据中报显示,1H18医药行业增长稳健,经营性现金流改善明显,其中2Q收入及利润增速略微回落。子板块利润增速原料药>生物制品>医疗器械>化学制剂>医药商业>中药,公司整体呈现分化态势(利润增速:龙头公司>上市公司>非上市公司)。
招商证券认为,医药板块2018H1收入和扣非净利增速有所提升。2018上半年医药板块整体收入增速20.6%,相比2017年上半年同期增速提高1.3个百分点;扣非净利增速23.9%,同比提高3.2个百分点。整体毛利率34.1%,同比提升3.3%。推测收入端的增长因素主要来自:(1)药品企业部分产品招标放量及新进医保放量;(2)两票制推进中药品营销模式转变带来表观收入提升;(3)部分产品涨价:包括环保因素带来原料药涨价;中药材和品牌OTC产品提价;(4)细分领域如部分生物制品和医疗服务等持续高景气度增长;(5)18Q1流感因素可能一定程度上刺激医疗消费需求。但扣非利润端受费用影响,各子行业间增速分化较大,化药原料药和疫苗增速提升明显。
药品和器械板块分化明显,医疗服务延续高速增长,商业继续调整但连锁药店表现优秀。
一、化药板块。2018H1收入增速22.2%;其中原料药收入增长22.7%,化药制剂收入增速22%。化药板块2018H1扣非净利增速为30.5%,其中化药制剂扣非净利增速为14.3%;原料药扣非净利增速为73%。判断化药板块收入端的增长因素主要来自:(1)原料药涨价;(2)药品企业部分产品招标放量以及新进医保放量;(3)两票制推进中药品营销模式转变带来表观收入提升。但扣非净利润的表现上,化学原料药明显更亮眼,涨价因素贡献较大;而化药制剂增速则有所放缓,判断原因可能在部分企业低开转高开导致费用压力加大,同时市场竞争加剧,销售费用投入较大,导致化药制剂扣非净利增速有所放缓。
二、中药板块。2018H1收入增速20.3%,同比增速提升8.2个百分点。扣非净利增速17.3%,同比下降2.3%。判断增长因素主要在:(1)部分中药产品提价;(2)中成药企业在两票制政策下销售政策变化;(3)流感因素影响。但利润端增速有所放缓,判断可能在于销售费用率提升及部分中药材价格上涨一定程度上抵消提价效应。
三、生物制品。2018H1收入增速为45%,增速同比大幅提升24.7个百分点;扣非净利增速53.6%,增速同比提升27.8%。疫苗板块18H1表现靓丽,收入增速200%,扣非净利增速421%。血制品板块2018H1收入增速33%,收入端增速出现一定改善;扣非净利增速14.3%;慢于收入增速。利润表现较差的原因在:(1)血制品板块整体毛利率下降约4%;(2)静丙销售的渠道建设和学术推广带来销售费用的较大幅度上升,18H1销售费用率12.3%,同比提升4.6%。生物板块中胰岛素和生长激素等生物制品表现依旧强势,龙头个股通化东宝、长春高新均维持稳定高速增长。
四、医疗器械板块。2018H1收入增速26.4%,增速下滑1.7个百分点;扣非净利增速19.8%,下滑2.1个百分点;收入和利润增速均有所放缓,估计主要是板块内部分化明显,部分器械公司由于行业周期、市场竞争加剧等因素,盈利水平下降。医疗器械板块中,白马及细分领域的龙头,如乐普医疗、欧普康视、健帆生物、开立医疗等各自领域的龙头企业表现良好。
五、医药商业。医药流通子行业2018H1收入增速为16.8%,增速同比下降7.4个百分点。扣非净利增速15.2%,同比下降17个百分点。医药商业配送企业的经营业绩比较平淡的主要原因判断仍是两票制实施后对医药流通类公司调拨业务的影响,另外新医保招标降价和药品零加成政策所带来的药品降价也影响医药流通公司的业务规模。零售药店板块2018H1收入增速23%,扣非净利增速分别为23.7%,基本保持比较快的增长态势。随着处方外流、医保资质逐步放开、市场集中度继续提升等行业利好的兑现,预计未来药店板块仍然可以保持较快的收入和利润增速。
六、医疗服务板块。2018H1收入增速39%,同比提高12.1个百分点;扣非净利润增速16.9%,同比下降17.4个百分点。利润增速放缓主要与部分企业业绩波动较大有关,实际上优质医疗服务企业,如爱尔眼科、通策医疗、美年健康的扣非净利增速分别为45%、52%、531%,表现非常靓丽。CRO子行业2018H1收入增速21.7%,同比提高5.7个百分点。实际上以药明康德、泰格医药、昭衍新药为代表的各细分领域的龙头企业上半年收入增速分别为20%、39%、42%;扣非净利增速则分别为32%、81%、82%,保持快速增长。
各领域龙头个股表现稳健,板块不乏高成长个股。从扣非净利增速看重点覆盖的公司中:药品:恒瑞医药(18H118.10%、18Q220.55%,后同)、华东医药(23.06%、23.20%)、通化东宝(28.23%、28.22%)、长春高新(88.37%、155.20%)、丽珠集团(25.45%、31.92%);片仔癀(45.15%、46.08%)。器械:乐普医疗(36.67%、42.30%)、正海生物(84.77%、31.34%)、欧普康视(28.56%、36.01%)。药店:益丰药房(37.27%、35.11%)、老百姓(16.33%、18.70%)、一心堂(35.62%、34.62%);医疗服务:爱尔眼科(44.50%、48.85%),通策医疗(51.57%、59.37%)。判断近年行业负面政策影响已见底,而鼓励创新药械、医药分家、医保谈判等政策推进叠加医药行业内在需求增长,使行业回归良性增长轨道。重点推荐:优质龙头通化东宝、长春高新、华东医药、乐普医疗、片仔癀;零售药店板块;低估个股中新药业、仁和药业、蓝帆医疗、柳州医药;创新器械耗材正海生物、欧普康视;疫苗行业智飞生物、华兰生物。
