据中报数据统计,2018H1环保板块营收和归母净利润增速分别为16%、-1%。子板块归母净利润同比增长率分别为:固废23.1%、再生资源16.4%、监测15.9%、水处理0.5%、大气-14.5%、节能-44.0%。2018H1环保行业业绩增速大幅回落,主要受上半年PPP监管趋严,资金面收紧等因素影响,行业整体融资成本提升,一些项目由于资金未到位进度受到影响。
2018H1环保板块整体毛利率29.21%,同比下降0.27个pct,整体销售费用率、财务费用率、管理费用率分别为2.85%,4.10%,8.90%,同比分别变化了-0.01、0.69、0.39个pct。毛利率和期间费用率一降一升最终导致净利率下滑了2.05个pct,下滑幅度较大。子板块中,水务与水处理板块净利率下滑程度最大,同比下降3.65个pct。
行业整体营业周期拉长,尤其节能、水处理、大气领域。固废、监测、再生资源板块的整体运营能力有所提升。2018H1环保行业资产负债率达到56.46%,同比增加了3.26个pct。除节能板块外,其他子板块资产负债率均有所提升,尤其是水处理领域加杠杆明显,资金推动型的扩张方式或难以为继。2018H1环保板块经营活动净现金流同比下降136%,结合投资和筹资活动现金流考虑,现金缺口进一步扩大。2018H1收款情况好转,现金收入比达到86.92%,提升1.37个pct,尤其再生资源、大气和水处理行业回款情况改善明显。
首创证券认为,上半年信用紧缩成制约环保公司业绩释放的关键因素。环保板块持续走低,板块机构持仓与估值均处于低点。在积极的财政政策和稳健的货币政策的宏观背景下,压制环保板块最关键的资金面因素有望缓解,板块投资价值凸显。工程类公司业绩弹性更大,但有待融资落地,更需考虑财务结构的健康程度和发展空间。运营类公司现金流情况较好,安全边际较高,但成长性偏弱,因此更须结合订单拓展、在建项目进展情况去考虑,建议关注拥有优质运营资产、成长有保证的瀚蓝环境和伟明环保。同时,建议关注低杠杆、景气度较高的监测领域,关注龙头聚光科技。
中泰证券表示,2018H1环保板块整体实现营收同比增加15.4%,增速下滑4.2pct,整体归母净利润同比减少13.3%,环保板块收入端仍保持增长趋势,而利润端则首次出现下滑。盛运环保及凯迪生态由于债务问题,导致上半年业绩大幅下滑,剔除水务板块、盛运环保、凯迪生态后,环保板块营业收入同比增加19.7%,增速下滑1.8pct,归母净利润同比增加6.7%,增速下滑27.0pct。
2018H1环保板块整体毛利率31.7%,同比减少0.9pct,毛利率下降或与上游原材料成本提升、人工成本上升、行业竞争加剧有关,板块整体期间费用率18.5%,同比增加1.1pct,期间费用率的抬升主要来自财务费用率,上半年由于融资环境偏紧,环保公司融资成本普遍有所上升,板块财务费用率同比增加1.1pct至5.5%。2018H1环保板块应收账款628.9亿,同比增加21.1%,应收账款增速高于营收增速(15.4%),应收账款占营业收入比重88.9%,同比增加4.3pct,回款状况有待提升。剔除水务板块后,环保板块经营活动产生的现金流量净额-52.0亿,同比减少23.3%,现金流状况持续下滑。
分子版块看,水治理及环境监测板块营收增速居前分别为22.6%、22.5%,大气治理、水务运营、固废治理板块营收增速分别为14.0%、13.5%、10.9%。受融资环境影响,水治理板块项目营收增速有所下滑(-9.6pct),但增速在所有子板块中仍位居第一,大气治理因逐渐向非电领域转型,营收增速有所回升(+12.0pct),环境监测板块景气度持续,营收增速也略有提升(+4.0pct)。从利润端看,子板块中仅环境监测及大气治理板块归母净利润实现正向增长,其中环境监测板块归母净利润增速17.9%,大气治理板块归母净利润增速1.6%。废治理板块归母净利润增速-27.4%,在所有板块中业绩下滑幅度最大,主要受盛运环保及凯迪生态拖累,若剔除盛运环保及凯迪生态,固废治理板块归母净利润增速21.2%。
分子版块看,水治理板块及固废治理板块业绩增速下滑明显,水治理板块业绩下滑主要因融资问题导致建设进度不达预期,而固废治理板块业绩下滑主要受盛运环保、凯迪生态拖累。目前,资管新规的落地、信用上的边际放松及更积极的财政政策都对环保板块释放积极信号,环保公司的融资压力有望得到一定缓解,项目建设将恢复正常进度,板块整体估值有望回升,建议密切关注环保行业融资环境变化及项目建设进度,继续关注固废治理、环卫服务、污水处理等拥有稳定运营类资产的细分领域,推荐标的:瀚蓝环境、东江环保、博世科、盈峰环境。
