据中报统计,2018H1中信传媒行业整体营业收入同比增长15.72%,整体增速超过全部A股增长水平,但较中小板(含ST)和创业板同期整体的增速有所差距;利润方面,文化传媒行业营业利润同比增长7.93%,净利润同比增长6.35%,增幅均低于全部A股、中小板(含ST)和创业板同期水平,业绩方面没有优势。2018年H1文化传媒5个子行业的运营情况有所分化,营收增长率方面,整合营销>互联网>电影动画>广播电视>平面媒体;归母净利润增长率方面,子行业中广播电视>整合营销>互联网>平面媒体>电影动画。
年初至9月10日,文化传媒行业下跌33.01%,列中信29个子行业倒数第四,其中平面媒体版块下跌31.20%,广播电视下跌33.47%,电影动画下跌32.34%,互联网下跌34.81%,整合营销下跌33.95%。截止中报,文化传媒行业机构持仓比例为40.15%,列中信29个一级子行业倒数第六位。子行业中平面媒体(58.02%)>广播电视(51.68%)>整合营销(39.67%)>互联网(28.05%)>电影动画(25.83%)。
渤海证券认为,文化传媒行业整体基本面表现一般,此外各子版块及个股业绩分化也较明显,因此需对板块及个股后续经营情况有较清晰的界定和判断。结合汇总结果,目前以整合营销、广播电视为代表的子行业具有相对较强的成长能力;而电影动画和互联网两个子行业需要继续观察。具体投资策略看,一方面需对行业及个股进行更深入精准的研究和挖掘,精准把握行业发展趋势与个股的成长优劣,就较活跃的相关个股进行集中配置;另一方面在具体配置策略上,整体上可把握两种较稳健的投资逻辑:(1)在国企改革的利好刺激下存在一定运作空间,或业绩存在中长期成长性的行业龙头;(2)在三季报尚未披露背景下,业绩确定性强或转型较为积极、自身动力强、布局呈现一定亮点的优质龙头公司,推荐光线传媒、横店影视、华策影视、芒果超媒。
银河证券表示,年初至9月7日,传媒(申万)板块整体下跌31.67%,估值水平回调明显,行业营收水平小幅回暖。2018Q2净利润和扣非归母净利润的同比增速回落明显,且均小于营收。毛利率和净利率均进一步下探,行业缩减整体费用支出。
传媒行业主要子版块业绩表现:1、营销服务板块,表现突出,收入增速较高,生活圈广告的影响力正逐渐受到认可,吸引更多广告商的投入;2、影视动画板块,营收增长平稳,收入水平和扣非净利润相背离,内容制作公司的财务压力增加,财务费用增长显著;3、院线板块,由于票房增长主要受影院数量扩张驱动,院线公司成本端增长显著,利润增速低于行业营收增速;4、网络游戏板块,随着用户红利逐渐退潮,互联网行业进入下半场,受到行业政策监管和短视频等新业态等多重因素影响,行业利润增速继续放缓,行业规模增速下滑,为占据更大市场份额,销售成本上涨幅度较大;5、内容出版板块,传统出版行业因受到税收政策、在线阅读等电子读物影响,图书零售市场上半年增速同比下降,盈利能力承压,转型压力增大,但由于丰厚的现金储备优势,财务费用率为负;6、在线阅读板块,受短视频等新的娱乐媒介竞争影响,在线阅读行业整体增速放缓,收入增速和扣非净利润增速出现背离,销售成本大幅提升;7、有线电视网路板块,收入和利润进一步下探,受流媒体视频平台冲击,有线电视网络市场规模持续萎缩。
国海证券表示,2014-2018年中报显示,文化传媒板块130家标的中营业总收入从2014年中报的845.40亿元增至2018年中报的2176.04亿元,四年营业总收入复合增速14%;归母净利润从2014年中报的97.38亿元增至2018年中报的278.83亿元,四年归母净利润复合增速16%。商誉部分,从2014年中报的237.46亿元增至2018年中报的2893.40亿元,增速从2014年中报的226.09%下滑至2018年中报的15.21%。营业收入同比增速、外延并购事件笔数及商誉同比增速的曲线走势呈现正相关。
2014-2018年五年中报显示动漫游戏总营业收入及归母净利润增速峰值为2016年中报,2016-2018年中报归母净利润及营业收入增速呈现下滑。归母净利润增速从2016年中报的118%降至2018年中报的-0.3%,营业收入增速从2016年中报的40%降至2018年中报的10%,伴随游戏内部的流量成本走高,人口红利减少,产品的爆款门槛提升及外部的政策约束带来游戏板块在2018年中报的营收与净利润双降。2018年1-6月中国游戏市场销售收入1050亿元,同比增长5.2%。移动游戏市场仍为整体游戏市场增长的主要动力,但由于整体用户增速放缓进而倒逼移动游戏市场竞争的升级,细分市场的发展是移动游戏现阶段高速增长的重要因素。
