深挖年底涨价品种，三个化工品同频涨价，不是周期碰巧，是“环保卡产能+低库存+需求稳”一起发力；上季度还在减仓，这季公募基金开始回补食品饮料仓位，白酒仓位回升更快——1101脱水研报
2026-11-01 18:21
来源：早知道/脱水研报
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摘要：
1、化工涨价：国投证券研报指出，三个小化工品一起变紧：粘胶长丝四家寡头，新乡产能永久退10.95%，出口还在涨，报价再提；牛磺酸全球九成在中国，龙头检修+低库存，功能饮料和宠物粮需求旺；草铵膦取消退税、中间体停产、库存砍到三年最低，价格年内+59%，利润转正。 都是“供给卡死+需求不弱”的涨价逻辑。标的：吉林化纤、永安药业、利尔化学。
2、食品饮料：公募基金2026年三季报披露完毕，食品饮料重仓比例环比提升0.70pcts至2.35%，上季度的减仓告一段落；行业超配比例由-1.08%收窄至-0.90%，仍处低配。结构上白酒加仓最多，重仓比例回升0.46pcts至1.54%，剔除贵州茅台后距重回超配只差0.06pcts；大众品中乳品、调味发酵品仓位同步回升。个股层面贵州茅台获57家基金新增持有，加仓居首；伊利股份、安琪酵母、燕京啤酒增配居前，燕京啤酒新进公募重仓前十。关注：贵州茅台、伊利股份、燕京啤酒、安琪酵母。
3、纺织服装：纺织服装三季报收官，内需企稳、外需回暖、强分化。品牌端高端与差异化领跑，比音勒芬三季度收入增长34.4%、三夫户外增长16.8%，大众品牌承压；9月服装社零回正至1.2%，终端环比改善。制造端代工盈利拐点初步确立，华利集团降幅收窄、毛利率同环比提升，开润股份利润恢复正增长；上游受益棉价、羊毛、化纤涨价，伟星股份、新澳股份量价齐升，利润弹性放大。9月服装出口增长17.8%，四季度订单能见度提升，龙头估值处历史低位。核心公司：比音勒芬、三夫户外、罗莱生活、伟星股份、新澳股份、华利集团、开润股份。
4、油轮运价：国联民生证券研报指出，油轮在霍尔木兹、黑海频遭袭，7月以来受袭运力反超新增运力，VLCC有效运力被持续吃掉，运费飙到134万美元/天、涨了5倍多。 船修好要俩月起步，短期补不了舱位。 新船又得长周期造，能快交的船厂吃香——恒力重工VLCC在手订单全球27%、新签35%，单船均价1.4亿美元，稀缺产能直接变印钞机。标的：松发股份。
正文：
1、深挖年底涨价品种，三个化工品同频涨价，不是周期碰巧，是“环保卡产能+低库存+需求稳”一起发力
国投证券研报指出，三个小化工品一起变紧：粘胶长丝四家寡头，新乡产能永久退10.95%，出口还在涨，报价再提；牛磺酸全球九成在中国，龙头检修+低库存，功能饮料和宠物粮需求旺；草铵膦取消退税、中间体停产、库存砍到三年最低，价格年内+59%，利润转正。 都是“供给卡死+需求不弱”的涨价逻辑。标的：吉林化纤、永安药业、利尔化学。
事件：
①据化纤信息网，10月30日，新乡化纤、吉林化纤、宜宾丝丽雅、湖北金环粘胶长丝出口报价集体上涨，外销价格上涨150美元/吨；②据百川盈孚，截至10月30日，牛磺酸价格30.5元/千克，今年以来+90.63%；③据百川盈孚，截至10月30日，草铵膦价格70000元/吨，今年以来+59.45%，月环比+17.65%。
1）粘胶长丝：供给侧大幅出清，行业紧平衡强化
粘胶长丝属于政策强约束的化工纺织材料，作为高耗能、高污染行业，新增产能批复极为困难，国内行业壁垒较高，规模化生产企业仅有四家，其中新乡化纤11万吨、吉林化纤11万吨、宜宾丝丽雅5万吨、湖北金环1.5万吨，国内有效运行总产能28.5万吨。
本次新乡化纤3.12万吨产能永久退出，约占国内有效产能10.95%；与此同时，宜宾丝丽雅因紧邻长江，或也将面临环保约束及产能搬迁。考虑到2026年1-9月粘胶长丝行业平均开工率约为90.49%，整体已处于紧平衡状态，部分产能退出导致的减量或短期内难以由闲置产能弥补。
