★催化剂：公司 2017H1 归母净利润 47.6 亿元，同比-5.3%， 业绩好于行业平均；营收 111 亿元，同比-19%；半年度 EPS 为 0.56 元；半年度 ROE 为 4.66%，。公司营收与净利润均排行业第二，业绩下滑主要由于去年同期出售了海际证券股权而产生投资收益， 剔除此部分影响后，公司营收和归母净利润同比增长 1.35%和 19.87%，大幅高于行业平均。证金公司 Q2 大幅增持至3.34 亿股，占比 3.83%，新晋公司第五大股东、第三大流通股东。

★核心逻辑：

经纪推进财富管理转型，资本中介审慎积极发展。公司持续推进零售经纪向财富管理的转型升级，建设智能化投顾平台，提升综合金融服务能力。 2017H1 代销金融产品日均保有规模 892 亿元，净收入排名行业第一； 股基交易量市占 6.27%，行业第二，较年初增长 1.18pct； 经纪业务净收入 26.6亿元，行业第一。君弘 APP 用户数达到 1650 万户，月活排行业第二。 融资融券业务加强机构客户及高净值客户服务，持续优化客户结构， 6 月末两融余额 535 亿元，市占 6.08%，行业第二。 股票质押业务继续坚持“审慎积极”发展策略， 待购回余额 845 亿元， 行业第三， 较年初+22%；其中融出资金行业第二。

投行业务优化结构，大力拓宽 PB 业务需求。受再融资新规与利率上行带来的影响， 2017H1 证券承销业务净收入 13 亿元，同比-16%。公司优化投行业务结构，加大对 IPO 项目的开发力度， 2017H1 证券承销业务完成主承销金额 1280 亿元，市场份额 6.51%，行业第三；股票主承销金额311 亿元，市场份额 8.06%，行业第二； ABS 承销金额 257 亿元，同比+113%。公司 PB业务充分挖掘客户的综合需求，2017H1 资产托管及外包业务规模为 5290亿元，较年初+35%，行业第三，其中托管公募基金规模 378 亿元，券商中第一。

打造全能型资管机构， 创新业务独具特色。国泰君安资管完善全产品线、全生命周期和全价值链业务体系， 6 月末管理规模8965 亿元，较年初+5.9%，行业第三；主动管理规模 3273 亿元，较年初+7%； 存续 ABS 类产品 20 只、存续规模 310 亿元，分别较年初+25%和 34%；跨境资管规模 26 亿元。 自营坚持向低风险、非方向性业务转型战略，上半年投资净收入 32亿元。公司 FICC 等创新业务走在行业前列， 以 FICC 为核心的综合金融交易业务链基本建立，业务功能基本具备，公司 7 月取得首批债券通做市商资格，上半年创新业务对收入贡献度达 42%，未来创新业务将成为公司独具特色的业务发展模式。

★估值分析：公司今年成功完成 H 股与可转债的发行上市，建立并完善“ A+H”国际化资本构架， 严格风控使公司保持十年 AA 评级，充足资本实力助推各项业务规范发展。根据 2017H1 业绩表现调整盈利预测，根据市场可比公司当前 PE 及 PB 估值情况调整估值， 预计 2017-19 年 EPS 为 1.24 元、 1.43元和 1.66 元，对应 PE 为 17 倍、 14 倍和 12 倍， 维持目标价格区间 23-25元， 维持买入评级。

风险因素：业务开展不如预期，市场波动风险。