【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、光伏：长江证券指出，光伏行业供给侧约束正在加强，近期行业供给已在加速出清，若后续供给侧政策的出台，预计春节前或迎来更为集中的出清。考虑产能出清情况下，预计2025年行业供需逐季提升。看好一体化、辅材及其他环节龙头。 2、散热：德邦证券指出，随着消费电子产品不断向轻薄化、高性能化发展，其内部元器件集成度越来越高，5G大规模商用，以及AR/VR、人工智能、无人机等领域的新型电子终端应用，催生大量新增的散热需求。根据调查，23-28年，全球热管理市场规模复合增长率为8.5%，预计28年将达到261亿美元。VC头部厂商苏州天脉即将上市，看好国产散热产业做大做强。 3、军工：华泰证券指出，当前军工板块与2020-2021年的上涨市基本面相似，下一个“五年计划”需求将至，板块利润修复可期，业绩有望实现困境反转。后续产业节奏或为：2025H1迎来上游元器件/新材料企业订单&收入拐点→2025-2026年下游主机厂新一轮合同负债逐步落地，此外中游配套企业的新增产能平稳释放，对上游的订单传导、下游的任务承接能力螺旋式提升。 4、工业硅：2022 年下半年以来由于工业硅新增项目产能进入密集投放期，工业硅价格快速回落，但成本端降幅有限，导致工业硅盈利跌至谷底，24Q3工业硅价格跌穿主产区成本线，导致部分厂商于7月中旬后开始减产，预计将对工业硅价格形成支撑。 正文： 1、光伏行业供给侧约束加强，预计春节前迎来更为集中的出清 长江证券指出，光伏行业供给侧约束正在加强，近期行业供给已在加速出清，若后续供给侧政策的出台，预计春节前或迎来更为集中的出清。考虑产能出清情况下，预计2025年行业供需逐季提升。 从最新招标来看，组件价格逐步企稳回升。 10月15日，国电投披露集中招标结果，其中N型182双面组件标段第一中标人为晶科能源，以0.738元/W价格中标。此外隆基、正泰、通威投标价格分别为0.715元/W、0.75元/W、0.699元/W。 10月22日，中节能2024年度光伏组件框架协议采购开标，TOPCon组件投标均价0.694元/W，报价范围0.675-0.722元/W。 看好一体化、辅材及其他环节龙头。 1）光伏行业供给侧政策有哪些？ 今年以来光伏产业链各环节价格均大幅下跌，10月以来市场需求依然未见起色，厂家竞价策略越来越激进，国内招投标价格持续走低。价格非理性下跌导致产业链各环节盈利承压，如何走出这一轮下行周期为行业关注的焦点。 虽然光伏市场化程度很高，但供给政策有助于加速拐点到来。近期光伏行业协会组织召开了防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈会，并且就中标价低于成本的现象发声。 今年以来，官方部门和行业协会多次就光伏行业供给侧发表观点或出台政策，如指出要防止“内卷式”恶性竞争，国家能源局李创军司长表示合理引导光伏上游产能建设和释放，《光伏制造行业规范条件（2024年本）》（征求意见稿）、《2024—2025年节能降碳行动方案》等政策也加强了供给侧约束，但约束力度还有待加强。 2）其他行业供给侧政策有什么启发？ 钢铁、水泥、电解铝等传统制造业产能普遍过剩，对应2012年底产能利用率均在70%-75%之间，显著低于国际普遍水平。 国务院发布了《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》，提出坚决遏制产能盲目扩张、清理整顿建成违规产能、淘汰和退出落后产能、调整优化产业结构等举措。 通过复盘钢铁、水泥、电解铝行业的供给侧政策，总结了七大举措，包括限制新增产能、淘汰落后产能、清理违建产能、优化产能布局、实施产能置换、推动兼并重组、开展产量调控、加快转型升级。 开展产量调控是短期就可以见效的措施，可以参考钢铁行业的经验； 限制新增产能和优化产能布局可通过市场化机制实现； 淘汰落后产能、清理违建产能、实施产能置换均能有效控制产能总量，推动兼并重组已有实际案例； 加快转型升级是更长效的措施，技术迭代是光伏行业的永恒主题，特别是在行业下行期，更需要政策的支持。 3）当前光伏行业供给出清在什么阶段？ 