需求端，粘胶长丝外销受益于高端服装补库，出口需求持续增长，据百川盈孚，1-9月国内粘胶长丝合计出口量10.31万吨，同比+23.1%。
价格端，年初以来，粘胶长丝在3月和8月两次上调报价，从43500元/吨涨至44500元/吨，再涨至45000元/吨。后续在供给侧阶段性缩量下，短期缺口放大，价格继续上行可能性较高。
标的：吉林化纤、新乡化纤等。
2）牛磺酸：供给集中+需求正盛，龙头检修强化涨价预期
牛磺酸是一种含硫非蛋白氨基酸，在功能饮料、宠物食品及医药等领域应用广泛，其中食品饮料和宠物食品合计占总需求约75%。
近年来牛磺酸下游消费市场保持稳健增长，据中商产业研究院，中国功能饮料零售额从2021年1317亿元增至2025年1856亿元，CAGR约9.0%；宠物食品市场规模从1282亿元增至1755亿元，CAGR约8.2%。当前已接近2027年长协签订时点，伴随宠物经济消费高端化与个性化升温，叠加高价鱼粉背景下牛磺酸的替代关系增强，牛磺酸下游需求有望持续旺盛。
供给端看，全球牛磺酸产能绝大部分集中于中国，呈现典型寡头格局，主要企业包括永安药业（7.8万吨）、圣元环保（4万吨）、新和成（3万吨）、远大生科（2.5万吨）等，合计行业集中度超90%。
我国目前牛磺酸生产常用乙醇胺法和环氧乙烷法，其中乙醇胺法收率低且三废多，后续伴随我国环保政策不断收紧，或最终收敛至工艺更复杂，但收率与环保性也更优的环氧乙烷法，未来我国牛磺酸寡头格局或不断强化，头部公司定价权有望持续突出。此外，近期牛磺酸库存已处于低位，同时永安药业牛磺酸生产线已按计划于10月中旬开始全线停产检修，或形成阶段性供需趋紧。
标的：永安药业、圣元环保、新和成等。
3）草铵膦：三重共振推动利润转正，需求潜力支撑景气延续
政策+中间体+低库存三重共振，草铵膦价格利润实现历史性修复。政策端，财政部、税务总局2026年第2号公告明确自4月1日起取消草铵膦、精草铵膦等原药出口退税，出口成本抬升、落后产能加速出清。中间体端，据犇星新材公告，其孙公司湖北大闰化学因技术秘密诉讼终审判决，自8月3日起对甲基亚磷酸二乙酯车间实施阶段性停产技改，后续生产的二乙酯优先供应洪湖一泰指定的公司，或对外采型草铵膦企业的开工能力形成约。
库存端，据百川盈孚，工厂总库10月30日为910吨，年同比-77.8%，处于近三年历史最低位。据百川盈孚，10月30日草铵膦市场均价7万元/吨，月环比+17.65%、较年初+59.45%，但较2021年11月37万元/吨的历史高点仍有较大空间，处于历史较低分位；据百川盈孚测算，截至10月30日草铵膦周度毛利润12915.2元/吨，同比+204.27%，自2024年3月以来首次修复回正后利润空间迅速放大。
向后看，需求端潜力支撑草铵膦长期景气。随着百草枯被禁用、敌草快抗性问题凸显，“双草”在灭生性除草剂中的地位进一步提升；而同为主流除草剂的草甘膦在全球面临愈发严格的监管压力，2026年5月底巴西劳工部正式因致癌问题起诉草甘膦，要求全国禁用草甘膦。巴西是全球最大农药消费市场，若草甘膦使用持续受限，草铵膦替代渗透将进一步加速，叠加四季度南美备货季，价格中枢有望延续上行。
标的：利尔化学、润丰股份、扬农化工、利民股份等。
2、上季度还在减仓，这季公募基金开始回补食品饮料仓位，白酒仓位回升最快，大众品的持仓也在增加
公募基金三季报披露完毕，主动偏股型基金重仓食品饮料的比例环比提升0.70pcts至2.35%，结束了上季度的仓位下降；行业超配比例由-1.08%收窄至-0.90%，仍处低配。白酒是这轮回补的主方向，重仓比例回升0.46pcts至1.54%；贵州茅台获57家基金新增持有，伊利股份、燕京啤酒、安琪酵母等大众品同步获增配。关注：贵州茅台、伊利股份、燕京啤酒、安琪酵母。
1）公募回补食饮仓位：重仓比例升至2.35%，低配收窄
3Q26公募基金三季报披露完毕，食品饮料重仓比例环比提升0.70pcts至2.35%，在申万一级行业中排第9位；板块重仓市值约607亿元。
