【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、低空经济：国海证券研报指出，低空基建有望是下一个5年内相对更具爆发力的赛道。其中空管系统又是低空基建排头兵，预计落地节奏最快，且传统空管领域优势厂商具备先发优势。 2、民爆：国盛证券指出，一方面，民爆产业景气上行确定性高，另一方面，民爆龙头受益于供给端集中度提升，龙头企业或持续实施兼并重组；此外民爆相关上市公司在各行业比较过程中估值优势明显，在新基建等工程上马带动产业发展确定性提升的过程中有望迎来业绩与估值的戴维斯双击。 3、锂电设备：方正证券研报指出，以宁德时代、比亚迪为首的龙头企业正在加速扩大产能，随着电池行业重新启动资本支出扩张，设备制造商将率先受益。 4、化工：方正证券指出，北美工厂不可抗力+欧洲异氰酸酯行业面临结构性调整，国内龙头有望深度受益。基于国内产能的成本比较优势，未来国内龙头在全球市场份额占比有望持续扩大。 正文： 1、低空基建有望是下一个5年内相对更具爆发力的细分赛道 国海证券研报指出，低空基建有望是下一个5年内相对更具爆发力的赛道。其中空管系统又是低空基建排头兵，预计落地节奏最快，且传统空管领域优势厂商具备先发优势。 首先，低空经济作为国家新质生产力重要代表，中央顶层设计+地方政策配合持续推进产业落地。 当前全国已有多个省市将低空经济写进了政府工作报告，且对目标产业规模作出规划；到2027年，上海/河南目标定在500亿元以上，安徽力争800亿元，北京/湖北1000亿元，广东计划2026年超过3000亿元。据民航局数据，2023年我国低空经济市场规模超过5000亿元，2030年有望超2万亿元。 资金方面，当前专项债/超长期国债有望成为低空经济发展重要支撑，如浙江省发布的《关于高水平建设民航强省打造低空经济发展高地的若干意见》中，对于符合条件的低空新基建项目，通过中央预算内投资、地方政府专项债券、超长期特别国债等政策资金予以支持。2024年9月26日，政治局会议提出要加大财政政策逆周期调节力度；10月12日，国务院新闻办举行新闻发布会上陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，包括加力支持地方化解政府债务风险，减轻地方化债压力，可以腾出更多的资源发展经济；我们认为市场担心的资金问题或将得到较好解决，低空经济作为新质生产力的重要代表，或将持续受益政策驱动。 低空基建先行，空管系统成为万亿赛道排头兵。我国低空经济产业分别在飞行器制造、基础设施建设以及跨界融合生态三个层面具备万亿市场空间。 据赛迪咨询数据，低空基建以及飞行保障等领域占低空经济产业规模比重仅5%，市场空间并未完全释放，中期低空基建占比可提升空间广阔，主要原因包括：1）低空基建是低空产业发展基础，《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》指明2027年及2030年我国通航产业发展目标，若2030年要建成成熟的通航及低空产业，2024-2030年则为低空基建发展的加速期；2）低空基建业务可充分借鉴已有的空管建设经验，相对产业更偏前期的eVTOL以及相对成熟的无人机产业，低空基建有望是下一个5年内相对更具爆发力的赛道。 低空基建涵盖空管系统+基础设施，其中空管系统是低空经济发展的坚实基石，具体包括CNS系统（包括通信、导航、监视）以及空中交通管理（ATM）等。 从落地节奏判断上，为空管系统有望成为低空基建排头兵。当前外围设备（包括通导监及相关系统）已具备较成熟的产业模式；信息系统（包括空中交管系统ATM等）建设预计落地节奏最快，且传统空管领域优势厂商具备先发优势。 关注莱斯信息、四川九洲、深城交、苏交科、四创电子、航天宏图等产业链公司。 2、西部大开发上升为国家重点战略，民爆是新基建发力率先受益方向，还具备兼并重组特质 国盛证券指出，一方面，民爆产业景气上行确定性高，另一方面，民爆龙头受益于供给端集中度提升，龙头企业或持续实施兼并重组；此外民爆相关上市公司在各行业比较过程中估值优势明显，在新基建等工程上马带动产业发展确定性提升的过程中有望迎来业绩与估值的戴维斯双击。 1）民爆产业景气向上，率先受益于西部大开发 民爆被称为“能源工业的能源，基础工业的基础”。具体包括：工业炸药、工业雷管、工业导爆索等。作为国家的基础性行业，民爆产品被广泛应用于矿山开采、铁路道路、水利水电工程、基础设施建设等多个领域。 