据华尔街日报报道，最近几年的杰克逊霍尔会议一直是各国货币决策者许诺推出超常规刺激政策、特别是量化宽松政策的一个窗口，但今年似乎不同。在美国联邦储备委员会主席耶伦和欧洲央行行长德拉吉为本周会议做准备之际，决策者们的坚持似乎得到了回报。

眼下一个备受关注的问题是，已经恢复活力的经济是否还需要央行大量输血，央行的货币刺激政策是否让高风险市场涨过了头？当然这个问题也要放到通胀的背景下去考虑，毕竟美国和欧元区的通胀率仍低于央行决策者的目标，但如果市场据此认为央行不会轻易放弃刺激政策，恐怕也会冒过度乐观的风险。

最近美联储和欧洲央行的言论都暗示了这一点。上周发布的美联储会议纪要显示，尽管联邦公开市场委员会正在逐步加息，但金融环境依旧宽松。有观点认为，如果市场上的其他因素抵消了美联储加息的影响，则收紧货币政策可能是必要的：这意味着美联储还有更多政策行动的空间。

欧洲央行7月会议也提到一种观点，那就是范围更广、更有自我维系性的经济复苏对货币政策的依赖程度较低，这也是欧洲央行今年的一种新看法。

这些问题贯穿于金融市场和整个经济。相比过去几年，目前的经济增长和通胀水平都更强劲，意味着依然宽松的货币政策可能正在发挥更大的刺激作用，央行的努力正在取得更大的回报。

欧洲就是一个范例。欧洲央行的政策设置依然是危机时期的水平，不仅有负利率，还有每月600亿欧元（合705亿美元）的购债计划。但过剩的劳动力已经消化殆尽，失业率正在下降。欧元区的产能利用率已经升至全球金融危机前也未达到过的水平，欧盟委员会的商业调查显示，认为设备和劳动力正在制约生产的企业增多。

与此同时，负利率对风险偏好的刺激作用也可能越来越强了。这是因为，只要利率仍在下降，投资者就能从国债等零风险资产中获得强劲的回报。但这一过程似乎在去年就已结束。今年以来德国国债总体回报为负值，而投资级和高收益企业债券的回报为正值。负利率的“大棒”配合经济前景改善的“胡萝卜”给了投资者更多追逐风险的理由，虽然风险资产的估值已经不低。

低迷的通胀率固然会阻止央行采取过激行动，但现在政策讨论的焦点并不是踩刹车，而是松油门。今年杰克逊霍尔年会的总基调仍是宽松，但宽松力度有可能缩小，而且为时不远，市场对此应有心理准备。