复盘历史行情，新疆板块建筑公司弹性大；机器人电机高扭高温需求驱动，谐波磁场电机产业化或加速——0810脱水研报
2025-08-10 19:08
来源：早知道/脱水研报
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摘要：
1、新疆基建：川藏铁路总投资3627.5亿元对应单公里投资2.36亿元，鉴于新藏铁路桥隧比低于川藏铁路，其单位里程投资密度应略低于川藏铁路。若按单公里1.5-2亿元投资强度估算，新藏铁路总投资规模预计在3000亿至4000亿元区间，估算工期7-8年。国泰海通证券指出，复盘历史行情来看，新疆板块建筑公司弹性大。
2、电机：国金证券研报指出，谐波磁场电机将打破传统电机磁路设计桎梏，高功密下体积减小+扭矩提升。伴随着机器人对高扭高温电机需求的驱动，谐波磁场电机商业化有望加速。
3、柴发：多家海外柴发厂商2025年中报走强。国泰海通证券认为，AIDC相关投资高速增长，但柴发的产能建设较慢，因此行业的紧平衡仍将持续较长时间；预计柴发相关企业的业绩将维持稳健增长。
4、白银：兴业证券指出当前位于美联储降息周期，美联储缩表也已结束并很有可能开启扩表周期，宽货币流动性阶段逐步确立，虽然当前美国经济在关税扰动下边际走弱，但是在宽财政、宽货币的政策调节下，中长期经济有望逐渐回暖，金银比或将下修，白银价格弹性空间或将打开。
正文：
1、复盘历史行情，新疆板块建筑公司弹性大，水泥、钢铁、工程装备、减水剂有望核心受益
国泰海通证券指出，复盘历史三次中央新疆工作座谈会，新疆板块建筑公司弹性大。新藏铁路有限公司 成立，国铁集团持股 100%。中国中铁、中国铁建等参与中吉乌铁路项目建设。
1）复盘历史三次中央新疆工作座谈会，新疆板块建筑公司弹性大
①中央曾召开三次新疆工作座谈会，分别为2010年5月17日至19日、2014年5月28日至29日、2020年9月25日至26日。
②复盘新疆重点公司会议前后涨幅，第一次座谈会后的涨幅高于会前，会后一个月北新路桥最大涨45.6%，天山股份涨32.0%，东华科技涨24.6%。
③第二次和第三次座谈会前的涨幅均高于座谈会后，其中第二次座谈会召开前三个月，北新路桥涨73.2%，青松建化涨67.8%，中国铁建涨28.5%，中国中铁涨22.5%。
④第三次座谈会召开前3个月，天山股份涨74.3%，青松建化涨73.5%，新疆交建涨46.0%，东华科技涨38.9%，西部建设涨32.4%。
⑤2025年10月1日是新疆自治区成立70周年。
2）西部铁路建设需求持续释放，五线入藏格局加速构建
新疆和西藏预计将成为铁路建设的重点区域。《“十四五”铁路发展规划》提出，认真贯彻落实总书记解决我国西部铁路“留白”太大问题的重要指示精神，加强战略骨干通道，构建多向入藏通道，完善新疆对外通道，加快边境地区铁路建设。新疆和西藏地区有望成为中国未来铁路建设的重点地区，2025上半年新疆/西藏完成固定资产投资额分别同比+13%/+25%。
3）若新藏铁路开工，将有效拉动水泥、钢铁、工程装备、减水剂需求
新藏铁路作为连接新疆和西藏的重要交通动脉，北起喀和铁路和田地区皮山站，向南穿越昆仑山脉后与G219国道相伴而行，经新疆和田地区和西藏阿里地区、日喀则市接入拉日铁路日喀则西站，与规划中的狮泉河至日喀则的铁路相接，最终抵达拉萨站，途经3地市13县区。2025年4月，新藏铁路和田至省界段(新疆段）已经启动了勘察和土石方工程的招标工作，预计在年内将会正式开工，该段全长462.592公里，新疆段设有35座车站，桥隧比高达61.53%，包含17座总长176.768公里的隧道和86座总长108.324公里的桥梁，西藏段预计在“十五五”初期开工。
相较于川藏铁路，新藏铁路在工程特征上呈现显著差异：其规划线路全长1980公里，超出川藏铁路约380公里;估算全线桥隧比61.5%，低于川藏铁路的87.2%。在核心工程难度层面，川藏铁路主要需要面对横断山脉复杂地形及高烈度地震带，而新藏铁路在工程技术层面则聚焦于攻克高原冻土技术难题与生态保护刚性约束。投资层面，川藏铁路总投资3627.5亿元对应单公里投资2.36亿元，鉴于新藏铁路桥隧比低于川藏铁路，其单位里程投资密度应略低于川藏铁路。若按单公里1.5-2亿元投资强度估算，新藏铁路总投资规模预计在3000亿至4000亿元区间，估算工期7-8年。
大型施工央企：
