【博览财经研报】在经历了25日的暴跌后，26日美股大幅反弹。但博览财经注意到，对持续加息环境下的美国经济、股市趋势的疑虑正在抬升，加上欧洲经济再次面临意大利财政、债务危机的袭扰，甚至市场开始质疑德国经济也要“出事”，整个全球金融市场的大趋势已经出现了“向下走的拐点”信号！这种趋势恐怕不会因为短期的反弹而逆转，有美国投行人士明确指出：短期内出现的反弹，那是属于无法持久的“死猫跳式”，美股更大的痛苦还在后头。

作为一个佐证，美股盘后，亚马逊和谷歌母公司Alphabet的财报给市场的反弹泼了冷水——

谷歌母公司Alphabet第三季度营收逊于预期，盘后跌约5%。

亚马逊三季度营业收入和四季度营收指引均不及市场预期。股价盘后跌近9%。

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自从1959年以来，经济增长趋势都在每次升息后结束，有越来越多的证据显示金融体系中开始有一些裂缝。“特朗普景气”可能正在终结，美国经济复苏可能已经见顶。在华尔街资深投顾Mike Shedlock强调，近期美股的风暴只是开始，投资者需要认清一个现实——美股即将迎来“失去的十年”，标普500指数可能跌至1800一线。更可能的情况是，未来5-10年内，标普500指数可能会低见1400点，按照当前的点位计算，这无异于腰斩。

世界已经发生改变，正从一个适于逢低买入的环境转换为适于逢高卖出的环境。

美股2018年的涨幅几乎完全被“抹去”了

美股10月24日尾盘大幅下挫，抹去了今年以来的最后一点涨幅，投资者对全球经济放缓和美国企业盈利机器面临拐点的担忧日益加剧。

投资者抛售近年来领涨的科技股，导致纳斯达克综合指数录得7年来的最大跌幅，并可能创下2008年金融危机以来最糟糕的一个月。

在利率上升和贸易紧张加剧的背景下，投资者日益觉得这轮经济周期中最好的日子已经过去——卡特彼勒和3M等龙头工业企业公布的“对前景表示忧虑”业绩加强了这种看法。

有投行人士称“情况非常糟糕，而且谁知道这什么时候会结束，我采取了严加防守的持仓策略。”

虽然也有投行人士认为“这种抛售不仅是正常的，而且为精明的投资者创造了机会”，甚至“搬出巴菲特”说事：“沃伦-巴菲特不会恐慌。这就好比一桶冷水浇下来，你深吸一口气，知道这种事情会发生的--让它自己解决吧。”

但罗杰斯则强调：现在美国股市已经没有任何投资机会，我已经不持有任何的美国股票。”吉姆·罗杰斯说，“美国股票处在历史新高，我不会买高位的，我只会买低位的。”

他再次强调：未来3-5年会有一个很大的熊市，美股已创新高，做空美股的胜率会非常高，其次是做空垃圾债或是垃圾债基金（高收益债券基金）。

罗杰斯认为，机会只有在“熊市之后”：熊市后，会再有另一轮反弹，建议买入中国、韩国或俄罗斯等投资产品，这样会给你带来很大的收益。

当然，对眼下的美股而言，显然是要“避险”的！

而持同样观点的，还有前任美联储的“老主席”保罗·沃尔克，他强调：沃尔克说，现在他“往任何一个方向看，都是一团糟”。

沃尔克表示，已经开始担忧下一次金融危机的到来。他表示，目前银行的稳定性比以前更好，但是不知道他们到底在操纵什么。这是经济决策者面临的真正挑战。“每个人都在谈论货币政策，但教训是，我们需要更好、更强大的监管权力。”

经济增长趋势都在每次升息后结束

自从1959年以来，经济增长趋势都在每次升息后结束。虽然市场的共识是全球经济增长势头仍未湮灭，但是有越来越多的证据显示金融体系中开始有一些裂缝。全球市场的投资人不要陷入“这次情况会不同”的迷思中。

从上述历史规律，以及近期美股出现的“2018年涨幅尽没”这种惨况来看，“特朗普景气”可能终结，从经济周期的基本面来看，美国经济可能正逐步从复苏转入滞涨，美国经济可能已经见顶。

恐怕这也是特朗普怒不可遏的持续抨击鲍威尔，甚至不惜威胁“考虑撤换美联储主席”这种“恐吓”言论的根本原因（中期大选之前，美联储多少得“讲点政治”，给总统一点面子不是？否则，你拿什么让“特大嘴”去吹牛？美联储再不“讲政治”，下个月就轮到俺们的官媒来调侃“特大嘴”了：贸易战重挫美国股市，此前警告“搬石头砸自己脚”的预言恐怕要“一语成谶”了）——

