【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、信创：长江证券指出，计算机行业有望成为地方化债以及财政逆周期调节明确受益方向，当前时点若财政政策发力，信创等方向将成为重点支持方向，在紧迫性、必要性等国家战略目标框架下新一轮推广期确定性提升。与此同时，部分信创公司2024年三季报已经呈现经营提速态势，新一轮信创推广周期市场空间广阔，产业链整体受益。 2、AI Agent：国投证券预判AIAgent作为新一轮的技术革新，有望为现有公司带来商业模式及估值的改善。各行各业的龙头公司，借势于AIagent，营销、管理、生产等主要环节，均可降本增效。 3、军工：方正证券研报指出，受到行业订单下达推迟等因素影响，军工三季度业绩承压。但从存货等多项财务指标来看，行业库存拐点或临近，伴随后续订单下达将开启新一轮库存周期，全产业链复苏在即。且近期多家军工上市公司已披露订单合同公告，亦表明行业复苏或已开始。 4、航空：华创证券指出，Q3七家上市航司盈利均超19年同期，三大航盈利超19年18.2%。航空作为经典内需顺周期品种，一旦需求启动，在供给缓慢增长背景下，供需缺口将驱动强价格弹性。近期受经济增长预期提升、风险偏好改变及油价汇率扰动影响，航空股表现波动较大;从中长期角度看，行业盈利的持续爬升将为市值的修复提供支撑，行业市值修复空间依然较大。 正文： 1、信创是财政发力先受益的方向，核心公司Q3营收已提速 长江证券指出，计算机行业有望成为地方化债以及财政逆周期调节明确受益方向，当前时点若财政政策发力，信创等方向将成为重点支持方向，在紧迫性、必要性等国家战略目标框架下新一轮推广期确定性提升。 与此同时，部分信创公司2024年三季报已经呈现经营提速态势，新一轮信创推广周期市场空间广阔，产业链整体受益，优选产业环节价值量高和竞争格局较优的细分方向。 1）财政发力信创有望优先获得资金支持 计算机行业有望成为地方化债以及财政逆周期调节明确受益方向。 A股计算机行业较多上市公司下游是党政、特种行业以及各类泛财政支持的行业，自2021年地方财政压力以来，行业需求不振且对未来需求担忧压制相关细分板块当期业绩及未来成长预期，较多公司深度调整，其与财政支出相关性进一步凸显。 若得以化债改善地方财政情况，相关细分方向IT支出有望修复至常态化水平，部分国家战略支持方向或进一步得到资金大力支持，则对应前期受损相关方向有望得到显著修复甚至迎来新一轮高成长。 在此基础上，之前市场上对于信创方向上的财政资金支持较为担心，当前时点若财政政策发力，信创等方向将成为重点支持方向，在紧迫性、必要性等国家战略目标框架下新一轮推广期确定性提升。 2）信创龙头业绩呈边际提速态势 信创细分行业龙头已经呈现经营提速态势。 以信创公司营收增速为观察指标，2024年三季报披露后，梳理信创公司营收增速发现，很多信创公司其营收增速环比2024年半年度增速呈现提速趋势，一方面低预期下行业信创稳步推进，另一方面去年基数较低且存在一定的季节性效应。 信创行业在行业信创和常态化更新升级下已经形成一定支撑，在或将迎来的新一轮党政信创叠加行业信创的全面深入推广，有望迎来新一轮高成长。 3）中长期维度依然有较大空间 从产业推进趋势维度，即将到来的新一轮信创推广周期有望在2025-2027年落地，判断其推广范围在业务范围和层级上相比于上一轮2020-2022年信创周期显著的宽广， 党政信创的区县下沉和从电子公文向电子政务推广，行业信创在2027年考核节点渐行渐近约束下有望全面加速，即使考虑到市场悲观预期的价格竞争，判断产业价值量依然相比上一轮有大幅扩张，行业有望再上一个台阶， 并且在华为系基础ICT支撑下，有望向更广泛的民用市场渗透，市值天花板进一步打开。 4）核心公司 看好：国产操作系统龙头、国产数据库龙头达梦数据、国产芯片龙头、国产办公软件龙头金山办公、国产服务器领军神州数码，关注国产操作系统领军企业、信创密码安全领军企业、国产OA领军企业。 