受产业链价格非理性下跌影响，2024Q2光伏板块净利润为-26亿元，同比下降107%，自16年以来首次出现全行业亏损。投资回报率下降导致2024Q2行业资本开支持续下滑，龙头企业主要用于去年规划的项目，预计未来资本开支仍呈下降趋势。 近期光伏行业供给加速出清，ST旭电等上市公司退市说明出清逐步扩散到上市公司层面，光伏行业协会指出低于成本投标中标涉嫌违法，此前硅料硅片涨价印证价格战已到尾声。 若后续供给侧政策的出台，预计春节前或迎来更为集中的出清。考虑产能出清情况下，预计2025年行业供需逐季提升。 展望2025年，在考虑产能出清的情况下，光伏行业供需有望逐季改善，全年开工率维度看，电池优于硅片和组件，产能利用率接近80%，硅料环节由于产能规模较大，产能利用率改善幅度有限。 继续看多行业，看好一体化、辅材及其他环节龙头。 4）核心公司 晶澳科技、晶科能源、隆基绿能、天合光能、爱旭股份、钧达股份等。 2、国产VC头部厂商苏州天脉即将上市，AI时代散热不可或缺 2024年10月15日，苏州天脉导热科技股份有限公司启动新股申购，发行市盈率16.31倍，20日晚，公司公告了招股说明书全文，国产散热方案上市公司再添一员。 德邦证券指出，随着消费电子产品不断向轻薄化、高性能化发展，其内部元器件集成度越来越高，5G大规模商用，以及AR/VR、人工智能、无人机等领域的新型电子终端应用，催生大量新增的散热需求。根据调查，23-28年，全球热管理市场规模复合增长率为8.5%，预计28年将达到261亿美元。VC头部厂商苏州天脉即将上市，看好国产散热产业做大做强。 1）苹果端：iPhone16强调散热优化升级，优化内部结构并新增散热材料 苹果在发布会上强调iPhone16改进了手机的发热表现。iPhone16将主板改成了“L”型，芯片也从之前的右侧改成了居中放置，并且芯片周围的结构也针对散热去进行了优化，热量不会再集中于侧边，而是可以在机身中间位置散出去。铝板跟屏幕接触的一面亦增加了一层石墨烯散热膜。根据苹果的说法，升级了新的散热结构后，iPhone16和16Pro玩游戏时的持续性能分别提升30%和20%。A18芯片的加入也让iPhone16可以运行某些只能在15Pro机型上运行的视频。 2）安卓端：AI算力提升手机散热需求增加，VC+石墨烯方案成旗舰机主流 AI时代，算力与功耗的提升使得散热成为手机稳定运行的关键。同时为追求设计，手机内部散热空间有限，散热方案需要创新。目前安卓系智能手机的散热方案较成熟，以华为Mate60pro为例，Mate60pro使用超大面积VC均热板+氧化石墨烯散热材料的散热体系，在VC均热板上进行了堆料。 一般来说，VC均热板面积越大，就能越好地减少发热点，实现芯片下的等温性，而Mate60Pro采用了约7300平方毫米的超大面积VC均热板，在手机行业较为罕见。除此之外，Mate60Pro还搭载了比纯铜散热片导电性、强度以及导热性均更优异的氧化石墨烯散热材料，形成了目前高阶智能手机普遍采用的“VC均温板+石墨烯膜”的导热组合方案。 3）苏州天脉上市，国产散热方案产业有望进一步做大做强 苏州天脉主要产品包括热管、均温板、导热界面材料、石墨膜等。均温板业务是公司最重要的收入增长来源，占据公司2023年营收的63.38%，公司亦在全球VC市场中占据了8.92%的份额。公司产品大量应用于三星、OPPO、vivo、华为、荣耀、联想、华硕、蔚来汽车、宁德时代、海康威视、大华股份、极米、松下、京瓷、罗技等众多知名品牌终端产品。2023年，公司前五大客户为三星（占比18.6%）、VIVO（占比6.87%）、ELENTEC、华茂电子以及华为（占比4.57%）。公司此次上市，募集资金将用于投资散热产品生产基地建设项目，建成后将新增1,000吨导热界面材料、1,200万套散热模组和6,000万只VC的生产能力，达产后，将增加年销售收入64,374.00万元，年利润总额6,732.79万元，届时公司在VC领域的市占率有望进一步扩大。 关注国产散热环节供应商：苏州天脉、中石科技、飞荣达、思泉新材。 3、行业7月中旬后开始减产，或对工业硅价格形成支撑 东北证券研报对工业硅行业动态进行了跟踪。 