【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、制冷剂：国信证券指出，在制冷剂长期配额约束收紧、空调排产提振的背景下，看好R22、R32制冷剂景气度将延续，供需格局向好发展趋势确定性强，二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。 2、锂电：光大证券指出，锂电板块位于历史估值低位、周期底部位置。行业供给持续收缩、融资收紧扩张能力不足，开工率带动盈利周期触底回升。储能需求的持续性强、欧洲碳排放约束下增速恢复，有望驱动25年锂电需求保持25%增速。 3、食品饮料：国联证券对公募基金产品Q3食品饮料板块的配置持仓进行了分析，剔除重仓基金，其他基金白酒仓位降至2018年以来最低，公募继续减配，筹码持续出清。Q3基金重仓前20名中食饮个股有3只，贵州茅台、五粮液与泸州老窖。环比Q2，汾酒跌出前20大。 4、种业：广发证券指出，兼并收购是推动全球种业发展的主旋律，参考海外龙头通过横向纵向兼并实现规模和产业链的快速扩张，国内来看，政策支持下种业龙头公司有望开启加速整合。 正文： 1、制冷剂长期配额约束收紧、空调排产提振的背景下，制冷剂配额龙头有望保持长期高盈利水平 截至10月28日，R22市场报盘30000-32000元/吨；R134a市场报盘33000-34000元/吨附近；R32市场零售报价38000-40000元/吨；R125报盘35000-37000元/吨。制冷剂产品年底内贸配额剩余有限以及11月下旬后企业停产面积扩大，供给持续缩减，R22/R134等品种涨幅预期依旧充足。外贸市场方面，近期外贸R22、R32、R134a市场整体表现向好，R22、R32、R134a“国内-出口”价差明显收敛，根据氟务在线，R134a近期出口提价至31000元/吨，R32出口价格上涨至38000元/吨。 国信证券指出，在制冷剂长期配额约束收紧、空调排产提振的背景下，看好R22、R32制冷剂景气度将延续，供需格局向好发展趋势确定性强，二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。 1）本月氟化工要闻 生态环境部发布2025年制冷剂配额方案，二代制冷剂履约削减，三代制冷剂R32增发4.5万吨；自然资源部发布2023年我国萤石资源储量为1.069亿吨，同比增长24.41%；印度对华R134a发起反倾销调查；多氟多与云天化合资子公司氟硅酸制无水氢氟酸联产白炭黑项目竣工环保验收；甘肃巨化高性能硅氟新材料产业一体化项目正式开工；多氟多宜化华中氟硅产业园项目开工动土。 2）生态环境部发布2025年制冷剂配额分配方案 2024年10月18日，生态环境部发布了《关于印发2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定与分配方案的通知》，组织编制了《2025年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案》与《2025年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》。经与9月份发布的征求意见稿比对，二代制冷剂的削减方案与征求意见稿无异，三代制冷剂个别品种与征求意见稿有细微差别。 二代制冷剂将落实年度履约淘汰任务，生产量和使用量分别削减基线值的67.5%和73.2%。细分产品来看，R22生产配额/内用生产配额相比2024年分别削减18%/28%；R141b生产配额/内用生产配额削减57%/68%、R142b生产配额/内用生产配额削减64%/79%、R123生产配额削减21%、R124生产配额/内用生产配额削减19%/28%，各企业生产配额将按等比例方式削减。 三代制冷剂生产和使用总量控制目标保持在基线值，维持了2024年的生产配额总量为18.53亿吨CO2、内用生产配额总量为8.95亿吨CO、进口配额总量为0.1亿吨CO，在具体细分品类上，根据2024年的供需22情况，增发4.5万吨R32、8000吨R245fa、50吨R236ea，与征求意见稿无异，R41生产配额改为增发50吨，较征求意见稿多发放30吨，主要体现在出口配额方面。 3）2024年上半年生产数据表现靓丽，下半年出口排产保持高速增长，家用空调产业进入新周期 2024年，虽然房地产市场景气度依然低迷，但国家政策层面提出一系列促进经济增长的措施（家电回收、以旧换新、消费补贴和放松限购）等政策，发布为家电业带来重磅利好。