★催化剂：公司拟向子公司德国继峰和捷克继峰提供不超过 400 万欧元的担保，以确保和宝马三个合作项目的顺利进行。

★核心逻辑：

获欧洲宝马项目，海外扩张迈出关键一步。德国继峰获欧洲宝马项目是公司海外布局的标志性事件： 1） 该项目主要包括向欧洲宝马 1 系和 2 系提供头枕，以及欧洲宝马 8 系、 3 系和南非宝马 X3 提供扶手。 2） 公司预计项目达产后总产值为 1.1 亿欧元（约为人民币 8.72 亿元）， 将于 2018 年年底在捷克继峰投产， 于 2019/20 年收入贡献明显。 3） 2016 年海外收入占比约为 12%， 该项目达产后将快速提升公司海外收入占比。

技术和产品获得高端客户认可，实现国内外协同发展。 1） 此次公司获得宝马最高端车型（8 系） 头枕配套订单， 外销产品从以往较低附加值头枕支杆向毛利较高的成套头枕项目转变， 证明公司产品和技术获得高端客户认可， 为未来向大众和捷豹路虎高端车型供货奠定基础。 2） 海外子公司在宝马欧洲总部承接项目生产， 意味着公司进入国际品牌的全球供货平台， 顺应了当前整车厂车型平台全球化的趋势， 从欧洲突破， 逐渐走向全球。

由合资向自主品牌， 不断拓展新客户和新车型。 公司客户资源优质稳定，以合资为主， 新增客户主要为优秀的自主品牌。 1） 合资品牌客户主要包括一汽大众、 宝马、长安福特、 神龙汽车、广菲克、 日产、本田、丰田、马自达等。 其中一汽大众、东风日产和神龙汽车配套份额接近 50%。 2）新增客户主要包括长城的哈弗全系列及 WEY（供货后扶手）、 吉利、广汽等， 伴随优秀自主品牌企业成长， 收入保持快速增长。

★估值分析：盈利预测与投资评级： 预计公司 2017/18/19 年 EPS（摊薄后）分别为0.51/0.68/0.89 元（2016 年为 0.40 元）。当前价 11.52 元，对应 2017/18/19年 23/17/13 倍 PE。考虑汽车座椅市场成长空间广阔，公司新产品高速成长以及海外市场拓展的潜力，参考行业平均估值，我们认为公司合理估值为 2017 年 30 倍 PE，维持“增持”评级，目标价 15 元。

风险提示：1）汽车销量增长不达预期； 2）新客户及新产品进展不顺利；3） 海外收入增速低于预期。