——1105脱水研报
2026-11-05 19:53
来源：早知道/脱水研报
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摘要：
1、果链3D打印：苹果已在Apple Watch钛表壳、iPhone Air的USB-C接口和折叠屏iPhone Duo铰链盖板上导入3D打印量产，钛材用量减少约一半，年省超400吨钛原料。果链3D打印沿表壳、铰链、中框逐级抬升单件价值量，研报测算若2027年20周年新机导入3D打印中框，仅中框市场规模即约106.48亿元。设备需求预计随产线复制放量，关注：铂力特、华曙高科、大族激光。
2、家电出海：美国消费呈K型分化：2026年9月CPI同比上涨3.7%，平均时薪仅增3.0%，高收入家庭实际支出较疫情前高7%、低收入家庭低2%。六家核心零售商中必选性价比渠道领跑，Target剔除关税退税后净利润仍增长20%，Best Buy美国消费电子和家电可比销售转正。需求正向具备价格竞争力与海外产能的企业集中，关注：石头科技、华宝新能、匠心家居、欧圣电气、乐歌股份。
3、旅游出行：国泰君安研报指出，旅游数据有韧性但“量增价弱”：前三季度出游53亿人次、+6.2%，花费只+2.2%。 酒店靠关低效店、提效率扛住利润（扣非+13%、毛利率+1.3pct）；景区被固定成本拖累，利润中位数-19.8%。 秋假覆盖8700万学生，估算带来2610万人次、252亿消费，淡季不再淡。 酒店、景区估值都在历史低位，基金持股降到1.8%，边际改善+低仓位，配置窗口打开。标的：锦江酒店、首旅酒店、九华旅游、三峡旅游。
4、量子计算：量子科技被置于未来产业首位，“十五五”规划纲要明确构建天地一体的量子通信网络、研制可容错的通用量子计算机。全球量子计算产业规模2025年约66.1亿美元，2035年或达6817.1亿美元，量子安全与量子传感市场同步扩容。激光是量子装置实现初始化、操纵和读出的主要工具：超导路线比特扩容后，同轴布线最多支持数千物理比特，远低于容错所需的百万比特规模；墨子号已用激光实现1200公里量子密钥分发。光源、测控与低温互连环节率先受益。关注：频准激光、国盾量子、富士达、禾信仪器、普源精电。
正文：
1、表壳已量产、铰链已导入，果链3D打印设备正走向放量拐点
苹果已在Apple Watch钛表壳、iPhone Air的USB-C接口和折叠屏iPhone Duo铰链盖板上导入3D打印量产，钛材用量减少约一半，年省超400吨钛原料。果链3D打印沿表壳、铰链、中框逐级抬升单件价值量，研报测算若2027年20周年新机导入3D打印中框，仅中框市场规模即约106.48亿元。设备需求预计随产线复制放量，关注：铂力特、华曙高科、大族激光。
1）表壳与接口量产验证落地，钛材用量省下一半
苹果在Apple Watch Ultra 3钛金属表壳上引入3D打印制造工艺，Apple Watch Series 11钛金属款表壳与iPhone Air的USB-C接口同样采用该工艺。据报道，新表壳工艺使钛材用量减少约一半，每年可少消耗超过400吨钛原料。
苹果环境与供应链创新副总裁Sarah Chandler表示，“过去一块表要用的材料，现在可以做两块”。
研报推算2025年打印工艺耗料约400吨、对应表壳1000万只。预测2026—2028年表壳产量继续增长，产能所需六激光设备从118台增至127台，市场规模从2.47亿元升至2.66亿元。
2）折叠屏铰链导入3D打印，核心结构件量产开启
苹果首款折叠屏手机iPhone Duo于2026年9月发布，铰链盖板采用100%再生5级钛合金3D打印。铰链由百余个精密零部件构成，苹果与郑州富士康联合研发了专为该机型打造的“微米级3D打印自动化生产设备”，由机器学习算法即时生成动态填充方案。