海光信息、龙芯中科、中国长城、景嘉微、纳思达、中国软件、达梦数据、太极股份、泛微网络、致远互联、华大九天、中孚信息、吉大正元等。 2、AI Agent有望为现有公司带来商业模式及估值的改善，AI高弹性标的在四季度或修复 展望2025年，国投证券预判AI在各大空间的落地推进节奏如下： AI在PC这一硬件终端的落地推进很快，且已经顺利落地，但C端用户的体验效果一般（并未感受到明显的提升效果）； AI在智能手机这一硬件终端的落地，入局方最多、阵仗最大，但难度系数也最高，智能手机的屏幕交互流畅、应用江湖巨头林立，AI尚未发挥出明显效用； AI在XR、垂类硬件这两大空间的落地，处于半休止状态，尚未有明显的正反馈效果； 最看好“具身智能”、“人形机器人”这两大方向上的AI呈现。 1）市场对AI的预期已从大模型切向各计算平台的落地推进 2024年至今，市场对AI的期待一直很高，因其应用落地国内外均低于预期，我们认为历经这一曲折，市场对AI的预期，已由大模型、大模型应用落地，直接切向了各计算平台、硬件云或端侧的真实落地推进，即市场不再偏好用哪个大模型（自有或外部）、大模型的参数迭代、应用方的资源禀赋（AI公司、大模型厂商、众多行业龙头），而是更偏好真实推进的利润、收入、市占率/用户数等强检验指标。 2）AIAgent的本质是在数字世界的落地场景与应用中发挥“执行”的功能 按照执行操作的场景不同，将其分解为物理世界与数字世界两条路径，推演出AI的终极形态或为AIAgent及具身智能。我们认为AIAgent的本质是在数字世界的落地场景与应用中发挥“执行”的功能，体现为机器基于特定目标，自主完成任务并且自我迭代。目前已经出现的产品包括Auto-GPT、BabyAGI、AgentGPT、MicrosoftJarvis、ChaosGPT等，但AIAgent无法直接在物理世界执行，更多是作为人类的助理，因此需要与人进行交互，需要配合手机、MR、AIpin等智能终端展示信息及接受指令。 3）哪里最需要AIagent?屏幕越少、越小的地方 在诸多形态各异的硬件终端中，谁能成为AIAgent时代的最主要落地终端?我们认为AIAgent作为个人助手，最基础的职能是完成与人类的交互，理解意图并完成落地执行，其与传统软件的不同在于无需人工干预，所以其在交互层面上并不依赖于大的屏幕、鼠标、键盘等交互设备，因此在诸多场景中，对屏幕等交互设备要求越少、越小的地方，对AIAgent的依赖度越高，预计其推进速度也将越快。 4）AIAgent作为新一轮的技术革新，有望为现有公司带来商业模式及估值的改善 面向ToB/C是不同的落地场景，对于产业链上的公司来看，需要解决两个问题：①基于自身在AI方向上的研发能力、算力积累等确定卡位的产业链环节；②在ToB、ToC中选择商业落地场景。参考软件公司的商业模式，通常ToB订单金额更大，但客户可选择范围更广、准入门槛高；ToC覆盖用户业务更多，订阅制付费模式毛利率更高，但获客难度大。通常企业会选择其中一种模式作为主要的商业落地场景。 对商汤、第四范式等AI公司而言，其可以借势于AIagent，从传统toB为主的业务模式，可较为顺畅拓展或切换至toc，扩大业务范围、优化财务报表（毛利率提升）； 对大模型厂商，借势于AIagent，大模型厂商可以将业务范围扩展至各大端侧，虚拟世界与现实物理世界同步探索大模型的落地应用； 对广泛的各行各业，尤其是龙头公司，借势于AIagent，营销、管理、生产等主要环节，均可降本增效，重塑组织架构，重新构建AI时代的竞争优势，成功迭代则可对冲估值下行。 AI高弹性标的在四季度有望修复，重点关注：第四范式、商汤；芒果超媒、中国电影、省广集团、时代出版、皖新传媒、凤凰传媒、捷成股份、中公教育、果麦文化、华数传媒、中国出版等。 3、订单拐点将近，军工新一轮库存周期有望开启 方正证券研报指出，受到行业订单下达推迟等因素影响，军工三季度业绩承压。