据中报统计,上半年化工板块营收入合计达21,995.73亿元,同比增长15.35%;归母净利润1,082.16亿元,同比增长52.10%;板块毛利率、净利率分别为19.29%和5.69%;ROE为5.50%,净利率创近年新高。主要源于供给侧改革持续推进及下游需求向好,部分产品量价齐涨带来业绩提升。在建工程增速回升,但扣掉民营大炼化项目后仍为负增长:上半年化工行业在建工程为3,019.07亿元,同比上升15.56%。剔除涤纶板块的在建工程数据后,上半年化工行业在建工程为2,425.36亿元,同比下滑3.83%,跌幅收窄,但同比仍为负增长。其中化学制品和化学纤维板块维持高景气度。化学制品板块上半年实现营业收入4,287亿元,同比增长22.3%,连续两年高速增长;实现净利润451亿元,同比增长59.1%。化学纤维板块整体增速显著,2018年H1实现营业收入1,672亿元,同比增长31%,连续三年高速增长;实现净利润87亿元,同比增长64%,表现强劲。
民生证券认为,环保影响供给端产能,造成供需失衡,推动化工产品涨价。磷矿石板块受环保限产影响,今年国内产量预计将低于1亿吨,而下游的表观消费量预计仍将保持在9500万吨以上,下半年在磷肥秋季备肥旺季和出口增长带动下,国内磷矿石供需将保持紧平衡,中期将进入上涨周期。看好磷化工产业链景气度持续提升,重点推荐兴发集团、建议关注新洋丰。染料板块重要中间体间二苯酚今年国外产能受制污染问题纷纷退出导致供给受限,同时受国内环保、安全监管的持续加强,近几年染料产量均呈现负增长,目前行业供应并不充裕,看好染料价格持续上涨,重点推荐浙江龙盛。农药板块是污染重灾区,受环保影响国内菊酯行业供给端收缩严重且开工率不断走低,菊酯中间体严重供不应求助推菊酯产品价格上行。菊酯行业景气度有望持续至2019年,重点推荐扬农化工。
经历2014-2016年去产能后,PTA行业集中度提高,行业进入新一轮的景气周期。随着下游聚酯产能的大幅扩张,对PTA需求不断增加,但由于PTA产能建设周期较慢,落后于新的聚酯扩产周期,行业出现PTA供给缺口,PTA行业的景气周期有望持续至2019,重点推荐桐昆股份。受益北美醋酸供应短缺导致的出口需求增加,及PTA行业景气度回升造成国内下游内需的增长,醋酸价格呈震荡上涨。2020年前是醋酸产能释放空窗期,持续看好醋酸行业供给格局的改善,未来醋酸行业景气度有望继续维持高位,重点推荐华鲁恒升。
国金证券表示,上半年SW化工行业整体营业收入和净利润均持续增长,营收同比增长12.64%,净利润同比增长46.71%。其中2季度行业净利润同比增长69.74%,环比增长15.37%。上半年化工行业的ROE达到6.18%,为近五年来最佳水平,同比增加1.7%。从单季度ROE水平看,18年1季度和2季度环比改善显著,近三年来环比趋势向好势头不变。ROE近三年的持续改善,主要贡献来自销售净利率的不断提升。行业的整体销售净利率近年来持续提升,上半年为5.74%,同比上升了1.3个百分点。其中,子行业橡胶和化学制品净利率提升最显著。
展望下半年,环保限产等政策,对行业供给有持续性影响,利好化工行业龙头公司,体现在销售毛利率和净利率或仍有提升空间。而去杠杆的大环境下,企业资产负债率会进一步下降。综合考虑未来化工行业的ROE或仍有一定提升空间,但总体提升幅度或有限。目前国内在地产投资一枝独秀、工业投资缓慢复苏,基建投资大幅下滑;消费数据也出现颓势的背景下;货币政策和财政政策转向,有望通过提升基建投资,一方面对冲贸易摩擦,将对三四季度的需求预期将有所提振。前期部分化工产品库存水平不高,供需结构良好,同时由于人民币贬值也带来输入性的价格上涨,淡季也表现出较强的价格趋势;PTA-聚酯产业链、C3等产业链具有极强的代表性;当前以粘胶短纤为代表的产品也逐渐表现出旺季特征而走强,三季度在传统需求旺季的背景下,政策上的转向对于旺季的需求预期有一定支撑作用(实际情况仍需观察)。