工业硅广泛应用于光伏、有机硅及铝合金等行业，近年来随着光伏需求蓬勃发展，工业硅作为基础材料成为“硅”能源重要载体。 行业供给方面，产能更新有望构筑新格局。 海外方面，由于电力为工业硅核心成本，近年来海外能源价格高企导致企业扩产意愿不佳，2013年到2023年海外产能由120万吨小幅增长至150万吨，全球产能扩张主要集中在国内。国内新产能释放压力犹存，关注产能更新引领供给格局变化。 景气度来看，工业硅价差处于历史低位。2022年下半年以来由于工业硅新增项目产能进入密集投放期，工业硅价格快速回落，但成本端降幅有限，导致工业硅盈利跌至谷底，24Q3工业硅价格跌穿主产区成本线，导致部分厂商于7月中旬后开始减产，预计将对工业硅价格形成支撑。 关注合盛硅业、新安股份、江瀚新材等相关产业链公司。 4、军工是牛市弹性品种，下一个“五年计划”需求将至 华泰证券指出，当前军工板块与2020-2021年的上涨市基本面相似，下一个“五年计划”需求将至，板块利润修复可期，业绩有望实现困境反转。 后续产业节奏或为：2025H1迎来上游元器件/新材料企业订单&收入拐点→2025-2026年下游主机厂新一轮合同负债逐步落地，此外中游配套企业的新增产能平稳释放，对上游的订单传导、下游的任务承接能力螺旋式提升。 新材料、信息化、航空发动机等将是重点领域。 1）复盘三轮上涨市，板块驱动因素更为清晰，弹性与持续性凸显 军工属于“上涨市”弹性品种，历年“上涨市”相对收益凸显。复盘三轮上涨市，军工和大盘在各自上涨区间中的表现： ①2006-2007年上涨市，军工指数持续时间超大盘约5个月，军工指数涨幅为1113%，沪深300涨幅为567%； ②2014-2015年，军工指数行情持续时间与大盘基本一致，军工指数涨幅为277%，沪深300涨幅为143%； ③2020-2021年，军工指数涨幅为72%，沪深300涨幅为58%，军工行情持续时间超大盘约10个月。 前两轮为主题上涨市，而20-21年为基本面上涨市，业绩变化更重要，低估值、业绩边际变化大的公司股价表现占优。取完整年度对比，军工在06/07/14/15/20/21年的超额收益和自底部弹性均排名靠前。 2）类比2020-2021年，行业基本面或迎来触底信号 产业链自上而下来看，各环节代表性指标均表明行业需求处于触底阶段。 ①下游主机厂：合同负债为主要领先指标，“十四五”大额合同负债已经按预期执行，“十五五”新订单落地可期； ②中游配套厂：产能扩张为核心要素，2021年以来处于持续扩张阶段，“十五五”承接能力或进一步提升； ③上游元器件/新材料企业：单季度收入增速触底，或迎来新一波需求修复。 根据华泰军工团队覆盖标的盈利预测情况，2024-2026年净利润增速平均值分别为27.64%/53.59%/28.44%，中位数分别为20.00%/32.14%/26.51%。下一个“五年计划”需求将至，板块利润修复可期。 3）关注信息化、新材料、航空发动机、新质新域等方向 新材料方面，“十四五”有望成为军工新型装备量产爬坡关键期，新材料是装备升级换代的关键，相关产业或将充分受益，关注华秦科技、斯瑞新材、铂力特； 信息化方面，当前受到武器装备放量、信息化率提升和国产化率提升三重因素拉动而持续高景气，同时信息化设备迭代周期较快，相关标的有望持续保持较高业绩增速水平，关注中航光电、航天电器； 航空发动机方面，短中长期逻辑兼具，长坡厚雪优质赛道确立，关注航亚科技、航材股份； 新质新域方向关注卫星互联网、水下、低空经济、新一代战机等新兴方向，关注中航沈飞、中直股份、国泰集团。 研报来源： 1、长江证券，邬博华，S0490514040001，如何展望光伏行业的供给侧政策？2024年10与22日 2、德邦证券，陈蓉芳，S0120522060001，电子行业：国产VC头部厂商苏州天脉新股即将上市，AI时代散热大有可为。24年10月22日 3、东北证券，喻杰，S0550524050004，工业硅专题深度：云开见日，前途未远。2024年10月23日 4、华泰证券，李聪，S0570521020001，站在新一轮周期的起点。2024年10月22日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