据中报统计,18H1实现营业收入877.58亿元,同比增长14.19%;实现归属于上市公司净利润75.55亿元,同比增长5.40%。其中18Q2实现营业收入429.81亿元,同比增长9.85%;实现归属于上市公司净利润33.44亿元,同比下降4.87%。
纺织制造18H1年实现营业收入530.46亿元,同比增长24.94%;实现归属于上市公司股东的净利润31.75亿元,同比增长11.01%。其中18Q2实现营业收入288.44亿元,同比增长21.67%;实现归属于上市公司净利润20.67亿元,同比增长13.35%。
另据海关总署公布八月进出口数据显示,以美元计价,中国8月出口同比9.8%,环比减少2.4pct;进口同比20.0%,环比减少7.3pct。以人民币计价,8月出口同比7.9%,环比增加1.9pct;进口同比18.8%,环比减少2.1pct。1-8月,纺织服装累计出口同比增长3.7%,增速较去年同期提升2.9pct。其中,纺织品同比增长9.5%(+7.6pct);服装同比下滑0.3%(-0.4pct)。单月看,8月纺织服装出口同比增长2.5%(+8.4pct)。其中,纺织品出口同比增长6.1%(+12.3pct);服装出口同比增长1.1%(+6.5pct)。服装类出口方面,纺织纱线、织物及制品、服装及衣着附件和鞋类出口分别同比+6.06%、+1.1%和-1.57%;增速分别环比减少2.73pct、2.89pct和0.47pct。
长城证券认为,上半年行业延续稳步复苏态势,收入延续两位数增长。但二季度收入和利润的增速明显放缓。年初至今,品牌服装板块已由普涨性行情逐步过渡到结构性行情。优质品牌在产品运营、品牌管理、供应链管理和渠道管理改革成效已显,逐渐拉开与其它品牌的差距。纺织制造板块营收的增长主要来自越南产能的布局及海外市场需求的提升,预计在中长期还将受到棉价上升趋势推动,短期纺织制造板块利润的增长主要受到今年4月以来人民币贬值的催化。品牌服装板块上半年整体延续复苏态势,但18Q2受零售数据疲软的影响,营收和业绩有明显下滑。从个股看,龙头表现优于行业平均,森马服饰、比音勒芬、罗莱生活等公司18Q2收入增速环比仍有提升,安正时尚、太平鸟、森马服饰、海澜之家等公司18H1同店增速较快。龙头公司不仅库存调整基本完毕,且经营效率稳步提升,供应链统筹能力较强,预计下半年板块结构性复苏行情将延续。纺织制造业在短期受汇率变动催化,在中长期受棉价预期上涨及海外产能扩张的双重驱动,且龙头企业资源优势集聚、产业链一体化整合能力强,未来将持续扩张市场份额。整体维持对行业“推荐”的投资评级。
中信建投表示,2018H1纺服板块总体延续2017年复苏趋势,18H1申万纺服板块实现营业收入同比增长13.18%,增速同比提升0.38pct。6月来宏观消费数据不及预期,叠加贸易战、去杠杆和P2P暴雷等外部负面因素,由于二三季度属服装行业淡季,叠加电商、天气等短期波动,Q2板块营收同比增长8.21%,增速环比下降7.62pct。Q2增速放缓不应导致对全年增速的悲观预期,随着下半年上游企业产能持续投放,品牌服饰开店计划进一步落实,全年业绩仍需下半年具体表现进行验证,随着Q4销售旺季来临,有望迎来板块估值切换机会。
年初以来,纺服板块龙头海澜、森马涨幅亮眼,主要是2016Q4以来一直向好的基本面、估值持续调整至底部带来的预期差。在零售高景气度背景下,品牌龙头企业聚焦品牌+渠道+营销变革,不断修炼内功,龙头已进入一轮新的高质量成长期。在近期市场波动比较大情况下,建议配置强防御性龙头。
一、精选赛道,坚守龙头。
1、运动板块。(1)市场空间大,增长步入快车道。2017年运动鞋服市场规模突破2000亿元,2012-17CAGR达8.8%。(2)竞争格局良好,龙头强者恒强。运动鞋服强功能性,进入壁垒及行业集中度较高,利好龙头。(3)看好多品牌齐发力,业绩增长弹性及确定性高的运动龙头安踏体育。
2、童装板块。(1)消费升级叠加二胎红利,童装市场高速增长。2017年我国童装市场规模为1796亿元,受益二胎政策全面开放和消费升级大趋势,2012-17年童装市场CAGR达11.14%。(2)行业集中度上升,龙头优势显著。2017年,我国童装品牌CR5、CR10分别为8.5%、14.9%,较2012年分别提升2.1pct、3.5pct,近年呈稳步集中趋势。(3)森马服饰旗下巴拉巴拉深耕大众市场,整合TCP与Kidiliz集团,金字塔品牌矩阵搭建完成,童装龙头地位再次稳固,供应链及品牌优势凸显。
