【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 东吴证券研报指出，黄酒行业当前的边际变化具备产业逻辑，一方面，当下的黄酒产业供需两端的明显转变与2018年前后中国啤酒产业供需两端相似；另一方面，海外清酒獭祭品牌逆势实现高端化的蜕变，亦为当下黄酒产业升级提供一种实现路径。 1、黄酒行业经历深度调整，当下发生积极变化 1）黄酒行业利润率迎来边际拐点，龙头量价齐升。2023年规模以上企业收入85.47亿元，同比-15.90%，利润总额15.58亿元，同比+23.06%，虽行业收入仍有下滑、但利润实现恢复性增长，2023年规模以上企业利润率同比大幅提升5.77pct至18.23%。 2）黄酒行业CR2市占率持续提升，龙头引导产业变革。在黄酒行业持续调整的过程中，龙头实现逆势增长，带动黄酒行业CR2市占率从2017年的14.9%快速提升至2023年的37.4%，其中古越龙山、会稽山市占率分别为20.9%、16.5%。而古越龙山、会稽山市占率加快提升的背后，核心是产品推新、渠道拓展带来的高端化、年轻化、全国化效果逐步显现。 2、产业借鉴一：供需共振引导中国啤酒产业升级 借鉴啤酒产业兑现升级的逻辑，当前黄酒产业供需两端亦明显转变，有望驱动行业持续升级。 1）供给端来看，黄酒行业2017年以来持续调整，近几年龙头会稽山、古越龙山实现逆势增长，2023年行业CR2市占率达到37.4%，当前龙头已具备引导行业持续升级的能力，并在渠道架构、品牌创新、人员配备等层面均加力推进。2023年以来会稽山、古越龙山中高档量价提升明显加快，未来结构升级的空间较大。 2）需求端来看，黄酒行业亦需从品类口感突破来适应酒类主流消费者的口感需求。线下调研显示，“后劲太大”等是消费者不喝黄酒的原因，而选择黄酒的消费者更注重“入口柔顺舒适”、“香气富有层次”等。 3、产业借鉴二：高端化下日本清酒产业逆势崛起 日本清酒产业发展经历战后重建期(1945-1951)、高速增长期(1951-1973)、经济低迷期(1973-1990)、转型阵痛期(1990-2000)、全球化与高端化(2000年至今)。而獭祭品牌作为日本清酒高端化转型的标杆，总销售额从2014年的46亿日元增加至2024年的195亿日元，期间CAGR为15.54%，獭祭（DASSAI）高端化的成功来自创新引领的极致工艺、专注纯米大吟酿并聚焦高端场景、深耕渠道并坚定全球化、坚持长期主义价值观等。 对比而言，中国黄酒、日本清酒同属于发酵酒，但黄酒的特点是丰满和复杂，清酒的特点是清爽和干净，造成差异的原因在于酒曲品种的不同、陈化时间不同、原料的品种及处理不同、酿造温度不同、成品酒后处理不同等。日本清酒产业的高端化蜕变值得学习借鉴，建议从品牌文化、工艺创新、结构升级、区域外拓等维度加大突围。 4、相关标的 黄酒行业当前的边际变化具备产业逻辑，龙头会稽山、古越龙山。 借鉴中国啤酒产业、日本清酒产业高端升级的路径，来探寻黄酒产业升级的逻辑支撑，一方面，当下的黄酒产业供需两端的明显转变与2018年前后中国啤酒产业供需两端相似；另一方面，獭祭品牌逆势实现高端化的蜕变，亦为当下黄酒产业升级提供一种实现路径。 研报来源：东吴证券，苏铖，S0600524120010，黄酒行业深度：供需共振，高端化与年轻化突围。2025年7月7日