影视板块18家标的2014-2018上半年合计取得归母净利润分别为11.3、14.6、20、25.2、38.8亿元,同比增速分别为29.3%、37.2%、25.2%、38.8%,占文化传媒130家标的总归母净利润比例从2014年中报的11.6%提升至2018年中报的13.9%。2018年上半年影视板块归母净利润为38.8亿元,其中光线传媒出售新丽传媒贡献21亿元归母净利润,占比达到54%,拉高影视内容板块净利润增速。2018年上半年影视市场竞争格局有所改善,影视剧行业资本退潮及行业洗牌加速头部影视内容公司优势逐步提升。
13家广告行业标的总收入占行业总收入比例从2014年中报的14.4%提升至2018年中报的21.9%,2016年中报广告板块的收入与归母净利润均呈现较大增幅主要由于分众传媒的广告业务进入A股。销售毛利率中分众传媒在2016-2018年中报中分别为69.5%、70.8%、71.8%,连续三年居首,相比2016-2018年中报中位于尾部公司的销售毛利率分别为龙韵股份7.5%、引力传媒的7.9%、腾信股份的1.6%,头部与尾部公司在销售毛利率与净利润率较大呈现冰火两重天趋势。院线行业,2018上半年电影分账票房299.68亿元,同比增加17.6%,三四线拉动显著,渠道下沉带来增量市场,2015-2018年Top8院线合计票房占全年分账票房比例分别为55.51%、60.48%、61.56%、61.64%,比例逐年提升,票房逐渐向头部院线集中。
2018上半年有线电视用户2.34亿,环比下降2.15%,可借助IPTVOTT及新媒体融合下的芒果超媒模式获取用户。出版板块2015-2017年部分公司外延增厚净利润,但2017年外延并购收紧后2018年中报出版板块归母净利润仅同比增加3%,该增速是从2015年中报的76%增速下滑而至。传统出版类公司外延部分倾向游戏、教育等,2018年游戏、教育均受政策影响较大,2018年下半年出版类公司业绩中含有游戏与教育业务的预计均有所影响,其中较突出部分为以新经典为代表的阅读细分领域都受青睐。
上半年文化传媒板块有喜有忧,6月国有背景视频平芒果TV并入快乐购(芒果超媒)顺利登陆资本市场,爱奇艺与B站顺利赴美资本化,行业洗牌下公司回归内容本身,文化传媒多属轻资产,内生可持续的盈利能力相较于其它行业具有不确定性,对“不确定性”,我们确定的是精神消费升级衍生的体验经济,“好玩、好看、好听”的三好文化升级顺应了中国用户的精神需求,进而给予行业推荐评级。投资策略上主要基于“好听、好玩、好看”三好内容在音频、视频媒介下价值提升,但由于政策影响,“好玩”系列的游戏板块影响较大。选择标的路径主要自上而下看政策内容及自下而上看用户,Z时代、小镇青年的内容消费需求,阅读图书及碎片化时间下知识付费作品;小镇青年看横店影视等。内容端,可关注新经典、具备可持续推出影视作品的光线传媒、华策影视;打造国产动漫ip并进行全产业链变现的奥飞娱乐;版权市场改善后分享音乐与图片版权红利的视觉中国、腾讯音乐;及卡位线上视频赛道的爱奇艺、Bilibili、芒果超媒及音频赛道的喜马拉雅FM。重点推荐新经典、光线传媒、横店影视、芒果超媒、奥飞娱乐。
东兴证券认为,截至9月9日,创业板、深综指、传媒(中信)PE_ttm分别为32.58X、36.08X、23.43X。从估值角度,传媒板块当前估值仍未见底,但深证综指估值已触及2012年以来最低水平。部分中小板的传媒标的已具有较强买入性价比,基本面转好的中小板的传媒标的值得关注。
