近日，券商股从分化行情向普涨行情过渡，显示投资者对市场未来依旧抱有一定的信心。

估值底部叠加基金低配   防守价值凸显

从5月下旬开始，市场在蓝筹股带领下逐渐震荡上扬，消费龙头与“大金融”板块开始体现其防守价值。截止6月月末非银板块报上涨4.58%，持续领跑全行业（主要的涨幅来自于保险板块）．券商板块在连续3个月下滑后终于开始了上涨(+2.1 7%)．但是当前券商板块处于估值仓位两低点叠加证券板块目前整体PB估值为1.80X，处于股灾以来的底部位置：2017年一季度末证券板块基金持仓比例2.5%，属于历史较低水平。而根据历史数据分析，阶段性估值底部叠加基金低配，之后往往会有较好的表现。

IPO维持稳定，增发略恢复

6月首发IPO金额基本维持稳定，单月承销金额为173亿元，较上月基本持平，承销家数为36家，较上月略减少2家。6月第一周，IPO核发批文仅为4家，引发了市场对于IPO暂缓甚至暂停的担忧，但随后核发节奏重新恢复正常，实质“注册制”的大方向并未改变，结合上半年IPO的节奏情况，我们初步判断全年IPO规模在2100亿元左右，IPO的常态化发行也有利于项目储备丰富的大型券商加快项目实施落地。另一方面，6月增发募集资金540亿元，较上月337亿元有所回升，从中或可略窥监管边际放松的迹象．全年增发规模极有可能会好于市场此前的悲观预期。

在加大直接融资比例的要求下，新股发行节奏加快，必将为券商投资银行业务带来较大的承销保荐收入，使得今年券商整体业绩的企稳回升有了良好的基础。在激烈的市场竞争中，无论从承销规模、主承销收入，还是 IPO 审核申报企业数量看，具有综合实力优势的大券商依旧占有明显的优势，主承销收入排名前 10 位券商的市场份额竟占了 50%以上，市场集中度较为集中，因此，IPO 节奏持续加快，对各家券商而言，为少数大券商提供的机会将大于多数中小券商。

交易额边际改善，股债回暖利好自营

（1） 6 月股债回暖，自营业绩改善。6 月沪深 300 上涨 5%，中债总全价指数上升 0.9%，利好券商自营业绩改善。 2017 年二季度以来，股市和债市先抑后扬，考验券商自营投资能力。自营业绩的改善令市场对券商业绩的悲观预期有所修复，带动券商板块整体反弹。

（2）交易额边际改善，两融余额续升。6 月市场交易量总体较为清淡，日均股基交易额4209 亿元（ MoM -10%, YoY -31%)。但从边际变化来看，受 A 股“入摩”、蓝筹股表现良好等因素的影响， 6 月下旬以来股基交易额和两融余额总体呈明显回温态势。

（3）股权融资规模上升，债券承销仍承压。①2017 年 6 月 IPO 发行规模回升至 173 亿元（ MoM +15%， YoY +166%），再融资发行规模环比大幅回升至 640 亿元（ MoM +43%，YoY -60%）。上周证监会核准 IPO 数量升至 9 家，规模达到 65 亿元，略超此前预期。我们认为随着上证综指重上 3200 点，具备适当增加 IPO 核准数量的条件，利好 IPO 实力强的券商。②债券承销家数和规模继续下降，2017 年 6 月证券公司主承销债券家数为 335家，总规模 2120 亿元（ MoM -11%， YoY -46%），去杠杆背景下债券承销仍将承压。

行业内部业绩分化，大券商优势持续凸显

根据预测，上半年前五大券商的归母净利润合计同比增长 3%，明显好于上市券商整体同比 7%的下滑，尤其在金融工作会议表示会守住不发生系统性风险底线的情况下，预计证券行业业绩大幅下滑的风险有限，同时大券商在投行业务、资管业务、信用业务和自营业务上的优势将使其业绩表现的相对优势更加突出。预计 2017 年行业 ROE 在 7%左右， 对应目前证券行业 1.8 倍的 PB 估值，仍有一定的安全边际，其中大券商 PB 估值在 1.4 倍-1.6 倍之间，小券商 PB 估值在 1.7 倍-2.5 倍之间。

太平洋证券建议加大证券行业配置比例。个股方面，三条投资主线：

 1、超跌反弹个股，山西证券（超跌股，有望成为新行情龙头）、国元证券（综合金融优势，员工持股稀缺标的）、锦龙股份（超跌股，价值修复）；

2、管理处于拐点，高弹性的优质券商，包括方正证券（目前处于管理拐点，经纪业务市场份额近五年持续提升）、长江证券（股权结构优化带来的管理机制优势，科技金融战略有望引领行业）；

3、市场份额提升，实力增强的优质券商，中信证券（营收市场份额稳健提升，低估值龙头）、国泰君安（经纪业务市场份额大幅提升 1%，实力型综合性券商） 。