【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、半导体：德邦证券研报称，半导体是牛市的重要投资方向，目前相对2023年年初和2024年年初，申万半导体行业指数涨幅仅为10.6%和21.7%。往后看，本轮半导体反攻重点方向在于：自主可控+周期反转+科技创新。 2、计算机：民生证券指出，国内SaaS公司客户以B端为主，能够显著感受到宏观经济波动，随着顶层政策持续发布，宏观经济有望持续复苏，SaaS公司也将迎来业绩扭转。当前PS普遍小于2019-2024Q3的均值，后续有望迎来戴维斯双击。 3、地下管网：国泰君安研报指出，发改委表示，优先支持地下管网建设等项目。地下管网建设加速，带动管道产业链高景气。城镇污水管网补齐短板，千亿管网市场空间加速释放。 4、保险：东吴证券指出，券商是受益于“投资者信心改善”最显著的行业，有望在牛市预期形成下，迎接估值与业绩的戴维斯双击。同时，券商逼空式上涨阶段往往是保险板块蓄势的重要阶段，保险弹性弱于券商但持续性可能更强。 正文： 1、半导体历来是大行情的重要投资方向，关注周期反转、科技创新、国产化等主线 事件： 2024年10月8日，申万半导体行业指数收得4554点，较上一交易日上涨16.6%，自2024年9月23日以来累计涨幅达57.6%。 点评： 德邦证券点评称，半导体是牛市的重要投资方向，目前或仍有较大上涨空间。 截至2024年9月23日，申万半导体行业指数较五年高点下跌约61.2%。相比之下，沪深300指数该区间下跌约45.0%。相对沪深300指数，半导体行业指数位置更低。目前随着市场预期反转，10月8日申万半导体行业指数收得4554点，较上一交易日上涨16.6%，较9月23日指数上涨57.6%。沪深300指数10月8日收得4256点，较上一交易日上涨5.9%，较9月23日指数上涨32.5%。 目前相对2023年年初和2024年年初，申万半导体行业指数涨幅仅为10.6%和21.7%，且相对5年高点仍有63.6%上涨幅度，因此，半导体行业整体仍有较大的上涨空间。 往后看，本轮半导体反攻重点方向在于：自主可控+周期反转+科技创新。 自主可控包括先进制造自主可控、人工智能自主可控、汽车芯片自主可控等； 从周期的角度来讲，目前半导体行业或处于“起承转合”的尾声，站在新一轮周期起点。目前半导体相关公司营收和业绩逐步修复，释放出周期反转的信号，可以重点关注模拟、存储、IoT、功率半导体等板块。 科技创新方面，预计AI将是对半导体最大增量之一，需求有望从高端的算力芯片、存储芯片、先进封装产业链，逐步下沉到消费电子终端。此外，电车智能化也将拉动芯片需求。 关注中芯国际、长电科技、海光信息、圣邦股份等产业链公司。 2、计算机“牛市利刃”之SaaS，B端客户属性能显著受益经济回升 民生证券指出，国内SaaS公司客户以B端为主，能够显著感受到宏观经济波动，随着顶层政策持续发布，宏观经济有望持续复苏，SaaS公司也将迎来业绩扭转。当前PS普遍小于2019-2024Q3的均值，后续有望迎来戴维斯双击。 1）国内SaaS公司客户属性以B端为主，宏观环境波动对于收入增速影响较大 我国SaaS上市公司客户主要以2B为主，仅金山办公（金山软件）、合合信息等少数公司产品以2C为主； 从毛利率角度看，办公软件毛利率处于前列，如主打PDF的福昕软件、主打视频剪辑的万兴科技、主打企业OA的泛微网络等，垂直领域SaaS毛利率稍低，但整体毛利率维持在70%以上的水平； 从营收增速角度看，各公司整体都呈现出在2019-2021年经济景气度高的年份维持高增速，在经济景气度较低的2022-2023年增速快速下滑，宏观环境波动对收入增速具有较大影响。 