低配幅度同步收窄。食饮仓位上季度一度转为低配，白酒及大众品板块仓位彼时普遍下降；一个季度后重仓比例重新回升，行业超配比例由-1.08%收窄0.17pcts至-0.90%，仍处低配状态。
2）白酒获加仓最多，剔除茅台距重回超配只差0.06pcts
白酒仍是公募在食饮内的第一大配置方向，3Q26重仓比例环比回升0.46pcts至1.54%，在所有子板块中排第一。剔除贵州茅台后，板块重仓比例0.61%，超配比例为-0.06%，距重回超配一步之遥。
大众品同步加仓。乳品重仓比例环比提升0.14pcts至0.32%，为大众品子板块中最高；调味发酵品回升0.05pcts至0.16%；其余子板块环比变动不超过0.02pcts。
3）贵州茅台获57家基金新增持有，大众品增配居前
从持有基金数看，贵州茅台环比增加57家至352家，重仓比例提升0.28pcts至0.93%，加仓幅度居食饮个股之首。重仓前十大个股中白酒占5席，贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖维持前三位。
大众品方面，伊利股份、安琪酵母、燕京啤酒加仓居前，重仓比例分别提升0.07、0.03、0.02pcts；其中伊利股份持有基金数增加36家，安井食品减少24家。
排名变化上，伊利股份由第5位升至第4位，燕京啤酒新进前10位列第9位。古井贡酒排名提升，五粮液排名下滑，海天味业跌出前10，安井食品降至第6位。
3、纺织服装三季报：高端品牌领跑，代工制造盈利改善，Q4预计迎来收入端和盈利端共同修复
国信证券总结纺织服装三季报，三季度板块内需企稳、外需回暖、强分化。品牌端高端与差异化领跑，比音勒芬、三夫户外收入分别增长34.4%、16.8%，9月服装社零回正至1.2%。制造端代工盈利拐点初步确立，华利集团收入利润降幅收窄；伟星股份、新澳股份受益原料涨价量价齐升；四季度订单能见度提升，龙头估值处历史低位。核心公司：比音勒芬、三夫户外、罗莱生活、伟星股份、新澳股份、华利集团、开润股份。
1）高端与差异化品牌领跑，扣非利润弹性延续
三季度服装家纺收入端增速普遍放缓、分化加剧。比音勒芬、三夫户外收入分别增长34.4%、16.8%，继续双位数领跑；海澜之家、罗莱生活稳健增长，森马服饰基本持平，报喜鸟、水星家纺、富安娜收入与利润同步走弱。终端9月起环比改善，9月服装社零回正至1.2%，1-9月累计增长4.6%。
利润端弹性比收入更足。地素时尚、三夫户外三季度扣非净利润分别增长72.2%、49.3%，比音勒芬、罗莱生活同样保持双位数增长，利润增速普遍快于收入。歌力思、报喜鸟、富安娜、水星家纺则明显承压，板块强分化延续。
2）代工制造降幅逐季收窄，盈利拐点初步确认
华利集团三季度收入下滑8.3%、归母净利润下滑18.9%，降幅较二季度分别收窄1.2个和18.5个百分点，毛利率同环比均提升。开润股份扣非净利润增长18.8%，单季利润恢复正增长，收入受去年高基数影响小幅下滑。
友商方面的业绩同步验证改善。代工台企三季度营收降幅逐季收窄，9月裕元、儒鸿、聚阳、来亿营收同比分别增长5.6%、8.3%、24.1%、14.0%。儒鸿订单已可看到2027年二季度初，并预期四季度营收优于三季度。
3）上游材料涨价顺价兑现，利润弹性放大
年初至今内棉、外棉分别上涨7.8%、15.2%，锦纶丝、涤纶长丝涨幅达30%至45%，原料价格普遍上行。伟星股份三季度收入增长21.0%、扣非净利润增长19.8%，量价共同驱动，订单景气度居制造商首位。
顺价兑现放大利润弹性。新澳股份羊毛涨价顺价逐步到位，三季度扣非净利润增长36.9%；百隆东方受去年以价换量高基数影响收入下滑，但棉价上行与色纺纱提价带动单季毛利率升至19.2%，归母净利润增长48.1%；台华新材毛利率同比提升2.8个百分点，扣非净利润大增156.6%。