但从存货等多项财务指标来看，行业库存拐点或临近，伴随后续订单下达将开启新一轮库存周期，全产业链复苏在即。且近期多家军工上市公司已披露订单合同公告，亦表明行业复苏或已开始。 2024前三季度，军工板块实现营收4056.35亿元，同比下降5.79%；净利润为244.58亿元，同比下降26.9%。盈利水平方面，板块整体毛利率20.28%，同比下降1.2pct；净利率为6.03%，同比下降1.74pct。主要系受到行业订单下达推迟等因素影响，行业三季度业绩持续承压，整体营收盈利均出现下滑。 资产负债表端，存货为3066.7亿元，同比增长4.04%，为20Q3以来库存最低增速，据此判断行业库存拐点或临近，新一轮库存周期有望开启。预收款+合同负债为1468.98亿元，同比下降5.88%;应收票据及账款为3421.62亿元，同比增长1.87%；应付票据及账款为3478.96亿元，同比增长3.53%。订单推迟压制行业基本面修复，行业需求有望在四季度改善，看好板块后续趋势持续向上。 细分板块看，船舶板块受益于行业周期景气持续上行，营收盈利同比高增，其余板块利润均同比下滑。 此外也有部分公司Q3单季业绩同比高增，结合近期多家公司公告的行业订单，行业需求已逐渐呈现复苏迹象。 整体来看，24年三季报表现符合市场预期，后续节奏上看订单下达仍为关注重点，近期多家军工上市公司披露订单合同公告，表明行业复苏或已开始，认为当下需把握军工左侧布局机遇。 关注三条核心主线： 1）逆周期+计划型权重资产，出口第二增长曲线将打开主机厂上行天花板：中航沈飞、中航西飞、中直股份、航发动力、中航电测。 2）新品趋势明确，2025拐点确立：高弹性导弹产业链-北方导航、航天电器、鸿远电子、长盈通、菲利华、中兵红箭、洪都航空、广联航空、思林杰；联合作战/新域新质作战-海格通信、中科星图；水下-西部材料、中国海防；数据链-七一二、新劲刚、智明达；新成飞链-国力股份、火炬电子。 3）库存周期进入补库，成熟供应链低估值企业价值修复：连接器-中航光电；航发铸造-图南股份；锻造-中航重机、航宇科技、派克新材；材料-西部超导、光威复材等。 4、24Q3七家上市航司盈利均超19年同期，盈利持续爬升为市值修复提供支撑 华创证券指出，Q3七家上市航司盈利均超19年同期，三大航盈利超19年18.2%。航空作为经典内需顺周期品种，一旦需求启动，在供给缓慢增长背景下，供需缺口将驱动强价格弹性。近期受经济增长预期提升、风险偏好改变及油价汇率扰动影响，航空股表现波动较大;从中长期角度看，行业盈利的持续爬升将为市值的修复提供支撑，行业市值修复空间依然较大。 1）财务数据：Q3七家上市航司盈利均超19年同期 2024Q1-3： 收入端：2024Q1-3除海航外，其余六家上市航司收入均超19年。2024Q1-3七家上市航司合计收入4557.5亿，同比增长16.5%，较19年增长14.4%。 利润端：除东航外，其余六家上市航司均实现盈利。东航亏损1.4亿，较2023Q1-3大幅减亏。春秋、海航、南航、国航、吉祥、华夏分别盈利26.0、21.7、19.7、13.6、12.7、3.1亿。 2024Q3： 收入端：2024年三季度七家重点上市航司实现营业收入1714.5亿元，同比增长5.2%，较19年增长15.5%。 利润端：国航（41.4亿）>南航（31.9亿）>海航（28.1亿）>东航（26.3亿）>春秋（12.4亿）>吉祥（7.8亿）>华夏（2.8亿）。 2）经营数据：除海航外，Q3其余6航司ASK、RPK均超19年 2024Q3： ASK较19年：吉祥（140.4%）>华夏（137.3%）>春秋（130.4%）>东航（113.7%）>国航（112.7%）>南航（108.4%）>海航（89.2%）; RPK较19年：吉祥（138.5%）>华夏（138.4%）>春秋（131.4%）>东航（116.6%）>国航（110.8%）>南航（110.7%）>海航（90.2%）; 客座率：春秋92.7%领跑行业，除国航、吉祥外，客座率均超19年同期。 