铰链制造将AI与3D打印结合：先用AI算法为每个铰链匹配最合适的外壳以确保完美对齐，再用共聚焦激光逐件扫描组件表面形貌，随后3D打印最多25层定制光敏聚合物微层消除表面起伏。
据TrendForce预测，2026年iPhone Duo出货约500万部；研报预测2027年完整销售年度出货增至1500万部、2028年达1875万部。产能所需六激光设备在72台至85台之间，对应市场规模约1.51亿元至1.78亿元。
3）2027年中框导入是设备需求的最大催化
研报预测2027年恰逢iPhone问世20周年，苹果有望借周年新机型率先导入3D打印中框。中框单件尺寸与价值量远高于表壳、铰链，3D打印设备的需求弹性或将显著放大。按Pro及Pro Max合计占iPhone出货30%、每部四件钛结构件假设，2027—2028年两款机型需求约7046万部、7433万部。
按结构件净重与九激光成形效率测算，2027—2028年分别需要九激光设备3063台、3232台，对应市场规模约106.48亿元、112.35亿元，远高于表壳与铰链环节。果链3D打印的渗透沿表壳、接口、铰链、中框逐级抬升单件价值量，设备需求预计将随产线复制持续放量。
相关公司包括铂力特、华曙高科、大族激光等。
2、家电出海的“再平衡”，美国消费K型分化，必选渠道领跑，正把订单推向中国供应链
美国当下经济正在经历低速扩张、通胀高位反复的阶段，工资跑输通胀抑制短期消费。消费结构呈现K型分化。
通过拆解美国主流零售KA，东方证券指出，美国不同渠道及品类的景气度仍存在差异，以必选消费和性价比为核心的零售商经营韧性较强，部分可选消费及电子零售则出现边际修复。美国消费市场需求向具备价格竞争力、产品差异化及渠道优势的企业集中。关注：石头科技、华宝新能、匠心家居、欧圣电气、乐歌股份。
1）美国消费K型分化，必选渠道领跑，可选与电子零售边际改善
9月美国平均时薪同比仅增3.0%，跑输CPI的3.7%；截至4月，高收入家庭实际支出较疫情前高7%，低收入家庭仍低2%。
六家核心零售商最新财季营收合计增长7.2%、净利润增长5.7%，总量温和扩张的背后是业态分层。
必选品渠道韧性最强。Walmart最新财季营收增长5.9%，Costco营收增长11.1%、净利润增长14.9%；Walmart净利润下降9.4%主要受非经营损益摆动影响。消费者向低价、高周转渠道迁移。
可选与电子零售边际修复。Target最新季度营收增长5.3%，净利润增长100.8%，剔除关税退税后仍增长20%，并上调全年收入指引；BestBuy营收增长3.6%，美国消费电子和家电可比销售均转正。
2）细分品类对美出口回升，结构性需求转化为订单
家具链率先修复，中国对美家具出口8-9月增速再度回升，美国家具和家居用品店零售额9月同比增长4.9%，为4月以来首次转正。
其他品类方面，空气压缩机对美出口9月同比增长70.3%，吸尘器对美出口8月、9月分别增长54.7%和55.2%，锂离子蓄电池转为正增长。
清洁电器对美出口保持较快增长，，2026年4-9月中国吸尘器（含扫地机器人）对美出口均保持正增长，8月、9月分别同比增长54.7%和55.2%。
3）需求向质价比集中，两条主线承接再平衡
美国当下经济正在经历低速扩张、通胀高位反复的阶段，消费结构呈现K型分化。市场需求向具备价格竞争力、产品差异化及渠道优势的企业集中。中国企业依托成熟产业链、供应链效率、产品迭代能力及海外产能布局，有望承接结构性需求并提升市场份额。有两条主线：
主线一，美国消费者对性价比及产品功能的关注度提升，部分消费电子、智能家居及清洁电器需求出现边际改善。具备产品创新、品牌建设和海外渠道运营能力的中国企业，有望在细分市场中持续提升竞争力。对应：石头科技、科沃斯、极米科技、华宝新能；
主线二是具备供应链优势、海外产能布局及盈利改善逻辑的出海代工企业。对应：创科实业、欧圣电气、英科再生、匠心家居、乐歌股份。