2）降息对于估值有较大弹性，PS测算当前主要SaaS公司估值水平小于2019-2024Q3的PS平均值，远小于2020年PS 由于SaaS公司通常采用订阅制且具有较高续订率，因此可以使用DCF进行估值，但由于DCF通常需要自行设置较多参数较为复杂，以较为简单的PS估值衡量公司估值水平， 在降息周期由于DCF的分母端降低，公司估值水平快速提升，SaaS公司普遍在2020年达到估值最高点，并在2021-2024Q3估值逐步下滑， 当前国内主要SaaS公司估值水平普遍小于2019-2024Q3的平均值，远小于2020年估值水平。 3）SaaS企业有望迎来估值业绩双击 伴随顶层政策持续发布，宏观经济有望持续复苏，SaaS公司有望迎来业绩扭转、估值水平回升的戴维斯双击。 关注：金山办公（金山软件）、金蝶国际、深信服、恒生电子、用友网络、合合信息、广联达、迈富时、石基信息、万兴科技、泛微网络、百望股份、明源云、微盟集团、光云科技、品茗科技、致远互联等SaaS公司。 3、地下管网获优先支持，污水管网建设加速，哪些公司率先受益？ 国泰君安研报指出，发改委表示，优先支持地下管网建设等项目。地下管网建设加速，带动管道产业链高景气。城镇污水管网补齐短板，千亿管网市场空间加速释放。 事件：10月8日，国家发改委副主任刘苏社在国新办新闻发布会上表示，优先支持一批地下管网建设等城市更新重点项目。 1）地下管网建设项目获得优先支持 国家发改委副主任刘苏社表示：“目前我国城市发展已经进入了增量建设和存量更新并重的阶段，今后一个时期，城市改造更新的任务将越来越重。据有关研究，地方管网建设改造未来5年预计达到总量60万公里，总投资需求4万亿，下一步将继续统筹用好各类资金、提前安排项目清单和投资计划，继续推进城市基础设施提升改造。提前下达的明年两个1000亿元投资项目清单中，优先支持一批城市更新重点项目，目前城市地下管网资金需求量大，项目成熟，会优先支持地下管网建设项目。” 2）地下管网建设加速，带动管道产业链高景气 1）包括供排水、燃气、热力、电力、通信、广播电视、工业等管线及其附属设施在内的城市地下管线是城市重要基础设施。 2）2022年，全国城市供水管道长度110.30万公里，排水管道长度91.35万公里，天然气管道长度98.04万公里，供热管道长度49.34万公里。2024年2月住房城乡建设提出未来我国将每年改造10万公里以上地下管线，以解决当前地下管线事故频发、安全隐患突出、应急能力薄弱等问题。 3）地下管线投资巨大，需要政府及多元化投资机制的支持。根据发改委，2023-2024年，发改委安排中央预算内投资、增发国债资金和超长期特别国债资金共超过4700亿，重点支持城市燃气、排水等地下管网改造和城镇老旧小区改造等项目，2025年也将继续加大力度，带动管道产业链高景气，传统管道龙头公司及管网智慧化管理公司等受益。 3）环保领域：城镇污水管网补齐短板，千亿管网市场空间加速释放 1）目前我国的污水处理能力已较过去显著提升，但污水管网建设改造滞后等短板依然突出。2021年《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》提出到2035年，城市生活污水收集管网基本全覆盖，规划“十四五”期间新增和改造污水收集管网8万公里。 2）污水管网类项目投资规模较大，市政工程属性较明显，环保水务国企龙头和传统环保工程服务商将受益于千亿污水管网市场释放。 4）相关标的 4、受益于政策预期“组合拳”和“投资者信心改善”最显著的行业，即刻迎接估值与业绩的戴维斯双击 东吴证券指出，政策转向带动市场交投活跃是当前非银板块投资主线，市场交投活跃能否延续是持续性关键。9·24国新办新闻发布会和9·26政治局会议再提努力提振资本市场，点燃市场交投热情，非银板块迎来估值与业绩的戴维斯双击。 