4）出口提速验证外需修复，四季度订单与盈利修复在即
9月中国服装出口增长17.8%、纺织纱线出口增长25.2%，增速较7-8月显著提升；越南9月纺织品、鞋类出口分别增长4.4%、7.7%，增速提速。美国服装终端需求仍有韧性，8月零售额同比增长约4.5%，渠道库存持续消化，去库已接近尾声。
展望四季度，出口提速、关税落地、客户补库共同推动订单能见度提升，制造端收入与盈利修复在即。品牌端预计保持弱复苏、强分化，高端户外、差异化休闲与家纺龙头确定性更强，家纺龙头股息率约5%至8%。
当前龙头估值处历史低位，具备基本面与估值双升基础。
5）相关公司
①品牌端高端消费与高分红家纺：终端边际改善，高端运动户外与差异化休闲延续相对景气，业绩确定性较强，相关公司包括比音勒芬、三夫户外、罗莱生活。
②制造端订单与盈利修复：出口提速验证外需修复，订单拐点与盈利改善共振，兼顾估值安全边际，相关公司包括伟星股份、新澳股份、华利集团、开润股份。
4、油轮天天被袭、运费涨5倍，7月以来受袭运力比新船还多，VLCC变成“海上稀缺资源”
国联民生证券研报指出，油轮在霍尔木兹、黑海频遭袭，7月以来受袭运力反超新增运力，VLCC有效运力被持续吃掉，运费飙到134万美元/天、涨了5倍多。船修好要俩月起步，短期补不了舱位。 新船又得长周期造，能快交的船厂吃香——恒力重工VLCC在手订单全球27%、新签35%，单船均价1.4亿美元，稀缺产能直接变印钞机。标的：松发股份。
1）受袭运力反超新增，VLCC最受伤
霍尔木兹海峡、波斯湾及黑海等区域的油轮频繁遇袭。2026年7月地缘冲突再次升级以来，全球新增油轮运力986.4万载重吨，受袭运力达1036万载重吨，其中新增VLCC运力492.5万载重吨，受袭VLCC运力736.4万载重吨，袭击抹掉的运力已经超过新造的运力。
截至2026年10月31日，全年受袭VLCC运力占全球有效运力的4.2%，相当于同期新增VLCC运力的93.7%。由于冲突地区船舶普遍关闭AIS系统，实际受袭样本或大于统计样本，油轮受袭情况或更为严峻。
2）修复要等两个月，新船短期补不上缺口
遇袭油轮平均约两个月后才能重新装载，部分船舶需更长时间进坞维修。油轮受袭后涉及救助拖带、货物转移、结构检测及换钢修复等环节，大型船舶进坞更为复杂。若新增袭击持续发生，受损船舶损毁、维修停航将不断压缩有效运力。
运力紧张已经体现在运费上。2026年10月29日中东-中国VLCC运费达134.6万美元/天，较2026年2月27日战争爆发前大幅增加517%。新船建造周期较长，短期难以迅速补充运力，供给约束或将延续。
3）二手船贵过新船，交付窗口就是定价权
VLCC二手船价格已远超新船订单价格，这意味着能够越快交付的运力具备更高的市场价值。2026年10月，恒力重工新签VLCC订单单船均价近1.4亿美元，显著高于约1.28亿至1.30亿美元的市场价，优质产能的交付窗口正在溢价。
按克拉克森数据，以载重吨计算，恒力重工VLCC在手订单占全球的27%，2026年新签VLCC订单占全球35%，均位居全球船厂第一。凭借订单储备和成熟建造能力，恒力重工在地缘冲突背景下持续受益，核心资产稀缺性进一步凸显，A股公司松发股份对应恒力重工。
研报来源：
1、国投证券，王华炳，S1450525110002，关注年底涨价品种,粘胶长丝、牛磺酸、草铵膦等。2026年11月1日
2、国信证券，张向伟，S0980523090001，食品饮料行业2026年第三季度基金持仓分析——食品饮料持仓回升，低配幅度收窄。2026年10月30日
3、国信证券，丁诗洁，S0980520040004，纺织服装三季报总结：把握消费细分景气赛道，重视红利价值重估机会。2026年10月31日
4、国联民生，许隽逸，S0590524060003，油轮频遇袭，造船迎风口。2026年11月1日
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