建议从三维度关注化工周期机会:1、三季度业绩仍改善,短期维持强势并有催化剂的子行业:PTA—涤纶长丝(民营大炼化投产预期越来越强),PVC;2、贯穿全年的行业供需反转的子行业:PA66(神马股份)、有机硅(新安股份);3、冬季受环保等季节性因素带来的天然气供给短缺等行业供需失衡的机会:天然气、甲醇(煤化工)等。
中银国际建议四个维度筛选子行业:氮肥、农药、涤纶的营业收入和归母净利润同比增长较大,其成长能力较好;以毛利率和ROE的增长作为盈利能力的判断,磷肥、农药、纺织化学用品、氮肥、氟化工、轮胎、纯碱等的盈利能力继续提升;以存货及应收账款周转情况作为营运能力的判断,钾肥、氯碱、纯碱、氨纶等行业向好;从投资支出方面看,涤纶、民爆用品、聚氨酯、钛白粉、农药等行业在建工程增速较快。
判断行业集中度在进一步提升。龙头企业获得更多市场份额与更高盈利水平。结合子行业基本面与估值,建议中长期重点关注三维度:1、PTA-涤纶产业链:下游纺织服装补库、禁止进口洋垃圾废弃塑料增加需求,判断该产业链将延续高景气,未来行业集中度有望进一步提升。另一方面,几家企业大炼化项目预计将于年底陆续投产贡献业绩,届时产业链各环节利润水平将重新分配,而从项目本身盈利来看,民营炼化项目盈利能力胜过已有产能。重点关注:恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份等。此外,卫星石化乙烷裂解项目预计2020年建成投产,建议关注。
2、供需格局持续向好子行业。农药行业在环保影响下供给持续收缩,龙头公司新项目不断投产贡献业绩增量,重点推荐利尔化学、扬农化工;染料行业产能受环保影响重大,实际成交价不断走高,业绩环比仍在提升,重点推荐浙江龙盛;醋酸供需向好,开工率与价格均创近年新高,重点推荐华鲁恒升;橡胶助剂行业受环保影响低端产能逐步退出,推荐阳谷华泰;全球MDI维持高景气,关注万华化学;粘胶价格有望随棉花走高,推荐三友化工。
3、成长股方面,电子化学品进口替代空间巨大,部分龙头企业获得大基金持股,并进入国际一流企业供应链,重点推荐飞凯材料等;涤纶工业丝与帘子布产销持续放大,推荐海利得;植物生长调节剂行业准入壁垒高,推荐国光股份。
东兴证券认为,受供给侧改革的影响,供给端持续收缩。化工行业相关产品价格始终维持高位,导致上半年化工行业盈利较好,板块整体业绩超出预期。17年以来周期反转态势明显,行业营业收入、归母净利润继续保持高速上涨,上涨幅度达到13.27%和47.17%,行业景气明显提升。净资产收益率、销售毛利率等盈利能力指标也都有所上升,分别达到6.33%和19.41%,均高于行业历史平均水平。
受益原油价格震荡上行,石油化工子行业上半年实现营业收入14291.03亿元,同比增长12.68%;归母净利润481.39亿元,同比增长52.93%。而在基础化工领域,上半年营收增幅靠前的板块有钾肥(54.71%)、氨纶(35.20%)、其他橡胶制品(33.55%)、合成革(33.25%)和纺织化学用品(31.68%),归母净利润增幅靠前的品种有氮肥(197.56%)、磷肥(144.17%)、日用化学品(132.33%)、其他纤维(124.40%)、合成革(108.46%)。
受原材料价格上涨及环保影响,化肥产能受限。氮肥、磷肥、复合肥价格均处于高位;同时6月来人民币贬值促进了出口。因此氮肥、磷肥板块盈利能力显著增强。但同时由于中小化肥企业逐步退出市场,行业集中度提升,行业总营收上升幅度不及行业平均水平。受到下游纺织需求向好的带动,化学纤维、合成革及纺织化学用品出现较大涨幅。我国汽车产销量的稳定增长,国内轮胎产量、车辆减震密封材料产量等均出现较大涨幅,其他橡胶制品营收实现较大幅度增长。受制长江大保护环境政策和限产等因素制约,粘胶板块业绩下滑最为明显。
