【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 太平洋证券指出，随着重磅产品专利的陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，判断2024年Q4原料药板块需求端有望持续回暖。 1）板块Q1-3盈利情况改善明显 2024年Q1-3，原料药板块营业总收入同比实现小幅增长，归母及扣非净利润同比快速增长，盈利情况改善明显，且收入及利润同比增幅逐季度提升，其中利润增速的提升更为明显。原料药板块共选取了32家公司，2024年Q1-3，板块实现营业收入897.38亿元（+6.74%），归母净利润126.60亿元（+27.89%），扣非净利润116.30亿元（+24.42%）。24Q3板块实现营业收入291.25亿元（+12.64%），归母净利润41.11亿元（+58.93%），扣非净利润38.85亿元（+63.07%）。 Q3板块利润高速增长的主要原因是： ①2023年下半年，板块受产品价格下降及下游去库存等因素影响，基数相对较低； ②2024Q2-3，全球下游厂商去库存逐渐结束，原料药企业出货量逐步恢复，同时部分公司新产品加速放量； ③从价格上看，2023年Q3部分产品价格已经降至较低水平，2024年Q3产品价格同比下降幅度相较上半年已经明显缩小； ④各公司降本增效效果持续显现，期间费用率同比下降； ⑤减值影响同比减弱。 2）板块Q3盈利能力创近三年新高 2024年Q1板块毛利率为36.38%，净利率为12.78%，Q2毛利率为37.21%，净利率为15.52%，Q3毛利率为38.27%，同比+1.88pct，环比+1.06pct，净利率为14.07%，同比+3.98pct，环比-1.45pct，毛利率及净利率均创近三年同期新高。 2024年前三季度，板块净利率同比明显提升，且毛利率呈逐季度改善趋势，主要原因是2023年行业竞争加剧，且受下游去库存影响出货量下降，规模效应减弱，期间费用率有所上升，同时23H2受减值影响，净利率大幅下滑，2024年前三季度，部分产品价格降幅逐步收窄并逐渐企稳，且全球下游厂商去库存逐渐结束，原料药企业出货量逐步恢复，规模效应提升，降本增效效果开始显现，期间费用率下降，同时减值影响大幅减弱，盈利能力修复。 3）板块估值有所上修，但仍处于历史低位 2023年以来，原料药板块面临行业竞争加剧、产品价格下降的压力，板块业绩承压，估值持续处于历史底部区域，截至2024年Q3末，原料药板块PE为30.33倍，处于18%历史分位，相较Q2末提升8pct，相较医药生物行业的溢价率为19.38%。 2023-2026年，下游制剂专利到期影响的销售额为1,750亿美元，相较2019-2022年总额增长54%，多个重磅产品专利将陆续到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。 2024年H1，规模以上工业企业原料药产量为178.9万吨，同比增长2.2%，其中Q1为86.4吨，同比下降7.0%，Q2为92.4万吨，同比增长12.8%；2024年H1，印度原料药及中间体从中国进口额为16.85亿元，同比增长6.78%，其中Q1/Q2分别为8.27亿元、8.59亿元，分别同比增长3.35%、10.41%；进口量为19.07万吨，同比大幅增长14.53%，其中Q1/Q2分别为9.14万吨、9.93万吨，分别同比增长7.21%、22.18%，进口额及进口量均达到过去4年最高水平。结合中印两国情况，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。 对标： 2024年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特、奥翔药业等； 新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业、华海药业、共同药业等； 原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药等； 具备减肥药等主题投资属性的个股，如奥锐特等。 研报来源：太平洋证券，周豫，S1190523060002，原料药板块Q3收入及利润提速明显，看好Q4业绩延续高增趋势，2024年11月08日