1）市场交投活跃能否延续是当前非银板块持续性关键 市场交投情绪改善，非银金融板块优先受益金融三部委组合拳和政治局会议定调下市场交投情绪大幅提振，资金面来看，两市成交额接连创历史新高，9 月 25-10 月 8 日两市日均成交额 1.98 万亿元，周度环比+207%。10 月 8 日两融余额为 1.55 亿元，尽管两融余额环比提升，但两融余额占比沪深两市流通市值为1.92%，周度环比降低 0.22pct，当前融资杠杆仍在安全位置。 此外，人行新闻发布会提出创设证券、基金、保险公司互换便利，非银机构可以使用持有的债券、股票 ETF、沪深 300 成分股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，首期规模 5000 亿，视运用情况增加规模。非银机构杠杆空间打开，市场正反馈机制强化下非银机构互换资金入市有望带来资金面驱动行情。 同时，券商经纪业务和两融利息收入改善有望率先贡献业绩弹性，带动券商板块估值进一步修复。截至 2024 年 10 月 8 日收盘，非银金融板块估值为1.46xPB，为 2015 年最高估值的 39%水平，作为市场情绪品种仍具备技术性配置价值；当前银行板块估值为 0.64xPB，为 10 年来的均值下 1 倍标准差水平，仍具备长期配置价值。 2）以史为鉴：复盘2014年末非银板块行情 将市场行情分为四个阶段：蓄势上涨（2014/7/20至2014/9/24）、基本面正反馈（2014/9/23至2014/11/20）、降息催化加速（2014/11/21至2014/12/9）和顶部盘整（2014/12/8至2015/1/16）。 券商股累计涨幅来看，东方财富(333.4%)、国元证券(242.8%)、华泰证券(234.5%)、光大证券(231.8%)、长江证券(231.4%)、兴业证券(214.4%)、太平洋(209.6%)、西部证券(208.4%)、中信证券(180.9%)和广发证券(169.4%)涨幅靠前。 从保险来看跨年估值切换下，上市险企平均P/EV从0.9X附近提升至1.56X，从累计涨幅来看中国人寿(169.2%)>新华保险(144.7%)>中国平安(97.8%)>中国太保(88.3%)。券商逼空式上涨阶段往往是保险板块蓄势的重要阶段，保险弹性弱于券商但持续性可能更强。 优选零售券商。从1H24证券经纪业务贡献（证券经纪业务净收入/扣除其他业务收入的营业收入）来看，天风证券、华西证券、长江证券、东方财富和方正证券排名靠前；从1H24证券自营业务贡献（扣除联合营企业后的投资+公允价值变动损益/扣除其他业务收入的营业收入）来看，天风证券、西部证券、红塔证券、中原证券和申万宏源排名靠前；从1H24母公司自营敞口占比（ 自营权益类证券及证券衍生品/净资本）来看，国信证券、中金公司、国联证券、申万宏源和第一创业排名靠前。 优选纯寿险。根据新金融工具准则分类下，当沪深300指数上涨20%对A股上市险企期末内含价值、净利润和归母净资产的影响幅度分别为4.15%、94.5%和8.19%，其中新华得益于纯寿险公司和年初以来增配FVTPL交易性金融资产，业绩弹性更为充分。 研报来源： 1、德邦证券，陈蓉芳，S0120522060001，科技急先锋：后市如何把握半导体投资方向？2024年10月9日 2、民生证券，吕伟，S0100521110003，计算机“牛市利刃”之SaaS。2024年10月8日 3、国泰君安，徐强，S0880517040002，地下管网获优先支持，污水管网建设加速。2024年10月8日 4、东吴证券，胡翔，S0600516110001，非银行业：寻找非银板块最强贝塔个股。2024年10月08日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