四季度从排产数据看，家用空调内销进入了年底冲刺阶段，与前期旺季库存高企终端低迷的压力相比迎来回暖，双十一促销叠加以旧换新政策，各品牌将进行最后一轮冲刺；四季度海外市场进入备货期，出口排产增幅再创新高，欧美补库需求持续、美国降息刺激消费、欧洲夏季炎热，空调备货需求强烈。 此外，新兴市场特别是东南亚和拉美地区的快速增长也将为中国空调出口提供新的增长点。国家统计局数据显示，2024年9月中国空调产量1884万台，同比上涨16.92%；1-9月累计产量21028万台，同比增长8%。据产业在线，2024年9月家用空调销售1213万台，同比增长21.4%，其中内销610万台，同比增长7%，出口602万台，同比增长40%。据产业在线家用空调排产报告显示，2024年11月家用空调内销排产619.7万台，较去年同期内销实绩增长18.5%，12月内销排产739.2万台，同比+21.0%。2024年11月家用空调出口排产899.5万台，同比+65.5%，12月出口排产1088万台，同比+48.5%。 供给端2025年制冷剂配额方案发放，二代制冷剂履约加速削减，三代制冷剂R32同比增发4.5万吨，R22、R32等品种行业集中度高；需求端今年受以旧换新政策刺激、局部区域高温、欧美补库、东南亚等新兴区域需求增长等因素影响，海内外空调生产、排产大幅提升。二代制冷剂R22等品种在供给快速收缩、空调维修市场的支撑下，供需偏紧；三代制冷剂R32供给同比小幅提升，但需求端也呈现快速增长，预计将保持供需紧平衡。 关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、金石资源等公司。 2、白马赛道中“0-1”的黑马！24Q2以来产能利用率大幅回升，盈利持续改善 光大证券指出，锂电板块位于历史估值低位、周期底部位置。行业供给持续收缩、融资收紧扩张能力不足，开工率带动盈利周期触底回升。储能需求的持续性强、欧洲碳排放约束下增速恢复，有望驱动25年锂电需求保持25%增速。 1）产能周期：供给收缩持续 24H1锂电行业资本开支646亿元，同比23H1下滑20%，已4个季度同比减少，资本开支出现了加速收缩趋势。24H1资本开支/折旧摊销为2.7，达历史低点。行业资本开支重心向上游倾斜。 扩张能力有限。从各环节赚取现金能力来看，仅头部企业具有扩张能力。正极、电解液等环节销售现金比率为负，未来补贴和融资端收紧的背景下，盈利质量和“造血”能力是扩张的基石，供给扩张能力向各龙头公司集中，电池环节内部分化在扩大。 2）产能周期接力库存周期，盈利走出底部 锂价波动导致本轮周期单位盈利波动较大。目前锂价影响减弱，产能利用率决定了周期底。24年库存周期主导盈利修复，24H2产能利用率继续上行，铁锂正极头部企业加工费有望修复性上涨。25年产能周期有望上行，多数环节盈利有望修复。 电池成本曲线更陡峭。锂价低位震荡背景下，产能利用率对电池成本的影响占主导。通过成本模型和敏感性分析得出，当前三线电池企业已亏现金成本，开工率对成本差距影响较大。行业下行周期企业产能利用率差距扩大，成本曲线愈加陡峭；24Q2以来，产能利用率回升，二线企业盈利改善，且由于规模效益，盈利改善持续。 盈利差是否收窄？展望未来电池企业盈利差的走势，关键在于需求的持续性和增量空间（决定产能利用率水平，越高则差距缩小）、产品差异化程度（决定价格差），固态电池、高压快充等新技术将决定竞争差距的走向。 3）成长视角：欧洲碳政策及储能装机是需求增长核心 预计中性情形下24、25年全球锂电池需求1228、1531GWh，增速27%、25%。 24年：储能（67%）>中国电动车（32%）>美国电动车（10%）>欧洲电动车（0%）。 25年：储能（40%）>欧洲电动车（25%）>中国电动车（22%）>美国电动车（15%）。 需求预期差1：欧洲25年碳排放考核节点，测算欧洲新能源汽车销量同比增速分别约为25%、40%、50%时，平均碳排放值高于、接近、超额完成目标值，届时新能源汽车渗透率分别约为26%、29%、32%。 需求预期差2：光储平价推动储能持续性。本轮光储LCOE大幅下降驱动储能需求快速增长，在经济水平相对较低、对经济性的敏感度更高的亚非拉等新兴市场的弹性更为明显。综合考虑经济水平、光照条件、电源结构、电价水平，亚非拉新兴市场的储能需求将持续景气。 