中国中铁：中国铁路建设主力军，先后参与建设的铁路占中国铁路总里程的三分之院以上，建成电气化铁路占中国电气化铁路的90%，参与建设的高速公路约占中国高速公路总里程的八分之一，建设了中国五分之三的城市轨道工程。公司下中中铁院正正在担新新藏铁路勘察设计工作。截至2025年6月底，公司已中标中吉乌铁路项目合同金额合计约人民币68.59亿元。
中国铁建：中国铁路建设主力军，担建了国内50%的普速及高速铁路、40%的城市轨道、30%的高等级公路。截至2025年6月底，公司已中标中吉乌铁路项目合同金额合计约人民币63.68亿元。
中国交建：全球最大的港口、公路与桥梁的设计与建设公司、最大的疏浚企业、全国域先的综合型交通基建企业，在公路、铁路、桥梁、港口领域占据优势地位。
新疆本地基建链公司（施工、民爆、建领等环节）：
新疆交建：新疆施工资质最全、资质等级最高的路桥工程施工企业之一，参与了新疆大部分高速公路、国道省道项目及县乡道路的建设，在疆内交通基础设施建设域的市场份额位居前列。2024年公司增资获新疆新拜铁路投资有限公司51%的股权，正在建设新和至拜城线铁路项目（总投资38.2亿元）。
北新路桥：是新疆生产建设兵团下中基建主力，主要从事公路工程、市政工程、铁路工程、房屋建筑工程等业务。公司建筑资质丰富且等级较高，具备丰富的疆内环境施工技术与经验，新疆本土区优势显著。
雪峰科技：公司是新疆本地民爆龙头，是新疆唯一的硝酸铵生产企业，拥有民爆产能11.75万吨。
广东宏大：今年初公司购雪新疆本地民爆龙头雪峰科技，购雪后，广东宏大的民爆产能从58万吨提升至69.75万吨，成为新疆地区爆破服务规模和产能规模最大的主体。
青松建化：新疆发展历程最久的水泥制造企业之一，在乌鲁木齐、乌苏、五家渠、库尔勒、库车、阿克苏、和田、克州、伊犁河谷、哈密完成了新型干法水泥生产线的战略布点，拥有水泥产能1500万吨，在新疆区占据产能规模与品牌声誉优势。
西部建设：全国规模最大的专业预拌混凝土上市公司之一，近年来稳居中国预拌混凝土行业第院位。公司紧跟国家战略，积极参与京津冀、长三角、粤港澳大湾区等重大战略区及“一带一路”沿线国家的建设，在新疆、湖北、四川、陕西、湖南等区保持行业域先地位。
八一钢铁：西北地区重要的大型钢铁企业、新疆唯一的钢铁上市公司，是新疆产业链最长、产能水平最高、产品品种最全、规模最大的钢铁企业。
铁路相关设备企业：
中铁工业：中国中铁控股子公司，世界域先的基础设施建设服务型装备制造商，“全断面隧道掘进机”“桥梁用钢铁结构”“道岔”“架桥机”四项主营产品均被国家工信部认定为“制造业单项冠军”，盾构机/TBM产销量连续八年稳居世界第一。
铁建重工：中国铁建控股子公司，全球域先的地中工程装备和轨道交通装备大规模定制化企业，研发实力、主要产品市场占有率、全生命周期服务能力、品牌影响力均处于行业域先地位。
天铁科技：公司产品主要包括轨道结构减振产品、嵌丝橡胶道口板等，应用于轨道交通域，涵盖城市轨道交通、高速铁路、重载铁路和普通铁路，公司在行业内技术实力域先、产品应用广泛。
高铁电气：中国中铁控股子公司，国内电气化铁路和城市轨道交通供电设备行业的龙头企业，产品可满足高寒、湿热、风沙、滨海等全地使用要求。
铁科轨道：掌握高铁扣件、重载扣件、高铁特殊调整扣件等产品核心技术，是国内市场上唯一掌握高铁特殊调整扣件技术的扣件系统集成商。
2、人形机器人电机高扭高温需求驱动，谐波磁场电机产业化或加速
国金证券研报指出，谐波磁场电机将打破传统电机磁路设计桎梏，高功密下体积减小+扭矩提升。伴随着机器人对高扭高温电机需求的驱动，谐波磁场电机商业化有望加速。
机器人在各种复杂环境中完成搬运、抓取、行走等任务，需要较大的力矩来驱动，如智元远征A2Max机器人关节峰值扭矩达450Nm。而受限于机器人尺寸较小，关节电机则需要拥有单位密度下较高的转矩输出能力。在工业机械臂、手术机器人等需要完成精密操作的机器人系统中，关节电机对低齿槽转矩的要求很高。
在诸如腿足关节等与环境频繁交互的关节中，电机常处于周期性的短时高过载工况，峰值转矩需求高达额定转矩需求的5-10倍。同时当电机处于过载工况时，绕组具有极高的损耗密度，短时内会产生巨大的热量。
因此，高性能机器人关节电机需要拥有良好耐高温和散热属性。
1）谐波磁场电机迎曙光
谐波磁场磁路设计源自“磁场调制效应”，打破传统电机励磁和电枢单元的极对数必须相等的限制。基于该效应下，磁场调制电机在外特性上与机械减速齿轮箱类似，转矩新增放大系数“极比”，从而可在相同材料选型和散热条件下大幅提升电机转矩密度。
