【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、一带一路：国盛证券研报指出，10月以来涨幅居前的主要是涉及到国家安全的科技板块，“一带一路”作为与国家安全紧密相关行业，当前机构持仓低，显著滞涨，根据以往正常安排，“一带一路”峰会每两年召开一次，预计明年将召开新一届峰会，今年底预计将宣布相关消息，预计将给板块带来显著催化。 2、机器人：国盛证券指出，近期华为、宁德、长安等巨头均宣布入局人形机器人，中美产业链有望迎来共振，关注相关公司。 3、正丙醇：近期，正丙醇和叶酸价格大幅上涨，11月15日，南京诺奥报价上调至13000元/吨截+1000元/吨）；叶酸市场均价210元/kg，周涨幅达19.32%。国盛证券指出，相关化工品种迎来景气周期，且行业集中度高、竞争格局好，相关公司业绩弹性足。 4、AI应用：信达证券认为未来应重视以应用为主的投资机会。从产业发展逻辑来说，①AI模型及应用都在加速落地，而硬件公司有望加速这种趋势，应用的涌现反过来有望为硬件带来新的需求；②随着B卡部署、推理优化、模型优化，推理成本有望大幅降低，各种形式的AI应用涌现有望逐渐具备条件；③AI应用的商业模式已得到认证，收入覆盖tokencost是产业愿意尝试投入的前提，也是AI应用繁荣的前提条件。 正文： 1、当前为什么要重视“一带一路”投资机会？ 国盛证券研报指出，10月以来涨幅居前的主要是涉及到国家安全的科技板块，“一带一路”作为与国家安全紧密相关行业，当前机构持仓低，显著滞涨，根据以往正常安排，“一带一路”峰会每两年召开一次，预计明年将召开新一届峰会，今年底预计将宣布相关消息，预计将给板块带来显著催化。 1）“一带一路”事关国家安全，特朗普当选后，中美博弈加剧背景下有望加力推进 “一带一路”是最高管理层2013年提出的重要对外战略，2017年被写入党章，突显意义重大。展望明年，特朗普当选美国总统后，可能对中国采取一系列限制措施，包括加征关税、封锁高科技领域出口等，中美博弈可能进一步加剧。在新的全球政治经济环境下，“一带一路”与保障国家安全紧密相关，有利于我国加强和稳固周边国家合作，维护地缘政治稳定，提升影响力，同时更好推动国内国际双循环实施，新时代战略意义有望显著提升，预计将继续加力推进。 2）明年新一届“一带一路”高峰论坛可能召开，有望对板块形成催化 我国在2017年、2019年分别举办第一届、第二届“一带一路”高峰论坛，后因特殊宏观因素会议暂停举办，去年恢复举办第三届高峰论坛，如果按照每两年举办一次推断，明年可能举办第四届。根据以往安排，一般会在论坛召开前一年底或当年年初宣布召开相关消息，有望给板块带来催化。 3）复盘历史，历次高峰论坛召开前板块超额收益明显 围绕战略发布及三次高峰论坛，建筑“一带一路”板块有四次主要行情： 1）14年3月-15年5月：战略提出、路线图发布，叠加牛市的超级主题性行情，板块区间最高上涨幅度421%，相对沪深300超额收益293%，大建筑央企领涨，区间平均涨幅为505%，国际工程公司涨幅平均为125%。 2）17年1月-17年4月：2017年第一届“一带一路”高峰论坛行情，区间板块最高上涨幅度约19%，相对沪深300超额收益约为14%，领涨主要为四大国际工程公司，平均涨幅39%。 3）18年11月-19年4月：2019年第二届“一带一路”高峰论坛行情，领涨主要为四大国际工程公司，平均涨幅为58%，相对沪深300超额收益明显。 4）22年11月-23年5月：2023年第三届“一带一路”高峰论坛叠加“中特估”行情，区间板块最高上涨幅度约57%，相对沪深300超额收益约为46%，八大央企/四大国际工程公司平均涨幅分别为52%/91%。 4）从基本面看，新兴国家城镇化、工业化提速，龙头出海大有可为，海外收入占比不断提升 需求端看：当前新兴国家经济正处快速发展期，城镇化、工业化发展显著提速，对水泥、钢铁、化工品、金属、能源电力、机械装备等需求有望快速增长，相关专业工程需求旺盛。此外，国内传统制造业产能过剩，供给侧改革限制产能扩张，国内龙头加速海外产能布局，有望进一步拉动海外专业工程需求。 供给端看：我国专业工程龙头充分享受国内工程师红利与丰富项目应用场景，与海外竞争对手相比掌握较多核心技术工艺，且具有工期短、效率高、成本低等显著竞争优势，未来协助我国优势制造业产能出海，加速“走出去”发展潜力巨大。从2023年起，建筑央企及国际工程海外收入增速持续高于国内，占比不断提升。