药一致性评价工作的逐步推进，集采的范围也在持续扩大。集采的方向开始逐步从口服固体制剂、注射剂、吸入制剂向贴剂、生物类似药等方向传导。 2）短期维度，优化集采趋势明确，市场情绪好转 ①集采优化政策不断出台 在第十批集采结果落地，集采也引发了较大的社会讨论，一些相对不合理的基础规则也成为讨论关键，因此政策也在不断调整： ②部分公司或出现明显的业绩预期修复 基于当前优化集采政策的方向，部分企业的存量产品原本具有较大的集采风险暴露，但按照现有集采优化方向，短期集采风险或降低，其中最具代表性的公司即华东医药。 在2024年时，多款存量仿制药具备集采压力，包括吲哚布芬片、环孢素软胶囊、他克莫司胶囊、吡格列酮二甲双胍片、恩格列净二甲双胍片5款产品，根据中康数据，2024年5款产品华东医药院内销售额分别为20.28、7.28、17.95、9.03、3.53亿元，合计58.07亿元。 而基于当前优化集采细则的假设（注：优化集采细则征求意见稿为赛柏蓝、药闻康策等媒体披露的网传文件，非正式官方文件，实际落地情况要依据后续正式文件再做评估，存在调整可能），2025年内公司上述产品纳入国家集采风险或降低，集采冲击大幅弱化。 另一方面，如精麻产品一直是集采争议的焦点，而在当前集采优化的背景下，管制精麻产品作为高风险品种，集采的预期或持续弱化，相应压制估值的风险也得到释放，关注人福医药、恩华药业。 3）中长期维度，集采并非无底洞，仿制药业务逐步切换为现金流业务 ①集采的持续不代表价格螺旋式下降 按照当前“国采-省采”的集采框架，市场部分观点认为仿制药价格是螺旋式下降的过程，企业很难实现“存量出清”的逻辑。但集采本质是市场竞争的过程，企业参与集采是为追求集采以价换量带来的利润，因此企业不会做亏本买卖，换句话说即集采会达到市场平衡。 选取2021年第四、五批国采纳入的贝那普利、伏立康唑、度洛西汀三款经典仿制药来进行分析，对比中国和美国仿制药的价格来看，贝那普利第五批国最低价为0.95元/片（降幅66%），而美国同规格的贝那普利仅需0.56元人民币，反映出国采后产品仍有价格水分（对应企业会有超额利润，吸引更多企业进入），在后续续约的过程中，贝那普利不可避免地需要再次降价，2024年贝那普利的价格已降至0.46元/片，同样的情况也出现在伏立康唑上。而度洛西汀由于竞争较充分，价格基本达到市场平衡，集采后近3年的价格则相对稳定。 ②院内需求没有受集采影响 无论集采如何推进，院内需求都是确定的。从2018年带量采购至今，医院的诊疗量和手术量整体都是增长的，疫情后这一趋势更加明确。当前，无论是集采还是医药反腐、DRG2.0，院内需求刚性这一特性不变。 ③在充分挤压水分后，仿制药业务将成为现金流业务 基于上述分析，集采本质是挤出仿制药水分的过程，在经历充分竞争后（包括国家集采、联盟集采续约、价格治理等等）仿制药价格回归合理水平。同时，国内药品需求又在持续增长，因此理论上仿制药的市场也会慢慢回归增长通道。 根据中康数据统计，如早期国采纳入的阿托伐他汀、氯吡格雷、阿卡波糖、瑞舒伐他汀等专科药大单品在经历集采冲击后，当前市场体量已回归平稳增长阶段。对企业而言，这一部分仿制药业务更多承担着现金流贡献的义务。 3、港口库存开始加速去化，待旺季需求充分释放后有望促成煤价新一轮反弹 民生证券研报指出，火电发电增速有望转正，看好动力煤反弹行情。 基本面来看，伴随迎峰度夏旺季到来，火电需求持续改善，非电需求仍高位运行。2025年5月中旬，总日均发电量同比增速+3.32%，其中火电日均电量同比增速-0.27%，降幅环比大幅收窄，后期有望实现2025年2月下旬以来首次同比转正，而水电同比增速-14.37%，后续虽进入来水旺季，但考虑去年同期基数较高，增速或持续为负。 