3、秋假带来2610万人次增量，基金持股降到1.8%，边际改善+低仓位，出行链配置窗口开了
国泰君安研报指出，旅游数据有韧性但“量增价弱”：前三季度出游53亿人次、+6.2%，花费只+2.2%。 酒店靠关低效店、提效率扛住利润（扣非+13%、毛利率+1.3pct）；景区被固定成本拖累，利润中位数-19.8%。 秋假覆盖8700万学生，估算带来2610万人次、252亿消费，淡季不再淡。 酒店、景区估值都在历史低位，基金持股降到1.8%，边际改善+低仓位，配置窗口打开。标的：锦江酒店、首旅酒店、九华旅游、三峡旅游。
1）秋假扩围至15省，8700万学生客群补充淡季
2026年前三季度全国国内出游53.07亿人次、同比增长6.2%，总花费4.95万亿元、仅增长2.2%，人均单次花费约944元、同比下降约5%，量增价弱。民航三季度恢复增长，旅客运输量约2.18亿人次、同比增长3.7%，扭转二季度约4.4%的下滑。
春假已经给出正向验证。江苏监测样本春假时段客流同比增长33.32%，随后清明三天只有10.6%；成都春假客流增长21.9%，清明三天只有3.9%，原本客流较低的工作日成了增长承接时段。同程平台假期亲子占比约40%、同比提升近20个百分点，亲子长线订单同比翻倍。
秋假的增量空间更大。截至2026年11月，已有15个省级地区全域推行春秋假，多与周末衔接成连续假期。估算覆盖义务教育学生约8700万人，按15%出游参与率、每名学生随行1名家长的中性情景，对应约2610万人次出游和252.1亿元消费，相当于近三年平均四季度规模的1.90%、1.86%。
2）酒店直营调整兑现利润，业绩超市场预期
三季度天气扰动压制客流，酒店经营数据波动，但利润端先走出来了。锦江酒店、首旅酒店扣非归母净利润分别增长约13%、11%，毛利率分别达到43.0%、46.6%，同比提升1.3、1.8个百分点，而两家收入增速只有约4%、-6%。业绩超预期的核心驱动力来自直营门店关店和升级改造，叠加OTA佣金相关的销售费用率优化。
直营改善是结构性调整的结果。锦江同店直营店RP景气向上即来自直营关店，关店和整改后锦江同店直营店RevPAR同比增速大幅转正；三季度锦江、首旅新开门店同比小幅增长，拓店节奏保持稳定。效率提升让酒店在宏观波动下也能交付稳定的业绩增长。
3）景区盈利见底，低估值低持仓蓄势
景区还在业绩底部。19家景区上市公司三季度收入、归母净利润增速中位数分别为-8.0%、-19.8%，板块归母净利润10.75亿元、同比下降28.08%。自然景区、人工景区固定资产占比分别达36.5%、30.7%，折旧和人工成本刚性，收入下滑被经营杠杆放大；修复顺序是收入先企稳、资产利用率回升，再体现为利润率改善。
估值和持仓都到了低位。截至10月底，酒店、景区指数PE分别约20.5倍、41.6倍，PB分别1.31倍、2.16倍，处于历史区间较低位置；三季度基金对景区、酒店持股比例均为1.82%，较一季度分别下降1.56、2.35个百分点。低估值、低持仓叠加经营边际改善，板块配置吸引力正在提升。
4）酒店看提效，景区看淡季修复
酒店方向看连锁龙头提效。龙头在产品、规模、效率及品牌方面的优势持续扩大，OTA平台规则优化有望降低优质连锁酒店的获客成本；研报预计酒店经营拐点于2027年一季度至二季度逐步显现，叠加行业供给增速放缓，景气改善后的盈利修复具备更强弹性，低估值锦江酒店、首旅酒店。
景区方向看淡季修复的承接能力。交通可达性改善、新项目落地、能承接亲子和研学客流的标的优先受益。三峡旅游高端省际游轮逆势增长，9月豪华型游轮发船365艘次、同比增长14.4%，发船占比由66.3%升至76.4%，“两坝一峡”接待量提升与新增游轮业务带动三季度收入增长22.0%；九华旅游在行业承压下仍稳定盈利。
4、量子计算十年或放大百倍，四条技术路线竞速，每条都离不开一束激光