第三季度建议持续关注因供给侧改革和环保高压执行影响而改善供需关系的版块,如钛白粉、PTA行业等。同时农化处于周期底部,行业龙头和产品差异化的公司也将带来投资机会。同时九、十月为以纺织服装行业为首的轻加工行业的黄金期,预计三季度主要化工产品的价格将继续保持高位,化工行业主要公司业绩也将会出现进一步提升。总体化工行业上半年的业绩表现略超出预期,主要化工产品的价格也都一路高涨,延续一季度景气水平。目前市场仍在底部震荡过程中,但化工板块处于上行周期,值得重点关注。供给侧改革余温下,化学纤维、轮胎行业龙头将从紧供需中受益;环保政策趋严、长江大保护环境政策将对长江沿岸化工企业形成冲击,受影响较小的农药、化肥生产企业也将获得较好成长机会。
华创证券表示,上半年化工行业供需格局持续改善,产能扩张缓慢,且持续的环保压力导致部分中小产能出清;需求端房地产、汽车、家电等行业增速保持相对稳定;成本端化工原材料原油、天然气、煤炭价格不断上扬,对化工产品价格维持高价位形成支撑,行业维持在较高景气度。在跟踪的重点化工产品中,上半年115个化工产品价格相比2017年同期上涨,占比78.8%,30个品种价格同比增长超过20%。2018年第二季度59个产品环比继续上涨,占比40.4%。
受供给侧改革和环保限产推动,化工产品价格持续上涨,2018H1化工行业营收同比增长15.27%;2018Q2环比增长12.86%,业绩季度性回暖。2018H1销售毛利率/销售净利率分别为19.86%/8.16%,同比分别增加1.78/1.76pct。产品价格上涨推动营收增长,规模效应使得成本控制较好、费用率稳定,致归母净利润高速增长,2018H1归母净利润同比增长53.29%。总体上化工行业盈利仍保持较快增速,2018H1的ROE为6.48%,同比提高1.32pct,盈利能力仍在不断改善。2018H1化工行业整体库存去化较好,营运能力提高;在建工程同比增长15.78%,行业新增产能持续下降后有所回暖。细分子行业中,石油贸易、氮肥、农药、轮胎、其他化学纤维、合成革等2018H1归母净利润增速较快;钾肥、轮胎等业绩大幅改善。对三季度业绩预告进行统计,超七成公司预喜,化工行业景气有望延续,但内部分化严重,重点关注业绩增速逐渐上升的细分子行业中的龙头公司。
2018年年中偏股型基金的化工板块整体持仓比例4.78%,仍低于化工板块市值占A股流通值之比(5.92%)。二季度化工板块基金持仓比例比一季度减少0.13%。基金持仓占比与化工板块整体流通市值占比的差距为1.15%,总体化工板块基金持仓占比处于近几年来低位。个股重仓基金数最多的企业依次为万华化学、桐昆股份、中国石化。基金持仓市值最大的是涤纶、聚氨酯、其他化学制品三个板块。而在其他板块中,基金持股量居前的个股也均为行业龙头,显示基金认可周期龙头蓝筹化,强者恒强的逻辑。
投资建议:油价中枢上涨、煤改气等产业化趋势推升化工品整体价格中枢,且常态化的环保高压将进一步出清中小产能,龙头企业由于规模成本优势、产业链一体化以及在环保方面的投入,市场占有率望持续提升。持续推荐万华化学,重点推荐农药、煤气化龙头、炼化-涤纶板块:农药板块受益于全球补库存行情,以及国内环保限产导致的原药及中间体开工率不足;煤气化龙头受益于伴随油价上涨和煤改气所导致的化工产品成本上涨以及产业升级;炼化-涤纶板块具备超大行业空间且个股全球竞争力突出,中长期配置价值极高。
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