欧洲财政及海外政策风险导致需求可预测性较低，供给较难成为刚性约束，但可预测性更强。据供需平衡测算，锂电各环节过剩幅度均在25年减轻，产能出清即将完成。 在新能源赛道中，技术变革与突破是永恒的话题，对“0-1”赛道的研究尤为重要。不同的技术有其发展路径和节奏，持续寻找技术可能的突破时点是核心，而市场对不同确定性技术的估值也不尽相同，需要从潜在增速、市场空间、确定性三个方面综合把握。关注格局优异、成本领先的各环节龙头，对标：宁德时代、亿纬锂能、中伟股份、尚太科技、湖南裕能、科达利、德方纳米。 3、食饮板块Q3基金持仓分析，公募继续减配，筹码持续出清 国联证券对公募基金产品Q3食品饮料板块的配置持仓进行了分析，剔除重仓基金，其他基金白酒仓位降至2018年以来最低，公募继续减配，筹码持续出清。Q3基金重仓前20名中食饮个股有3只，贵州茅台、五粮液与泸州老窖。环比Q2，汾酒跌出前20大。 2024Q3食品饮料公募基金重仓持股比例为8.97%，环比下降0.47pct，为2017Q3以来历史最低。2024Q3基金持仓前五名（括号中为基金持仓比例）分别为茅台（1.49%）/五粮液（0.87%）/老窖（0.50%）/汾酒（0.49%）/古井（0.32%）。重点个股中加仓前三名（括号中为仓位变动）为五粮液（+0.11pct）/安井（+0.04pct）/迎驾（+0.03pct）。 板块观点方面，白酒基本面仍在磨底阶段，短期回款仍有压力，商务需求仍然承压，大众需求稳健。宏观政策陆续出台，改善对于白酒板块中期维度的悲观预期，短期业绩影响有望淡化。 啤酒Q4基数进一步走低，行业量价有望修复，成本红利有望进一步体现。食品方面，消费预期企稳+成本红利延续，2024Q3个股表现预计延续分化。 4、兼并收购是种业企业发展的必要途径，政策支持下国内种企整合有望加速 广发证券指出，兼并收购是推动全球种业发展的主旋律，参考海外龙头通过横向纵向兼并实现规模和产业链的快速扩张，国内来看，政策支持下种业龙头公司有望开启加速整合。 1）兼并收购成为推动全球种业发展主旋律，行业进入“三足鼎立”时代 自20世纪80年代转基因技术出现后，基于知识产权保护，企业间并购成为推动种业行业发展的主旋律，先后出现三波并购浪潮，国际种业市场进入资源整合的“强强联合”时代， 中国化工收购先正达，陶氏和杜邦合并，拜耳收购孟山都， 自此全球种业三强鼎立格局形成，种业市场集中度不断上升，据DealLab，行业CR5超过40%。 2）参考海外龙头，头部种企通过横向兼并实现快速扩张、纵向兼并提升研发实力及产业链延伸 以国际种业巨头孟山都为例，公司于1982年通过收购大豆种子公司进军种子业务，从1990年代起收购系列生物技术公司加强转基因研发实力； 其后公司收购巴西、欧洲等地多家种子公司以及嘉吉在51个国家地区的种子销售市场和推广设施，扩大海外布局； 2000年后，公司加速品牌收购持续提升全球市占率。 孟山都通过多起收并购快速获得对手公司的关键专利、品种资源和营销渠道，实现跃进式扩张，凭借转基因技术研发上的绝对实力和严格的知识产权保护体系成为全球种业巨擘。 3）回望国内，政策支持下龙头公司整合有望加速 自转基因商业化相关政策出台以来龙头公司并购动作频繁， 如隆平高科、荃银高科对生物技术公司采取收购或增资措施，提升生物技术研发实力； 大北农通过并购获取优质种业资源、完善产业链布局及提升市占率等。 8月5日，央行等五部门发布《关于开展学习运用“千万工程”经验加强金融支持乡村全面振兴专项行动的通知》，支持符合条件的种业企业上市、挂牌融资和再融资，开展投资并购和兼并重组，种业兼并重组活跃度有望进一步提升。 4）核心公司 关注隆平高科、登海种业、荃银高科、丰乐种业、大北农等。 研报来源： 1、国信证券，杨林，S0980520120002，氟化工行业：2024年10月月度观察，四季度空调出口排产创新高，三代制冷剂价格进一步上涨。24年10月30日 2、光大证券，殷中枢，S0930518040004，锂电行业2025年投资策略：从周期和成长视角把握拐点。2024年10月29日 3、国联证券，邓周贵，S0590524040005，2024Q3基金持仓：公募继续减配，筹码持续出清。2024年10月29日 4、广发证券，钱浩，S0260517080014，转基因专题八：兼并收购推动全球种业发展，国内种企整合有望加速。2024年10月29日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