2024年8月政治局会议审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》，指出西部大开发是党中央作出的重大战略决策。以新疆大开发、雅鲁藏布江水电、山西古贤水利枢纽工程等代表性的基建工程启动，将率先牵引民爆这一前置产业的发展，民爆产业景气上行确定性高。 2）全球资源品价格上行，矿企资本开支上移推动民爆行业需求增长 当前全球经济增长预期提升，带动资源品价格上涨。全球主要矿产品价格提升带来矿产品产量增加，我国十种有色金属产量由2003年的1228.06万吨提升到2023年的7499.07万吨，CAGR达9.47%。资源品持续高景气刺激固定资产投资大幅提升，2024年1-9月我国煤炭、黑色金属矿、有色金属矿、非金属矿固定投资额累计同比增长分别为5.50%/8.40%/22.50%和17.10%，牵引上游民爆需求增长。 3）民爆需求端景气向上，供给端受管控限制，利于头部企业整合 ①民爆是一门好生意：牌照生意及区域封锁特征拥有很深的护城河。 民爆产品由于易燃易爆的特殊属性实行严格的许可证制度，受到国家严格管控、地方保护及区域封锁，所以我们关注当地有产能布局的民爆龙头（或者通过并购等方式置换产能）。 从盈利能力看，民爆业务由于其易燃易爆属性施行预付款、零库存的销售生产模式，可以为企业提供很好的现金流。使用单位购买民爆器材，一方面要向公安机关申请《民用爆炸物品购买许可证》，另一方面要向民爆企业缴付预付款，因此民爆生产企业经营性现金流情况均较好。 ②民爆供给端政策引导通过兼并重组等方式提升行业集中度。 工信部提出要加大民爆企业重组整合推进力度，争取在“十四五”期间把民爆物品生产企业数量压缩到50家乃至40家以内。近年来民爆企业频繁开展兼并重组，2024年7月广东宏大拟以22.06亿元并购雪峰科技21%股权，2024年10月江南化工拟并购红旗民爆35.97%股权，在产业政策引导和资本市场鼓励并购等双重背景下，民爆行业有望迎来一轮兼并重组浪潮。 ③近年来新疆地区民爆产值持续高增长，表明产业趋势向上。 我国民爆行业产能和需求分布存在区域性不平衡的情况。未来几年东部沿海、东北以及长三角经济发达地区对民爆产品的需求量将呈现下降趋势，中部地区的需求维持现有水平，中西部地区资源丰富、市场潜力大，民爆物品需求将明显增加，2022、2023、2024Q1-Q3全国民爆生产企业销售总值增速分别为12.49%、11.73%、-6.25%，新疆地区同期增速分别为18.45%、38.78%、23.09%，显著高于其他区域。 关注： 广东宏大：民爆、矿服、军工三轮驱动，深度布局新疆大开发，正在发展多款爆款军贸产品，打造广东军工集团。 壶化股份：新产品（如电子雷管芯片）、新产能（如起爆具产能），公司战略向西挺进，2025年有望迎高增长拐点。 国泰集团：江西省内民爆龙头，切入军用含能材料高景气赛道，受益于浙赣粤大运河开发。 高争民爆：西藏民爆龙头，西藏开发核心受益。 3、电池产能扩张有望重启，锂电设备与材料迎来机遇 方正证券研报指出，以宁德时代、比亚迪为首的龙头企业正在加速扩大产能，随着电池行业重新启动资本支出扩张，设备制造商将率先受益。 1）龙头引领，动力电池企业有望重启扩产 据盖世汽车，2024Q3，中国动力电池企业在国内外共投建了25个新项目，总投资额超991亿元，预计新增动力电池产能将达到281GWh。 展开来看，以宁德时代、比亚迪为首的龙头企业正在加速扩大产能。 2024年7月，宁德时代、长安汽车及其旗下深蓝汽车共同出资成立的合资公司“时代长安”计划投资50亿元人民币，在川渝高竹新区新建一个25GWh的动力电池生产基地。 比亚迪方面，今年7月，公司宣布与深汕特别合作区完成深汕比亚迪汽车工业园三期项目的签约，项目预计投资65亿元，计划建设电池包生产线及新能源汽车核心零部件工厂。从整体趋势来看，中国动力电池企业排产计划不降反增，扩产势头强劲。 2）24Q3宁德时代存货高增，产能利用率或持续提升 存货方面，2024Q3，宁德时代存货达552.15亿元，同比增长12.95%。公司较高的存货水平可能反映了其前瞻性的备货策略，旨在为即将到来的Q4销售旺季做好充分准备。 产能利用率方面，2024H1，宁德时代拥有电池系统产能323GWh，在建产能153GWh，期间产能利用率为65.33%，相较2023H1产能利用率+4.83pcts。 2024Q3期间，公司电池系统出货量约125GWh，环比增长约15%。