供给端则在低煤价下延续收缩态势，2025年4月全国原煤产量同比增速收窄，其中边际产能省份新疆、内蒙日均产量环比大幅下降21.2%和17.9%，煤炭进口量同比减少743万吨，其中印尼进口同环比减量明显，持续跌价压力倒逼高成本煤矿减产，进口煤丧失价格优势，从而对煤价底部形成支撑。 近期港口库存在终端电厂补库需求边际好转下开始加速去化，待旺季需求充分释放后有望促成煤价新一轮反弹行情。 板块来看，煤价底部支撑再度被验证后，稳定高股息确定性价值再度提升，板块有望迎来估值提升行情。短期关注稳健龙头标的，煤价进入上行通道后高现货比例标的弹性更为充足。 投资主线：1）业绩稳健、高净现金成长型标的，关注晋控煤业。2）行业龙头业绩稳健，陕西煤业、中国神华、中煤能源。3）业绩稳健、产量同比增长，关注华阳股份、山煤国际。4）煤电一体成长型标的，新集能源。 4、多家游戏公司已上线新品表现出色，关注板块配置机会 据伽马数据，游戏市场总规模同比增长。2025年4月，中国游戏市场销售规模为273.51亿元，同比增长21.93%，环比增长2.47%。4月市场规模主要增长动力可能来自长线产品。中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为15.54亿美元，同比增长9.62%，主要增量来源为长线产品《Last War: Survival Game》、《Whiteout Survival》等。 多家游戏公司已上线新品表现出色。如ST华通《Kingshot》上线后流水增长显著，具备冲击力。Sensor Tower，《Kingshot》在上线后的90天内，单日下载量峰值已经超过40万次，日收入也逐步超过《Whiteout Survival》商业化初期水平。三七互娱《英雄没有闪》、《时光大爆炸》等产品表现突出。吉比特新游《问剑长生》年初上线后进入畅销榜前列。 5月以来，新上线游戏表现较为突出，关注产品边际变化。巨人网络《超自然行动组》表现出色，免费榜排名迅速提升，用户增长迅速；吉比特新品《杖剑传说》5月29日上线，上线后进入畅销榜前列；友谊时光新产品《暴吵萌厨》上线后进入免费榜第一；点触科技《英勇之地》进入畅销榜前十等。 储备产品丰富，上线有望带动公司成长。从各公司产品储备来看，三七互娱重磅IP产品《斗罗大陆：猎魂世界》定档7月11日；完美世界《异环》已开启测试招募；巨人网络储备有《五千年》等SLG产品；吉比特SLG产品《九牧之野》有望下半年上线；恺英网络储备有《斗罗大陆：诛邪传说》、《盗墓笔记：启程》等重磅IP产品；心动公司储备有《伊瑟》等。总体来看游戏行业今年新品较为丰富，上线后有望带动公司进一步成长。 关注新品上线表现突出的游戏公司。如新品《杖剑传说》表现出色，有望带来业绩拐点的吉比特；具备优质产品储备，业绩表现突出的恺英网络；《异环》即将迎来二测，用户期待度较高的完美世界；新品表现突出，《斗罗大陆：猎魂世界》定档的三七互娱；SLG运营稳定，新品有望上线的神州泰岳、新上线游戏《Kingshot》表现突出带来收入增量的ST华通等等。 研报来源： 1、华创证券，耿琛，S0360517100004，磁传感器行业深度研究报告：智能感知层核心赛道，机器人&汽车打开增量空间。2025年6月1日 2、华创证券，郑辰，S0360520110002，医药行业投资观点&研究专题周周谈·第128期：集采优化，看好制剂板块业绩与估值修复机会。2025年6月1日 3、民生证券，周泰，S0100521110009，火电发电增速有望转正，看好动力煤反弹行情。2025年6月1日 4、广发证券，旷实，S0260517030002，多款新游表现出色，关注板块配置机会。2025年6月1号 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