【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、医疗器械：华福证券指出，在治疗房颤方面，相较药物治疗，PFA技术优势明显，预计成为器械下一个高景气大单品赛道。国产加速布局上市，25年有望陆续迎来商业化元年。 2、军工：方正证券研报指出，历史上重大阅兵前夕，军工板块弹性都比较明显，新质战斗力和军贸有望成为重点关注方向。水下装备、作战机器人、信息化类等分支关注度高。 3、无人叉车：东方证券研报指出，随着具身智能的快速发展，市场越来越关注未来落地场景。在C端或B端的多种场景中，物流搬运场景有望率先成为具身智能机器人落地场景。 4、海上风电：国盛证券研报指出，全球海风迈入增长周期，欧洲是海风市场出海的主要方向，欧洲本土产能紧缺，海缆、单桩、主机等国内企业出口正当时。 正文： 1、医疗器械下一个高景气大单品赛道，CAGR高达43.73%，海外龙头2年3倍掀翻行业天花板 华福证券指出，在治疗房颤方面，相较药物治疗，PFA技术优势明显，预计成为器械下一个高景气大单品赛道。国产加速布局上市，25年有望陆续迎来商业化元年。 1）PFA：电生理高景气赛道，新技术迭代引领第二轮增长序幕 老龄化背景下，我国心律失常及房颤患者人口基数大且持续增长。心律失常是指心律起源部位、心搏频率与节律以及冲动传导等任一项异常，表现为心跳不规则（过快或过慢），典型症状为心悸、乏力等。其中，房颤是临床中常见的快速性心律失常病症之一，显著增加死亡、卒中、心力衰竭（心衰）、认知功能障碍和痴呆风险，严重影响患者生活质量。 ①患者人群大，电生理术式渗透率持续提升： 根据微电生理招股书转引弗若斯特沙利文预测的数据，2024年我国房颤患病人数将达到1260.2万人，患者规模庞大。相较药物治疗，电生理术式优势明显，渗透率持续提升，根据惠泰医疗招股书转引弗若斯特沙利文华福证券预测的数据，24年电生理手术量将达37.3万例量级，2019-2024年复合增长率15.7%。 ②PFA技术优势明显，预计成为器械下一个高景气大单品赛道： PFA相比传统射频/冷冻消融具备组织选择性高、手术时间短（缩短50%以上）、安全性更优（避免食管损伤等严重并发症）等优势，有望成为电生理主流术式。根据锦江电子招股书转引弗若斯特沙利文的数据，中国PFA市场规模预计从2025年的13亿元，快速增长至2032年的163亿元，CAGR达43.73%；PFA占电生理市场规模比重预计由2025年的占比8.18%提升至2032年的38.87%。 2）格局：国产密集上市中，三大维度差异拆解核心差异点 当前市面上已上市PFA种类繁多且形态、功能各异，而PFA产品的疗效取决于多重因素的复合作用，目标是实现安全性、效率、操作难易度的平衡，无法根据单一技术标准判断产品优劣。因此，我们从核心的产品设计、临床数据、商业化落地三大维度，拆解主流PFA产品的竞争优势。 产品设计：导管形态各有千秋，但当前不同导管形态之间并无明显优势，更多体现在不同场景上的适用； 临床数据：以惠泰、德诺、商阳等厂商为代表的产品术后12个月消融成功率均在80%以上，与波科Farapulse处于同一水平； 商业化落地：核心竞争点落脚点，院端成本或为核心因素，采用局麻/深度镇静、匹配三维标测功能的产品有望凭借成本优势在商业化阶段更胜一筹。 3）海外对标来看，波科仅凭PFA大单品实现对龙头收入体量的追赶 波科PFA产品Farapulse于24年1月美国获批上市，到2024年底销售额已突破10亿美元，带动整体电生理业务体量来到20亿美元量级，实现对龙头公司加速追赶。 国产加速布局上市，25年有望陆续迎来商业化元年。 惠泰医疗：布局“三维标测+PFA”一体化解决方案，持续强化技术壁垒。 微电生理：参股公司商阳医疗PFA产品已于25年4月获批，“冰火电”全面布局成型； 锦江电子：国内首个获批花瓣状PFA导管企业，商业化领先优势明显。 2、重大阅兵在即，将成军贸出口的“战略橱窗”，新质战斗力是未来军工重点发展方向 历史上，重大阅兵前夕，军工板块弹性都比较明显，新质战斗力和军贸有望成为重点关注方向。 1）百年变局中的中国答卷，彰显军队转型重塑的新气象 阅兵领导小组办公室副主任、军委联合参谋部作战局少将副局长吴泽棵表示，这次阅兵由徒步方队、装备方队和空中梯队组成。 