春秋（92.7%，同比+0.9pct，较19年+0.7pct）>海航（85.9%，同比+0.6pct，较19年+1.0pct）>吉祥（85.7%，同比-0.6pct，较19年-1.2pct）>南航（85.5%，同比+5.3pct，较19年+1.8pct）>东航（84.5%，同比+7.9pct，较19年+2.1pct）>华夏（83.5%，同比+3.4pct，较19年+0.7pct）>国航（81.0%，同比+5.5pct，较19年-1.4pct）。 3）单位收益：Q3客收同比有所回落，华夏、春秋同比表现优于行业 2024Q3： 客公里收益：国航（0.580元，同比-13.1%，较19年+1.8%）>华夏（0.560元，同比-7.0%，较19年-8.9%）>东航（0.540元，同比-15.3%，较19年-2.7%）>南航（0.511元，同比-12.8%，较19年-0.4%）>海航（0.509元，同比-11.2%，较19年+10.6%）>吉祥（0.499元，同比-12.0%，较19年-2.5%）>春秋（0.434元，同比-9.2%，较19年+6.4%）。 座公里收益：国航（0.469元，同比-6.7%，较19年+0.4%）>华夏（0.468元，同比-3.0%，较19年-8.2%）>东航（0.457元，同比-6.5%，较19年-0.2%）>南航（0.437元，同比-7.1%，较19年+1.8%）>海航（0.437元，同比-10.6%，较19年+11.8%）>吉祥（0.428元，同比-12.6%，较19年-3.9%）>春秋（0.402元，同比-8.3%，较19年+7.3%）。 4）单位成本：Q3吉祥、海航、春秋单位扣油成本均低于19年 2024Q3： 座公里成本：国航（0.439元，同比-1.5%，较19年+14.2%）>华夏（0.427元，同比-5.5%，较19年+5.2%）>南航（0.425元，同比-4.0%，较19年+10.9%）>东航（0.421元，同比-2.6%，较19年+7.4%）>海航（0.399元，同比-2.7%，较19年+1.8%）>吉祥（0.346元，同比-3.7%，较19年-1.7%）>春秋（0.305元，同比-1.2%，较19年+4.6%）; 座公里扣油成本：国航（0.288元，同比+6.4%，较19年+10.5%）>南航（0.274元，同比-3.8%，较19年+6.2%）>海航（0.268元，同比-3.0%，较19年-3.5%）>东航（0.268元，同比+2.7%，较19年+0.7%）>吉祥（0.222元，同比-3.3%，较19年-8.6%）>春秋（0.192元，同比-0.4%，较19年-2.1%）。 相关标的： 化债预计受益标的，看好双重逻辑下，华夏航空迎来可持续经营拐点。 国际航线领先恢复，宽体机高效运营有望助力吉祥航空弹性释放。 持续看好春秋航空凭借低成本核心竞争力，将“流量-成本-价格”发挥到极致。 静待大航弹性释放，中国国航三季度业绩超预期，重点关注。 研报来源： 1、长江证券，宗建树，SAC：S0490520030004，财政发力信创先行，科技自立时代主线。2024年11月4日 2、国投证券，焦娟，S1450516120001，传媒行业AI专题报告之19：AIAgent本质为“执行”功能，关注其与终端结合的应用落地。2024年11月05日 3、方正证券，李鲁靖，S1220523090002，2024Q3业绩分析：业绩短期承压，看好订单恢复行业趋势向上。2024年11月3日 4、华创证券，吴一凡，S0360516090002，航空行业2024年三季报综述：24Q3七家上市航司盈利均超19年同期，三大航合计盈利超19年18.2%。2024年11月04日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