【博览财经研报】2008年次贷危机之前，中国经济是处于过热水平，只不过美国次贷危机的冲击造成外需急剧萎缩，中国经济增速快速下滑，迫使政府出台高强度的刺激政策，但这并没有改变危机前中国经济结构失衡的现状，反而因为天量流动性过度支持此前拉动经济贡献最大的基建和房地产，反而吹起了一些资产泡沫，和加剧了一些领域的过度投资和资源闲置。也就是说，2008年之后，中国经济的结构性失衡问题反而加剧了，而且另一方面加剧了债务扩张，政府和居民部门都出现快速加杠杆的情形，这也为未来经济和政策埋下了风险。

中美利差的脱钩，既有历史造成的原因，也有内部经济结构的差异，而目前中国之所以能够扛住不加息，本质上还是因为中国相对独立的汇率与利率机制，包括没有完全市场化的基准利率以及有管理的浮动汇率制度，还有中国的资本项目没有完全放开，因此，外资的流入与流出，因为有独立汇率制度的缓冲阀，而对中国经济的冲击有限。

美国选择持续加息，背后的原因是美国经济复苏强劲，通胀预期抬升，美债收益率等无风险利率上行；中国不加息的背后同样也是因为中国经济增长乏力，通胀水平不高，债务风险较高，微观企业融资困难等原因。美联储加息是政策与市场的双重选择，中国降准不加息源于经济弱势与制度防火墙。

中美利率脱钩是长期性的还是短期性的？

博览研究员认为，中美利率脱钩应该是一种短期现象，其关键仍然是看美国经济复苏情况，通胀预期以及金融市场的无风险利率。而结局只有两个，要么中国利率方向向美国靠拢，要么中美同归宽松。

美联储利率政策的调整目标只会盯住美国经济数据和核心CPI，即使特朗普因为美股暴跌而给美联储施加压力，但最终的决定权仍然在美联储手中，如果美股和美债暴跌影响到美国经济的复苏基础，美联储放缓加息也是很有可能的。

同样，对于中国而言，不会过分关注外围的利率调整情况，而只会盯住中国经济的增长和通胀情况，而且从一定程度上而言，中国央行会为了支持经济增长而提高通胀容忍度，尽量多使用数量型工具进行调节，而汇率也会尽量利用公开市场进行调节，不会因为美国方面的施压而改变人民币贬值的方向。

现在美股见顶态势明显，美债与美股的暴跌很可能影响到特朗普的基建刺激计划，以及11月中期选举共和党的选情，因此，如果市场继续暴跌，特朗普将进一步对美联储施压。而且最新公布的美国9月核心CPI低于市场预期，这很可能延缓美联储的加息进程。现在美股10年牛市与美债30年牛市结束的预期已经成为市场共识，如果美国经济10年复苏进程预期中止，那么，美联储就会和特朗普站到同一战线。

最新公布的数据显示，美国10月密歇根大学消费者信心指数初值99，预期100.5，前值100.1。美国10月密歇根大学消费者现况指数初值114.4，前值115.2。美国10月密歇根大学消费者预期指数初值89.1，前值90.5。美国10月密歇根大学1年通胀预期初值2.8%，前值2.7%。美国10月密歇根大学5年通胀预期初值2.3%，前值2.5%。这说明美国经济增长有放缓的迹象。

一旦美联储因美国经济复苏乏力而暂停加息，中美利率或说全球经济体的货币政策很可能重归重合，即使这只是一个短期现象，但重合总比分化令全球经济体好受一些，至少能喘上一口气。

目前来看，中美利率方向重合的概率会随着美国经济复苏的放缓而增加，即使美联储不会降低利率，但至少有可能在较长一段时间内保持利率水平不变，这都决定于美股、美债和美国经济。

今年面对美国加息和美元升值的压力，阿根廷汇率贬值了50%，利率上调到了50%。而中国的人民币虽然今年以来也在贬值，但是我们的无风险利率出现了显著下降，比如说10年期国债利率从年初的4%降至3.6%，余额宝收益率也从4%降至2.7%，中美利率今年以来明显脱钩，这说明中国具备主动下调利率的能力。

中国不会太在意美联储的脸色，因为中国与全球之间的资金对流渠道还比较窄，因此，即使中美利差较大，也不会引发外资大规模出逃的情形，而我们观察到的是，外资还在不断增持中国债券，相较而言，外资借道沪港通进出内外资本市场的规模并不大，不会对中国经济和金融市场造成过大冲击。这也是中国的货币政策可操作空间还比较大的原因。