AI高景气驱动芯片需求，CoWoS封装产能供不应求；机器人旋转关节一体化公司，尼得科在中国建厂加速或带动减速器代工需求——0811脱水研报
2025-08-11 19:50
来源：早知道/脱水研报
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摘要：
1、CoWoS封装：国盛证券研报指出，AI高景气驱动芯片需求，目前主流AI芯片均采用CoWoS形式封装，CoWoS产能供不应求。据台积电，其正建设多条后端设施扩充 CoWoS产能以努力补足供需缺口。
2、机器人：尼得科作为特斯拉电机核心供应商，具备“电机+减速器+传感器+机床”机器人旋转关节一体化技术及量产能力。目前尼得科在中国建厂并倾向于本土采购，随着人形机器人产量爆发，减速器产能将供不应求，带动国内减速器企业的代工需求。
3、环卫装备：长江证券研报指出，2025上半年环卫装备销量同比增长6.7%，新能源环卫装备同比高增95.9%。无人驾驶环卫设备规模化投放拉动市场需求爆发式增长。未来环卫服务企业如果需要补缴社保则可能会增加企业经营成本，会进一步促进无人环卫装备的推进。
4、丁腈手套：华创证券指出，25H2丁腈手套价格有望恢复上行，拐点渐近。中国企业在产能、成本、现金层面实现了对于马来西亚头部丁腈手套企业的超越。当前，中国相关企业估值处于历史低位，考虑到行业拐点将现，可关注相关投资机会。
正文：
1、AI高景气驱动芯片需求，CoWoS封装产能供不应求
国盛证券研报指出，AI高景气驱动芯片需求，目前主流AI芯片均采用CoWoS形式封装，CoWoS产能供不应求。据台积电，其正建设多条后端设施扩充 CoWoS产能以努力补足供需缺口。
台积电在北美技术研讨会中认为全球半导体市场规模将在2030年达到1万亿美元，AI引领新一轮半导体市场强增长周期，预计HPC/AI终端市场的市场份额将在2030年占据半导体市场的45%。
计算与能效性能成为AI时代关键，通过制程升级、先进封装及设计架构革新等多维度努力，台积电实现EEP每两年3倍的效能提升。
台积电先进封装平台3DFabric不断升级完善，CoWoS集成度进一步提升，公司将于2026年将推出5.5倍光罩尺寸的CoWoS-L，2027年推出集成SoIC和12个HBM的9.5倍光罩尺寸CoWoS-L。先进封装重要性日益提升。
1）AI需求全面爆发，CoWoS产能供不应求
CoWoS作为一种2.5D先进封装技术，其核心是将芯片堆叠在同一片硅中介层实现多颗芯片之间的同质及异质互联。HBM与CoWoS等2.5D封装平台技术配合，AI芯片算力与存力齐升。
经过多年沉淀CoWoS封装平台已发展出S、R、L等多种形式。同时，为集成更多芯片同时提升效能，先进封装平台光罩尺寸也持续突破，集成度进一步提升，与制程节点的进步共同驱动AI芯片性能提升。
谷歌、Meta、亚马逊相继上调全年资本开支预期，谷歌上调25年100亿美元资本开支至850亿美元，Meta上调25年资本开支预期至660-720亿美元，亚马逊表示目前需求已经超过了供给，上调25年资本开支至1200亿美元左右，AI产业链迎来变革及业绩爆发机遇。
AI高景气驱动芯片需求，目前主流AI芯片均采用CoWoS形式封装，CoWoS产能供不应求，根据台积电，其正建设多条后端设施扩充CoWoS产能以努力补足供需缺口。
2）看好国产先进封装供应链机遇
国内外先进封装产能迅速扩张，带动供应链需求增长。
中国大陆算力芯片厂商获海外CoWoS产能受限，本土CoWoS产业链自主可控势在必行。国内集成电路制造和封测工艺近年来持续突破，技术水平不断提升。