3、羽绒服板块。(1)羽绒行业规模稳步提升。2017年羽绒服市场规模达到963.5亿元,2022年预期稳步上升至1621.8亿元,CAGR达11%。(2)竞争格局稳定,龙头集中度高。波司登为国内羽绒服第一品牌,2015财年波司登旗下品牌市占率合计达26.2%。上游因环保等因素集中度提升,中小品牌受困成本压力得以出清,龙头强者恒强。(3)看好调整逐步到位,业绩稳健复苏,品牌、渠道、供应链多维发力的羽绒服龙头波司登。
二、细分领域挖掘小而美标的。
1、中高端品牌:(1)16Q4以来迎来复苏,消费者线下为主粘性高,受益传统百货渠道回暖,龙头构建多品牌矩阵逐步见效。(2)看好“股权激励+员工持股+店长制”三层激励到位,六大品牌渐趋成熟,品牌运营能力获验证的安正时尚。
2、家纺板块:(1)受益三四线城市消费升级,带动家纺行业17年规模同增6.5%至2168.3亿元。17年来原材料成本上升压缩中小企业生产空间,龙头市长率进一步提升。(2)家纺产品具标品属性,电商发力迅猛。2017年家纺龙头罗莱、水星、富安娜线上营收增速超35%。(3)看好电商团队先发优势强,品牌定位中档,渠道深耕三四线市场的水星家纺。
3、上游棉纺:(1)中国增发棉花进口配额、中美贸易加征关税清单相继公布,中美贸易战再起波澜,棉价影响短期分化。一方面增发滑准税配额数量80万吨,消除纺织企业对新棉上市前皮棉供给不足的担心,短期市场供给量增加,国内棉花市场降温。另一方面中国是美棉出口主要目的国,7月6日起中国对美棉加征关税,将短期抑制国际棉价上涨。(2)长期供给偏紧促进棉价稳步上升,我国储备棉轮出结束后,国库预计将降至300多万吨,同时对美棉加征关税,及增发配额或将转向采购澳棉、西非棉、巴西棉及中亚棉等其他国棉花,将助推棉价。(3)看好具竞争壁垒,成本转嫁能力强,棉花库存充足的色纺纱双寡头华孚时尚和百隆东方,及包芯纱龙头且具估值修复空间的天虹纺织。
东方证券表示,国务院已定调此次社保统征新规“总体不增加企业负担”,实际对企业成本负担的增加预计将有限。从测算的纺织服装板块各家上市公司五险一金缴费比例来看,缴费比例越高、净利润基数越大、人工成本占比越低的龙头企业理论上受新规影响越小,盈利能力弱或业绩基数低的小企业压力相对较大。从长期看,由于监管要求,上市公司普遍正规执行社保缴费,在税费政策阳光化趋势下,有望巩固行业龙头的竞争优势,并进一步推动行业集中度的提升。
板块内各细分行业龙头当前估值实际已充分反映二级市场悲观预期,即使在消费环境不景气的假设下,龙头公司经过几轮洗牌,在渠道、供应链、库存结构等各方面的竞争优势已得到进一步增强,行业头部效应在市场波动中将愈发明显,部分细分行业龙头公司股价已调整到可更积极配置的位置,近期越来越多的公司通过员工持股计划、管理层与大股东增持及股份回购等方式表达对各自企业当前价值的认可与对未来发展的信心。继续看好大众服饰领域品牌集中提升带来的龙头市值扩张机会,推荐森马服饰、海澜之家和太平鸟等,同时建议关注细分领域主品牌增长稳健、多品牌多品类孵化逐步成熟且目前估值吸引力日益突出的罗莱生活、歌力思、安正时尚、水星家纺、富安娜等公司,受益人民币贬值和棉价长期预期向上,制造公司重点关注鲁泰、华孚时尚和伟星股份。
东吴证券表示,自6月上旬宏观社零数据不及市场预期,且叠加去杠杆、P2P、贸易战等等负面预期影响后,市场对消费股的减仓造成品牌服饰板块的深度回调,多个龙头估值已回到历史底部。存量竞争环境下品牌企业出现显著分化,加强货品竞争力(产品开发及供应链改革)、收回订货权力、加强零售管控从而实现整体提效成优秀品牌企业共同改革方向,未来将进入优秀龙头不断强化、逐步展现竞争优势的时代;渠道端、供应链端集中度提升趋势越加明显,外部环境有利于龙头品牌企业不断加深竞争壁垒。配置上核心关注优质龙头品牌,绝对收益角度可以在低估值前提下等待优质龙头的年度估值切换。
