预计防水行业市场规模约1400亿元。2012-2017年，防水建材产量CAGR为8%，规模以上企业收入CAGR为10%。

对标发达国家防水工程渗透率，未来空间广阔。我国防水工程造价仅占建筑造价1%，远远低于美国、德国等发达国家3%以上的占比。

行业集中度虽低却处于快速提升阶段。环保政策+环保督查拉升环保红线，准入政策趋严，加速淘汰中小产能。

防水材料本身的技术差异性不大，公司最核心的竞争力仍然在他的销售端，营销精神贯穿始末。

产量高速增长，扩产突破增长瓶颈，目前公司已建成的产能主要集中在市场需求较旺盛的华东及华北地区。公司根据需求相继布局多个生产基地，并积极在华中、西南地区建设生产线。

2018H1公司在建工程达8.1亿元，在建项目包括防水卷材/防水涂料/砂浆/保温材料分别为2.18亿平米/46万吨/59万吨/100万立方米。防水材料生产项目建设周期一般为1-2年，公司产能有望在3年内逐步释放，实现总产能翻倍，市占率进一步提升，龙头地位更加稳固。

此外，公司积极外延扩展，收购江苏卧牛山、增资广州孚达，实现建筑节能保温材料全国布局。牵手德国涂料龙头DAW，叩响建筑涂料之门。

在地产周期下行和石油上行的背景下公司估值持续下行，目前公司PE估值仅12倍，PB估值仅2.45倍，位于历史估值底部，远低于2015年估值水平（2015年公司营收仅6%，市场质疑公司成长遭遇天花板，PE估值跌至16.9倍，PB估值跌至3.15倍）。

我们强调，只有真正的冬天才能出清产能，而冬天之后就是春天，一个只属于优秀公司的春天。

预计公司2018-2020年归母净利润达16/18.6/22亿元，业绩复合增速20%，给予2018年15倍PE估值，对应目标价15元。仍有36%左右空间。