与此同时，国产设备和材料供应商也在加速产品布局、技术迭代与导入客户。已有多家本土封测厂商正潜心储备核心技术，不断积累先进封装能力。
具体来看各厂商先进封装进展：
盛合晶微：盛合晶微分别在中国大陆12英寸中段凸块Bumping加工产能、12英寸WLCSP市占率以及独立CP晶圆测试收入规模等方面位列第一，同时截至其2024年报告发布期内（2024年5月），盛合晶微统大陆唯一规模量产硅基2.5D芯粒加工的企业。公司在2024年5月进一步布局3D先进封装领域，宣布超高密度互联三维多芯片集成封装项目J2C厂房建设工程启动，预计建成后新增洁净室面积为3万平方米。
长电科技：长电科技的XDFOI多维扇出封装技术平台于2021年推出，该技术是一种面向Chiplet的极高密度、多扇出型封装高密度异构集成解决方案。其涵盖2D、2.5D、3D集成技术，长电科技正持续推进其多样化方案的研发及生产，目前XDFOI已进入稳定量产，应用于高端服务器的高密度电源模块需求旺盛，产品占比提升。
通富微电：通富苏州是第一个为AMD的7纳米全统列产品提供封测服务的工厂并逐步成为AMD最大的封测测试供应商，占AMD订单总数80%以上。目前通富微电已完成5nm制程的FC技术产品认证；FO技术达到世界先进水平，高密度扇出型封装平台完成6层RDL开发，RDL已实现5层RDL超大尺寸65×65nm封装；多方面技术助力公司提供多样化的Chiplet封装解决方案，增强竞争力。
2、特斯拉电机供应商，机器人旋转关节王者，尼得科在中国建厂加速，国产合作伙伴迎来机遇
尼得科作为特斯拉电机核心供应商，具备“电机+减速器+传感器+机床”机器人旋转关节一体化技术及量产能力。目前尼得科在中国建厂并倾向于本土采购，随着人形机器人产量爆发，减速器产能将供不应求，带动国内减速器企业的代工需求。
1）尼得科：特斯拉电机核心供应商，机器人旋转关节一体化王者
尼得科（Nidec，前身日本电产），全球电机巨头，2024年总收入约1270亿元人民币，净利润82亿元人民币，其中电机收入1074亿元人民币（占85%），是特斯拉等头部客户的电机核心供应商。
以电机技术为核心，尼得科建立了“电机+减速器+传感器+机床”产品体系，具备机器人旋转关节一体化技术及量产能力：
①电机霸主：全谱系电机产品谱系，无刷电机多领域全球份额达70%。
②减速器全谱系：1995年收购日本新宝获取减速器技术。新宝是全球前三大减速器公司，其中行星减速器全球份额12.9%（稳居第一）、谐波减速器全球产能占比14.7%（仅次于哈默纳科），并拥有摆线减速器产品，摆线真圆齿轮技术是其核心技术之一。
尼得科减速器在全球设有三个工厂，分别位于日本长野、菲律宾及浙江平湖，适配特斯拉对于海外产能的需求。相较哈默纳科，尼得科通过中国建厂及本土采购、电机垂直开发及齿轮创新，减速器价格更低、产能弹性更强。
③传感器定制：
自研扭矩/温度/角度传感器，内置于减速器，省去外置空间，使机器人更小更轻；扭矩传感器采用薄膜技术，厚度仅为毫米级，成为全球最薄扭矩传感器，满足人形机器人全身多关节集成及轻量化需求。
④机床：先后收购三菱重工机床、大阪机工、意大利帕马机床、泷泽株式会社等机床公司，获取了完善了齿轮加工机床及切削工具技术，进一步完善其小模数齿轮及减速器的量产能力。
2）风格较为狼性，敢于下注+重视中国市场，逆袭全球第一
区别于传统日企，尼得科的经营风格较为狼性，创始人永守重信以“世界第一”为目标，在日本“失落三十年”中逆势登顶。
重视中国市场，本土为王：
中国市场占尼得科收入比例21%，尼得科非常重视中国市场及本土化制造，
