2018H1网上零售B2C交易规模同比增长33.4%,较前几年增速略有放缓但仍处于高增长轨道。H1拼多多GMV为1210亿元,按客单价35元算,拼多多HI产生的快递业务量占同期行业业务量比例为15.6%。拼多多的崛起使电商快递企业对阿里平台的依赖度下降,降低快递企业的经营风险。从5月开始价格战有抬头趋势。价格降幅扩大的主因在18年以来集中度加速提升,行业由规模化向集中化阶段演进;行业分化过程中掉队的快递企业通过价格工具来抢占失去的市场份额。年初《快递暂行条例》出台促进行业发朝着更加标准化、规范化的方向发展。
业务量:H1中通、韵达继续保持稳健增长,中通稳居龙头地位,韵达市占率提升最快,目前已超过圆通。圆通市场份额基本与17年底持平;百世增速依旧迅猛,市占率较17年底提升0.7%,已超过申通;申通增速为18.7%,低于行业,市占率较17年底下降0.4个百分点。区域增速:从营业收入的区域结构变化看:除圆通并表圆通速递国际使港澳+海外收入占比提升幅度大外,其余上市快递公司在优势区域华东+华南的营收占比略有提升,反应快递公司继续深耕优势区域,挖掘增长点。资本开支及摊销折旧:H1圆通资产规模增幅最大,申通资本开支明显加速;申通、圆通资本开支产生的折旧摊销对利润蚕食程度也有较明显的提升。综合看通达系资产越来越重的态势明显。服务品质:顺丰拥有绝对优势,中通、韵达居通达系前列,百世二季度服务改善明显。
盈利能力:中通单件盈利居通达系前列。单件收入、成本分析:从收入端看,剔除派费因素影响,2018H1各快递企业均价相对17H1而言均有不同幅度的下降。各企业单件收入下降的共同原因主要有货重变轻、总部主动让利加盟商、电子面单比例进一步提升所致。从成本端看,2018H1各快递企业单件成本均呈下降态势。各企业单件成本下降的共同原因主要有规模效应、自动化分拣设备投入、精细化管理等。单件毛利、净利分析:从单件盈利看,上半年除中通、百世外,其余快递企业单件毛利、净利均略有下降。中转成本极限为0.5元,快递企业盈利提升空间较大。通达系中,中通的中转环节仍优势明显。
兴业证券认为,社保“费改税”对快递业最终影响可能小于预期。总体上,各家快递企业普遍存在社保未足额缴纳的情况。测算若完全按规定缴纳,各企业需新增的费用分别为1.55(韵达)、2.90(圆通)、1.74(申通)、5.96(德邦)、10.55(顺丰)亿元。但国常会释放降低社保费率信号,最终影响可能小于预期。拼多多上半年仍高增长证明中国的电商渗透率远未到顶,快递行业需求未来仍将保持高增长。从月度数据看,份额暂时落后的上市快递公司仍有可能运用价格工具抢回份额,但各方面条件制约,价格战不大可能全面爆发。长期看,成本管控、服务质量优秀的企业仍将不断扩大份额,成本、服务和定价优势或将带来龙头企业地位自我强化。持续推荐A股电商快递龙头韵达股份,物流平台渐成规模的顺丰控股,关注申通快递、圆通速递经营层面的改善带来的估值修复机会。
华创证券表示,A股5家上市公司Q2合计收入773亿元,同比增长29.9%,归属净利52亿元,同比增速24.4%。其中Q2收入增速27.5%,Q1为32.8%,利润端,Q2增速24%亦低于Q1的43%。18H1行业件量增速达27.5%,较去年同期下降3.22pct,但仍保持较高景气。德邦、韵达、百世增速领跑行业,但百世增速明显下滑,顺丰因经济件与新业务拉动,增速显著提升。分季度看,行业Q2增速较Q1下降6pct,中通逆市提升明显;申通、圆通6至7月增速显著提升,与韵达增速差距缩小。通达系中,快递主业中通、韵达毛利率同比提升,圆通、申通毛利率同比微降。通达系终端面临的价格竞争较趋同,成本领先者的成本改善更易转化为总部毛利率改善,落后者的成本改善更多转化为对加盟商的“让利”。