海外同类项目整体盈利能力更好，垫资更少，海外业务占比提升有望带动毛利率及现金流持续向上，同时部分专业工程龙头积极向装备和运维等产业链上下游业务延伸，未来商业模式有望进一步优化。 5）相关标的 2、AI终极应用，华为、宁德、长安等巨头入局机器人，中美共振产业趋势加速 国盛证券指出，近期华为、宁德、长安等巨头均宣布入局人形机器人，中美产业链有望迎来共振，关注相关公司。 1）事件：华为、宁德、长安等巨头入局机器人 （1）华为：成立华为具身智能产业创新中心，华为还与乐聚机器人、大族机器人、拓斯达、中坚科技、中软国际、禾川人形机器人、兆威机电等16家企业签署了战略合作备忘录。 （2）宁德：宁德时代向上海交通大学发布五个智能机器人联合攻关合作项目，分别为腿足式机器人、双足式机器人、重载四足机器人、仿人形机器人、视觉伺服机器人。 （3）长安：长安汽车宣布未来五年内投入超500亿布局海陆空立体交通方案和人形机器人。在机器人领域，将开展类人机器人、汽车生态机器人等产业布局，2027年前发布人形机器人产品。 2）机器人产业生态更类似手机，华为或为国产机器人中坚力量 特斯拉fsd算法-dojo芯片-Optimus全打通，有一套自己完整的供应链，类似苹果； OpenAI-英伟达可类比安卓-高通形成机器人的安卓阵营，可能会造福1x、Figure等一批硅谷机器人新势力。 但未来国产机器人可能很难像手机自由的使用OpenAI-英伟达这套组合，机器人端到端模型、芯片的自主可控势在必行。华为作为中国头部科技企业，有望成为国产机器人中坚力量。 特斯拉Optimus进展不断，国产机器人不甘落后也不能落后，从这个角度看，未来华为机器人和Optimus将是“镜像关系”。 重庆政府加持&赛力斯引领，川渝机器人产业链或初步成型。 3）特斯拉链仍然是最优主线，公司优秀、量产加速 特朗普任命马斯克领导政府效率部，为美国政府铲除官僚主义、削减多余的监管、削减浪费性支出和重组联邦机构铺平道路。马斯克担任美国政府高层，特斯拉有望受益。 预计Optimus量产进展也正在加速，建议优先重视特斯拉产业链，质地过硬、技术成熟，在各自领域竞争力较强，同时受益Optimus进化以及国产机器人崛起。 4）核心公司 （1）特斯拉产业链核心标的：北特科技、世运电路、鸣志电器、三花智控、拓普集团；潜在标的：旭升集团、华兴源创。 （2）华为生态链：拓斯达、兆威机电、中坚科技、雷赛智能、能科科技。 （3）赛力斯&川渝链：赛力斯、豪能股份、蓝黛科技等。 3、价格单周跳涨近20%，多个化工小品种开启涨价趋势，这几家公司业绩弹性十足 近期，正丙醇和叶酸价格大幅上涨，11月15日，南京诺奥报价上调至13000元/吨截+1000元/吨）；叶酸市场均价210元/kg，周涨幅达19.32%。国盛证券指出，相关化工品种迎来景气周期，且行业集中度高、竞争格局好，相关公司业绩弹性足。 1）正丙醇价格加速上涨，核心厂商盈利有望上行 今年以来，正丙醇下游醋酸正丙酯产能逐步扩张，年初安徽部分醋酸正丙酯装置投产，9月份山东部分乙酯转产10万吨醋酸正丙酯，带动正丙醇需求增长，市场货紧价扬，据百川盈孚，截至11月15日正丙醇市场价为10800元/吨。6月17日至今涨幅46%，且11月15日南京诺奥报价上调至13000元/吨截+1000元/吨）。 目前国内正丙醇产能约27万吨，其中南京诺奥（三维化学全资孙公司）10万吨，鲁西化工8万吨，宁波巨化5万吨，南京荣欣4万吨，行业供给集中度较高，未来新增产能主要来自鲁西化工8万吨。 当前国内正丙醇开工率已处于80%左右的高位，短期内供给增加有限；下游醋酸正丙酯近期持续去库，库存已处于年内低位，并成功传导原料正丙醇的涨价，产业链涨价结构健康，预计价格有望持续上涨 2）叶酸加速上涨，拐点已现 2024年11月15日，叶酸市场均价210元/kg，周涨幅达19.32%，价格快速启动。主流厂家依然停签停报且发货紧张，市场一线货源主流接单价上涨至205-215元/kg，部分高位报价上调至220-230元/kg。 整体看，目前叶酸产业流通库存水位低，价格上涨趋势有望延续。叶酸或已进入拐点。叶酸历史价格弹性巨大，2015年部分行业厂商受环保因素大幅减产，叠加原材料价格上涨，叶酸演绎出一轮极致涨价行情：价格由2014年1月160元/kg上涨至2015年5月最高3100元/kg，累计涨幅高达18.4倍。 沉寂接近十年，目前，行业库存已经充分出清，国内主要玩家也由2017年前的十几家降低至6-7家（圣达生物、天新药业、新发药业、牛塘化工、新鸿医药等），占全球产能的90%以上，实际格局持续集中。 