徒步方队，重点展示我军改革重塑后新的军兵种结构布局，以及“三结合”的武装力量组成； 装备方队，重点展示我军装备体系建设最新成果，通过群队联合、方队合成的编组方式，体现我军联合指挥、联合行动、联合保障的力量运用新模式，反映我国武器装备自主创新能力； 空中梯队，重点展示我空中作战力量的体系化水平和快速提升的先进战斗力。 2）自主装备体系愈发完善，军贸市场有望持续扩容 从歼-20国产化到六代机亮相，我国高端制造产业链走向成熟；从东风导弹威慑到红旗反导防御，我国“攻防一体”战略体系愈发完善；从单兵外骨骼到无人机指挥系统，我军信息化水平不断提升。 本次阅兵不仅是国家军事实力的集中展示，也是军贸出口的“战略橱窗”，或将推动我国军贸完成从“性价比替代”转向“技术标杆”、从单品出口到“体系解决方案+服务生态”、从市场参与者升级为规则制定者的三重跃迁。 未来我国军贸市场有望持续扩容。 3）新型作战力量崛起，军工产业迎来战略转型期 本次阅兵在展示新一代传统武器装备的基础上，也安排部分无人智能、水下作战、网电攻防、高超声速等新型作战力量参阅，体现我军适应科技发展和战争形态演变、打赢未来战争的强大能力。 这次阅兵展示不仅是一次力量的检阅，更是一份面向未来的战略宣言，清晰指明了中国军队能力建设的方向和军工产业发展的核心驱动力。 把握“国产化”、“新质化”、“体系化”这三个关键词，是理解当前及未来中国军工行业发展趋势的关键。“新域新质作战力量”或将成为未来国防科研和装备采购的重点方向。 4）核心方向 新质战斗力：规模化订单下达后进入中长期发展道路。 ①信息化类：数据链-七一二、新劲刚，北斗/时空数据-海格通信、中科星图，反无-航天南湖、国光电气，军工AI-能科科技、观想科技、华如科技、成都华微； ②水下装备：集智股份、中国海防、中船防务、西部材料、中科星图； ③作战机器人：晶品特装、光电股份、建设工业、凌云股份； ④电磁装备：湘电股份、王子新材。 军贸： ①精确打击武器：地面类-中兵红箭、光电股份、北方导航、国科军工、长城军工、高德红外、广东宏大；机载类-国博电子。 ②军机整机：主战型号-中航成飞、中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份；无人机-航天彩虹、中无人机。雷达系统：国睿科技、航天南湖。 3、在C端或B端的多种场景中，物流搬运有望率先成为智能机器人落地场景 东方证券研报指出，随着具身智能的快速发展，市场越来越关注未来落地场景。在C端或B端的多种场景中，物流搬运场景有望率先成为具身智能机器人落地场景。 从机器人落地角度看，物流行业有以下几个重要特点： ①工厂内、工厂外的工作体量庞大，未来的市场空间广阔； ②搬运拣选等工作任务相对简单，动作模式和交互模式较少，复杂程度低于2C端； ③动作内容的可复制性强，各行业和各企业内的动作规范相似，因此更容易实现迁移和泛化； ④目前物流的搬运和拣选等工作对人工依赖度较大，物流机器人可以在初级工作中替代人工和解放劳动力。 1）无人叉车发展方兴未艾 叉车拥有庞大的设备数量，下游遍及广泛的制造业和物流运输业，为智能物流机器人的发展提供了广阔的“群众基础”和丰富的应用及验证场景。 过去中国无人叉车的发展经历了从简单自动化改造到技术创新和多样化的过程，当前技术创新已成为无人叉车发展的核心驱动力，未来AI赋能有望成为无人叉车技术创新的内核。 无人叉车融合了叉车技术和AGV技术，可解决工业生产和仓储物流作业过程中物流量大、人工搬运劳动强度高等问题，目前已迈入快速发展期，但尚处渗透率提升早期。假设远期替代现有叉车销量的10-50%，将在国内和全球创造出70亿至700亿规模的市场空间。 2）行业或站在新一轮发展叙事的起点 近期头部企业纷纷加码布局智能物流，这意味着在成本跑通之后大规模商业化应用即将到来。 安徽合力既横向整合同行资源，又纵向向下游赋能，全方位增强智能物流业务板块的实力。 杭叉集团在智能物流领域已有积淀，今年有望布局人形物流机器人。 中力股份通过三个层级层层推进，不断迭代移动机器人产品，今年6月底将推出具身物料移动机器人。 诺力股份此前已有智能物流业务布局，今年4月亦明确切入具身智能物流机器人。 