从干线和加盟商层面看公司之间增速差异收敛:干线层面:高经营效率奠定终端的高性价比。通达系快递在干线层面均采取降本增效措施。申通干线转运中心直营化率提升、转运中心投资额、干线运输车辆自营率提升幅度、大车增加数量均在行业内较显著。加盟商层面:结构扁平化:申通、圆通倾向于拆多拆细,加盟商平均体量逐渐趋同:加盟商平均体量:申通>中通>圆通>韵达,日均揽件量集中在5000件左右。
总部让利:韵达在最高的单票成本降幅基础上,实现最高的单票收费降幅,看好公司建立在效率提升基础上的份额扩张路径。与单票成本类似,申通的口径变化掩盖了单票收费的降幅,考虑到公司转运环节的口径本期明显增大,加盟商实质缴纳的单票收费降幅应高于公司的单票收费降幅,从最终经营结果看,公司业务量增速提升明显,证明成本的下降有效传导至加盟商,增强了加盟商的价格竞争力。在总部干线层面效率提升同时,加盟商经营效率的提升也被日益重视。通达系快递均在半年报中重点提及对加盟商层面的服务、支持、管理。
从区域视角看公司之间增速差异收敛。此前普遍认为经营效率高、盈利好、现金流充裕的龙头公司在行业价格竞争中主动权。但通达系快递的网络优势并非均衡分布,各快递公司均有强势区域和弱势区域,这会导致集中度将是偏向缓慢的过程,由此给各个企业的改善提供时间。快递行业具备成长性因素,近期市场对通达系竞争格局加剧和单票收入继续下滑存担忧。实际情况或好于预期。从区域视角来看,通达系快递的网络优势并非均衡分布,各快递公司均有强势区域和弱势区域,下半年旺季到来,干线的供需结构望逐渐改善,单票收入同比继续调整的风险料将降低。重点关注有望从优秀走向卓越的龙头标的顺丰控股,估值最低申通快递(13倍PE)的估值修复,及成本具备优势,近期调整较多的韵达股份。
中金表示,据国家邮政局公布8月快递业务运行情况显示,8月完成快递业务量41.0亿件,同比增长25.7%,略低于7月的27.3%;年初至今累计完成302.6亿件,同比增长27.2%。1-7月实物网上零售额同比增长29.1%,较去年同期(28.9%)基本持平,较1-6月(29.8%)略放缓。分业务类型看,8月异地件同比增长26.4%,略低于7月的同比增速(28.0%);同城件增速23.0%,与7月(23.7%)持平;国际件增速31.1%,低于7月(43.7%)。分地区看,8月东、中、西部业务量增速分别为22%/37%/45%,7月同比增速分别为26%/31%/34%,中、西部增速快于平均。由于基数增大,预计今年全年快递业务量有望实现25%~30%的增速。依靠资产投入、精细化管理实现时效和服务质量提升的龙头公司将继续享受高于行业的业务量增速(上半年业务量增速:中通39%,韵达52%)。
8月快递平均单价为11.91元,同比下跌3.8%,略差于7月的-3.4%,主要由于国际件单价大幅波动(-19%)。同城件单价回落,8月同比-5.3%(7月+1.7%)。异地件单价降幅收窄,8月同比增速-1.8%,略好于7月的-2.2%,考虑小件化趋势下单件重量逐渐降低,实际的单价可能好于这一数据;1-8月异地件平均单价同比下降2.0%,大幅好于去年同期8.2%下降和去年全年7.1%的同比下降。
行业集中度稳定在高位,1-8月集中度指数CR8为81.4%,同比上升3.4ppt,环比下降0.1ppt。申诉率不断降低,1~7月平均有效申诉率为1.11件/每百万件,低于去年平均的6.1件。快递公司7月申诉率由低到高排名依次为中通、韵达、百世、顺丰、圆通、申通、EMS,1-7月平均有效申诉率由低到高排名为顺丰、韵达、中通、百世、申通、圆通、EMS。