1995年即在中国设厂，并持续加大中国投资，目前在大连、青岛、平湖、东莞、韶关等国内多地设有制造工厂，并且本土化比例较高，青岛产业园年产能1800万台电机，E-Axle电机99%为中国制造。
3）关注尼得科链国产合作伙伴机会
尼得科作为特斯拉电机核心供应商，具备“电机+减速器+传感器+机床”机器人旋转关节一体化技术及量产能力，并且公司风格较为狼性，不惧价格战，对于机器人产业敢于下注、配合意愿高，有望成为机器人旋转关节的重要供应商。
尼得科在中国建厂并倾向于本土采购，减速器、电机部件环节迎来国产替代机遇。
平湖工厂定位中国谐波减速机专用工厂，专供机器人关节部件，年产能仅为24万台，若人形机器人产量提升至万台以上，减速器产能将供不应求，带动国内减速器企业的代工需求。
电机受益标的：唯科科技、金力永磁；
减速器标的：隆盛科技；
轴承标的：五洲新春、雷迪克。
3、2025H1新能源环卫装备销量接近翻倍，无人环卫清扫提速，市场需求爆发式增长
长江证券研报指出，2025上半年环卫装备销量同比增长6.7%，新能源环卫装备同比高增95.9%。盈峰环境持续领先，宇通重工Q2表现所有好转。无人驾驶环卫设备规模化投放拉动市场需求爆发式增长。未来环卫服务企业如果需要补缴社保则可能会增加企业经营成本。但从另一角度来看，也可能也会进一步促进无人环卫装备的推进。
1）2025上半年环卫装备销量同比增长6.7%，新能源环卫装备逆势同比高增95.9%
过去连续多年地方政府财政压力较大的背景下，环卫装备销量连续下滑，从高峰期2020年的11.46万辆下跌至2024年的7.08万辆。2025年上半年环卫装备销量3.96万辆，同比增长6.7%，其中6月单月销量7,076辆，同比增长21.7%，景气度明显回升。上半年新能源环卫车销量6,382辆（包含纯电动及氢燃料电池车），同比增长95.9%，上半年累计渗透率已提升至约16.1%，（4-6月单月渗透率分别为14.1%、17.0%、20.3%），尽管财政仍有压力，但新能源装备仍实现了中高速增长，主要原因包括：
1）地方政府2023年化债趋势在2024-2025年得到延续；
2）电池成本快速下行，新能源环卫装备经济性在部分作业时间较长的场景得以实现；
3）双碳政策下，各地区公共领域车辆新能源化持续推进。
2）盈峰环境持续领先，宇通重工Q2表现所有好转
从环卫装备整体销量来看，2025年上半年CR10为54.9%，集中度同比2024年的58.6%有所下降。中联（盈峰环境）、福龙马和宇通（宇通重工）市占率分别为14.8%、3.4%和2.9%，三家上市公司市占率相比2024年全年均有所下降，长尾品牌凭借较低的价格获得了一些份额，头部企业竞争有所加剧。
相比而言，新能源环卫装备竞争格局较好，2025上半年销量CR10为67.4%，高于传统环卫装备。2025上半年中联（盈峰环境）新能源环卫装备市占率仍为行业第一，为30.1%，领先优势明显。宇通（宇通重工）及福龙马分别为13.4%、7.9%，宇通新能源装备市占率2025年以来下滑明显，（2023年、2024年全年市占率分别为18.3%、21.4%，预计与收入确认节奏有关），但Q2有所恢复，单季度销量同比增长91%（4月、5月、6月宇通新能源销量同比分别增长187.3%、17.3%和104.1%），期待下半年的销量表现。
3）无人环卫清扫成为新亮点
无人驾驶环卫设备规模化投放拉动市场需求爆发式增长。2025上半年共有到200多个无人驾驶智能环卫设备及服务采购项目，分布于22个省份、54个城市、80个区县，总采购量达648台（辆），其中已开标453台（辆），采购方式涉及“设备采购”、“设备租赁”及“环卫+无人驾驶试点”及“纯无人化智能清扫”。