方正证券指出,上半年环保整体收入增速24.83%,净利润增速9.66%,增速均有所放缓;整体毛利率27.78%,较去年同期下降0.10%,受原材料成本上涨和环保成本提高影响;整体净利率11.66%,同比下降1.52%,受收入、毛利率、资金成本等多方面因素影响。期间费用方面,管理费用率8.14%,与去年同期基本持平;销售费用率2.53%,较去年同期下降0.12%;财务费用率3.80%,同比增加0.20%。
资产负债率创新高,对供应商占款增加近两年环保企业受PPP影响,依靠融资拓展业务发展,行业整体资产负债率加速攀升,中报显示行业资产负债率达到历史新高55.05%,同比提高3.18%。其中水务工程板块资产负债率增长最快。整体应收账款/营业收入比例76.38%,同比提高0.78%,对客户收款能力有所下降;应付账款/应收账款比例107.19%,同比提高6.42%,对供应商占款能力提高。中报环保行业整体经营净现金流-30.35%,情况同比恶化,但板块分化明显。水务运营、固废等运营类板块经营性净现金流为正,水务工程、大气及节能、监测等工程类板块经营性净现金流为负。投资性净现金流普遍负向增长,与投资驱动型的商业模式、行业收并购增加有关。筹资性净现金流同比下降1.76%,与信用收缩大环境有关。现金收入比方面,行业整体84.54%,同比下降0.62%,其中水务运营板块现金收入比最高为102.78%;水务工程现金收入比改善最明显,同比提升2.40%,与PPP项目风险控制加强、项目质量提高有关。
上半年,环保行业继续面临PPP规范的严峻政策环境,金融去杠杆造成资金成本提升,PPP项目融资遇到困难,影响项目建设进度。虽然近期融资环境出现边际改善,但微观面融资改善仍需观察,工程类公司下半年是业绩确认高峰期,业绩风险尚未完全释放。目前阶段还是现金为王,推荐水务和危废板块。水务板块现金流最好,发改委印发绿色价格改革意见,2020年前要建立城镇污水处理费动态调整机制,调整污水处理费以补偿污泥处置成本,同时水务领域的并购重组机会开始出现,建议关注龙头公司首创股份、兴蓉环境、洪城水业。危废板块受益清废行动与行业供需缺口难以短期快速弥补,处置价格量价齐升,预计价格仍将维持高位,建议关注东江环保。
华创证券认为,上半年环保板块整体期间费用率回升,其中销售费用率4.23%,比2017年同期增长0.2%;管理费用率12.67%,比2017年同期增长2.43%;财务费用率5.33%,比2017年同期增长1.96%。资产负债率50.44%,比2017年同期增长2.32%。行业平均应收账款周转天数187天,同比增长20.92%。应收账款周转天数在2017年有所回落后,2018年又出现较大幅度增长,环保企业依然面临政府及客户能否及时回款风险。
固废和监测板块在上半年表现良好的增长趋势,营业收入分别同比增长24.99%和22.78%,归母净利润同比增长27%和19.87%。就净利润看,仍是水务板块盈利能力最好,上半年归母净利润为28.97亿元,净利率15.69%。而节能板块营收、归母净利润、净利率都出现负增长,在2017年强势增长后出现回落。上半年各板块营业总收入增速大幅回落,固废、监测、水务、污水、大气的营业收入增长率分别是24.99%、22.78%、22.55%、10.98%、7.03%,节能板块营收下降7.22%。归母净利润方面固废、监测和大气行业分别上升27.00%、19.87%和9.85%,而节能、水务和污水行业在经历2017年的强势增长后归母净利润同比有所下降。上半年节能板块以265.89亿元的营业总收入居各板块榜首,在环保行业总收入中占比最大为29.05%,而固废板块在各板块中增速最高。就增速看,固废板块盈利能力提升最大,上半年归母净利润为25.39亿元,增长27%,净利率12.13%,上升1.6%,且存货周转天数178天,同比下降11.15%,期间费用率平稳中略升4.07%,但现金流相对稳定,盈利能力还有进一步提升的空间。
从近三年环保行业的估值看,整体趋势不断向下,有两方面原因,一方面来自环保行业的工程属性加强后带来的业绩不稳定性和利润质量的下滑;另一方面主要由于资金面收紧和政府效率下降导致的项目释放和推进进度不达预期。在宏观环境去杠杆趋势下,环保产能面临进一步出清,未来有技术和运营能力的企业将有望受益行业发展。
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