在过去多年对智能物流的技术探索和产业验证之后，叉车行业或站在全面智能化新发展叙事的起点。 2025年1-5月叉车销量略超预期，下半年增速仍有一定持续性。行业电动化、出海等仍有很大的空间。叉车行业如此稳健的基本面也为智能化升级提供安全垫。 4、欧洲是海风市场出海的主要方向，这些公司已经在欧洲布局产能 国盛证券研报指出，全球海风迈入增长周期，欧洲是海风市场出海的主要方向，欧洲本土产能紧缺，出口正当时。 1）全球海风迈入增长周期，欧洲是海风市场出海的主要方向 近期欧盟降息+原材料价格持续下行，2025年开始欧洲海风有望加速，预期2025/2026年欧洲海风装机分别达4.5/8.4GW；原本预期2027/2028年欧洲海风装机同比下滑，但考虑到2025年英国、波兰和德国将引领欧洲FID增长达9.5GW，按照2-3年准备期考虑，2027/2028年欧洲海风有望达到10GW，实现连续高增，欧洲海风进入增速周期。此外，日韩海风加速推进，2025年有望迎来海风招标。展望前沿技术，浮式风电技术将自2028年进入商业化进程，欧洲及亚太仍是主要市场。 2）海缆：海风+电力互联需求高增，欧洲本土产能紧缺 ①海上风电：中欧日韩等海上风电需求持续高增，据GWEC数据，全球海上风电装机量2024-2030年CAGR达27%； ②电力互联：全球海底互联项目主要集中在欧洲，欧洲电网运营商联盟ENTSO-E针对 2050年新能源并网，海上电力互联计划4000亿欧元资本支出，其中海上和陆上直流电缆约1200亿欧元。海风+电力互联均需要海缆支撑，其中电力互联采用柔直海缆，而海风因深远海+大规模的发展趋势，海缆技术朝高压、柔直发展。 NKT、Nexans和Prysmian作为欧洲海缆行业企业，目前均面临订单激增和产能紧张的局面，订单交付周期普遍延长至2030年前后；即使考虑产能扩张预计在2025-2027年之间逐步释放，但仍难符合订单需求增速。 3）海风基础：欧洲本土产能紧缺，订单进入涨价周期 海外塔&桩价、利水平远超国内市场，欧洲是海风基础出海增长的方向。而目前本土海风基础产能有望自2027年左右进入紧缺状态，再加上本土扩产节奏较慢，实际紧缺周期有望再扩大。 产能紧缺，带来价格上涨，以本土企业SIF为例，其2023-2024年单桩销售均价分别同比+13%、10%，已经连续2年持续上涨。 因此欧洲海风基础市场正处于量、价齐升的阶段，国内大金重工2025年开始欧洲订单交付、新落地均加速，可验证欧洲海风基础市场需求景气度朝上。 4）主机：拥有价格优势护城河，明阳智能率先进入 欧洲仍然会是未来十年海外海上风电的主要增量市场，但由于当地开发商持续面临项目开发成本上涨以及当地供应链产能不足无法按时交付的局面，当前背景下，中国出口风机在海外市场的价格比西方风机价格低19-24%，拥有显著的价格优势。目前明阳智能率先进入欧洲市场，已经获得德国270MW项目16台18MW机组订单，并与意大利政府以及 Renexia 达成MOU备忘录，为大型地中海海上风电项目提供 18.8 MW单机容量海上风力发电机组。 5）相关标的 海缆：东方电缆、中天科技已经进入欧洲市场，有望在中长期本土产能短缺中获得订单增量。 单桩：大金重工后续订单交付+落地加速，呈现业绩兑现+订单兑现的好态势。此外，在欧洲有工厂布局企业的天顺风能，本土布局较国内直接出口更易获得产品资格认证及业主认证；以及有望启动海外业主验厂的海力风电。 主机：已经获得欧洲本土订单的明阳智能，及明阳电气有望跟随明阳智能出海海风变压器。 研报来源： 1、华福证券，王艳，S0210524040001，PFA行业深度：高景气赛道大单品，国产奋楫争先。2025年06月25日 2、方正证券，李鲁靖，S1220523090002，阅兵亮剑：新质战力引领国防新形态，军贸蓝海有望持续扩容。2025年6月25日 3、东方证券，杨震，S0860520060002，AI赋能物流新变革，无人叉车引领智能升级。2025年6月25日 4、国盛证券，杨润思，S0680520030005，欧洲海风起，出口正当时。2025年6月26日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