目前谐波磁场技术产学研结合不断加速，工业及机器人场景实现落地。东南大学团队与南京某公司共同开发了基于谐波磁场原理的直驱式锻压伺服电机。与传统设计方案相比，新电机转矩密度提高了34%，转矩脉动仅为0.35%。
国内某龙头电机公司已发布一系列谐波磁场专利，谐波磁场相关技术实现产业化落地。在保持功率密度不变的情况下，谐波磁场磁路设计将电机体积缩小一半，实现功率密度的跃迁，有望持续打开工业及人形机器人应用空间。
2）第四代磁材钐铁氮商业化开启
高温性能是钐铁氮最核心优势之一。钐铁氮作为第四代稀土永磁材料，拥有比钕铁硼材料更高的耐温性，居里温度约达470°C，更为宽泛的高温环境中保持稳定的工作状态。
谐波磁场电机对磁材磁性需求下降。磁能积最高可达40MGOe，剩磁可达到650-1500mT，略低于钕铁硼，但远高于铁氧体。谐波磁场电机能够大幅度提升功率密度，对磁材磁性需求边际下降。
钐铁氮磁体此前受困于制备及成型工艺难点，多用于中低端应用场景。主要有两种成型技术路线：粘结磁体和烧结磁体。目前衍生出低温成型工艺和低熔点金属粘接剂辅助成型两类改进成型方法。两类改进成型方法有效解决了氮高温易分解，磁性能低等问题，为钐铁氮量产提供了技术支持。
随着机器人等对电机扭力和耐温要求的提升以及谐波磁场电机的商业化，钐铁氮有望大规模普及。从市场空间来看，当前钕铁硼仍是最主要的稀土永磁材料，烧结钕铁硼和粘结钕铁硼生产总量占每年稀土永磁材料的98%以上。
分下游看，稀土永磁材料主要应用于新能源汽车（19.8%）、风力发电（15%）、节能电梯（14.6%）和工业机器人（8.72%）等领域，其中大部分场景磁能积需求低于40MGOe，当前钐铁氮永磁材料已可满足其性能要求。我们测算，2030年钐铁氮磁体替代空间有望达到122亿元。以人形机器人100万台产量计算，单台伺服电机数量为40个，假设全部采用钐铁氮电机方案，远期将给谐波磁场电机带来80亿元以上市场空间。
机器人对高扭高温电机需求驱动下，谐波磁场电机商业化有望加速，同时第四代磁材钐铁氮应用空间打开，关注重点谐波磁场电机和钐铁氮产业链。产业链公司包括新莱福、中科三环、大地熊等。
3、多家海外柴发厂商中报亮眼，柴发行业紧平衡仍将持续较长时间
国泰海通证券认为，AIDC相关投资高速增长，但柴发的产能建设较慢，因此行业的紧平衡仍将持续较长时间；预计柴发相关企业的业绩将维持稳健增长。
多家海外柴发厂商2025年中报走强。
1）据Rolls-Royce公司2025年中报展示材料，公司旗下动力系统业务2025H1营收同比内生增长20%，毛利同比内生增长34%，OI同比内生增长89%。公司2025H1的营业利润率达15.3%，同比内生增长5.6pct；高增长主要来自数据中心业务。
2）据PSI公司官网，其2025H1营收同比增长59%，毛利同比增长55%，净利润同比增长145%；其中2025Q2营收同比增长74%，毛利同比增长54%，净利润同比增长138%；PSI公司的成长业务受数据中心业务驱动明显。
3）据玉柴国际官网，玉柴国际2025H1归母净利润约3.7亿人民币，同比+52%；对应2025H1营收同比增长34%；毛利同比增长30%，毛利率13.3%；OI同比增长42%。玉柴国际2025H1高增长的主要原因是产销大增，柴油发动机销量同比增长30%，车用、非道路均迎来高速增长，发电类柴油发动机快速增长。
数据中心柴油发动机环节的高议价能力还将持续。由于柴发系统的供应链非常复杂，预计行业产能扩张速度有限，因此后续柴发将持续处于紧平衡状态。
柴发仍有较大的国产替代空间。根据上文中几家公司的财报信息，海外公司Rolls-Royce、PSI的业务体量较大，且增速较快。因此推测，随着AIDC需求的不断增长，柴发行业有较大的国产替代空间。
关注潍柴动力、潍柴重机、动力新科、泰豪科技、玉柴国际等产业链公司。
4、白银显性库存去化基本完成，再生银增量有限，缺口扩大或将放大白银价格弹性
兴业证券指出，当前，外国投资者持有美国国债占比持续下降，根据特里芬悖论，美元无法保持长期的稳定性，货币属性的回摆将持续抬升金银的价格中枢。从经济周期角度看，当前位于美联储降息周期，美联储缩表也已结束并很有可能开启扩表周期，宽货币流动性阶段逐步确立，虽然当前美国经济在关税扰动下边际走弱，但是在宽财政、宽货币的政策调节下，中长期经济有望逐渐回暖，金银比或将下修，白银价格弹性空间或将打开。
1）白银的底层价值决定因素是什么?