特朗普把自己的想法传递给鲍威尔的唯一办法，似乎只有在媒体上对其进行猛烈的公开批评。

10月23日，特朗普毫不留情地再度开喷美联储主席鲍威尔：每一次我们做一些好的事，他就加息了。好像每次加息都让他很开心一样。

被问及是否后悔提名鲍威尔时，特朗普认为“现在说这个还太早”，但补充了一句“也是有可能的”。坊间已开始猜测鲍威尔被开除的场景。

很明显，特朗普有意向鲍威尔传达一个非常直接的信息，即他希望降低利率。

这已经不是特朗普第一次这么批评美联储主席了。此前他还把美联储称为“最大的威胁”，甚至还说美联储已经“疯了”。

但美联储的“独立性”仍然很强势：特朗普亲自提名的美联储副主席Clarida，首次公开亮相就泼了特朗普的“冷水”，他强调：一定程度上进一步循序渐进加息是培养当前美国复苏同时防范通胀跳涨的最佳方式。本月特朗普已经数次表达对加息不满。

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早前，美联储公布的褐皮书称，整体经济活动以“温和至适度”的速度扩张，但劳动力市场紧缩与关税引起的企业成本的上涨，令人担忧。

如今，美股连续大跌，吞没“2018年全年涨幅”，可能是特朗普景气终结的前兆，预示美国经济可能已经见顶，这对全球经济形势、宏观政策、资本市场、中美贸易摩擦等都将产生深远影响。

劳动力市场充分就业、通货膨胀压力上升、加息进程加快、企业运营的利息和成本上升等。叠加全球贸易摩擦，市场对全球经济放缓的担忧上升。

博览财经注意到，自2008年以来靠低利率、转移杠杆、资产负债表修复、页岩油气技术革命等推动的美国经济复苏本来在2016-2017年前后筑顶，但特朗普减税进一步拉长了复苏周期。步入2018-2019年，随着特朗普减税红利释放动能边际减弱、承诺的基建投资存不确定性，叠加美联储加息进入下半场、逐步告别低利率环境、贸易保护主义推高通胀预期和美国政府赤字扩大，经济复苏边际上很难再加强，而通胀压力边际上可能逐步显现，加息预期增强。

虽然美国经济周期筑顶、步入滞涨并不意味着美国经济将很快转入衰退（事实上当前美国经济还相当强劲，金融杠杆也总体可控），但所谓的“特朗普景气正在终结”（当然，对中国而言确有些许“好处”，毕竟随着通胀上升、经济见顶、美股大跌等，美国将逐渐感受到贸易摩擦带来的“痛”并有望逐步回归理性）。

曾经屡试不爽的“逢低买入”策略正在失效

在此大背景下，美股抛售潮意味着职业投资人和美国企业正处于去杠杆的过程中，今年的价格走势已经表明，在美股一度屡试不爽的“逢低买入”策略正在失效。在市场下跌一周后买入标普的策略在2018年出现了负回报，这是十三年来首次。

量化宽松时代充足的流动性和企业强劲的盈利增长使投资者们在每一次回调后都有勇气继续买入美股，尤其是2016年英国退欧和2017年美国大选后，遭遇抛售的股市短时间里迎来大幅反弹，这让投资者意识到，在低迷时期抛售股票是错误的决定。

投资者要警惕短期内出现的反弹，那是属于无法持久的“死猫跳式”，美股更大的痛苦还在后头。

世界已经发生改变，正从一个适于逢低买入的环境转换为适于逢高卖出的环境。

一方面，随着量化宽松政策的结束，全球央行正在回收流动性；

另一方面，近期减税推动的收益增长已经见顶；

而糟糕的市场表现和波动率正在限制风险偏好，随着投资组合受到冲击，投资者将慢慢意识到，逢低不再意味着要买入。

这种转变的部分原因在于，各国央行正在撤出流动性，并提高利率，这意味着无论是对投资者还是对企业而言，可供购买资产的廉价资金减少了。如今，随着盈利增长的强劲势头开始受到质疑，金融环境正在收紧。

但阻止投资者继续买入的最根本原因是业绩。对于主动基金经理人(包括对冲基金和公募基金)来说，糟糕的损益表限制了风险偏好，尤其是在当前这个时候。尽管一些投资者试图在本月买入下跌股票，但市场一直未能守住上涨势头，这发出了一个信号，即需求已不再是过去的样子了，随着投资者赔钱，他们的行为将发生改变。

好在目前投资者在抛售中管理风险的方式还只是增加一些做空仓位，并未卖出自己的核心多头头寸。但随着大摩股市策略师迈克·威尔逊指出的“滚动的熊市”(rolling bear market，不同板块、行业或资产轮流出现下跌)来临，投资者将被迫使减少这些多头头寸。

此外，逢低买入趋势的弱化会影响年金、平价风险基金等资金的策略，如果这些曾经逢低买入的买家不在了，将会对市场产生更大、更持久的影响。