东吴证券指出,2018H1医药行业延续2017年的复苏,上市公司整体增速稳步提升。在2017年初的医保目录调整,谈判目录的出台,随着招标的逐渐落地,政策底部已形成。同期,我国消费升级趋势明显,带来对健康的需求进一步旺盛,尤其是“优质”健康资源和医疗产品的消费需求体现出强劲的潜力。
选取268家医药上市公司作为医药行业业绩分析样本标的。2018H1样本标的合计实现销售收入6822.55亿元,同比增长20.68%;归母净利润609.65亿元,同比增长19.49%;扣非归母净利润为535.11亿元,同比增长16.35%。2018年Q2,样本公司合计实现销售收入3486.64亿元,增速达到17.29%;归母净利润为319.08亿元,增速为12.21%;扣非归母净利润为260.80亿元,同比增速为4.05%。268家样本公司合计收入和利润明显好于医药工业的整体增长水平,再次印证了医药行业去芜存菁向行业龙头集中的逻辑。
医院端的药品销售受到行业政策的影响,“低开转高开”的销售调整,驱动行业普遍迎来收入高速增长的同时销售费用大幅上升,尤其是化学制剂板块影响最为显著。以连锁药店、连锁医疗服务的扩张,医药流通行业、IVD行业的整合为代表的细分板块则体现出行业发展的活力,成为2018H1年业绩最靓丽的细分领域。消费升级驱动的价格上涨和集中度提升的逻辑逐步得到印证,以OTC行业为代表的具备消费属性的龙头企业在2018H1持续保持业绩高速增长。
2018H1实现增长企业数量略高于2017年,2018H1实现增长的企业占比67%:2018H1扣非净利润增速在100%以上的个股19家,50%-100%增长的个股共有22家,30%-50%增长的个股共有43家,全部实现正增长的企业达到180家,占比标的数量的67%,略高于2017年全年。上市医药工业企业18H1总体收入增长25.1%,营业利润增长26.4%,而国家统计局口径的全行业数据分别为13.5%和14.4%,两者差距继续保持在10%以上,表明医药行业内部分化加大,行业集中度继续快速提升。具体分板块看,医疗服务、医疗器械、生物药在18Q1高增速的基础上,18H1增速进一步提升,景气度较高。两票制的冲击接近尾声,医药商业板块收入增速正缓步抬升。化药和中成药板块增速则在18Q1冲高后如期回落。
未来系列医保新政下,处方药业绩不确定性较大,且由于基数效应,18Q4和19Q1工业端增速可能面临较大压力。建议重点布局明后年业绩确定性较高的非药或消费属性公司,当前位置建议布局:益丰药房、大参林、爱尔眼科、长春高新、恒瑞医药、国药一致、康弘药业、云南白药、乐普医疗、安图生物、润达医疗。
国联证券指出,截止8月31日采用一年滚动市盈率(TTM,整体法),剔除负值影响,医药生物整体市盈率处在28.30倍,低于历史估值均值(40.29倍)。医药行业相对全部A股的溢价比例为2.08倍。本周医药板块中医疗服务和中药板块涨幅居前,生物制品跌幅较大。
医药板块先涨后跌表现震荡,受情绪影响相关绩优白马股仍有较大回撤。半年报披露完毕,建议关注市场空间广阔,高增长有延续性等相关标的如基蛋生物、欧普康视。另外一致性评价投资逻辑仍贯穿全年,重点推荐一致性评价受益标的华海药业、京新药业(002020.SZ)等。此外建议关注产品结构良好、单品空间巨大的企业如翰宇药业等的投资机会;两票制逐步走向正轨、连锁药店行业仍有较大发展空间,建议配置低估值下商业板块标的如九州通、一心堂。
广发证券表示,医药板块8月表现低迷,短期事件压制是核心原因,着眼2019年,估值已开始有吸引力,继续重点推荐四条主线:一、创新。国内药企研发投入强度加大,药监局短期人事变动不会改变创新的大格局,继续看好创新标的有恒瑞医药、复星医药、科伦药业、贝达药业等,疫苗板块经过长生狂犬疫苗事件后,人气低迷,随着国家药监局核查工作的推进,生产质量管控好的疫苗企业将迎来更好发展机遇。
二、医疗消费升级。这是当前整个消费行业最主要的特征,医药升级主要是针对非刚性医疗需求,如医美、长高、牙科、眼科等,从过去两年增长情况看,民营医疗服务的增速远远高于医药行业整体增速。重点关注长春高新、通策医疗、爱尔眼科、片仔癀、美年健康等。
三、医保放量。由于去年医保调整,今年医保效应会逐季走高,重磅品种的医保弹性很大。重点关注恒瑞医药、天士力、康弘药业、西藏药业等。
四、低估值的医药商业和OTC板块的投资机会。医药商业和OTC板块相关企业估值很低,OTC板块仁和药业等表现突出,医药商业经营数据也有所好转,医药商业和OTC板块有望迎来估值修复的时间窗口,关注仁和药业、中新药业、瑞康医药、柳州医药等。
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