短期提示社保政策可能压制估值,行业格局或有一定变化(份额继续向一线公司集中,一线公司之间增速差距可能缩小);长期依然看好快递板块,推荐中通快递(对应2019年16.9倍非通用准则市盈率,预计盈利增速25%)、韵达股份(对应2019年20倍市盈率,预计经常性盈利增速24%)和大件快递龙头德邦股份,重点提示增速回升、估值低的申通快递的预期差,建议关注顺丰控股。
联讯证券认为,1-8月全国快递服务企业业务量累计完成302.6亿件,同比增长27.2%;业务收入累计完成3715.2亿元,同比增长24.8%。同城业务量累计完成69.7亿件,同比增长25.4%;异地业务量累计完成225.9亿件,同比增长27.4%;国际/港澳台业务量累计完成7亿件,同比增长41.5%。目前,同城业务、异地业务、国际业务和其他业务占比分别为15%、52%、10%和23%,较去年同期相比分别变化1、-2、-1和0个百分点。从终端单票收入变化看,同城业务、异地业务和和国际业务同比分别下降5%、2%和19%。分区域看,1-8月,东、中、西部地区快递业务量比重分别为80.1%、12.1%和7.8%。
据中国物流与采购联合会报告,8月中国电商物流运行指数为112.2点,比上月回升1.3个点,全国四大区域电商物流农村业务量全面回升,电商业务的多元化和物流网点的下沉有效回应了农村电商需求的提升,中西部地区业务量占比持续提升。电商快速增长的动力依旧在:一、电商模式仍有新发展,线上消费逐步向低线城市、中西部地区渗透,中、西部地区快递业务量增速超过全国水平;二、新业务不断拓展,包括生鲜冷链、同城快递、大件快递等业务的线上渗透率逐步提升,新兴快递业务带来的增量可期。1-8月,快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为81.4,较1-7月下降0.1。目前快递业务量增速集体上升,竞争格局有所改善,而龙头企业的服务质量也领先同行,市场份额继续向龙头企业集中,竞争格局有利于龙头快递企业。建议关注顺丰控股、韵达快递。
安信证券认为,从实物网购规模增速看,上半年与1-7月的累计增速分别为29.8%与29.1%,作为快递行业核心驱动力的网购规模增速自年初以来环比呈下降趋势,但依旧保持30%左右较高增速。8月作为快递行业年内相对淡季,绝对值上该月份业务量水平上半年低于5-6月,9月后伴随双十一等各大电商节的到来,下季度快递业务量将逐步攀升。
8月快递行业整体单价水平为11.92元,同比-3.72%,环比+0.96%。8月同城、异地、国际件平均单价分别同比-3.35%、-2.14%、-23.73%,截至本期行业单价降幅已连续第5个月扩大,表明行业自第二季度开始小件化趋势持续、行业价格竞争依旧使单价承压。预计随着行业集中度的进一步提高及人工、租金等刚性成本的上升,未来快递单价的下行空间有限,同时由于通达系同质化竞争激烈,行业单价向上拐点短期难以出现。
8月快递品牌集中度指数CR8为81.4,与7月相比下降0.1%,同比提升3.4pts。跟踪龙头快递公司经营数据,其每月业务量增速均超行业增速,本期CR8环比出现小幅下滑,或说明前8家快递企业中排名末位的公司在激烈的竞争环境中开始丢失市场份额,行业份额向数量更少、规模更大的龙头企业集中。
尽管快递行业增速进入换挡期,但受益网购的持续高速增长,预计未来五年快递行业仍将保持较快增长,今年重点关注需求端的变化,如拼多多的崛起一方面带来新的增量需求,另一方面有利于减少通达快递公司对淘系的过度依赖;标的上重点推荐韵达股份,长期看好顺丰控股,关注份额逐步回升的圆通速递与申通快递。
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