其中，最大的驱动力量来自“环卫+无人驾驶试点”。今年上半年，全国15个省份共开标102个“环卫+无人驾驶试点”项目，此类项目成交合同年化金额28.23亿元，同比增长258%，项目共需配备无人驾驶环卫设备347台（辆）。在需求叠加、技术成熟、政策推动等因素的加持下，小型无人环卫装备或开始具备爆发增长的潜力。
4）环卫服务企业补缴社保或对经营业绩产生影响
8月1日，最高人民法院发布《最高人民法院关于审理劳动争议案件适用法律问题的解释（二）》，其中第十九条表示：“用人单位与劳动者约定或者劳动者向用人单位承诺无需缴纳社会保险费的，人民法院应当认定该约定或者承诺无效”。
由于环卫服务是劳动密集型产业，且存在部分员工社保缴纳不完善等情况，未来环卫服务企业如果需要补缴社保则可能会增加企业经营成本。但从另一角度来看，也可能也会进一步促进无人环卫装备的推进。
5）相关标的
行业龙头：盈峰环境、福龙马、宇通重工等。
4、扰动出清、估值低位，25H2丁腈手套价格有望恢复上行，国内企业竞争能力已进入全球第一梯队
华创证券指出，近年来，中国企业在产能、成本、现金层面逐步实现了对于马来西亚企业的赶超，特别是英科医疗，在多个维度实现了对于马来西亚头部企业的超越。当前，中国相关上市企业估值处于历史低位，考虑到拐点将现，25H2丁腈手套价格有望恢复上行，关注相关企业的投资机会。
1）拐点将现，25H2丁腈手套价格有望恢复上行
①需求端：疫情驱动需求爆发式增长，后续逐步回归常态化增长
根据贝哲斯咨询，2023年全球一次性手套市场规模为667亿元（2023年中国一次性手套市场规模为107亿元），在发展中国家消费水平提升、疫后个人健康意识提升、工业安全重视度提升等因素驱动下，全球一次性手套需求有望持续稳定增长，2029年全球一次性手套市场规模预计达到1057亿元，2023-2029年CAGR预计为8%。
②供给端：中小产能基本出清，供给冗余得到有效缓解
2020年，在一次性手套需求爆发式增长的大背景下，业内许多厂商计划扩充产能。2021年开始，新增产能开始密集释放，但由于2021-2023年一次性手套市场采购需求回落，供需出现失衡，业内产能利用率普遍偏低，全球一次性手套价格进入下行通道，终端价快速回落至常态化水平甚至更低。在全球一次性手套价格下行周期中，中小厂盈利空间逐步被压缩直至面临亏损，陆续有中小厂选择关停产线。当前，全球丁腈手套行业中小产能已基本出清，供给冗余得到有效缓解。
③供需关系重回平衡，24年丁腈手套价格水平逐月回升
经历三年供需关系调整，2024年行业去库存带来的需求端压制因素基本出清，同时中小厂产能得到有效出清，供给端集中度提升，丁腈手套供需关系开始重归平衡，行业产能利用率普遍提升。从价格端来看，2024年初丁腈手套价格达到近几年底部区间，2024年国产丁腈手套出口价格呈现出逐月回升趋势，产业供需关系调整取得阶段性成果。
根据Hartalega25年5月份公告，25H2美国一次性手套经销商库存有望出清，需求端有望复苏。截至25Q2，美国经销商丁腈手套库存在一个季度左右，因此我们预测，25Q3美国经销商库存有望基本出清，一次性手套价格有望企稳，且由于马来西亚企业本身便具备较强的提价意愿且具备提价契机，预计25Q3美国丁腈手套价格企稳后，25年内美国丁腈手套价格便有望进入上行周期，且进一步带动非美地区丁腈手套价格上行。
2）厚积薄发，中国企业竞争能力已进入全球第一梯队
①产能端：中国企业产能快速赶超马来西亚企业，且保持较高的产能利用率