白银的价值底层基础是货币属性，由美元信用周期驱动，稀缺性使金银成为法定货币的对立面，历史上白银曾作为全球货币（如银本位），但因产量增加贬值后被金本位取代。
当前，白银的货币属性次于黄金（顺位次序），这体现在金银比中枢的上移趋势中。同时，工业需求占比高（超50%）使其价值表达更依赖经济周期，而非单纯供需平衡。根本机制是：美元信用走弱时（如降息周期），金银投资机会增强；但白银的弹性较小，因其单位价值较低且工业属性稀释货币属性。
2）金银比拉大原因及修复时机是什么?
金银比拉大（当前93.3，历史均值58.7）源于经济下行周期金融流动性空转下，白银的工业属性受抑制。修复依赖于财政或经济周期上行：历史9次修复中，7次发生于金银同涨期，平均修复幅度25%，白银平均涨幅94%。修复条件包括：
①经济复苏（铜价上涨带动白银弹性）；
②流动性宽松（降息周期）。
当前美联储降息开启，2025-2026年持续降息预期强，叠加去美元化趋势，金银比下修空间显著，白银弹性有望释放。
3）白银的供给约束是否会得到短期边际缓和?
供给端呈现刚性约束：矿山分布集中，秘鲁、澳洲等占储量70%，伴生矿为主，铅锌矿伴生占比29%，铜矿27%，产量小幅下降，2014-2024年CAGR-0.7%。短期增量有限，因新增项目较少且平均品位下降，2025年矿产银预估2.6万吨，同比仅增加1.9%。
长期受制于铜铅锌矿资本开支不足：本轮铜矿资本开支峰值仅为2013年峰值的81%，矿山投产周期延长，2025年后需27.9年。此外，成本上升与资源禀赋下降加剧供给短缺，为银价长期上涨提供支撑。
4）如何看待光伏用银需求的下滑?
光伏银浆需求占工业需求29%，占总需求17%，短期需求仍具韧性。2024年光伏用银0.61万吨，同比增3%，增速放缓源于光伏用银的替代，从技术上看，目前主要有电镀铜、银包铜、铜浆、铝浆等，虽然以上技术会减少白银的使用量，但是由于光伏整体装机量的增加以及银包铜等技术渗透率尚需提升，短期需求仍具韧性。经过测算，光伏用银量在2025-2027年仍有5%以上的增速。
5）供需平衡表是否还具备价值发现功能?
供需平衡表对价格影响增强：库存去化完成，显性库存2021年5.4万吨降至2025年4.09万吨，库销比1.13；假设光伏组件25年寿命期，隐性库存（再生银）回收高峰要在2030年后。2024年供需缺口-0.46万吨，价格敏感性上升，供给刚性与需求的稳定增长使供需平衡表重获定价功能，尤其在降息与经济复苏叠加期，缺口扩大可能放大价格弹性。
展望2025-2026年，白银显性库存去化基本完成，再生银增量有限，供给刚性与需求的稳定增长使供需平衡表重获定价功能，尤其在降息与经济复苏叠加期，缺口扩大或将放大价格弹性，A股本身具备成长性的白银标的有望受益。对标兴业银锡、盛达资源。
研报来源：
1、国泰海通，韩其成，S0880516030004，复盘新疆三次中央座谈会，梳理新疆70周年基建机遇。2025年8月10日
2、国金证券，陈传红，S1130522030001，电机：高扭高温需求驱动，谐波磁场电机迎曙光。2025年8月9日
3、国泰海通，刘一鸣，S0880525040050，多家AIDC柴发企业中报亮眼。2025年8月10日
4、兴业证券，李怡然，S0190525040001，有色金属行业：市场分歧下的投资机遇，我们为什么看好白银。2025年08月09日
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