出口型企业由于18H1人民币兑美元汇率相对去年同期升值影响,用美元结算订单收入兑换成人民币后反映在报表上较去年同期减少,致出口型企业相对去年同期普遍出现收入增速放缓、汇兑损失提升,业绩增速较为平淡。但越南业务高盈利水平成各纺织制造龙头中报业绩亮点,拥有前瞻性布局眼光的龙头企业已展现全球化布局版图。短期看,棉价及汇率或形成利好催化。基于全球性棉花供给缺口的存在,棉价正处在一个中长期上升趋势中,长期利好棉纺龙头盈利能力;人民币的贬值有利于催化生产型龙头企业18H2业绩。继续强调在海外产能积极布局的龙头投资机会。港股重点推荐天虹纺织、申洲国际、维珍妮,关注晶苑国际、超盈国际;A股重点关注华孚时尚及百隆东方,关注鲁泰A、健盛集团。
方正证券认为,2018Q2起正在进入2009年开启的第三轮地产销售周期触底及消费及房价周期触顶阶段,从长周期看社零仍处于20年大周期的筑底阶段,同时处在人均收入的主要驱动之一工企利润增速触及7年高点后的下行阶段,同期产成品存货M型周期触顶阶段预示着企业效益正在为下一轮复苏蓄力。短期消费行业中报进一步应证消费周期的走向,危机就是机会,低预期就是预期差的启动点,这将成现在优质个股挖掘及下一轮复苏中板块投资的起跑线。
社零趋势与往年不同,年内趋势持续向下,未来下滑趋势有限。因工企利润增速本周期高点不高,下行有限并出现明显反弹,人均收入未来一年下滑有限,故虽2018以来社零趋势出现明显转向,未来下滑幅度有限。社零增速与实际增速差逐步扩大,CPI高企,滞胀明显。2018年5月来CPI持续上行,实际社零增速7个月内下滑幅度约为5年内年均下滑幅度3倍,名义/实际社零增速差较2018年12月拉大55%至1.83pct。2016Q4美林时钟已进入新一轮周期,目前我们已进入“滞胀”阶段,并随着CPI在下半年或明年初触顶后即将进入美林时钟衰退期,结合消费周期理论(《消费周期——地产为轴,短周期的骚动》)预计2020年重新迎来复苏。
整体消费品:伴随地产销售回升,全周期投资顺序为①汽车、家具、家电、家纺/②金银珠宝、体育娱乐、烟酒/③服装、饮料、食品粮油/④化妆品、中西药品、书报杂志。服装家纺:家纺(地产周期2、3阶段)、服装(地产周期第3阶段,前/后半段分别适合投资中高端服饰/大众服饰)。基于以上分析,在消费周期触顶后,因消费品价位越高、可选属性越强,周期弹性越大且启动越早,建议持续持有弹性弱板块——童装、大众、化妆品板块龙头公司。同时因家纺消费周期启动时间早,叠加短期家纺公司估值低且业绩平稳出现一定预期差,建议提前关注。重点公司包括:大众——森马服饰、太平鸟、海澜之家,家纺——富安娜、罗莱生活,女装——歌力思、地素时尚、安正时尚,运动——安踏体育、李宁,制造——天虹纺织、申洲国际、华孚时尚、百隆东方、鲁泰A、新野纺织。
申万宏源认为,近期出口增长明显拉升,与海外客户担忧未来贸易战而预先备货,考虑到纺织制造龙头海外产能不断布局,预计贸易战的不确定性对公司增长影响有限,近期出口订单放量有望带动业绩超预期。
19年全球棉花供给缺口确定性强,棉价上行有望启动,带动整体产品价格上涨提升毛利水平。同时,龙头企业率先布局越南产能先发优势明显,产量有望快速提升,推荐百隆东方。品牌服饰方面,高端服饰中报保持扩张下也有一定分化,三季度增长确定性强。1)高端服饰整体保持增长。中报看,二季度高端服饰比音勒芬(收入+44.9%)、歌力思(收入+15.8%)、安正时尚(收入+14.0%)、地素时尚(收入+11.8%)等公司整体保持增长,但增速也有一定分化,重点推荐卡位优质细分赛道的比音勒芬。高端女装当前歌力思、安正时尚18年PE仅15倍、14倍,继续看好估值修复空间。大众服饰龙头公司17年下半年来变化明显,估值处于历史低位。消费承压下,预计消费者对服装产品性价比更关注,进一步利好效率领先、竞争力强的大众龙头,推荐海澜之家、太平鸟。
整体看,长期推荐效率领先、竞争力强的大众服饰白马。纺织制造方面,短期出口增长超预期,看好未来棉价上行释放业绩弹性,优质龙头稳步扩张海外产能,未来有望量价齐升。推荐标的:1)优质高端品牌:比音勒芬、歌力思、安正时尚;2)大众消费龙头:海澜之家、太平鸟、森马服饰;3)棉纺龙头:百隆东方、鲁泰A;4)高成长电商:跨境通、南极电商。
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