马来西亚企业由于生产成本较中国企业更高，需要凭借更高的报价维持合理利润空间，在一次性手套行业，不同厂商产品性能差距相对较小，因此在同一市场，经销商通常会优先选择报价更低的中国企业订单，因此中国企业产能利用率通常相较马来西亚企业更高。由于产线先进度高且产能利用率高，近几年中国企业产能基本稳定，但部分马来西亚企业由于老旧产能占比高且利用率低，正在陆续关停部分低效低利用率产能，随着部分马来西亚企业持续出清低效低利用率产能，全球一次性手套产能结构有望进一步向中国地区转移。
②成本端：中国企业丁腈手套生产成本显著低于马来西亚企业
当前我国丁腈手套大厂的生产成本大多在16美元及以下/箱，而马来西亚大厂生产成本大多在18美元及以上/箱，因此即使马来西亚企业通过牺牲产能利用率换来了更高的订单价格，中国企业仍然能够凭借低成本优势维持相似甚至更高的利润率水平，实现长久可持续发展。具体来看，中国企业丁腈手套生产成本低于马来西亚企业的原因在于：
马来西亚一次性手套工业在能源端使用的是天然气或生物质，成本较中国企业使用的清洁燃煤高出一倍以上；
马来西亚一次性手套产线较老，自动化程度和先进化程度较中国产线较低，带来了更多额外成本；
马来西亚一次性手套相关的化工产业链配套相对较弱，丁腈胶乳等原材料本土供应不足，主要依赖进口，原材料成本高于中国。
③现金端：中国企业近几年积累了更多现金，抗风险能力和战略灵活性更强
相较19年底，中国企业的期末现金及现金等价物余额皆实现了显著增长，截至24年报，英科医疗、中红医疗的期末现金及现金等价物余额分别为33.0亿元、5.8亿元，分别为19年底的6倍、19倍，而截至24年报，马来西亚一次性手套龙头TOPGLOVE的期末现金及现金等价物余额为5.9亿元，为19年底的2倍，相较马来西亚企业，近几年中国企业实现了更好的现金储备。
3）扰动出清，中国一次性手套企业迎来发展新起点
对华新关税下，中国企业出口至美国的丁腈手套订单，在加征关税后价格远高于马来西亚企业订单，导致中国丁腈手套在美国市场的价格竞争力被显著削弱，在此困境下，国内头部厂商选择启动“市场替换战略”，将美国市场订单向欧洲、东南亚、中东等非美市场转移，与此同时，由于美国市场丁腈手套订单价格高于非美市场丁腈手套订单价格，马来西亚企业选择将非美市场订单向美国市场转移，填补中国企业让出的美国市场缺口。
24年底以来，中国丁腈手套对美出口占比已经较低，中国企业已与马来西亚企业已经完成市场互换，基本退出美国丁腈手套市场，关税带来的扰动已有效出清。
相关企业进一步降价的意愿较小，丁腈手套价格下行空间有限。后续价格上行有望贡献较大利润弹性。当前国产丁腈手套出口价格处于近几年底部区间内，后续价格上行空间较大，价格上行带来的额外成本较少，能够直接增厚企业利润，当前相关企业利润率远未达到稳态水平，基数较低，随着后续丁腈手套价格持续上行，有望兑现较大利润弹性。
关注英科医疗、中红医疗、蓝帆医疗
研报来源：
1、国盛证券，郑震湘，S0680524120005，AI需求全面爆发，看好先进封装产业链机遇。2025年8月11日
2、开源证券，孟鹏飞，S0790522060001，尼得科：机器人旋转关节王者，国产合作伙伴迎来机遇。2025年8月10日
3、长江证券，徐科，S0490517090001，2025H1新能源环卫装备销量接近翻倍，无人环卫清扫提速。2025年8月10日
4、华创证券，郑辰，S0360520110002，医疗器械行业随笔系列12：一次性手套行业——扰动出清、拐点将现、价格上行。2025年08月10日
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