据公司高管披露，2024Q3公司产能利用率接近饱和，且2024Q4预计更加饱满。总体来看，公司存货大幅增长，产能利用率也在提高，或表明下游需求趋于好转，预计相关需求也将传导至其他企业。 3）需求端：国内装机量同比高增，主要国家新能源车渗透率稳增。 据CABIA，2024年1至10月，中国动力电池累计装车量达405.8GWh，同比增长37.6%。其中三元/磷酸铁锂电池累计装车量111.1/294.5GWh，同比增长18.3%/46.7%。 国际方面，据Markline统计，2024年1至9月，全球15个主要汽车销售国家（合计全球新能源车销售占比约90%）新能源车累计销量达1010.5万辆（占汽车总销量的22.4%），同比增长23.2%。得益于以旧换新补贴和报废更新政策对消费的提振，加之全球新能源汽车发展进程的持续，方正预计中国新能源汽车销量及出口量将持续提升。 4）相关标的 4、欧洲异氰酸酯行业面临结构性调整，国内龙头有望争取更多市场份额 事件: ①陶氏位于美国Freeport的34万吨/年MDI装置因上游原料供应问题宣布不可抗力; ②陶氏宣布对欧洲资产进行战略审查，审查重点主要是聚氨酯业务，预计将在2025年中完成; ③亨斯曼计划24Q4对欧洲鹿特丹装置进行检修; ④科思创高层支持阿布扎比国家石油公司（ADNOC）的公开要约收购; ⑤法国HDI巨头康睿进入司法重组，并寻找潜在的新合作伙伴。 方正证券指出，北美工厂不可抗力+欧洲异氰酸酯行业面临结构性调整，国内龙头有望深度受益。基于国内产能的成本比较优势，未来国内龙头在全球市场份额占比有望持续扩大。 1）北美工厂不可抗力短期利好国内出口 2024年1~9月，中国聚合MDI累计出口量90.45万吨，同比增长5.7%，美国是最大出口目的国，1-9月累计出口21.31万吨，同比+7%，其中9月从中国进口2.48万吨聚合MDI，环比+49%。9月中旬，飓风弗朗辛登录美国Louisiana，受当地电力供应限制影响，部分MDI装置降负运行。而陶氏24Q3财报披露其位于Texas的FreeportMDI工厂因上游第三方供应商故障，装置开车不稳定，致使三季度其聚氨酯和建筑化学品板块销量下滑，本次宣布的不可抗力短期或将扩大北美地区的MDI供需缺口，四季度国内出口有望受益。 2）欧洲异氰酸酯行业面临结构性调整 近年来随着俄乌冲突和北溪事件影响深化，欧洲异氰酸酯行业持续承压。陶氏24Q3财报指出，2024年欧洲、中东和非洲区域的需求复苏不及预期，且欧盟缺乏明确、一致的长期监管政策，对该区域聚氨酯资产的评估与调整是“必要的”。而科思创因在欧洲的基本盘较大，成本端和需求侧双重压力下使adnoc的要约收购得以顺利推进。亨斯曼则表示其荷兰Rotterdam工厂附近的几家大型化工厂已经倒闭，考虑到供应链脆弱性，不排除该工厂未来陷入长期“检修”的可能性，再结合法国康睿的司法重组，可见欧洲异氰酸酯行业结构性调整已经到来。 3）国内异氰酸酯行业龙头有望争取更多市场份额 2023年，全球MDI产能达到1000万吨/年以上，其中亚太（中国为主）、欧洲、美洲分别占全球总产能的54%、26%、16%，而HDI单体产能欧洲地区占比近三成（科思创德国6万吨+康睿法国7万吨）。 随着欧洲异氰酸酯行业进入结构调整期，近期国内龙头企业也适时推进新项目，10月25日，万华福建150万吨/年MDI技改扩能一体化项目环境影响评价第一次公示，该项目计划在原80万吨/MDI装置基础上技改扩能;11月4日，美瑞新材发布河南子公司聚氨酯产业园一期项目HDI单体装置投产的公告，该项目规划12万吨特种异氰酸酯产能（含10万吨HDI）。基于国内产能的成本比较优势，未来国内龙头在全球市场份额占比有望持续扩大。 关注:万华化学、美瑞新材等。 研报来源： 1、国海证券，刘熹，S0350523040001，未来已来，空管系统引领低空新质生产力。2024年11月12日 2、国盛证券，余平，S0680520010003，民爆：西部大开发先锋，景气上行确定性高。2024年11月12日 3、方正证券，郭彦辰，S1220523110003，锂电专用设备：电池产能扩张有望重启，设备与材料迎来机遇。2024年11月12日 4、方正证券，林建东，S1220524110002，欧洲异氰酸酯行业面临结构性调整，国内龙头有望受益。2024年11月12日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