自2015年传媒大行情结束,2016-2017年传媒行业利润表、资产负债表相继出现问题,行业增速下滑及商誉减值问题突出。截至2018年上半年,随着国内经济增长趋缓及“钱荒”问题,传媒部分子行业现金流表开始恶化,如游戏、电视剧、营销、教育、互联网等。其中电影院线及出版行业分别由于2C属性和政府付款等属性,现金流相对稳健。2018年传媒板块互联网板块盈利增速最强,芒果超媒、视觉中国、掌阅科技、平治信息当前估值与业绩增速基本匹配;其他子行业(游戏、影视、营销、出版等)的优质估值已回归合理区间,游戏、影视目前行业受到政策影响,需要等待政策清晰再配置;营销、电影行业优质标的当前估值与基本面基本匹配、可择时逢低配置;出版行业处于估值底部,同时基本面逐步转好,建议积极配置。当前我们议配置标的:分众传媒、中国电影、中南传媒、中原传媒、长江传媒、易尚展示。
广发证券指出,根据艺恩APP数据,8月票房同比下跌7%至68亿元,6-8月暑期档录得6%的增长至于173.8亿元,创历史新高,截至8月,全年票房录得458亿元,同比增长15.7%,基本符合市场预期。目前展望9月票房情况,去年同期9月仅录得31.5亿票房,为去年全年最低点。相比去年,今年中秋假期在9月(去年在十一期间),加上《碟中谍6》、《反贪风暴III》、《黄金兄弟》、《江湖儿女》等优质影片,预期同比将录得不错增长。院线公司中报业绩受Q2票房同比下跌影响表现偏弱,预计下半年或将有所回暖。
此前市场担忧社保和近期税收政策调整对市场冲击,日前国务院常务会议表示确定落实新修订的个人所得税法的配套措施,为广大群众减负;决定完善政策确保创投基金税负总体不增。另外社保基数调整对于人均工资占收入比重较大的行业或影响较大,传媒并非人力密集型行业,按抽取的83家公司的样本池看,行业人均创收达到142.2万、人均利润达到19.6万,而按年末员工数计算人均薪酬(包含五险一金)约为人均16.9万,工资占收入比重并不高,且多数传媒公司位于北上广深,社保税收筹划较为正规,预计政策调整或不大。游戏行业或迎来政策压制放松、行业边际改善的机会,关注完美世界、吉比特等公司。
当前传媒(中信)行业PE-TTM估值为23.6X,部分子行业估值水平已经至4年来新低,如新闻出版13.5X,影视制作15.9X,游戏行业19.3X。但行业整体分化明显,市场情绪偏弱的情况下,或需要关注高估值标的的回调,但总体上行业龙头并无深度下跌基础。中报显示部分优质赛道的资产龙头(如视频网站、楼宇广告、微信生态、图片市场等)仍维持高增长,估值合理、增速较快、长逻辑比较顺畅的优质公司预期反而将比纯粹的低估值资产更有安全边际,警惕业绩调整滞后和潜在商誉减值风险下的低估值陷阱,建议关注新经典、平治信息。
首创证券认为,今年来传媒板块弱势复苏,但由于大盘仍处于低位震荡区间,同时板块业绩出现较明显分化,目前尚未迎来有力反弹的机遇。板块投资仍需着重筛选绩优个股,并警惕前期并购重组带来减值风险。但必须看到,传媒行业是我国国民消费升级的重要受益方,整体成长性有一定的保障。同时,由于估值已处于底部,向下空间不大,市场表现实际上已处于弱势复苏阶段,具备明显的配置价值。目前看,电视剧/网剧、网络游戏、广告营销三个子行业的发展环境正逐步变迁。在这种变迁中,行业竞争格局产生嬗变和逆转可能。因此,新的增长点有可能出现在这些行业中。
一、电视剧/网剧行业,互联网平台对头部剧的追捧抬高制作版权费用,但更多新生内容生产力量的团队将激化竞争。在这样背景下,传统内容出品商将长期处于业绩承压的状态。因此,推荐以三个指标去衡量投资价值:一是精品内容的持续生产能力;二是在网剧制作生态中的适应力;三是稳定的现金流。推荐华策影视、慈文传媒。
二、网络游戏行业,大型游企在国内市场的统治力继续加强,同时其在海外市场的扩张也在明显加速,中小游企一方面必须在游戏品类上不断创新,以质取胜,另一方面在发行渠道上也应当把握公平竞争的机遇,获得成长空间。推荐昆仑万维、三七互娱
三、广告营销行业,消费崛起带来广告市场的明显复苏,同时新兴的消费品类在营销上有着更细分更精准的要求,因此新兴的营销业态具备了长足发展的条件。对上市营销公司来说,一方面要整合流量、模式创新以赢得生存空间,另一方面也要积极的进行外延并购,争取在新兴业态的竞争中占据主动。推荐分众传媒、思美传媒。
以上内容为转载内容,用于投资者教育非商业用途,图片或文字与本公司立场无关,如认为涉及内容侵权,请联系本公司进行删除。相关内容不对各位读者构成任何投资建议,据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。