华福证券判断量子科技正走向工程落地，激光有望成为核心光源底座。据测算，全球量子计算产业规模2025年约66.1亿美元，2035年或达6817.1亿美元。量子计算的四条技术路线都依赖激光完成冷却、操控与读取，量子通信与量子测量同样离不开激光。政策已把量子科技排在六大未来产业之首，产业化拐点渐近。相关公司：频准激光、国盾量子、富士达、禾信仪器、普源精电。
1）量子列未来产业之首，产业规模十年或放大百倍
量子科技的排位在2026年连续抬高。2026年3月，“十五五”规划纲要正式发布，明确构建天地一体的量子通信网络，研制可容错的通用量子计算机和可扩展的专用量子计算机；10月9日，《关于发展新质生产力的意见》印发，量子科技再次被置于未来产业首位。合肥、北京、上海、深圳等地也已出台专项政策推动产业化落地。
产业规模同步进入放量通道。据光子盒预计，全球量子计算产业规模2025年约66.1亿美元，2024至2030年年均增速达81.39%，到2035年或达6817.1亿美元，十年或放大百倍。量子安全与量子传感市场规模也在同步扩容。
2）比特从数千冲向百万，激光是四条路线的通用底座
激光承担量子的冷却、囚禁、量子态制备与读取，是初始化、操纵和读出量子系统的主要工具。
超导路线比特规模目前领先，但据估算，传统同轴金属布线最多支持数千物理比特，远低于容错量子计算所需的百万比特规模；改用低温探测器加激光实现光生微波、以光纤替代同轴电缆的新方案，随着比特规模向千级、万级扩容，应用空间正在凸显。
其余三条路线对激光的依赖更直接。离子阱靠精密激光脉冲操控和读取离子，荧光探测读取保真度可达99.99%以上；中性原子用光镊捕获并排列原子，一个毫米级阵列可容纳多达一百万个量子比特；光量子直接以激光轰击非线性晶体产生光子源。
四条路线并行竞速，光源与测控器件共同构成量子计算机的上游底座。
3）量子通信率先实用化，光钟把精度推到150亿年误差1秒
三大应用中，量子通信离商用最近。量子密钥分发依靠光子偏振完成密钥协商，由激光器生成单光子或纠缠光子对，工作波长选在1550纳米通信波段以降低光纤损耗，中国墨子号卫星已用激光实现1200公里的量子密钥分发。量子测量侧，量子时频同步市场规模占比最大，光钟指标已达10的负19次方水平，相当于150亿年误差不超过1秒。
4）从光源到测控，量子工程化的受益环节
最直接的受益者是光源环节。频准激光推出覆盖177至5000纳米宽波段、低噪声、窄线宽的可调谐激光器，部分关键性能指标超越国际同类产品，已用于量子精密测量、量子计算机等前沿场景，在量子计算工程化落地进程中实现快速放量。
整机与测量环节的卡位清晰。国盾量子是全球极少数在量子通信、量子计算、量子测量三大方向均具备规模化产业化能力的公司，也是参与祖冲之号系列超导量子计算机研制的唯一单位。国仪量子以量子精密测量为核心技术，2026年8月登陆科创板。
低温互连与测控侧，富士达的低温超导射频缆已用于国内超导量子计算机项目，以小批量供货为主并形成一定规模的营业收入。禾信仪器拟以3.82亿元收购量羲技术56%股权，其产品可应用于超导量子计算等领域。普源精电子公司耐数电子具有数字化的全栈量子测控解决方案。
研报来源：
1、国海证券，张钰莹，S0350524100004，果链应用加速渗透，3D打印设备或迎来放量拐点。2026年11月4日
2、东方证券，李汉颖，S0860525100006，破壁与重构，出口链的“再平衡”时刻。2026年11月4日
3、国泰海通，刘越男，S0880516030003，出行链见底，秋假催化修复。2026年11月5日
4、华福证券，孟鹏飞，S0210526040001，激光行业深度系列报告：量子科技逐步走向工程落地，激光有望成为核心光源底座。2026年11月3日
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