★催化剂：公司发布17 年中报，报告期内，公司实现营业收入11.71 亿元，较上年同期增长80.45%；实现利润总额 6.99 元，较上年同期增长125.69%；实现归属于母公司股东的净利润 5.7 亿元，较上年同期增长116.18%。公司上半年主要铅锌精矿等产品产销率达到100％，主要产品的价格和产量同比均有提升。公司业绩符合此前快报预期。

★核心逻辑：

推进5 万吨铅冶炼厂建设项目，进一步巩固当地发展。公司5 万吨铅冶炼项目于2016 年4 月开工，预计将于2017 年9 月建成投产。该项目建设有利于对金银铜等多种有价金属进行综合回收，提高经济效益；同时也有望增加公司在塔国的影响力和知名度，以便进一步获取当地矿产资源。塔中矿业是目前中塔两国矿业领域最大的合作项目，随着矿山产能的稳步提升，公司积累了在塔国矿业投资、建设和运营诸多经验，更进一步促进公司在塔国及中亚地区投资发展。

17 年锌精矿紧缺持续，主营金属价格稳步上扬。进入17 年后，锌价出现阶段性震荡，但整体仍然处在高位。17 年上半年年LME 铅、锌价格分别同比上涨28%和50%。从实际供需数据来看，锌精矿受到15 年海外矿山减产、关停的冲击，出现供应上的短缺；而下游基建、汽车、地产等行业需求向好，供需缺口支撑价格高位。进入17 年后，海内外矿山仍处在复产周期，实际新增产量较少，锌精矿供应短缺年内大概率持续。

“一带一路”战略布局支撑业绩释放。塔中矿业是目前中塔两国矿业领域最大的合作项目，也是我国在“一带一路”国家战略布局上的标杆企业。随着矿山的建成投产并稳产，公司积累了在塔国矿业投资、建设和运营诸多经验，发挥已有领先优势着力布局“一带一路”，助力公司实现业绩跨越增长。

坐拥塔国优质矿山，成本优势明显。公司拥有派矿、阿矿及北阿矿三个采矿权，铅、锌、银和铜金属储量分别达241.63 万吨、302.35 万吨、3625.44 吨和14.38 万吨，品位分别为2.43%、3.05%、36.52g/t 和0.14%。公司独特的发展历程造就企业折旧低，而塔国的经济环境造就员工成本较低。资源优势和成本优势是公司目前的核心竞争力。

★估值分析：公司受益铅锌精矿价格上涨和矿山采选产能扩张，全年利润预计同比有大幅增长。在上半年产量和金属价格的基础上上调公司全年盈利预测，假设17 年铅锌精矿价格分别为1.3、1.4 万元/吨，金属产量分别为5.81、8.66万吨。上调17-19 年营收至22.74、26.88、31.03 亿元，归属母公司净利润为10.67、13.23、15.89 亿元，对应PE 为25、20、17 倍。按照可比公司17 年27-30 倍的PE，上调公司目标价格至44.12-49.02 元，维持“增持”评级。

风险提示：金属价格不及预期；政治局势发生不利影响。