3）相关公司 叶酸：圣达生物， 公司维生素板块聚焦叶酸、生物素两大品种。截至最新披露口径，公司拥有叶酸产能500吨，单位市值叶酸、生物素产能大，盈利弹性充裕。 2025上半年生物素有望衔接叶酸行情，公司作为全球生物素龙头亦能持续受益。维生素板块以外，公司清洁标签板块增长显著，2024H1营收同比增长143%。 正丙醇：三维化学（正丙醇产能10万吨）。 4、AI应用到底在涨什么？美股映射、业绩持续超预期、股性远超硬件 AI仍然是科技领域的最强叙事之一，信达证券认为未来应重视以应用为主的投资机会。从产业发展逻辑来说， ①AI模型及应用都在加速落地，而硬件公司有望加速这种趋势，应用的涌现反过来有望为硬件带来新的需求； ②随着B卡部署、推理优化、模型优化，推理成本有望大幅降低，各种形式的AI应用涌现有望逐渐具备条件； ③AI应用的商业模式已得到认证，收入覆盖tokencost是产业愿意尝试投入的前提，也是AI应用繁荣的前提条件。 1）这一波AI应用行情主要是由于AppLovin为代表的美股软件股业绩超预期触发的 AppLovin业绩持续超预期，AI驱动广告营销精准投放，AI广告商业化得到验证。美股AI广告营销头部公司AppLovin24Q3营收12亿美元，同比+39%；净利润率36%，调整后EBITDA利润率60%。其中，包括AI推荐引擎AXON驱动的AppDiscovery广告引擎在内的软件平台收入增长至8.35亿美元，同比+66%。11月7日业绩披露当日，AppLovin公司股价大涨46%，年初至今股价涨幅高达630%。 2）业绩有效验证产业趋势 AppLovin持续超预期，意味着其通过AI推荐引擎AXON驱动的营销商业模式的有效，广告客户愿意支付更高的价格去获得更好的广告效果，公司收入可覆盖AI所投入的算力等成本。 公司EBITDA率高达60%，远超同行水平，A股营销板块整体净利率低于5%。AI优化营销投放是被验证有效的，无论是大媒体如Meta、Google，还是中小媒体如AppLovin，有望继续驱动AI营销的发展，映射至国内大媒体如腾讯、字节跳动，还是中小媒体服务商（如天地在线收购的上海佳投、汇量科技专门做海外营销的Mitergral）都值得关注。 3）美股软件股的未来备受期待，近期股性远超Semi/硬件 AppLovin、Shopify、Duolingo、Palantir、CRM等年内都录得不错的涨幅，AI软件的逻辑被AI驱动的业绩成功演绎。映射到A股，AI营销、AI电商、AI音频、AI视频、AIAgent等AI应用主题，以及AI耳机、AI眼镜等软硬件结合的趋势，有望为25年带来较大的投资机会。AI应用的发展是政府支持、符合政策导向的，投资者继续关注美股软件股对应的中国公司的映射。 相关标的： AI营销（对标AppLovin程序化投放，AppLovin2024-2025年EV/EBITDA分别为40.31x/31.42x，PE分别为71.82x/50.19x）：天地在线（收购上海佳投：“中国AppLovin”）、易点天下、蓝色光标、利欧股份、引力传媒、浙文互联等； AIAgent：昆仑万维、万兴科技、金山办公、泛微网络等；AI搜索：昆仑万维、360等； AI音频：昆仑万维、中文在线、盛天网络、汤姆猫等； AI视频：芒果超媒、上海电影、华策影视、电广传媒等；AI电商：值得买、返利科技、焦点科技、遥望科技等； AI教育：豆神教育、世纪天鸿； AI游戏：掌趣科技、恺英网络、巨人网络、三七互娱等； AI硬件：博士眼镜、国光电器、漫步者等； 其他AI应用：果麦文化（AI文字校对）、奥飞娱乐（AI陪伴、AI玩具）、实丰文化（AI陪伴、AI玩具）、视觉中国（AIPPT）、中广天择等。 研报来源： 1、国盛证券，何亚轩，S0680518030004，当前为什么要重视“一带一路”投资机会？2024年11月17日 2、国盛证券，张一鸣，S0680522070009，华为、宁德、长安等巨头入局机器人，中美共振产业趋势加速。2024年11月17日 3、国盛证券，杨义韬，S0680522080002，重视新疆煤脱硫，关注正丙醇弹性。2024年11月17日 4、信达证券，冯翠婷，S1500522010001，传媒行业专题：AI应用到底在涨什么？2024年11月18日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