随着环保督查等供给侧改革手段的持续推进，周期相关的板块持续受到市场关注。其中小金属指数上周换手率高达27.84%，稀土永磁指数换手为26.12 %，锂电池指数换手为21.01 %，分别位列换手榜第二、三、六位，小金属指数、稀土永磁指数、锂电池指数换手较上周分别增加28.05 %、18.24 %和8.80%

对于周期股后市走势，不少投资者关心，还能继续再创新高吗？

兴业证券认为，环保监管力度可能持续超预期。新环保部长上任1月以来，环保监管力度保持高强度态势，下半年督查力度可能会继续强化。同时地方的环保力度也在加强。此外，下半年将一直都有环保督查重点，催化剂不断。这将对钢铁有色、化工、建材、医药行业中的相关产业产生供给端收缩的效果，进而产生推升价格的预期，利好不在此区域或不受相关限产措施影响的上市公司。

核心逻辑如下：

下半年将一直都有环保督查重点。根据环保部发布的《大气污染防治行动计划》、《水污染防治行动计划》、《关于实施工业污染源全面达标排放计划的通知》、《关于开展火电、造纸行业和京津冀试点城市高架源排污许可证管理工作的通知》、《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》等文件的要求，从7月到年底，京津冀周边地区环保督查重点频出，催化剂不断。

7-8月督查重点主要有：

1）各地是否于6月底前完成火电、造纸行业企业排污许可证申请与核发工作。

2）“高架源”自动监测设备安装、联网及运行情况。

9月督查重点主要有：

1）9月底前，城市行政区域内所有燃煤锅炉排放的二氧化硫、氮氧化物和颗粒物大气污染物是否执行特别排放限值。

2）各地是否完成错峰生产方案及名单制定工作。重点行业中不执行错峰生产的企业，要检查是否已根据承担任务核定最大允许生产负荷，并按《工作方案》要求进行审批或备案。

10月之后督查重点有：

1）10月底取缔“小散乱污”企业的任务完成情况。

2）10月底前10蒸吨及以下燃煤锅炉，茶炉大灶、经营性小煤炉淘汰工作完成情况。

3）年底前，钢铁、水泥、平板玻璃、石化、有色金属、焦化、氮肥、印染、原料药制造、制革、电镀、农药、农副食品加工等13个行业排污许可证核发工作情况。

4）年底前，钢铁、火电、水泥、煤炭、造纸、印染、污水处理厂、垃圾焚烧厂8个行业工业污染源全面达标排放计划实施是否取得明显成效。

下半年，环保部将抓紧开展第四批中央环境保护督察工作，实现所有省（区、市）全覆盖，积极谋划和实施对“2+26”城市开展机动式、点穴式专项中央环保督察。这些事件都意味着下半年督查力度不仅不会减弱，反而会继续大力推进。

地方的环保督察执行力度较大。以山东为例，山东省近日印发了《2017年环境保护突出问题综合整治攻坚方案》，提出11月15日至明年3月15日，全省所有水泥生产线，包括利用电石渣生产水泥的生产线，全部进行错峰生产，全省达标排放的氧化铝、电解铝、炭素等行业分别限产30%以上、30%左右、50%以上(按生产线计)，达不到相应排放标准或限值要求的实施停产。铸造、涉及原料药生产的医药企业VOCs排放工序和生产过程中使用有机溶剂的农药企业VOCs排放工序，按照《实施细则》要求落实。

兴业证券认为，环保限产措施收严，将对钢铁有色、化工、建材行业中的相关限产产业产生供给端收缩的效果，进而产生推升价格的预期，利好不在此区域或不受相关限产措施影响的上市公司。

钢铁

唐山、邯郸、石家庄、安阳四城合计钢铁产能约2-2.4亿吨，假设产能利用率80%，以全国钢铁产量8亿吨计算，如果严格执行50%的限产政策，采暖季期间有望影响钢铁日均产量10%-12%。若四省的其他城市也执行钢厂限产50%的措施，届时对钢市供给端的收缩甚至有望达到15%以上。持续看好下半年钢铁市场供需格局。

有色：

兴业证券认为环保限产的影响力惊人，电解铝或将因为环保限产而变得供不应求。

限产区域是我国主要的电解铝、氧化铝和炭素阳极的生产基地，目前的运行产能分别达到了1400万吨、3600万吨和1160万吨，按照限产规定，电解铝关停420万吨、氧化铝近1100万吨、炭素580万吨。其中电解铝产能占我国目前运行产能的11%，氧化铝和炭素的占比增更大一些。环保限产对于铝价来说无疑是非常有力的支撑。兴业证券认为铝价第四季度开始上涨，并且能持续到明年上半年。

化工

中小企业关停对行业供需格局影响显著。江苏已经要求至2018年底关停2000家化工企业，虽然这个数字达到了当地的化工企业总数的20-30%，但是由于这些小企业的关停对于GDP和就业的影响并不大，同时还能有效治理污染，当地政府本身也愿意去执行。然而，大量中小企业的关停却可能对相关化工行业造成明显冲击，尤其是需要向外采购中间体原料的行业，因为中间体原料的供应可能大量来自于中小企业；一旦中小企业关停，就会迅速造成行业供需格局紧张，产品价格上涨。

兴业证券推荐环保设施到位、有望受益于中小企业退出、行业集中度提升、产品价格上涨的公司。首推万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、三友化工。以上5个公司在产品涨价时有业绩弹性，即使产品未涨价亦有安全边。